Ліквідність博弈：DEX如何重塑市场权力结构

На ринку криптовалют роздрібні інвестори часто сприймаються як "підхоплювачі" під час виходу інституційних інвесторів. Ця асиметрія є ще більш вираженою у сфері криптовалют, оскільки механізм маркет-мейкерів централізованих бірж і торгівля в темних пулах загострюють інформаційний розрив. Однак, з розвитком децентралізованих бірж, нові типи DEX, такі як dYdX та Antarctic, через інноваційні механізми реконструюють розподіл влади ліквідності. У цій статті буде проаналізовано, як відмінні DEX реалізують ефективну ізоляцію ліквідності між роздрібними та інституційними інвесторами з точки зору технологічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність: від пасивного承担 до реконструкції влади

Традиційна DEX-ліківність

У ранніх моделях автоматичних маркет-мейкерів, участь роздрібних інвесторів у наданні ліквідності має помітний ризик зворотного відбору. Наприклад, у випадку з відомим DEX, незважаючи на те, що його дизайн зосередженої ліквідності підвищує ефективність капіталу, дані показують, що середнє утримання роздрібних LP становить лише 29,000 доларів США, в основному розподілене між малими торговими пулами; тоді як професійні інститути домінують у великих торгових пулах з середнім утриманням у 3,700,000 доларів США. У цій структурі, коли інститути масово продають, ліквідність пулу роздрібних інвесторів стає першою мішенню для падіння цін, що формує типовий "пастка ліквідності для виходу".

Необхідність ієрархії ліквідності

Дослідження показують, що ринок DEX вже демонструє значну професіоналізацію та ієрархію: хоча роздрібні інвестори складають 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності надає невелика кількість установ. Ця ієрархія є неминучим результатом оптимізації ефективності ринку. Високоякісний DEX повинен через механізм проектування розділяти "долгий хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів та "основну ліквідність" установ, як це робить певний DEX, що впровадив механізм пулу коштів, де стейблкоїни, внесені роздрібними інвесторами, розподіляються алгоритмічно до підпулів, керованих установами, що забезпечує як глибину ліквідності, так і уникає прямого впливу роздрібних інвесторів на великі торгові коливання.

Технічний механізм: побудова Ліквідність防火墙

Інновація моделі книги замовлень

DEX, що використовує книгу ордерів, може створити багатошарову механіку захисту ліквідності через технологічні інновації, основна мета якої полягає в фізичному ізолюванні ліквіднісних потреб роздрібних інвесторів від великих угод інституцій, запобігаючи перетворенню роздрібних інвесторів на "жертв" різких коливань ринку. Дизайн ліквідного файрволу повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ізоляції ризиків, основна суть полягає в забезпеченні координації між ончейн та оффчейн в змішаній архітектурі, захищаючи при цьому автономію активів користувачів від коливань ринку та зловмисних дій щодо ліквідних пулів.

Гібридна модель переміщує матчинг замовлень та інші високочастотні операції на обробку поза ланцюгом, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність серверів поза ланцюгом, що значно підвищує швидкість виконання угод та уникати проблем з просадкою, викликаних заторами в блокчейн-мережі. В той же час, розрахунок на ланцюзі забезпечує безпеку та прозорість само-кастодії активів. Кілька DEX здійснюють матчинг угод через поза ланцюговий ордербук, остаточний розрахунок відбувається на ланцюзі, що зберігає основні переваги децентралізації та досягає ефективності угод, близької до централізованих бірж.

Приватність офлайн-ордербука зменшує попереднє розголошення інформації про угоди, ефективно стримуючи такі дії MEV, як фронтранінг та сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключати професійні алгоритми традиційних маркет-мейкерів, через гнучке управління офлайн-лікідністю, забезпечуючи більш вузький спред та глибину. Один DEX використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера, поєднуючи механізм поповнення офлайн-лікідності, що зменшує проблему високих сліпків чисто онлайнового AMM.

Обробка складних обчислень поза ланцюгом зменшує споживання Gas на ланцюзі, а на ланцюзі потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунку. Архітектура одноразових контрактів нового покоління DEX об’єднує багато пулів у єдиний контракт, що ще більше знижує витрати Gas до 99%, створюючи технічну основу для масштабованості гібридної моделі. Гібридна модель підтримує глибоку інтеграцію з компонентами DeFi, такими як оракли, кредитні протоколи тощо. Один DEX отримує дані про ціни поза ланцюгом через оракли, поєднуючи це з механізмом ліквідації на ланцюзі, реалізуючи складні функції торгівлі деривативами.

побудова стратегії ліквідності, що відповідає потребам ринку

Брандмауер ліквідності спрямований на підтримку стабільності пулу ліквідності за допомогою технічних засобів та запобігання системним ризикам, спричиненим зловмисними операціями та коливаннями ринку. Поширені практики включають введення тимчасового блокування в момент виходу з LP для запобігання миттєвому виснаженню ліквідності, викликаному високочастотними продажами. Коли ринок нестабільний, таймлоки можуть буферизувати панічне зняття коштів, захистити прибутковість довгострокових LP і забезпечити справедливість завдяки прозорому запису періодів блокування за допомогою смарт-контрактів.

