El contrato se ha vuelto popular, ¿por qué las opciones aún no han explotado?
¿Recuerdas a Sam Bankman-Fried? Trabajó en una conocida empresa de trading cuantitativo y luego atrajo la atención debido a algunas conductas controvertidas. Recientemente, la empresa ha estado en las noticias por dos razones: primero, se le acusa de participar en ciertos comportamientos indebidos; segundo, realizó experimentos de arbitraje en el mercado de opciones en India. Algunas de estas transacciones fueron de tal magnitud que el gobierno indio decidió prohibir completamente que la empresa operara en el país.
Esta forma de operar de "arbitraje" es la siguiente:
Vender opciones de venta en un mercado con suficiente liquidez;
Comprar gradualmente activos subyacentes en un mercado con poca liquidez.
En mercados como el de India, el volumen de operaciones de opciones suele ser varias veces el de las acciones subyacentes. Esta es una característica del mercado, no una falla. Incluso si el activo subyacente es insuficiente, el mercado siempre puede encontrar liquidez. Por ejemplo, el volumen total de ETFs de oro supera con creces las reservas de oro reales; además, en 2022, el precio de una acción popular se disparó, en parte porque el tamaño de su posición corta superó el número de acciones en circulación.
Cuando "compras" una opción de venta, estás apostando a que el precio va a bajar, o sea, has comprado el derecho a vender un activo a un precio acordado (es decir, el precio de ejercicio). Comprar una opción de compra es lo contrario: has comprado el derecho a comprar un activo a un precio preestablecido. Vamos a explicarlo con el ejemplo de un token que se lanzará pronto.
Supongamos que apuesto a que la valoración totalmente diluida (FDV) de este token será inferior a 4 mil millones de dólares, compraré opciones de venta. Quien me venda las opciones probablemente sea una institución de inversión que posea una participación en el token, que cree que el precio será más alto en el lanzamiento.
Las instituciones que venden opciones de venta recibirán una prima. Supongamos que pago una prima de 0.10 dólares, si el precio de lanzamiento del token es de 3.10 dólares y mi precio de ejercicio es de 4 dólares, entonces ejercer la opción de venta me permitirá obtener una ganancia de 0.90 dólares, y después de deducir la prima, la ganancia real es de 0.80 dólares. Mientras tanto, la institución de inversión se verá obligada a vender el token a un precio inferior al esperado (3.10 dólares), lo que equivale a asumir una pérdida de diferencia de 0.90 dólares.
¿Por qué debería hacer esto? Porque la tasa de apalancamiento es extremadamente alta: invierto 0.1 dólares y puedo vender en corto activos por 4 dólares. ¿Por qué puedo obtener un apalancamiento tan alto? Porque las personas que venden opciones creen que el precio no caerá por debajo de 4 dólares. Lo peor es que pueden comprar a 4 dólares, asegurándose de que el precio se mantenga en 4.5 dólares al momento de ejercer. Esto es precisamente lo que el gobierno de India ha acusado a la empresa.
Sin embargo, en el caso de esta empresa, están negociando acciones indias, específicamente, un índice de un banco. Dado que este mercado ofrece un alto apalancamiento, los minoristas a menudo operan con Opciones. Solo necesitan hacer esto: comprar algunas acciones subyacentes de bajo volumen que componen ese índice.
Luego, a medida que la compra de spot eleva el precio del índice, se venden opciones de compra de índice a un precio de ejercicio más alto; al mismo tiempo, se compran opciones de venta de índice; finalmente, se venden acciones para reducir el índice. Las ganancias provienen de la prima de las opciones de compra y de los ingresos de las opciones de venta, las operaciones de spot pueden tener pequeñas pérdidas, pero los ingresos de las opciones de venta suelen ser suficientes para cubrir estas pérdidas.
¿Cuál es la relación con el tema de hoy?
No hay problema. Solo quería explicar claramente los conceptos de opciones de venta, opciones de compra y precio de ejercicio a las personas que recién están en contacto con estos términos.
