Нові дослідження рідного синтетичного стейблкоїну USDe для криптоактивів

Нещодавно інноваційний стейблкоїн USDe, який знаходиться між централізованими та децентралізованими системами, привернув увагу ринку. Як структурований продукт з пасивним доходом, USDe зберігає активи в блокчейні та одночасно забезпечує стабільність за допомогою дельта-нейтральної стратегії, приносячи прибуток його власникам.

Походження USDe пов'язане з тим, що ринок стейблкоїнів контролюється централізованими стейблкоїнами, такими як USDT та USDC, тоді як забезпечення децентралізованого стейблкоїна DAI поступово стає централізованим, а алгоритмічний стейблкоїн, такий як UST, зазнає краху після швидкого зростання. USDe намагається знайти баланс між DeFi та CeFi.

Цей протокол використовує OES(Off-exchange Settlement) для обслуговування активів на ланцюгу та відображення сум до маржі, що надається біржею. Цей підхід зберігає характеристику ізоляції коштів DeFi, знижуючи ризики, пов'язані з привласненням коштів біржею, одночасно отримуючи достатню ліквідність завдяки CeFi.

Джерела базового доходу USDe походять від доходу від стейкингу в Ethereum та доходу від ставки на фінансування хедж-позицій біржі. Наразі протокол стимулює ліквідність через систему балів.

Екосистема USDe включає три основні активи:

• USDe:стейблкоїн,через внесення stETH для випуску
• sUSDe: токен-підтвердження, отриманий за ставку USDe
• ENA: токен управління протоколом, який можна отримати через обмін балів

Лиття та викуп USDe

Користувачі можуть вносити stETH у співвідношенні 1:1 для випуску USDe. Внесений stETH буде передано сторонньому депозитарію та відображено на біржі. Протокол потім відкриває коротку безстрокову позицію ETH на біржі, щоб забезпечити збереження вартості застави у доларах.

Звичайні користувачі можуть отримувати USDe в ліквідних пулах. Інституції, які пройшли KYC, можуть безпосередньо через контракт карбувати та викуповувати USDe. Активи завжди зберігаються на прозорій адресі ескроу в ланцюзі, не покладаючись на традиційну банківську інфраструктуру.

OES:ceDeFi方式 зберігання коштів

OES використовує технологію MPC для створення довірчого адреси, зберігаючи активи користувачів в ланцюзі для забезпечення прозорості, одночасно дозволяючи користувачам та управляючим установам спільно керувати адресою, усуваючи ризик контрагента з боку біржі.

OES постачальник співпрацює з біржею, що дозволяє трейдерам відображати залишки активів на біржі для торгівлі. Це дозволяє Ethena зберігати кошти поза біржею, але все ж використовувати ці кошти як заставу для хеджування позицій на біржі.

Способи отримання прибутку

Прибуток USDe в основному походить з двох джерел:

1. Прибуток від стейкування ефіру, що забезпечується ліквіднісними дериватами ETH
2. Отримані доходи від фондових ставок за відкриті короткі позиції на біржі та доходи від базисної торгівлі

Фінансова ставка базується на різниці між ціною спот та ринком безстрокових контрактів, регулярно виплачується трейдерам, які мають довгі або короткі позиції. Базис - це відхилення між спотовою та ф'ючерсною ціною, яке наближається до 0, коли термін дії ф'ючерсного контракту закінчується.

Ethena розробляє різні стратегії для арбітражу, використовуючи фінансові залишки, що відповідають біржі, забезпечуючи диверсифіковані доходи для власників USDe.

Доходність та стабільність

Нещодавно річна прибутковість USDe досягла 35%, а прибутковість, розподілена на sUSDe, становить 62%. Це різниця виникає через те, що не всі USDe конвертуються в sUSDe. Частина USDe потрапляє в DeFi-протоколи, такі як Curve, щоб задовольнити різні потреби застосування та потенційно підвищити прибутковість sUSDe.

Але з охолодженням ринку, довгострокові кошти біржі зменшуються, а доходи від фінансового збору також знижуються. Після квітня загальний дохід помітно знизився, наразі дохідність протоколу знизилася до 2%, а дохідність sUSDe знизилася до 4%.

USDe доходність значною мірою залежить від ситуації на ринку ф'ючерсних контрактів централізованих бірж і обмежена масштабами ф'ючерсного ринку. Коли обсяг випуску USDe перевищує відповідну ємність ф'ючерсного ринку, це обмежить його подальше розширення.

Масштабованість

Розширювальність USDe головним чином обмежується загальною вартістю незакритих контрактів на постійний ринок ETH ( Open Interest ). Наразі Open Interest ETH приблизно становить 12 мільярдів доларів США, а Open Interest BTC приблизно становить 30 мільярдів доларів США.

Випуск USDe наразі становить близько 2,3 мільярда доларів США, що робить його п'ятим за величиною в рейтингу стейблкоїнів. Його масштабованість тісно пов'язана з розміром безстрокового ринку, що є причиною, чому Ethena обрала співпрацю з централізованими біржами.

З огляду на те, що відкрите інтерес до ETH та BTC наближається або досягає історично високих показників, подальше розширення ринкової капіталізації USDe може зіштовхнутися з викликами. Надмірне випускання USDe може сприяти зниженню ставки фінансування, що вплине на прибуток протоколу.

USDe може стати стабільною монетою з високим доходом, обмеженим масштабом у короткостроковій перспективі та довгостроковим слідуванням ринковим тенденціям.

Аналіз ризиків

1. Ризик процентної ставки: Коли на ринку недостатньо довгих позицій або USDe випущено занадто багато, можуть виникнути негативні доходи від процентної ставки.

2. Ризик зберігання: зберігання коштів залежить від OES та централізованих установ, існує потенційний ризик банкрутства біржі або крадіжки коштів.

3. Ризик ліквідності: велика кількість коштів на ринку може стикатися з проблемою недостатньої ліквідності під час напружених умов.

4. Ризик прив'язки активів: stETH теоретично прив'язаний до ETH у співвідношенні 1:1, але історично короткочасно відокремлювався.

Щоб протистояти цим ризикам, Ethena створила страховий фонд, кошти якого надходять з частини доходів протоколу.