Шифрування активів управління новими напрямками: аналіз списку Grayscale Investment Q3

У швидкоплинному світі шифрування напрямок інституційного капіталу часто стає ключовою підказкою для розуміння майбутнього. Як піонер у сфері управління активами в галузі шифрування, оновлюваний щоквартально список 20 найбільших активів від Grayscale Investments безсумнівно є своєрідною "картою скарбів" ринку шифрування з погляду інституцій, окреслюючи глибоке передбачення "фактичних тенденцій прийняття" на наступному етапі ринку.

У третьому кварталі 2025 року «карта скарбів» Grayscale тихо змінилася: новачки Avalanche (AVAX) та Morpho (MORPHO) з'явилися в списку, тоді як колишні гіганти Lido DAO (LDO) та зірка надії Layer 2 Optimism (OP) на жаль, покинули його. Що ж приховує ця зміна у складі на крипто-ринку? Давайте глибше проаналізуємо та розкриємо новий наратив крипто-інвестицій 2025 року, що стоїть за цією на перший погляд звичайною зміною списку.

Сигнали структурних перетворень

Avalanche (AVAX): сильний пульс на ланцюзі

Avalanche малює масштабоване, налаштовуване майбутнє блокчейн. Його "механізм консенсусу снігової лавини" забезпечує високу пропускну здатність, низьку затримку та децентралізацію, а трьохланкова архітектура гарантує підсумковість транзакцій за частки секунди, закладаючи основу для масштабних застосувань.

У 2025 році обсяг торгівлі на C-Chain Avalanche зріс із 250 000 до майже 1 200 000, що стало можливим завдяки оновленню Etna, яке знизило середні торгові витрати більш ніж на 90%, що значно активізувало життєздатність в мережі.

Avalanche точно захоплює вимоги GameFi та корпоративних застосунків, багато ігор запускаються на субмережах. Він також активно обіймає традиційний світ, співпрацюючи з багатьма гігантами Web2, сприяючи токенізації активів реального світу, що є ключовим кроком для проникнення економіки Web3 у мейнстрім.

Грейд позитивно оцінює Avalanche, оскільки його технології вдосконалюються, стратегічна екосистема розширюється, а інтеграція з Web2 формує "багатовимірне зростання фліппера". Це свідчить про те, що конкуренція Layer 1 переходить на нову арену, яка є більш широкою та має реальну економічну діяльність і потенціал для інтеграції Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "Трансформер" децентралізоване кредитування

Morpho малює новий інституційний шлях для децентралізованого кредитування. Це DeFi кредитний протокол, заснований на Ethereum та Base ланцюгах, який оптимізує прибуток та забезпечує безпеку через "Morpho Vaults" і ізольовані ринки. Дизайн його протоколу акцентує увагу на низьких комісійних витратах і пройшов кілька аудитів.

Morpho досяг значних успіхів: річний дохід від комісій склав 100 мільйонів доларів, загальна заблокована вартість (TVL) подвоїлася до понад 4 мільярдів доларів, стабільно займаючи другу позицію в DeFi кредитуванні. На базі мережі Base вона є найбільшим протоколом за TVL та активним обсягом кредитування. Кілька провідних венчурних фондів інвестували понад 69 мільйонів доларів.

Більш знаковим є те, що одна з торгових платформ інтегрувала Morpho у свій основний додаток, що дозволяє користувачам позичати USDC під заставу біткоїнів, що є одним з найбільших випадків впровадження DeFi на рівні установ до цього часу. Випуск Morpho V2 ще раз підтверджує рішучість впроваджувати DeFi в традиційні фінансові установи.

Ріст Morpho підтверджує його потенціал як "двигуна інституційного DeFi". Він добре розуміє вимоги установ до управління ризиками та відповідності, вирішуючи болючі проблеми входження традиційних фінансів у DeFi через детальне проектування ринку та підтримку ліцензованого ринку. Grayscale віддає йому перевагу, адже вірить у його здатність підвищувати ефективність DeFi, знижувати ризики та ефективно з'єднувати з традиційними фінансами.

Старі генерали покидають сцену: Прощання Lido та Optimism

Lido DAO (LDO): "імперія" ліквідного стейкінгу зазнає зворотного вітру

Lido DAO колись був беззаперечним "імперським" гігантом у сфері ліквідного стейкінгу Ethereum, управлінню приблизно 33% стейкнутого ETH. Однак за успіхом стоять побоювання щодо централізаційних ризиків: "ліцензовані" колекції валідаторів, контроль токену LDO над основними правами, а також подія у травні 2025 року, яка сповістила про небезпеку.