En este artículo, exploramos una pregunta simple: ¿por qué el mercado de opciones de criptomonedas no ha explotado? A medida que una plataforma lidera la narrativa, los contratos perpetuos en cadena vuelven a estar en auge, y los contratos perpetuos de acciones también están a punto de lanzarse, pero ¿qué pasa con las opciones? Al igual que la mayoría de las cosas, comenzaremos con el contexto histórico, luego analizaremos los detalles operativos de estos mercados y, por último, miraremos hacia el futuro. Nuestra hipótesis es: si los contratos perpetuos pueden afianzarse, el mercado de opciones también se desarrollará.
El problema es: ¿qué equipos están desarrollando productos de opciones? ¿Qué mecanismos utilizarán para evitar repetir los mismos errores?
Actualmente no tenemos una respuesta clara, pero podemos proporcionar algunas pistas.
El enigma de los contratos perpetuos
¿Recuerdas esa pandemia? Ese período en el que estábamos sentados en casa, preguntándonos cuánto duraría este experimento masivo de aislamiento social. Fue también entonces cuando vimos las limitaciones del mercado de contratos perpetuos. Al igual que muchas materias primas, el petróleo también tiene un mercado de futuros, donde los comerciantes pueden apostar por su precio. Pero al igual que todas las materias primas, el petróleo solo tiene valor cuando hay demanda. Las medidas restrictivas provocadas por la pandemia llevaron a una drástica disminución de la demanda de petróleo y productos relacionados.
Cuando compras futuros de entrega física (no en efectivo), obtienes el derecho a recibir el activo subyacente a un precio acordado en el futuro. Así que, si compro petróleo, al vencimiento del contrato "recibiré" petróleo. La mayoría de los traders no mantendrán realmente el producto, sino que lo venderán a fábricas o contrapartes que tienen capacidad logística (como camiones cisterna).
Pero en 2020, la situación se salió de control. Nadie quería tanto petróleo, los comerciantes que compraron contratos de futuros tuvieron que asumir la responsabilidad de almacenamiento. Imagina esto: soy un analista de 27 años en un banco de inversión, pero tengo que recibir 1 millón de galones de petróleo; el director de cumplimiento de más de 40 años seguramente me hará vender todo primero. Y de hecho, así fue.
En 2020, el precio del petróleo llegó a caer a valores negativos. Esto ilustra vívidamente las limitaciones de los futuros físicos: debes recibir las mercancías, y recibir mercancías implica costos. Si solo soy un comerciante apostando por los precios del petróleo, pollo o granos de café, ¿por qué debería recibir el físico? ¿Cómo transporto las mercancías desde el lugar de producción hasta el puerto? Esta es la diferencia estructural entre los futuros de criptomonedas y los futuros tradicionales.
En el campo de las criptomonedas, recibir el activo subyacente casi sin costo: solo es necesario transferirlo a la billetera.
Sin embargo, el mercado de opciones de criptomonedas nunca ha experimentado una verdadera explosión. En 2020, el volumen de contratos en el mercado de opciones de EE. UU. fue de aproximadamente 7 mil millones de contratos; hoy en día, esta cifra se acerca a 12 mil millones, con un valor nominal de aproximadamente 45 billones de dólares. El tamaño del mercado de opciones de EE. UU. es aproximadamente 7 veces el del mercado de futuros, donde cerca de la mitad de las transacciones provienen de minoristas que están entusiasmados con las opciones a corto plazo que vencen el mismo día o durante el fin de semana. El modelo de negocio de una conocida plataforma de trading se basa precisamente en esto: ofrecer un canal de trading de opciones rápido, conveniente y gratuito, y obtener ganancias a través del modelo de "pago por flujo de órdenes".
Pero la situación de los derivados de criptomonedas es completamente diferente: el volumen de negociación de los contratos perpetuos es de aproximadamente 2 billones de dólares al mes, 20 veces más que las opciones (alrededor de 100 mil millones de dólares al mes). El mercado de criptomonedas no ha heredado el modelo existente de las finanzas tradicionales, sino que ha construido su propio ecosistema desde cero.
El entorno regulatorio ha moldeado esta diferencia. Los mercados tradicionales están sujetos a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC), que exige el aplazamiento de futuros, lo que genera fricciones operativas; la normativa estadounidense establece un límite de apalancamiento de margen de acciones de aproximadamente 2 veces y prohíbe los "contratos perpetuos de 20 veces". Por lo tanto, las opciones se han convertido en la única forma en que los minoristas pueden convertir la fluctuación del 1% de las acciones en rendimientos superiores al 10%.
