Titik awal dari struktur pasar Bitcoin yang lambat sudah terbentuk

Kami berada di titik awal siklus lembu lambat Bitcoin yang berlangsung lama, bahkan selama sepuluh tahun. Melalui persetujuan ETF Bitcoin pada akhir 2023 adalah titik balik kunci yang mendorong pembentukan tren ini. Sejak saat itu, sifat pasar Bitcoin mulai mengalami perubahan kualitas, secara bertahap beralih dari aset risiko murni menjadi aset safe haven. Saat ini, Bitcoin berada dalam tahap awal untuk menjadi aset safe haven, bersamaan dengan Amerika Serikat yang memasuki siklus penurunan suku bunga, sehingga berada dalam ruang pertumbuhan yang baik. Peran Bitcoin dalam alokasi aset sedang bergerak dari "objek spekulasi" menuju "alat alokasi aset", yang memicu peningkatan permintaan dalam siklus yang lebih panjang.

Evolusi atribut aset ini terjadi tepat pada titik balik kebijakan moneter dari ketat menjadi longgar. Siklus penurunan suku bunga Federal Reserve tidak hanya merupakan latar belakang makro, tetapi juga berdampak nyata pada Bitcoin, menyampaikan sinyal harga dana yang penting.

Dalam mekanisme ini, Bitcoin menunjukkan karakteristik baru: setiap kali pasar menunjukkan tanda-tanda koreksi setelah euforia yang berlebihan, dan harga hampir memasuki tepi pasar beruang, selalu ada gelombang "likuiditas" yang masuk, menghentikan tren penurunan. Di pasar sering dikatakan "likuiditas melimpah tetapi enggan untuk bertaruh", pernyataan ini tidak sepenuhnya akurat. Aset kripto lainnya sementara kekurangan logika alokasi jangka menengah karena gelembung valuasi, teknologi yang belum diterapkan, dan alasan lainnya, sementara Bitcoin saat ini menjadi "satu-satunya aset yang dapat dipertaruhkan dengan kepastian". Selama harapan pelonggaran ada, ETF terus menyerap dana, Bitcoin akan sulit mengalami pasar beruang dalam arti tradisional sepanjang siklus penurunan suku bunga, paling banyak mengalami koreksi sementara atau pembersihan gelembung lokal akibat peristiwa makro tak terduga (seperti dampak tarif, perlindungan geopolitik).

Ini berarti, Bitcoin akan berfungsi sebagai "aset pelindung" sepanjang siklus penurunan suku bunga, dan logika penetapan harganya juga akan secara bertahap beralih dari "didorong oleh selera risiko" menjadi "didukung oleh kepastian makro". Seiring berjalannya waktu, kematangan ETF, dan peningkatan bobot alokasi institusi, Bitcoin akan menyelesaikan transisi awal dari aset berisiko menjadi aset pelindung. Ketika siklus kenaikan suku bunga berikutnya dimulai, Bitcoin kemungkinan besar akan pertama kali benar-benar dipercaya oleh pasar sebagai "tempat berlindung di bawah kenaikan suku bunga". Ini tidak hanya akan meningkatkan posisinya dalam alokasi di pasar tradisional, tetapi juga mungkin membuatnya mendapatkan sebagian efek sedot dana dalam kompetisi dengan aset pelindung tradisional seperti emas dan obligasi, sehingga membuka siklus perlahan bull struktural yang akan berlangsung lebih dari satu dekade.

Melihat perkembangan Bitcoin dalam beberapa tahun bahkan 10 tahun ke depan mungkin terlalu jauh, lebih baik kita fokus pada faktor-faktor potensial yang mungkin menyebabkan penurunan drastis Bitcoin sebelum Amerika benar-benar beralih ke pelonggaran konsisten. Di paruh pertama tahun ini, tarif pasti merupakan peristiwa yang paling mengganggu suasana pasar, tetapi jika kita menganggap tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin, mungkin kita dapat melihat dampak masa depannya dari sudut pandang yang berbeda. Selain itu, melalui disahkannya undang-undang GENIUS menandakan bahwa Amerika menerima kenyataan penurunan tak terhindarkan dari status dolar dan secara aktif menyambut perkembangan keuangan kripto, memperbesar efek pengganda dolar di blockchain.

