Причини спаду Ethereum: аналіз з точки зору теорії трьох тарілок
Нещодавно Ethereum, здається, опинився в стагнації. Незважаючи на те, що його технології та розробницька база досі залишаються сильними, що з'являються нові викликачі з кожним раундом є нормальним, але результати Ethereum в цьому раунді виявилися несподіваними. Давайте глибше проаналізуємо це явище з точки зору попиту та пропозиції.
Аналіз сторони попиту на Ethereum
Попит на Ethereum можна поділити на два фактори: рідний і зовнішній.
Первинні фактори - це вимоги до проектів, оцінюваних в ETH, які виникають внаслідок розвитку технології Ethereum. Наприклад, бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020-2021 років. У цьому раунді ринку, L2 та Restaking, які повинні були стати основними наративами, не спрацювали так, як очікувалося, щоб розбурхати ринок. Екосистемні проекти L2 сильно перекриваються з основною мережею, що ускладнює створення торгового буму. PointFi та Restaking по суті блокують ETH, знижуючи ліквідність, а не створюючи більше активів, оцінених в ETH. Великі проекти по рестейкінгу, такі як Eigen, Rez, Ethfi, мають цінову владу на біржах (в базі USDT), а не, як у попередньому раунді, проекти YFI, CRV, COMP на ланцюзі (в базі ETH). Це призводить до того, що у користувачів немає мотивації тримати ETH.
Іншим рідним фактором є механізм спалювання, який був введений EIP1559. Основна функція ETH полягає в тому, щоб служити рівнем розрахунків, а великі DeFi розрахунки проводяться на основній ланцюговій мережі. Однак висока ступінь збігу функцій L2 з основним ланцюгом призводить до значного відтоку попиту на L2, що значно зменшує обсяги спалювання, викликані такими транзакціями, послаблюючи попит на ETH.
Зовнішні фактори в основному включають екологічний зовнішній попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, а цей цикл є циклом жорсткості. Щодо екологічного зовнішнього попиту, у попередньому раунді це був Grayscale Trust, у цьому раунді - ETF. Grayscale Trust можна тільки купувати, але не продавати, тоді як ETF можна купувати та продавати. З моменту відкриття ETF протягом місяця, загальний чистий відтік вже досяг понад 140 тисяч ETH, в основному через Grayscale. Це контрастує з постійним чистим припливом з моменту відкриття Bitcoin ETF, що свідчить про те, що як нові, так і старі великі власники ETH реалізують свої активи через ETF.
Аналіз пропозиції Етеру
Ethereum по суті є класичним планом дивідендів, незалежно від того, чи це ера POW, чи POS, основний тиск на продаж походить від нових випусків. Але причина проблем цього циклу полягає у змінах у структурі витрат на виробництво.
Час POW (до 15 вересня 2022 року)
Логіка видобутку ETH подібна до BTC, видобувається майнерами. Витрати майнерів на отримання ETH включають:
Фіксовані витрати: вартість ETH-майнера
Змінні витрати: електроенергія, плата за зберігання, непередбачені витрати тощо
Ці витрати оцінюються в фіатній валюті та є невідшкодованими витратами. Коли ринкова ціна ETH нижча за вартість придбання (ціна вимкнення), майнери вибирають не продавати, щоб уникнути збитків. З посиленням конкуренції в майнінгу та зростанням витрат цей механізм фактично підвищує мінімальну ціну ETH.
Час POS (після 15 вересня 2022 року)
У епоху POS роль майнера була замінена валідатором. Для отримання ETH потрібно лише закласти ETH на валідаторський вузол. Вартість виробництва стала:
Валідаор: витрати на надання інфраструктури
Стейкер: вартість можливостей стейкінгу ETH та комісія, сплачена валідаторам
Хоча витрати валідаторів все ще оцінюються в фіатній валюті, теоретично вони можуть нести необмежену кількість ETH, що стосується стейкінгу, а витрати на одиницю майже можна ігнорувати. Окрім витрат на втрачені можливості, валідатори майже не мають витрат у фіатній валюті для отримання ETH, комісії також є витратами в криптовалюті. Це призводить до відсутності "ціни вимкнення", валідатори можуть безкінечно видобувати та продавати, на відміну від майнерів, які підтримують нижню межу ціни ETH.
Навіть якщо ми припустимо, що вхідна середня ціна стейкінгу ETH дорівнює середній ціні минулого циклу, цей механізм не може продовжувати підвищувати підлогу ціни ETH. Як тільки нова кількість ETH є позитивною, ціна буде постійно під тиском.