На основі моніторингу пропорцій активів у ліквіднісному пулі в реальному часі, біржа може встановити динамічні пороги для активації механізму ризик-менеджменту. Коли частка певного активу в пулі перевищує встановлений ліміт, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення непостійних втрат. Також можна розробити градаційні винагороди залежно від тривалості блокування LP та їх внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати вищу частку комісійних або винагороду у вигляді токенів управління, щоб заохотити стабільність. Налаштування нового покоління DEX дозволяють розробникам визначати правила винагороди для LP, що підвищує їх залученість.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза ланцюгом, виявлення аномальних торгових патернів та активація механізму «аварійного вимкнення» на ланцюзі. Призупинення торгівлі конкретними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до механізму «аварійного вимкнення» у традиційних фінансах. Забезпечення безпеки контракту ліквідності через формальну перевірку та аудит з боку третіх осіб, а також впровадження модульного дизайну для підтримки термінового оновлення. Введення моделі агентських контрактів, що дозволяє виправляти вразливості без міграції ліквідності, щоб уникнути повторення подібних історичних подій.

Дослідження випадку

Деякий DEX v4: Повністю децентралізована практика з книжкою замовлень

Цей DEX підтримує книги замовлень поза ланцюгом, формуючи змішану архітектуру з поза ланцюговими книгами замовлень та розрахунками на ланцюзі. Децентралізована мережа, що складається з вузлів-верифікаторів, в реальному часі співпрацює з торгівлею, лише після виконання угоди завершує остаточний розрахунок через застосування ланцюга. Такий дизайн ізолює вплив високочастотних торгів на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, в той час як на ланцюзі обробляються лише результати, що запобігає прямому впливу роздрібних LP на цінові коливання, спричинені великими скасуваннями. Використання безгазової моделі торгівлі передбачає стягнення комісії пропорційно лише після успішної торгівлі, що дозволяє уникнути високих витрат на газ для роздрібних інвесторів через часті скасування, знижуючи ризик стати "вихідною ліквідністю".

Коли роздрібні інвестори ставлять токени, вони можуть отримувати прибуток у стейблкоїнах, тоді як установи повинні ставити токени, щоб стати вузлами верифікації, брати участь в обслуговуванні офлайн-ордербуку і отримувати вищі доходи. Такий багаторівневий дизайн відокремлює прибуток роздрібних інвесторів від функцій вузлів установи, зменшуючи конфлікт інтересів. Бездозвільне додавання монет і ізоляція ліквідності, шляхом алгоритму стейблкоїни, що надаються роздрібними інвесторами, розподіляються по різних підбасейнах, запобігаючи проникненню великих угод в один пул активів. Учасники токенів через голосування в мережі вирішують частки розподілу комісій, нові торгові пари та інші параметри, установи не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Деяка угода: захисний пояс ліквідності стабільних монет

Коли користувачі закладають ETH для генерації дельта-нейтральної стабільної монети, протокол автоматично відкриває коротку позицію на вічному контракті ETH на біржі в еквівалентній сумі, щоб реалізувати хеджування. Роздрібні інвестори, які тримають стабільну монету, несуть лише доходи від застави ETH та різницю у ставках, уникаючи прямого впливу на коливання цін на спот-ринках. Коли ціна стабільної монети відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні викупити заставу через смарт-контракт, активуючи механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям цін з боку інституційних інвесторів через централізовані продажі.

Фізичні особи, які стейкають стабільні монети, отримують токени доходу, джерелом якого є винагорода за стейкінг ETH та ставки на капітал; установи ж отримують додаткові стимули, надаючи ліквідність в ланцюгу через маркет-мейкінг, що фізично ізолює джерела доходу обох ролей. Впровадження токенів винагороди в стабільні монетні резерви DEX забезпечує фізичним особам можливість обмінюватися з низьким слайпом, уникаючи примусу до прийняття тиску з боку установ через недостатню ліквідність. У майбутньому планується контролювати типи застави та співвідношення хеджування через токени управління, а спільнота зможе голосувати за обмеження надмірної кредитної діяльності установ.

Деякий Protocol: еластичний маркет-мейкінг та контроль вартості протоколу

Після міграції цього протоколу на нову платформу була побудована ефективна модель угод з контрактами на замовлення з поза ланцюга та розрахунками на ланцюзі. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контрактах на ланцюзі, що забезпечує неможливість привласнення коштів платформою; навіть якщо платформа припинить роботу, користувачі все ще можуть примусово вивести свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовний депозит і виведення активів з кількох ланцюгів і використовують дизайн без необхідності KYC, користувачам достатньо підключити гаманець або соціальний акаунт для торгівлі, при цьому звільняючи від витрат на Gas, що значно знижує витрати на торгівлю. Крім того, його спотова торгівля інноваційно підтримує одноразове купівлю-продаж активів з кількох ланцюгів, усуваючи складні процеси та додаткові витрати на мостах між ланцюгами, що особливо підходить для ефективної торгівлі активами з кількох ланцюгів.