Tarif: Alat penyesuaian positif untuk Bitcoin dan bukan pemicu angsa hitam

Proses tarif dalam beberapa bulan terakhir menunjukkan bahwa pengembalian manufaktur dan perbaikan keuangan adalah arah kebijakan utama Trump, sambil juga menyerang negara-negara pesaing utama. Untuk memperbaiki kondisi keuangan pemerintah, Trump bersedia mengorbankan stabilitas harga atau pertumbuhan ekonomi. Keuangan pemerintah AS memburuk dengan cepat selama pandemi, dan suku bunga obligasi pemerintah 10 tahun melonjak yang menyebabkan pengeluaran bunga meningkat dua kali lipat dalam tiga tahun. Meskipun pendapatan tarif tidak mencapai 2% dari total pajak federal, bahkan jika dinaikkan, sulit untuk menutupi pengeluaran bunga yang besar, Trump tetap terus membahas masalah tarif.

Tujuan bea cukai: Menentukan sikap sekutu dan mendapatkan perlindungan keamanan

Menurut penjelasan Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, Milan, tarif adalah "alat intervensi pasar yang tidak biasa" yang digunakan secara khusus dalam krisis atau konfrontasi. Kebijakan tarif Amerika Serikat semakin mendekati jalur "pemanfaatan fiskal", dengan mengenakan tarif tidak hanya untuk mencapai "pembiayaan mandiri" fiskal, tetapi yang lebih penting adalah untuk "mengambil sewa eksternal" secara global. Milan menunjukkan bahwa Amerika Serikat tidak lagi mengejar perdagangan bebas global, tetapi berusaha untuk merestrukturisasi sistem perdagangan global menjadi "jaringan perdagangan yang bersahabat" yang berpusat pada Amerika, memaksa rantai industri kunci untuk berpindah ke negara-negara sekutu atau ke tanah air Amerika, dan mempertahankan eksklusivitas dan kesetiaan jaringan ini melalui tarif, subsidi, dan pembatasan transfer teknologi.

Dalam kerangka ini, tarif tinggi bukan berarti Amerika Serikat keluar dari globalisasi, melainkan merupakan alat hegemoni untuk mengendalikan arah dan aturan globalisasi. Pengenaan tarif tinggi oleh Trump terhadap barang impor dari China pada dasarnya bukanlah pemutusan hubungan secara menyeluruh, melainkan memaksa para produsen global untuk "memilih sisi", memindahkan kapasitas produksi dari China ke Vietnam, Meksiko, India, bahkan ke tanah Amerika sendiri. Setelah sistem manufaktur global dipaksa untuk direstrukturisasi di sekitar Amerika, Amerika dapat terus menarik keuangan dari kapasitas produksi luar negeri melalui "sewa tarif geo". Seperti halnya sistem penyelesaian dolar memungkinkan Amerika untuk mengenakan pajak pada sistem keuangan global, sistem tarif kini menjadi senjata fiskal baru untuk mengikat dan mengeksploitasi kemampuan manufaktur negara-negara pinggiran.

Efek samping tarif membuat Trump berhati-hati

Pajak impor adalah pedang bermata dua, yang membatasi impor, mendorong kembalinya industri manufaktur, meningkatkan pendapatan pajak pemerintah, serta membatasi negara pesaing, namun juga disertai dengan efek samping yang berpotensi merugikan. Pertama adalah masalah inflasi yang dihasilkan dari impor, pajak yang tinggi dapat meningkatkan harga barang impor dalam jangka pendek, mendorong tekanan inflasi, dan menantang independensi kebijakan moneter Federal Reserve. Kedua, negara pesaing mungkin akan melakukan balasan yang kuat, dan negara sekutu juga mungkin akan memprotes bahkan membalas kebijakan pajak unilateral Amerika Serikat.

Ketika tarif mengancam pasar modal dan biaya bunga pemerintah AS, Trump akan sangat tegang dan segera merilis berita positif tentang tarif untuk menyelamatkan sentimen pasar. Oleh karena itu, daya hancur kebijakan tarif Trump terbatas, tetapi setiap kali ada berita mendadak tentang tarif, pasar saham dan harga Bitcoin akan mengalami penyesuaian. Melihat tarif sebagai alat penyesuaian positif untuk Bitcoin adalah pandangan yang tepat, di mana dengan ekspektasi penurunan resesi di AS, kemungkinan tarif itu sendiri dapat secara independen menciptakan angsa hitam sangat rendah, karena Trump tidak akan membiarkan dampak negatif dari peristiwa tersebut meningkatkan biaya bunga.