El entorno no regulado de las criptomonedas ha creado un espacio para la innovación. Todo comenzó con los futuros perpetuos de cierta plataforma: como su nombre indica, estos futuros no tienen una fecha de "entrega", son permanentes. No es necesario poseer el activo subyacente, solo es necesario comerciar repetidamente. ¿Por qué los traders utilizan contratos perpetuos? Dos razones:
En comparación con el comercio al contado, las tarifas de los contratos perpetuos son más bajas;
El apalancamiento de los contratos perpetuos es más alto.
La mayoría de los traders prefieren la simplicidad de los contratos perpetuos. En comparación, el comercio de opciones requiere comprender múltiples variables al mismo tiempo: selección del precio de ejercicio, precio del activo subyacente, depreciación temporal, volatilidad implícita y cobertura Delta. La mayoría de los traders de criptomonedas pasan directamente del comercio al contado a los contratos perpetuos, omitiendo por completo la curva de aprendizaje de las opciones.
En 2016, una plataforma lanzó contratos perpetuos, convirtiéndose instantáneamente en la herramienta de apalancamiento favorita de los traders de criptomonedas. Ese mismo año, un pequeño equipo en los Países Bajos lanzó la primera plataforma de trading centrada en opciones de criptomonedas. En ese momento, el precio de Bitcoin estaba por debajo de 1000 dólares, y la mayoría de los traders consideraban que las opciones eran demasiado complejas y no eran necesarias. 12 meses después, el viento cambió: Bitcoin se disparó a 20,000 dólares, y los mineros que tenían grandes inventarios comenzaron a comprar opciones de venta para asegurar sus ganancias. En 2019, las opciones de Ethereum se lanzaron; para enero de 2020, los contratos de opciones no liquidadas superaron por primera vez los 1,000 millones de dólares.
Hoy en día, la plataforma maneja más del 85% del volumen de operaciones de opciones de criptomonedas, lo que demuestra que el mercado sigue siendo muy concentrado. Cuando las instituciones necesitan realizar grandes transacciones, no optan por el libro de órdenes, sino que contactan con el servicio de cotización o se comunican por Telegram, y luego liquidan a través de la interfaz de la plataforma. Un cuarto del volumen de operaciones de la plataforma proviene de estos canales privados, lo que resalta la posición dominante de las instituciones en este mercado que parece estar dominado por los minoristas.
La singularidad de esta plataforma radica en permitir el colateral cruzado entre mercados. Por ejemplo, si compras futuros (Bitcoin a 100,000 dólares) mientras compras opciones de venta por 95,000 dólares. Si el precio de Bitcoin baja, el largo en futuros perderá, pero la apreciación de las opciones de venta puede evitar un liquidación forzada. Por supuesto, hay muchas variables aquí, como el tiempo de vencimiento de las opciones o el apalancamiento de los futuros, pero la función de colateral cruzado de la plataforma es la razón clave de su dominio.
En teoría, las opciones en cadena pueden lograr esto fácilmente: los contratos inteligentes pueden rastrear el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento, custodiar el colateral y liquidar las ganancias sin intermediarios. Sin embargo, después de cinco años de experimentación, el volumen total de comercio de las bolsas de opciones descentralizadas sigue siendo menos del 1% del mercado de opciones, mientras que las bolsas de contratos perpetuos representan alrededor del 10% del volumen de comercio de futuros.
Para entender las razones, necesitamos revisar las tres etapas de desarrollo de las opciones en la cadena.
La era de piedra de las Opciones
En marzo de 2020, un proyecto inició la democratización de la emisión de Opciones: se bloquea ETH como garantía, se elige el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento, y el contrato inteligente acuñará un token ERC20 que representa el derecho. Estos tokens se pueden negociar en cualquier plataforma que soporte ERC20: en los principales intercambios descentralizados, e incluso mediante transferencias directas de billetera.
Cada opción es un token negociable independiente: la opción de compra de 1000 dólares para julio es un token, la opción de compra de 1200 dólares es otro, lo que lleva a una experiencia de usuario fragmentada, pero el mercado puede operar normalmente. Al vencimiento, los titulares de opciones "en el dinero" pueden ejercer su derecho, obtener ganancias, y el contrato devolverá la garantía restante al vendedor. Más problemático es que el vendedor debe bloquear el valor nominal total: al vender una opción de compra de 10 ETH, se deben congelar 10 ETH hasta el vencimiento para ganar 0.5 ETH de prima.
