加密貨幣領域的"空氣"項目爲何能獲得高估值？

在加密貨幣世界中，你是否注意到一個奇怪的現象？那些籌集數百萬美元資金的項目，往往除了一個華麗的網站外一無所有。這並非偶然，也不完全是騙局，而是博弈論在背後發揮作用。

這種現象讓人想起美劇《硅谷》中的一幕：沒有營收的公司估值反而高於盈利公司。投資人的解釋是，有營收就會被問"有多少"，而無論多少都不夠。但如果沒有營收，人們就能暢想無限可能。

加密貨幣領域將這一邏輯發揮到了極致：項目越虛無縹緲，籌資能力反而越強。這並非缺陷，反而是該領域最具盈利性的特點之一。

現實限制估值

當你擁有一個實際可行的產品時，就不得不面對一些令人不安的事實：

• 實際用戶數量（通常令人失望）
• 真實的技術局限（常常令人沮喪）
• 無法造假的可衡量指標（極具殺傷力）

相比之下，如果一個項目只有白皮書，其潛在價值就僅受限於人們的想象力。

這造成了一種怪異現象：踏實做事的項目反而受到市場懲罰。

完全信息博弈

在加密貨幣募資過程中，主要涉及以下幾方：

• 項目創始人（了解全部情況）
• 風險投資人（掌握部分信息）
• 普通投資者（幾乎一無所知）

對於沒有產品的項目創始人來說，最佳策略顯而易見：

• 保持模糊但令人興奮的說法
• 強調潛力而非現實
• 不遺餘力地制造害怕錯過（FOMO）情緒

表述越含糊，他人就越難以證僞。功能越少，暴露的缺陷也就越少。

爲何無人要求更好的結果

博弈論中的"囚徒困境"揭示了人們爲何會做出損人不利己的選擇。加密貨幣投資也存在類似情況：如果每個人都要求看到可行產品才投資，市場會健康得多。

但任何等待的人都可能錯失早期豐厚收益。最早入場的投資者通常獲利最多，即便項目最終失敗也是如此。

因此，每個投資者看似明智的行爲（僅憑承諾就早早入場），卻給所有人帶來了愚蠢的結果（重噱頭而輕實質）。

販賣夢想與現實

一個僅有一篇網路文章的項目，可以宣稱將徹底變革一切，捕獲數萬億美元的價值。

而一個有實際代碼的項目則必須應對：

• 實際用戶數量
• 技術能力的邊界
• 競爭中落後的原因

這催生了所謂的"扯淡溢價"——因完全不受現實約束而獲得的估值溢價。

協同炒作

當沒人能分辨哪些項目真正優質時，大家都會尋找相似的信號：

• 有影響力人士的評價
• 交易所的上市情況
• 代幣價格漲速度

沒有產品的項目可以將所有資源用於制造這些信號，而不是進行實際開發。

在開發上投入越少，就能在營銷上投入越多。在加密貨幣領域，營銷的重要性往往超過開發。

現實案例：無產品的全明星陣容

加密貨幣領域埋葬了數十億美元的白皮書，印證了上述理論：

• 某項目：打造出加密貨幣領域最狂熱的社區之一，在未推出主網的情況下就獲得了數十億估值。這證明在加密貨幣領域，產品越不真實，人們就越能將夢想投射其上。
• 某區塊鏈項目：爲一個宣稱"每秒處理162,000筆交易"的項目募資3.5億美元，結果上線時每秒僅能處理4筆交易。技術宣稱所需的證據越少，獲得的資金就越多。
• 某生物識別項目："提供生物識別數據就能換取代幣"，不知爲何這在風險投資人聽來是個絕妙主意，他們爲此投入數十億美元。

這些例子都有一個共同模式：承諾越抽象或技術上越復雜，籌得的資金就越多，最終摔得也就越慘。

爲何這種情況不會停止

從邏輯上講，投資者應該要求看到可行的產品。但博弈論揭示了爲何這不會發生：

• FOMO情緒是真實存在的：早期投資者獲利最多，這就產生了在項目得到驗證前搶先投資的壓力
• 難以核實宣稱內容：大多數投資者缺乏評估項目能否兌現承諾的技術能力
• 基金經理的短期導向：他們的報酬取決於當季的回報，而非長期成功
• 激勵機制存在問題：對個人有利的行爲，對市場卻是有害的

這就是爲何沒有產品的項目將持續比那些真正打造實用產品的項目籌到更多資金。

遊戲規則沒有問題，只是有人過於精通了這套規則。