币圈变局：从价值创造到单一卖币模式

近期参加完香港Consensus会议后，与国内同行交流的感受颇深。虽然行业人士仍然活跃，但整个市场的氛围已经发生了微妙的变化。这不是传统意义上的牛市或熊市，而是一种前所未有的"异化"状态，让经验丰富的从业者也感到陌生。

在当前环境下，币圈似乎只剩下一种商业模式：卖币。

行业生态的三大支柱

回顾过去，币圈的运转依靠三个关键环节：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币、Layer2、DePIN、AI Agent等。

2. 价值发现：通过风险投资和交易定价，发掘潜力资产，推动行业发展。

3. 价值流通：由做市商、代理机构、媒体和意见领袖等构建销售渠道，促进一级市场到二级市场的资金流转。

理想状态下，这三个环节应该协同运作，相互支持。然而，当前市场呈现出的状况是：前两个环节日渐式微，而第三个环节却异常繁荣。

项目方不再专注于用户需求和产品开发，投资机构也不再深入研究行业趋势。整个市场似乎只剩下一个声音："如何卖币？"

卖币经济学与资源垄断

在健康的市场环境中，三个环节应该紧密结合：项目方开发优质产品，满足用户需求，获得利润和市场溢价；投资机构在低谷期介入，高峰期退出；流通渠道则提高资本市场效率。

然而，当前币圈的讨论已经很少涉及创新机会、产品开发或用户需求。即使在某些细分领域仍有热度，也难以激发创业者的热情。二级市场机构普遍采取观望态度，新上线的代币往往在上线时就达到价格高点，而模因币的流动性几近枯竭。

在这种情况下，市场上活跃的主要是第三类机构：做市商、代理机构和中介。他们的主要关注点是如何操纵数据、建立关系以便上市大型交易平台，或者如何通过营销吸引买盘，以及如何与社区合作增加交易量。

市场参与者的目标高度一致，都在竭力争夺币圈日益稀缺的存量资金。这导致了头部资源方（顶级项目、大型交易平台及其上币部门、资源雄厚的做市商和代理机构）形成了一个牢固的利益共同体。资金从流动性提供者流向风投，再流向头部项目，同时通过二级市场的散户渗透，最终滋养了这个利益共同体。

创新精神的消退

2022年某大型交易平台崩溃后，币圈经历了一段至暗时刻。但与当前情况不同的是，那时大量资金仍集中在风投和二级基金/大户手中，这些资金具有造血功能，可以投资于创业项目，创造价值并吸引新资金进场。

如今，大量资金被中间环节吸收，项目方只求上市后赚取差价，成为风投和二级市场的中间商，不再致力于价值创造，只需要构建"空壳"故事。从传统商业逻辑出发，如果下游分销渠道占据大部分成本，那么必然会减少上游的研发和运营投入。

项目方索性放弃产品开发，将资金全部用于宣传和上币。毕竟，即使没有产品和用户，也有很多项目成功上市。现在的宣传甚至可以包装成"模因驱动"，投入产品和技术的资金越少，反而可以将更多资金用于上市和拉升价格。

币圈的创新路径变成了： "构建吸引人的叙事 → 快速包装 → 利用关系上市 → 套现离场。"

产品、用户、价值？这些概念似乎只存在于理想主义者的幻想中。

抽水成为常态

表面上看，项目方将资金用于上市和提升币价，似乎各方都能受益：基金获得退出机会，二级市场散户有了投机空间，中间商通过抽水获利颇丰。

然而，长期来看，正面外部性的丧失导致只有中间商越做越大，形成垄断后抽水比例不断提高。上游项目方减少产品研发投入，面临监管压力和高额抽水，风险收益比严重失衡，最终选择退出。下游散户之间的竞争加剧，"每次都是接盘"的现象普遍，赚钱效应消失导致大量用户退出市场。

本质上，中间商（如交易平台、做市商、代理机构、社区）都是服务提供者，并不直接创造价值和正面外部性。当服务方和抽水方成为市场最大的受益群体时，整个市场就像患上了癌症，最终结果是"肿瘤"不断增大，而"宿主"最终会因养分耗尽而衰亡。

周期的力量与重建希望

币圈终究是一个周期性市场。

乐观者相信，在这个流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值之春"。技术革新、新的应用场景、新的商业模式将重新激发创新热情。创新精神永不消亡，泡沫终将破灭。即使只有微弱的光芒，也可能成为指引方向的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破裂，币圈还需经历一次更深层次的"大洗牌"。只有当抽水者无币可抽，中间商主导的市场格局崩塌，才可能迎来真正的重建。

在这个过程中，从业者将经历一段混沌而艰难的时期，充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来可能是光明的，但通往光明的道路可能会很漫长。