Este sistema funcionó bien hasta que llegó el Verano DeFi. Cuando las tarifas de Gas se dispararon a entre 50 y 200 dólares por transacción, el costo de emitir una opción a menudo superaba la prima misma, y todo el modelo colapsó casi de la noche a la mañana.
Los desarrolladores se están moviendo hacia un modelo de pools de liquidez similar a los creadores de mercado automáticos. Un proyecto ha liderado esta transformación, permitiendo que cualquier persona, desde minoristas hasta grandes inversores, deposite ETH en un tesoro público. Los proveedores de liquidez (LPs) concentran los colaterales en un pool, y el contrato inteligente proporciona cotizaciones para la compra y venta de Opciones. La interfaz del proyecto permite a los usuarios seleccionar el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento.
Si un trader quiere comprar una opción de compra para 1 ETH de la próxima semana, el creador de mercado automatizado (AMM) fijará el precio utilizando el modelo Black-Scholes y obtendrá datos de volatilidad de ETH de un oráculo externo. Después de que el trader haga clic en "comprar", el contrato retirará 1 ETH del fondo como garantía, acuñará un NFT que registra el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento, y lo enviará directamente a la billetera del comprador. El comprador puede revenderlo en cualquier momento en la plataforma de intercambio de NFT, o esperar hasta la fecha de vencimiento.
Para los usuarios, esto es casi magia: una transacción se completa sin contraparte, y la prima fluye hacia los LPs (deducidas las tarifas del protocolo). A los comerciantes les gusta la operación con un solo clic.
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
18 me gusta
Recompensa
18
8
Republicar
Compartir
Comentar
0/400
GateUser-00be86fc
· 07-30 20:44
alcista批啊sbf居然玩这么高端 Arbitraje
Ver originalesResponder0
RektCoaster
· 07-30 17:11
¡Ah, esto! ¿Acaso vendrá un segundo SBF?
Ver originalesResponder0
MEVSupportGroup
· 07-30 07:55
Tsk tsk, sbf ha comenzado a hacer de las suyas otra vez.
Ver originalesResponder0
ImpermanentPhobia
· 07-27 21:56
contrato de opciones jugado todos saben que se ha perdido mucho
Ver originalesResponder0
MetaverseVagrant
· 07-27 21:50
SBF está en la cárcel, uuh.
Ver originalesResponder0
DaisyUnicorn
· 07-27 21:43
Otra pequeña flor de arbitraje, crece locamente y se marchita pronto.
Opciones vs Futuros perpetuos: la evolución y los desafíos de un camino único en el mercado de criptomonedas
El contrato se ha vuelto popular, ¿por qué las opciones aún no han explotado?
¿Recuerdas a Sam Bankman-Fried? Trabajó en una conocida empresa de trading cuantitativo y luego atrajo la atención debido a algunas conductas controvertidas. Recientemente, la empresa ha estado en las noticias por dos razones: primero, se le acusa de participar en ciertos comportamientos indebidos; segundo, realizó experimentos de arbitraje en el mercado de opciones en India. Algunas de estas transacciones fueron de tal magnitud que el gobierno indio decidió prohibir completamente que la empresa operara en el país.
Esta forma de operar de "arbitraje" es la siguiente:
En mercados como el de India, el volumen de operaciones de opciones suele ser varias veces el de las acciones subyacentes. Esta es una característica del mercado, no una falla. Incluso si el activo subyacente es insuficiente, el mercado siempre puede encontrar liquidez. Por ejemplo, el volumen total de ETFs de oro supera con creces las reservas de oro reales; además, en 2022, el precio de una acción popular se disparó, en parte porque el tamaño de su posición corta superó el número de acciones en circulación.
Cuando "compras" una opción de venta, estás apostando a que el precio va a bajar, o sea, has comprado el derecho a vender un activo a un precio acordado (es decir, el precio de ejercicio). Comprar una opción de compra es lo contrario: has comprado el derecho a comprar un activo a un precio preestablecido. Vamos a explicarlo con el ejemplo de un token que se lanzará pronto.
