Аналіз протоколу Ethena: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегій

Ethena є протоколом стабільної монети, побудованим на Ethereum, який пропонує "синтетичний долар" USDe через Delta нейтральну стратегію. Його основний механізм полягає в тому, що користувачі вносять stETH для випуску USDe, в той час як Ethena використовує позабіржові розрахункові схеми для відображення залишку stETH на централізованих біржах як заставу, коротко продаючи таку ж кількість ETH безстрокових контрактів, досягаючи Delta нейтральності.

Станом на 9 травня 2024 року, дохідність sUSDe становить 15,3%, загальний обсяг випуску USDe досяг 2,29 мільярдів доларів США, що складає близько 1,43% від ринкової капіталізації стейблкоїнів, займаючи п'яте місце.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Джерела доходу Ethena включають прибуток від спотового стейкінгу та прибуток від коротких позицій за ставкою фінансування. Ставка фінансування є механізмом, що використовується в永续合约 для підтримання зв'язку між ф'ючерсними та спотовими цінами; коли ціна контракту перевищує спотову, довгі позиції сплачують витрати коротким позиціям, і навпаки.

У поточному бичачому ринку попит на довгі позиції перевищує попит на короткі, ставка фінансування тривалий час залишається на високому рівні, і це є головною причиною, чому Ethena може генерувати високий дохід. Однак нещодавнє введення BTC як застави розмиває дохідність стейкінгу, ринкові настрої стають більш стриманими, а також велика кількість коротких позицій Ethena зменшила дохід від ставки фінансування.

Введення BTC як застави Ethena є необхідним кроком для довгострокового розвитку, але може призвести до тривалих низьких відсотків. Хоча BTC не має нативного доходу від стейкінгу, його незакриті контракти за постійними контрактами перевищують 20 мільярдів доларів, що сприяє короткостроковому розширенню. З історичних даних видно, що ставка фінансування постійних контрактів BTC під час бичачого ринку нижча за ETH, а під час ведмежого ринку вища за ETH, що може слугувати засобом хеджування під час ведмежого ринку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Наразі прибутковість sUSDe швидко знизилася з понад 30% до приблизно 10%, що зумовлено як загальним ринковим настроєм, так і впливом великої кількості коротких позицій, що виникли внаслідок швидкого розширення USDe. USDe як стейблкойн все ще відчуває нестачу сценаріїв використання, більшість власників лише прагнуть отримати високий APY та взяти участь у аеродропах.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Страховий фонд є важливою складовою частиною протоколу Ethena, що використовується для компенсації користувачів у разі негативної загальної прибутковості. Однак, нинішній розмір страхової фонду становить лише 1,66% від обсягу випуску USDe, що значно нижче за оцінки офіційної моделі, що може призвести до недостатньої довіри користувачів і змусити проєкт підвищити ставку фінансування.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

У чорному лебеді, коли ставка фінансування різко знижується, USDe може зіткнутися з виведенням коштів, але його механізм має певні переваги. Коли відбувається виведення, зменшення коротких позицій знижує витрати страхового фонду, тоді як на ринку з негативною ставкою фінансування ліквідність довгих позицій є достатньою, що сприяє закриттю позицій. Крім того, 7-денний період охолодження sUSDe також може слугувати буфером під час різких змін на ринку.

В майбутньому загальний обсяг незакритих контрактів на ринку продовжить обмежувати обсяг емісії USDe. Наразі незакриті контракти ETH та BTC в протоколі Ethena займають відповідно 13,77% та 4,71% ринку. Збільшення кількості якісних застав є ефективним способом підвищення ліміту постачання USDe та розподілу ризиків.

В загальному, протокол Ethena демонструє унікальний механізм стабільної монети та адаптивність до ринку, але все ще стикається з численними викликами. Протоколу потрібно постійно оптимізувати стратегії, зміцнювати управління ризиками, щоб підтримувати конкурентоспроможність на ринку та довіру користувачів.