Дилема ETH: приховані ризики, закладені в 2018 році
Наприкінці ери ICO 2018 року, велика кількість ICO проектів, оцінених в ETH, безладно розпродавала ETH, що призвело до падіння ціни нижче 100 доларів. Тоді не вистачало доступних DEX для торгівлі на основі ETH, тому команди проектів могли лише розпродавати токени ICO та ETH для отримання USDT, що в кінцевому підсумку призвело до різкого зниження доходів від ICO, а альтернатива триманню токенів виявилася дорожчою, що стало подвійним ударом.
Цей болісний досвід спонукає спільноту Ethereum постійно підкреслювати дорожню карту, основний наратив та ортодоксальність, формуючи групу "ядерних" розробників і венчурних капіталістів. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю систему, зосереджуючи фішки в руках узгоджених учасників, пов'язаних з Ethereum, щоб запобігти безладному розподілу та тиску на продаж.
Однак це врешті-решт перетворилось на "to V стартап", а "халяль=висока оцінка", що призвело до:
Швидкість розподілу занадто низька: кількість розробників та проєктів, які можуть отримати значну ліквідність та активи, різко зменшилася.
Ринкові доходи поступаються конкурентам: "Халал" та "Збірка" призводять до завищення оцінки, що робить доходи слабшими за інші публічні блокчейни
Додатково до зниження ефекту спалювання на L2 і безкоштовного тиску продажу, викликаного POS, це компенсувало всі зусилля ядра Ethereum, спрямовані на запобігання безладному тиску на продаж, в результаті чого сьогодні виникла ця ситуація.
Уроки, отримані з ETH
Проекти з виплатою дивідендів, щоб залишатися стабільними в довгостроковій перспективі, повинні формувати фіксовані витрати та змінні витрати в оцінці у фіатній валюті, а також постійно підвищувати лінію витрат у міру збільшення ліквідності активів, підвищуючи нижню межу цін на активи. Якщо ви не впевнені, як діяти, ви можете звернутися до моделі витрат біткоїна.
Проведення спліт-проектів для зменшення тиску на продаж — це лише тимчасовий захід, справжньою метою має бути перетворення материнської монети на ціннісний актив, що дозволить утримувати її, не покладаючись на зростання самої материнської монети, тим самим розширюючи попит і ліквідність.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ethereum потрапив у困境: POS та L2 можуть стати подвійним мечем
Причини спаду Ethereum: аналіз з точки зору теорії трьох тарілок
Нещодавно Ethereum, здається, опинився в стагнації. Незважаючи на те, що його технології та розробницька база досі залишаються сильними, що з'являються нові викликачі з кожним раундом є нормальним, але результати Ethereum в цьому раунді виявилися несподіваними. Давайте глибше проаналізуємо це явище з точки зору попиту та пропозиції.
Аналіз сторони попиту на Ethereum
Попит на Ethereum можна поділити на два фактори: рідний і зовнішній.
Первинні фактори - це вимоги до проектів, оцінюваних в ETH, які виникають внаслідок розвитку технології Ethereum. Наприклад, бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020-2021 років. У цьому раунді ринку, L2 та Restaking, які повинні були стати основними наративами, не спрацювали так, як очікувалося, щоб розбурхати ринок. Екосистемні проекти L2 сильно перекриваються з основною мережею, що ускладнює створення торгового буму. PointFi та Restaking по суті блокують ETH, знижуючи ліквідність, а не створюючи більше активів, оцінених в ETH. Великі проекти по рестейкінгу, такі як Eigen, Rez, Ethfi, мають цінову владу на біржах (в базі USDT), а не, як у попередньому раунді, проекти YFI, CRV, COMP на ланцюзі (в базі ETH). Це призводить до того, що у користувачів немає мотивації тримати ETH.
Іншим рідним фактором є механізм спалювання, який був введений EIP1559. Основна функція ETH полягає в тому, щоб служити рівнем розрахунків, а великі DeFi розрахунки проводяться на основній ланцюговій мережі. Однак висока ступінь збігу функцій L2 з основним ланцюгом призводить до значного відтоку попиту на L2, що значно зменшує обсяги спалювання, викликані такими транзакціями, послаблюючи попит на ETH.