Supongamos que apuesto a que la valoración totalmente diluida (FDV) de este token será inferior a 4 mil millones de dólares, compraré opciones de venta. Quien me venda las opciones probablemente sea una institución de inversión que posea una participación en el token, que cree que el precio será más alto en el lanzamiento.
Las instituciones que venden opciones de venta recibirán una prima. Supongamos que pago una prima de 0.10 dólares, si el precio de lanzamiento del token es de 3.10 dólares y mi precio de ejercicio es de 4 dólares, entonces ejercer la opción de venta me permitirá obtener una ganancia de 0.90 dólares, y después de deducir la prima, la ganancia real es de 0.80 dólares. Mientras tanto, la institución de inversión se verá obligada a vender el token a un precio inferior al esperado (3.10 dólares), lo que equivale a asumir una pérdida de diferencia de 0.90 dólares.
¿Por qué debería hacer esto? Porque la tasa de apalancamiento es extremadamente alta: invierto 0.1 dólares y puedo vender en corto activos por 4 dólares. ¿Por qué puedo obtener un apalancamiento tan alto? Porque las personas que venden opciones creen que el precio no caerá por debajo de 4 dólares. Lo peor es que pueden comprar a 4 dólares, asegurándose de que el precio se mantenga en 4.5 dólares al momento de ejercer. Esto es precisamente lo que el gobierno de India ha acusado a la empresa.
Sin embargo, en el caso de esta empresa, están negociando acciones indias, específicamente, un índice de un banco. Dado que este mercado ofrece un alto apalancamiento, los minoristas a menudo operan con Opciones. Solo necesitan hacer esto: comprar algunas acciones subyacentes de bajo volumen que componen ese índice.
Luego, a medida que la compra de spot eleva el precio del índice, se venden opciones de compra de índice a un precio de ejercicio más alto; al mismo tiempo, se compran opciones de venta de índice; finalmente, se venden acciones para reducir el índice. Las ganancias provienen de la prima de las opciones de compra y de los ingresos de las opciones de venta, las operaciones de spot pueden tener pequeñas pérdidas, pero los ingresos de las opciones de venta suelen ser suficientes para cubrir estas pérdidas.
¿Cuál es la relación con el tema de hoy?
No hay problema. Solo quería explicar claramente los conceptos de opciones de venta, opciones de compra y precio de ejercicio a las personas que recién están en contacto con estos términos.
En este artículo, exploramos una pregunta simple: ¿por qué el mercado de opciones de criptomonedas no ha explotado? A medida que una plataforma lidera la narrativa, los contratos perpetuos en cadena vuelven a estar en auge, y los contratos perpetuos de acciones también están a punto de lanzarse, pero ¿qué pasa con las opciones? Al igual que la mayoría de las cosas, comenzaremos con el contexto histórico, luego analizaremos los detalles operativos de estos mercados y, por último, miraremos hacia el futuro. Nuestra hipótesis es: si los contratos perpetuos pueden afianzarse, el mercado de opciones también se desarrollará.
El problema es: ¿qué equipos están desarrollando productos de opciones? ¿Qué mecanismos utilizarán para evitar repetir los mismos errores?
Actualmente no tenemos una respuesta clara, pero podemos proporcionar algunas pistas.
El enigma de los contratos perpetuos
¿Recuerdas esa pandemia? Ese período en el que estábamos sentados en casa, preguntándonos cuánto duraría este experimento masivo de aislamiento social. Fue también entonces cuando vimos las limitaciones del mercado de contratos perpetuos. Al igual que muchas materias primas, el petróleo también tiene un mercado de futuros, donde los comerciantes pueden apostar por su precio. Pero al igual que todas las materias primas, el petróleo solo tiene valor cuando hay demanda. Las medidas restrictivas provocadas por la pandemia llevaron a una drástica disminución de la demanda de petróleo y productos relacionados.
Cuando compras futuros de entrega física (no en efectivo), obtienes el derecho a recibir el activo subyacente a un precio acordado en el futuro. Así que, si compro petróleo, al vencimiento del contrato "recibiré" petróleo. La mayoría de los traders no mantendrán realmente el producto, sino que lo venderán a fábricas o contrapartes que tienen capacidad logística (como camiones cisterna).