У квітні 2023 року оновлення Ethereum Shanghai дозволило витягувати ETH, що послабило "оборонний бар'єр" Lido в питанні ліквідності. Користувачі отримали більше вибору, переходячи на централізовані платформи або нових неконтрольованих конкурентів. Інновації повторної стейкингу також загострили конкуренцію.

Lido був видалений, що є відображенням повторної оцінки "централізованих ризиків" з боку Grayscale. Після оновлення Шанхаю, "централізовані" характеристики Lido стали більш помітними на фоні посилення конкуренції та ясності регулювання. Grayscale, можливо, вважає, що співвідношення ризику та винагороди більше не є привабливим. Вихід Lido позначає підвищення стандартів оцінки інституційними інвесторами ліквідного стейкінгу, які більше цінують децентралізацію, прозорість управління та потенційні регуляторні ризики.

Оптимізм (OP): Велике бачення другого рівня, затиснуте в "міфі" захоплення вартості

Optimism як лідер у рішенні масштабування Layer 2 для Ethereum несе відповідальність за підвищення торгових можливостей, зниження витрат на Gas, покращення користувацького досвіду. Його бачення "суперланцюга" (Superchain) залучило кілька зіркових проектів через OP Stack. Однак, за TVL та активністю, воно все ще трохи відстає від конкурентів.

Токени OP є основою децентралізованої структури управління Optimism Collective. Але їхня модель розподілу доходів має "міф": наразі доходи від сортувальників належать фонду Optimism, який фінансує суспільні блага, а не безпосередньо розподіляється між тримачами токенів OP. Хоча в майбутньому очікується поділ, ця невизначеність впливає на безпосереднє захоплення вартості токена, викликаючи сумніви у інституційних інвесторів.

Крім того, управління Optimism також не є безперешкодним. Низька участь у голосуванні, а також значний контроль основних учасників та ранніх інвесторів над процесом голосування показують, що обіцянка "децентралізації" все ще має простір для покращення в практиці.

Видалення Optimism більше нагадує глибоке сумнів щодо "механізму захоплення вартості" його токена OP з боку Grayscale. Величні екологічні бачення не можуть безпосередньо перетворитися на чітку вартість токена. Інституційні інвестори схильні до прозорих і прямих шляхів захоплення вартості токена. Низька участь у управлінні та концентрація голосових прав у основної команди також збільшують складність і ризики інституційних інвестицій. З огляду на жорстку конкуренцію на ринку Layer 2, Grayscale, можливо, вважає, що OP у короткостроковій перспективі не зможе забезпечити "більш привабливу дохідність з урахуванням ризику". Вихід Optimism відображає поглиблення оцінки інституціями економіки токенів Layer 2: простого технологічного лідерства недостатньо для підтримки довгострокової вартості, токени повинні мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та справжнє децентралізоване управління.

2025 року "індикатор" та "структурна зміна" інвестицій у шифрування

"Прилив" інституційних коштів: від біткоїна до широкого океану різноманітних застосувань

У першому кварталі 2025 року інтерес установ до цифрових активів продовжує зростати. Опитування показало, що до 86% опитаних інституційних інвесторів вже володіють або планують інвестувати в цифрові активи, майже шістьдесят відсотків (59%) планують вкласти понад 5% своїх активів у шифрування. Слідом за схваленням ETF на біткойн та ефір, це стало відкриттям дверей криптовалют для основного фінансового світу, а один відомий інвестиційний фонд навіть встановив рекорд найшвидшого зростання для свого біткойн ETF.

Цей приплив давно перевершив "острови" біткойна та ефіру. Дані показують, що 73% інвесторів вже володіють альтернативними шифруваннями, а участь у DeFi, як очікується, зросте в три рази протягом наступних двох років. Токенізація реальних світових активів (RWA) та прийняття стейблкоїнів прискорюються, загальна ринкова капіталізація досягає 234 мільярдів доларів, багато протоколів з'єднують DeFi та традиційні фінанси.

Інституційні інвестиції переходять від простого "віри в біткоїн" до "диверсифікованого розподілу" та "реалізації сценаріїв використання" у широке море. Вибір Avalanche та Morpho в рейтингу Grayscale є глибоким відображенням тенденції інституційних інвестицій "від точки до площі", "від спекуляції до застосування".

Еволюція DeFi: від "дикунського зростання" до "досконалого існування"

У 2024 році загальна заблокована вартість DeFi (TVL) зросла на 129%, обсяги торгівлі деривативами на децентралізованих біржах (DEXs) злетіли на 872%. DeFi розвиває стабільні монети з прибутком, залучаючи традиційні фінанси. Вбудовані фінанси, автоматизація, штучний інтелект/машинне навчання (AI/ML) та інші тенденції змінюють ландшафт. Успіх Morpho є відображенням інновацій у кредитуванні DeFi.