Penurunan posisi dolar yang tak terhindarkan menyebabkan stablecoin dolar diberi lebih banyak misi

Bagi Trump, mengorbankan posisi dolar dalam cadangan mata uang internasional demi mencapai tujuan kembalinya industri manufaktur adalah sesuatu yang dapat diterima. Saat ini, sebagian dari pengosongan industri manufaktur yang dihadapi Amerika Serikat berasal dari kekuatan dolar. Kekuatan dolar yang berkelanjutan dapat menyebabkan permintaan global terhadap dolar terus meningkat, yang mengarah pada surplus keuangan yang berkelanjutan, dan pada akhirnya menyebabkan defisit perdagangan yang berkelanjutan, yang membuat industri manufaktur AS mengalir keluar. Untuk memastikan kembalinya industri manufaktur, Trump akan sering menggunakan senjata tarif, tetapi dalam proses ini juga akan mempercepat penurunan posisi dolar.

Dalam konteks perubahan cepat dalam pola keuangan global, fakta bahwa kontrol tradisional dolar relatif melemah telah menjadi hal yang tidak dapat diabaikan. Perubahan ini bukanlah hasil dari satu peristiwa atau kesalahan kebijakan tunggal, melainkan hasil dari akumulasi jangka panjang beberapa faktor struktural. Meskipun secara permukaan dominasi dolar dalam keuangan dan perdagangan internasional masih kokoh, namun jika kita mengamati dari sudut infrastruktur keuangan dasar, jalur ekspansi modal, dan efektivitas alat kebijakan moneter, kita akan menemukan bahwa pengaruh globalnya menghadapi tantangan sistemik.

Pertama, tren multipolaritas ekonomi global sedang membentuk kembali kebutuhan relatif terhadap dolar AS. Dalam paradigma globalisasi sebelumnya, Amerika Serikat sebagai pusat ekspor teknologi, institusi, dan modal, secara alami memiliki kekuasaan berbicara, mendorong dolar menjadi mata uang acuan default untuk perdagangan dan aktivitas keuangan global. Namun, seiring dengan perkembangan pesat ekonomi lain, terutama pertumbuhan sistem keuangan yang terorganisir sendiri di kawasan Asia dan Timur Tengah, mekanisme penyelesaian tunggal yang berpusat pada dolar ini secara bertahap menghadapi persaingan dari pilihan alternatif. Keunggulan likuiditas global dolar tradisional dan posisi monopoli penyelesaian mulai tergerus. Penurunan kontrol dolar tidak berarti keruntuhan statusnya, tetapi 'keunikan' dan 'kebutuhannya' sedang melemah.

Dimensi penting kedua berasal dari tren over-commitment kredit yang ditunjukkan oleh Amerika Serikat dalam operasi fiskal dan moneter baru-baru ini. Ekspansi kredit di masa lalu dan pencetakan dolar yang berlebihan bukanlah kejadian baru, tetapi dalam konteks pasar global yang lebih sinkron di era digital, efek sampingnya menjadi sangat diperbesar. Terutama ketika tatanan keuangan tradisional belum sepenuhnya menyesuaikan diri dengan ekonomi digital dan model pertumbuhan baru yang dipimpin oleh AI, inersia alat-alat pengelolaan keuangan Amerika Serikat sangat terlihat.

Dolar tidak lagi menjadi satu-satunya aset yang dapat menyediakan penyelesaian dan penyimpanan nilai global, perannya semakin tereduksi oleh aset-aset protokol yang beragam. Evolusi cepat sistem kripto juga memaksa sistem mata uang sovereign untuk melakukan kompromi strategis. Perpindahan antara respons pasif dan penyesuaian aktif ini semakin mengungkapkan keterbatasan dari sistem tata kelola dolar tradisional. Sementara itu, pengesahan undang-undang GENIUS dapat dilihat sebagai respons strategis dan pengalihan institusi dari sistem federal Amerika Serikat terhadap logika keuangan era baru ini.

Secara keseluruhan, penurunan relatif kekuatan kontrol dolar tradisional bukanlah sebuah keruntuhan yang dramatis, melainkan lebih mirip dengan suatu pengurangan yang bersifat institusional dan struktural secara bertahap. Pengurangan ini berasal dari multipolaritas kekuatan finansial global, serta keterlambatan model tata kelola finansial di Amerika Serikat itu sendiri, lebih jauh lagi berasal dari kemampuan sistem kripto dalam merekonstruksi alat finansial baru, jalur penyelesaian, dan konsensus mata uang. Dalam periode transisi ini, logika kredit dan mekanisme tata kelola yang diandalkan oleh dolar tradisional perlu dibentuk kembali secara mendalam, dan RUU GENIUS adalah pra-kursus dari upaya restrukturisasi ini, sinyal yang dilepaskannya bukanlah sekadar pengetatan atau perluasan regulasi, melainkan perubahan mendasar dalam paradigma pemikiran tata kelola mata uang.