Pero en 2020, la situación se salió de control. Nadie quería tanto petróleo, los comerciantes que compraron contratos de futuros tuvieron que asumir la responsabilidad de almacenamiento. Imagina esto: soy un analista de 27 años en un banco de inversión, pero tengo que recibir 1 millón de galones de petróleo; el director de cumplimiento de más de 40 años seguramente me hará vender todo primero. Y de hecho, así fue.
En 2020, el precio del petróleo llegó a caer a valores negativos. Esto ilustra vívidamente las limitaciones de los futuros físicos: debes recibir las mercancías, y recibir mercancías implica costos. Si solo soy un comerciante apostando por los precios del petróleo, pollo o granos de café, ¿por qué debería recibir el físico? ¿Cómo transporto las mercancías desde el lugar de producción hasta el puerto? Esta es la diferencia estructural entre los futuros de criptomonedas y los futuros tradicionales.
En el campo de las criptomonedas, recibir el activo subyacente casi sin costo: solo es necesario transferirlo a la billetera.
Sin embargo, el mercado de opciones de criptomonedas nunca ha experimentado una verdadera explosión. En 2020, el volumen de contratos en el mercado de opciones de EE. UU. fue de aproximadamente 7 mil millones de contratos; hoy en día, esta cifra se acerca a 12 mil millones, con un valor nominal de aproximadamente 45 billones de dólares. El tamaño del mercado de opciones de EE. UU. es aproximadamente 7 veces el del mercado de futuros, donde cerca de la mitad de las transacciones provienen de minoristas que están entusiasmados con las opciones a corto plazo que vencen el mismo día o durante el fin de semana. El modelo de negocio de una conocida plataforma de trading se basa precisamente en esto: ofrecer un canal de trading de opciones rápido, conveniente y gratuito, y obtener ganancias a través del modelo de "pago por flujo de órdenes".
Pero la situación de los derivados de criptomonedas es completamente diferente: el volumen de negociación de los contratos perpetuos es de aproximadamente 2 billones de dólares al mes, 20 veces más que las opciones (alrededor de 100 mil millones de dólares al mes). El mercado de criptomonedas no ha heredado el modelo existente de las finanzas tradicionales, sino que ha construido su propio ecosistema desde cero.
El entorno regulatorio ha moldeado esta diferencia. Los mercados tradicionales están sujetos a la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC), que exige el aplazamiento de futuros, lo que genera fricciones operativas; la normativa estadounidense establece un límite de apalancamiento de margen de acciones de aproximadamente 2 veces y prohíbe los "contratos perpetuos de 20 veces". Por lo tanto, las opciones se han convertido en la única forma en que los minoristas pueden convertir la fluctuación del 1% de las acciones en rendimientos superiores al 10%.
El entorno no regulado de las criptomonedas ha creado un espacio para la innovación. Todo comenzó con los futuros perpetuos de cierta plataforma: como su nombre indica, estos futuros no tienen una fecha de "entrega", son permanentes. No es necesario poseer el activo subyacente, solo es necesario comerciar repetidamente. ¿Por qué los traders utilizan contratos perpetuos? Dos razones:
La mayoría de los traders prefieren la simplicidad de los contratos perpetuos. En comparación, el comercio de opciones requiere comprender múltiples variables al mismo tiempo: selección del precio de ejercicio, precio del activo subyacente, depreciación temporal, volatilidad implícita y cobertura Delta. La mayoría de los traders de criptomonedas pasan directamente del comercio al contado a los contratos perpetuos, omitiendo por completo la curva de aprendizaje de las opciones.
En 2016, una plataforma lanzó contratos perpetuos, convirtiéndose instantáneamente en la herramienta de apalancamiento favorita de los traders de criptomonedas. Ese mismo año, un pequeño equipo en los Países Bajos lanzó la primera plataforma de trading centrada en opciones de criptomonedas. En ese momento, el precio de Bitcoin estaba por debajo de 1000 dólares, y la mayoría de los traders consideraban que las opciones eran demasiado complejas y no eran necesarias. 12 meses después, el viento cambió: Bitcoin se disparó a 20,000 dólares, y los mineros que tenían grandes inventarios comenzaron a comprar opciones de venta para asegurar sus ganancias. En 2019, las opciones de Ethereum se lanzaron; para enero de 2020, los contratos de opciones no liquidadas superaron por primera vez los 1,000 millones de dólares.