Зовнішні фактори в основному включають екологічний зовнішній попит та макрооточення. Макроекономічно, попередній цикл був циклом пом'якшення, а цей цикл є циклом жорсткості. Щодо екологічного зовнішнього попиту, у попередньому раунді це був Grayscale Trust, у цьому раунді - ETF. Grayscale Trust можна тільки купувати, але не продавати, тоді як ETF можна купувати та продавати. З моменту відкриття ETF протягом місяця, загальний чистий відтік вже досяг понад 140 тисяч ETH, в основному через Grayscale. Це контрастує з постійним чистим припливом з моменту відкриття Bitcoin ETF, що свідчить про те, що як нові, так і старі великі власники ETH реалізують свої активи через ETF.
Аналіз пропозиції Етеру
Ethereum по суті є класичним планом дивідендів, незалежно від того, чи це ера POW, чи POS, основний тиск на продаж походить від нових випусків. Але причина проблем цього циклу полягає у змінах у структурі витрат на виробництво.
Час POW (до 15 вересня 2022 року)
Логіка видобутку ETH подібна до BTC, видобувається майнерами. Витрати майнерів на отримання ETH включають:
Ці витрати оцінюються в фіатній валюті та є невідшкодованими витратами. Коли ринкова ціна ETH нижча за вартість придбання (ціна вимкнення), майнери вибирають не продавати, щоб уникнути збитків. З посиленням конкуренції в майнінгу та зростанням витрат цей механізм фактично підвищує мінімальну ціну ETH.
Час POS (після 15 вересня 2022 року)
У епоху POS роль майнера була замінена валідатором. Для отримання ETH потрібно лише закласти ETH на валідаторський вузол. Вартість виробництва стала:
Хоча витрати валідаторів все ще оцінюються в фіатній валюті, теоретично вони можуть нести необмежену кількість ETH, що стосується стейкінгу, а витрати на одиницю майже можна ігнорувати. Окрім витрат на втрачені можливості, валідатори майже не мають витрат у фіатній валюті для отримання ETH, комісії також є витратами в криптовалюті. Це призводить до відсутності "ціни вимкнення", валідатори можуть безкінечно видобувати та продавати, на відміну від майнерів, які підтримують нижню межу ціни ETH.
Навіть якщо ми припустимо, що вхідна середня ціна стейкінгу ETH дорівнює середній ціні минулого циклу, цей механізм не може продовжувати підвищувати підлогу ціни ETH. Як тільки нова кількість ETH є позитивною, ціна буде постійно під тиском.
Дилема ETH: приховані ризики, закладені в 2018 році
Наприкінці ери ICO 2018 року, велика кількість ICO проектів, оцінених в ETH, безладно розпродавала ETH, що призвело до падіння ціни нижче 100 доларів. Тоді не вистачало доступних DEX для торгівлі на основі ETH, тому команди проектів могли лише розпродавати токени ICO та ETH для отримання USDT, що в кінцевому підсумку призвело до різкого зниження доходів від ICO, а альтернатива триманню токенів виявилася дорожчою, що стало подвійним ударом.
Цей болісний досвід спонукає спільноту Ethereum постійно підкреслювати дорожню карту, основний наратив та ортодоксальність, формуючи групу "ядерних" розробників і венчурних капіталістів. Успіх DeFi Summer ще більше зміцнив цю систему, зосереджуючи фішки в руках узгоджених учасників, пов'язаних з Ethereum, щоб запобігти безладному розподілу та тиску на продаж.
Однак це врешті-решт перетворилось на "to V стартап", а "халяль=висока оцінка", що призвело до:
Додатково до зниження ефекту спалювання на L2 і безкоштовного тиску продажу, викликаного POS, це компенсувало всі зусилля ядра Ethereum, спрямовані на запобігання безладному тиску на продаж, в результаті чого сьогодні виникла ця ситуація.
Уроки, отримані з ETH
Проекти з виплатою дивідендів, щоб залишатися стабільними в довгостроковій перспективі, повинні формувати фіксовані витрати та змінні витрати в оцінці у фіатній валюті, а також постійно підвищувати лінію витрат у міру збільшення ліквідності активів, підвищуючи нижню межу цін на активи. Якщо ви не впевнені, як діяти, ви можете звернутися до моделі витрат біткоїна.
Проведення спліт-проектів для зменшення тиску на продаж — це лише тимчасовий захід, справжньою метою має бути перетворення материнської монети на ціннісний актив, що дозволить утримувати її, не покладаючись на зростання самої материнської монети, тим самим розширюючи попит і ліквідність.