RUU GENIUS: sebuah kompromi strategis "mundur untuk maju"

Undang-Undang GENIUS bukanlah tindakan regulasi dalam arti konvensional, melainkan lebih mirip dengan kompromi strategis "mundur untuk maju". Esensi dari kompromi ini terletak pada kesadaran AS akan perubahan paradigma pengelolaan mata uang yang dipicu oleh cryptocurrency, dan mulai mencoba melalui desain institusi untuk mencapai "memanfaatkan kekuatan untuk melawan" infrastruktur keuangan di masa depan. Penyebaran luas aset dolar dalam sistem crypto membuat AS tidak dapat lagi menutup perkembangannya hanya dengan regulasi, melainkan perlu memastikan melalui "regulasi inklusif institusional" agar aset dolar tidak terpinggirkan dalam kompetisi mata uang di blockchain pada tahap selanjutnya.

Strategis dari RUU GENIUS terletak pada kenyataan bahwa itu tidak lagi bertujuan utama untuk "menekan", melainkan dengan membangun kerangka kepatuhan yang dapat diperkirakan, mengembalikan pengembangan stablecoin dolar AS ke dalam pandangan federal. Jika tidak secara aktif mengeluarkan sinyal penerimaan logika keuangan kripto, kita mungkin terpaksa menerima sistem keuangan on-chain yang tidak dipimpin oleh dolar. Dan begitu dolar kehilangan status aset jangkar di dunia on-chain, kemampuan kliring global dan kemampuan output alat keuangannya juga akan berkurang. Oleh karena itu, ini bukan karena niat baik yang terbuka, melainkan karena kebutuhan untuk membela kedaulatan mata uang.

Undang-undang GENIUS tidak dapat dengan mudah dikategorikan sebagai penerimaan atau toleransi terhadap koin, melainkan lebih mirip dengan "mundur secara taktis" dari mata uang kedaulatan di bawah paradigma baru, dengan tujuan untuk mengintegrasikan kembali sumber daya dan menyusun kembali struktur kekuasaan koin di blockchain.

Kryptocurrency tidak hanya membawa pasar baru atau kategori aset baru, tetapi juga tantangan mendasar terhadap logika kontrol keuangan dan cara pemberian nilai. Dalam proses ini, Amerika Serikat tidak memilih untuk bertabrakan secara langsung atau melakukan regulasi yang ketat, tetapi melalui undang-undang GENIUS membuat pilihan — mengorbankan kontrol langsung terhadap bagian-bagian tepi aset kripto, demi mendapatkan legitimasi untuk aset stablecoin dolar; menyerahkan sebagian kekuasaan untuk membangun tatanan di blockchain, demi mempertahankan hak pengikatan terhadap aset inti.

Peran mata uang bayangan diperbesar melalui alat kripto

Pengenalan RUU GENIUS secara permukaan adalah penyesuaian terhadap tatanan penerbitan stablecoin, tetapi makna yang lebih dalam terletak pada: struktur mata uang dolar sedang menjelajahi mekanisme ekspansi baru, memanfaatkan sistem on-chain untuk memperluas logika mata uang bayangan yang ada. Praktik model Restaking dalam ekosistem DeFi memberikan inspirasi langsung untuk perubahan struktural ini. Restaking bukan sekadar penggunaan kembali aset, melainkan cara untuk memaksimalkan efisiensi penggunaan jaminan dasar melalui logika lapisan protokol, yang mewujudkan derivasi dan penggunaan kembali kredit aset on-chain tanpa mengubah sumber kredit asli. Pemikiran serupa sedang diadopsi oleh dunia fiat untuk membangun mekanisme penggandaan lapisan kedua "dolar on-chain".

Mekanisme bank bayangan dalam sistem keuangan tradisional, menyelesaikan efek pengganda uang melalui ekspansi kredit off-balance sheet dan perantara non-tradisional. Sementara sistem stablecoin di atas rantai memiliki kemampuan yang lebih kuat.