Hoy en día, la plataforma maneja más del 85% del volumen de operaciones de opciones de criptomonedas, lo que demuestra que el mercado sigue siendo muy concentrado. Cuando las instituciones necesitan realizar grandes transacciones, no optan por el libro de órdenes, sino que contactan con el servicio de cotización o se comunican por Telegram, y luego liquidan a través de la interfaz de la plataforma. Un cuarto del volumen de operaciones de la plataforma proviene de estos canales privados, lo que resalta la posición dominante de las instituciones en este mercado que parece estar dominado por los minoristas.
La singularidad de esta plataforma radica en permitir el colateral cruzado entre mercados. Por ejemplo, si compras futuros (Bitcoin a 100,000 dólares) mientras compras opciones de venta por 95,000 dólares. Si el precio de Bitcoin baja, el largo en futuros perderá, pero la apreciación de las opciones de venta puede evitar un liquidación forzada. Por supuesto, hay muchas variables aquí, como el tiempo de vencimiento de las opciones o el apalancamiento de los futuros, pero la función de colateral cruzado de la plataforma es la razón clave de su dominio.
En teoría, las opciones en cadena pueden lograr esto fácilmente: los contratos inteligentes pueden rastrear el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento, custodiar el colateral y liquidar las ganancias sin intermediarios. Sin embargo, después de cinco años de experimentación, el volumen total de comercio de las bolsas de opciones descentralizadas sigue siendo menos del 1% del mercado de opciones, mientras que las bolsas de contratos perpetuos representan alrededor del 10% del volumen de comercio de futuros.
Para entender las razones, necesitamos revisar las tres etapas de desarrollo de las opciones en la cadena.
La era de piedra de las Opciones
En marzo de 2020, un proyecto inició la democratización de la emisión de Opciones: se bloquea ETH como garantía, se elige el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento, y el contrato inteligente acuñará un token ERC20 que representa el derecho. Estos tokens se pueden negociar en cualquier plataforma que soporte ERC20: en los principales intercambios descentralizados, e incluso mediante transferencias directas de billetera.
Cada opción es un token negociable independiente: la opción de compra de 1000 dólares para julio es un token, la opción de compra de 1200 dólares es otro, lo que lleva a una experiencia de usuario fragmentada, pero el mercado puede operar normalmente. Al vencimiento, los titulares de opciones "en el dinero" pueden ejercer su derecho, obtener ganancias, y el contrato devolverá la garantía restante al vendedor. Más problemático es que el vendedor debe bloquear el valor nominal total: al vender una opción de compra de 10 ETH, se deben congelar 10 ETH hasta el vencimiento para ganar 0.5 ETH de prima.
Este sistema funcionó bien hasta que llegó el Verano DeFi. Cuando las tarifas de Gas se dispararon a entre 50 y 200 dólares por transacción, el costo de emitir una opción a menudo superaba la prima misma, y todo el modelo colapsó casi de la noche a la mañana.
Los desarrolladores se están moviendo hacia un modelo de pools de liquidez similar a los creadores de mercado automáticos. Un proyecto ha liderado esta transformación, permitiendo que cualquier persona, desde minoristas hasta grandes inversores, deposite ETH en un tesoro público. Los proveedores de liquidez (LPs) concentran los colaterales en un pool, y el contrato inteligente proporciona cotizaciones para la compra y venta de Opciones. La interfaz del proyecto permite a los usuarios seleccionar el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento.
Si un trader quiere comprar una opción de compra para 1 ETH de la próxima semana, el creador de mercado automatizado (AMM) fijará el precio utilizando el modelo Black-Scholes y obtendrá datos de volatilidad de ETH de un oráculo externo. Después de que el trader haga clic en "comprar", el contrato retirará 1 ETH del fondo como garantía, acuñará un NFT que registra el precio de ejercicio y la fecha de vencimiento, y lo enviará directamente a la billetera del comprador. El comprador puede revenderlo en cualquier momento en la plataforma de intercambio de NFT, o esperar hasta la fecha de vencimiento.
Para los usuarios, esto es casi magia: una transacción se completa sin contraparte, y la prima fluye hacia los LPs (deducidas las tarifas del protocolo). A los comerciantes les gusta la operación con un solo clic.