DeFi переживає еволюцію від "дикого зростання" до "досконалого існування". Layer 2 та AI/ML застосування спрямовані на вирішення проблем та підвищення ефективності. Доходні стабільні монети та вбудовані фінанси збагачують продуктові форми, безшовно інтегруючись з традиційними фінансами. Вибуховий ріст DEXs похідних та інституційний шлях Morpho свідчить про те, що DeFi задовольняє потреби інститутів у складних угодах та управлінні ризиками. Схвалення Morpho від Grayscale є визнанням тенденції "самоекологізації та зовнішньої інтеграції" DeFi, що обіцяє підвищити ефективність, зменшити ризики та з'єднати традиційні фінанси.

"Гонка" Layer 2: комплексне змагання екосистеми, технологій та захоплення вартості

Рішення другого рівня, як "швидкісна автомагістраль" Ethereum, значно підвищують його масштабованість і знижують витрати для користувачів. Оптимістичні ролапи та ZK-ролапи є основними технологіями. Конкуренція на ринку другого рівня є жорсткою, однак одна з платформ наразі залишається лідером за TVL та кількістю протоколів. Optimism завдяки своїй візії "суперланцюга" та OP Stack прагне створити екосистему взаємодії, залучаючи кілька вагомих проектів.

Конкуренція Layer 2 вже перейшла до комплексної боротьби за "можливості побудови екосистеми" та "моделі захоплення цінності токенів". Видалення Optimism, якраз і підтверджує: навіть якщо є грандіозне екологічне бачення, якщо механізм захоплення цінності токена не є достатньо зрозумілим або існують ризики централізації, важко отримати тривалу прихильність з боку установ. Оцінка Grayscale Layer 2 вже виходить за межі поверхневих показників, поглиблюючись у довгострокове стійке створення та розподіл цінності.

Регуляторний "фільтр": відповідність, "квиток на вхід" інституційних коштів

У 2025 році регуляторне середовище для криптовалюти в США поступово стане зрозумілим, як ніби встановлюючи "фільтр" для входу інституційних коштів на крипторинок. Регулятори оприлюднюють нові рекомендації, які чітко вказують, що "протокольне стейкінг" не є випуском цінних паперів. Конгрес США приймає законопроект, який скасовує певні зобов'язання щодо звітності для платформ DeFi.

Уточнення регулювання є ключовим "каталізатором" для масового входу інститутів на ринок шифрування, а також є точним "фільтром". Це знижує юридичні та операційні ризики для установ, заохочуючи більше відповідних установ входити в екосистему PoS та DeFi. Однак чітке регулювання також означає більш суворі вимоги до відповідності. Lido було видалено, і частково це може бути через його "ліцензійну систему" та побоювання щодо централізації управління. Grayscale, як компанія з управління активами, що підлягає суворому регулюванню, надає великого значення відповідності в своїх інвестиційних рішеннях. Це свідчить про те, що з 2025 року і надалі відповідність вже стала "квитком на вхід" для залучення інститутів капіталу.

Висновок

Коригування списку топ-20 активів Grayscale чітко окреслює еволюційний шлях інституційних інвестицій на крипторинку у 2025 році. Він зосереджується на технологічних інноваціях проектів, реальних сценаріях використання, моделях стійкого захоплення вартості та практиках децентралізованого управління. Включення Avalanche та Morpho представляє визнання ринком потенціалу високопродуктивних публічних блокчейнів у GameFi/корпоративних застосунках, а також очікування розвитку DeFi-кредитування до інституційного рівня та дотримання вимог. Вибуття Lido DAO та Optimism попереджає про централізовані ризики ліквідного стекингу та вплив невизначеності захоплення вартості в економічних моделях токенів другого рівня на привабливість для інститутів.

Підсумок основної інвестиційної логіки на ринку шифрування 2025 року:

• Додаткова Layer 1/Layer 2: майбутнє належить публічним блокчейнам та рішенням для масштабування, які можуть залучити масових користувачів і корпоративні застосунки завдяки технологічним інноваціям.
• Інституційна DeFi інфраструктура: ринок віддає перевагу DeFi протоколам, які можуть вирішувати проблеми традиційного фінансування та з'єднувати світ на ланцюзі та поза ним.
• Чітке захоплення вартості та децентралізоване управління: токени повинні мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та ефективне децентралізоване управління.
• Пріоритет відповідності: проекти, які активно приймають відповідність та зменшують юридичні ризики, користуватимуться перевагою у інституційних інвесторів.

Для учасників світу шифрування, рейтинг Grayscale надає цінні стратегічні вказівки. Інвесторам слід виходити за межі короткострокових