REV与F/R乘数:公链估值新方法

本文旨在学习和探讨REV相关知识,以便对公链进行更全面的评估与解读。我们应该包容地学习知识,辩证地看待REV现存争论,同时避免孤立使用任何指标参数,从而规避潜在的负面影响。

1. REV解读

1.1 REV的定义

REV代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总额费用之和的指标。它类似于企业的营收概念,但存在一些细节差异。

REV的完整计算公式为:

REV = ∑(链内协议费用) + ∑(链外小费) + ∑(MEV)

目前对REV是否应当最大化存在争论:

• REV最大化支持者认为,这有利于降低网络边际成本、扩大用户基数、实现可持续收入增长。

• REV最小化支持者则认为,REV是一个糟糕的长期价值指标,因为它在投机泡沫时期会飙升,且不适用于REV几乎为零的区块链。他们主张实行最小可行REV以减少潜在负面经济影响。

本文重点不在讨论REV是否应最大或最小化,而是关注REV的应用本身及其参考价值。

1.2 REV的近期特征

近5年REV占比数据显示:

• 以太坊在2020-2023年占据主导地位
• 2024年起Solana开始领先
• TRON的REV也相当可观且持续增长

近3个月REV数据显示,Solana、TRON、以太坊是REV的领导者。

与链上收入直接对比,REV的最大特征是大幅增加了非用户端收入因子的影响权重。这主要体现在Out of Protocol Tips(或MEV)的纳入上。例如,Solana的MEV显著提升了其REV,从而扩大潜在估值空间。

1.3 REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量,REV更难被操纵
• 能很好地反映历史上散户在各链的活跃情况

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能反映公链的全部情况,不能孤立使用进行估值
• 虽然难度较大,但仍存在被操控的可能性
• 某些情况下MEV和REV会远高于平均值,存在偏差
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能导致非公平估值

总体而言,我们需要辩证地看待REV,避免孤立和形而上地应用任何指标与方法。

1.4 F/R乘数:叠加FDV的估值方法

将FDV(完全稀释估值)与REV结合,可得到FDV/REV乘数。这类似于市盈率(P/E Ratio),用于衡量市场对项目估值的溢价程度。

F/R乘数越大,可能的估值泡沫越大,市场对项目增长预期越乐观(或投机性越强)。反之,泡沫越小,估值越贴近实际,在纵向对比中也可能代表相对低估。

F/R乘数定义:FDV/REV乘数是衡量项目FDV(市场预期)与年化实际经济收入(当前盈利能力)的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价程度。

数据显示:

• 比特币的F/R乘数最高,体现了长期叙事和流动性溢价
• Solana和TRON的F/R乘数较低,表明市场可能认为其收入能力更强或估值更合理

考虑到FDV可能受代币释放影响而虚高,影响短中期估值,也可用流通市值(Market Cap)来辅助参考,建立MC/R或M/R乘数。这更适合评估短期市场对项目收入的定价效率。

1.5 REV与MEV的区别和联系

MEV(最大可提取价值)是特定参与者利用链上交易原生特性(如价格延迟、借贷清算、交易可见性等)获取的利润。

MEV与REV在估值体系中是两个不同概念:

• MEV更多作为微观指标,衡量网络健康程度和策略性价值分配情况
• REV更为宏观,关注公链整体收入的溢价情况
• 可结合MEV与REV的比率进行动态监控,作为生态健康度的辅助指标(低比率为健康,高比率有风险)

2. 结论

1. REV不等同于链上原生代币的价值捕获。REV具有优缺点,不应孤立使用和参考。

2. FDV/REV比率(类似市盈率P/E)在不同链间天然存在差异。代币的收益率和货币溢价等因素会显著影响价格,不同链上REV的质量和持续性也不同。

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权。

4. REV最小化观点可能不一定可取,而最大化REV在长期上有许多值得讨论的地方。

5. REV与多个指标组合可构成相对全面的观察体系:

   • REV与Fees的联动关系
   • F/R乘数和M/R乘数对公链估值的参考价值
   • 与MEV的区别联系,MEV/REV作为公链健康度指标

合理灵活运用这些组合指标,能为公链评估提供相对全面的视角。