Ядро конкурентоспроможності цього протоколу походить з проривного дизайну його базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та агрегованій архітектурі Rollup, він вирішує проблеми фрагментації ліквідності, високих торгових витрат та складності міжланцюгових операцій, з якими стикаються традиційні DEX. Його можливість агрегувати ліквідність з кількох ланцюгів об'єднує активи, розподілені по різних мережах, формуючи глибокий ліквідний пул, завдяки чому користувачі можуть отримувати найкращі торгові ціни без міжланцюгових операцій. Тим часом технологія zk-Rollup реалізує обробку транзакцій в оффчейні, поєднуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності верифікації, що наближає її пропускну спроможність до рівня централізованих бірж, а вартість транзакцій становить лише невелику частину від аналогічних платформ. У порівнянні з DEX, оптимізованими для одного ланцюга, цей протокол пропонує користувачам більш гнучкий та доступний торговий досвід завдяки міжланцюговій інтероперабельності та єдиній механіці котирування активів.

Деяка біржа: революція приватності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію нульових знань, поєднуючи приватність з глибиною ліквідності order book. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність угод, не розкриваючи деталі позицій, що запобігає атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "неможливість поєднання прозорості та приватності". Завдяки Merkle Tree велика кількість транзакційних хешів агрегується в один кореневий хеш на ланцюгу, що значно знижує витрати на зберігання в ланцюзі та витрати Gas для запису в ланцюг. Завдяки поєднанню Merkle Tree та перевірки в ланцюзі, для роздрібних інвесторів надається досвід, рівний централізованим біржам, і "безкомпромісне рішення" з безпекою на рівні DEX.

У дизайні LP басейну цей Exchange використовує змішану модель LP, яка забезпечує безшовний зв'язок між стейблкоїнами користувачів та операціями обміну LP Token через смарт-контракти, а також враховує переваги прозорості в ланцюзі та ефективності поза ланцюгом. При спробі користувача вийти з ліквідного басейну вводиться затримка, щоб запобігти нестабільності постачання ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Цей механізм може зменшити ризики цінового сліпого, підвищити стабільність ліквідного басейну та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та спекулятивним трейдерам, які використовують коливання ринку для отримання прибутку.

У традиційних централізованих біржах великі клієнти, які хочуть вийти з ліквідності, змушені покладатися на ліквідність усіх користувачів книги замовлень, що може легко призвести до паніки та зниження цін. Проте механізм хеджування та маркет-мейкінгу цього Exchange може ефективно збалансувати постачання ліквідності, так що вихід інституційних інвесторів не буде надмірно залежати від коштів роздрібних трейдерів, що дозволяє роздрібним трейдерам не нести занадто високі ризики. Це більше підходить для професійних трейдерів з високим важелем, низьким сліпим та які не люблять маніпуляцій на ринку.

Майбутній напрям: можливість демократії ліквідності

Майбутнє проектування ліквідності DEX, ймовірно, призведе до двох різних напрямків розвитку: глобальна мережа ліквідності та спільне управління екосистемою.

Кросчейн Ліквідність агрегація: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях побудований на основі протоколу міжланкової комунікації для реалізації синхронізації даних у реальному часі та передачі активів між кількома ланцюгами, що усуває залежність від централізованих мостів. За допомогою технологій нульового розголошення або верифікації легких вузлів забезпечується безпека та миттєвість міжланкових транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі штучного інтелекту з аналізом даних на блокчейні, інтелектуальний маршрут автоматично вибере оптимальний ліквідний пул в мережі. Наприклад, коли розпродаж активів основної мережі призводить до збільшення сліпоти, система може миттєво розбити ліквідність з інших мереж з низькою сліпотою і завершити арбітраж через атомні обміни, зменшуючи витрати на вплив пулу роздрібних інвесторів.

Або об'єднати проектування та розробку єдиного шару ліквідності для крос-чейн протоколу агрегування ліквідності, який дозволяє користувачам підключатися до ліквіднісних пулів з різних ланцюгів з одного місця. Фондові пули використовують модель "ліківність як послуга", що дозволяє розподіляти засоби за потребою між різними ланцюгами та автоматично врівноважувати цінові різниці між ланцюгами за допомогою арбітражних роботів, максимізуючи ефективність капіталу. Також вводиться крос-чейн страховий пул і динамічна модель тарифів, що дозволяє коригувати страхові внески залежно від частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних ланцюгів.

Гра на балансі управління DAO: від монополії китів до багатогранного стримування

На відміну від попереднього маршруту, управління DAO динамічно коригує вагу голосування. Вага голосування токенів управління зростає з часом володіння, що стимулює членів організації DAO до довгострокової участі в управлінні спільнотою та стримує короткострокові маніпуляції. Поєднуючи динамічне коригування ваги з поведінкою в мережі, це дозволяє уникнути концентрації влади через масове накопичення токенів.

Поєднуючи наявне