Ondo Finance: RWA领域的新星

随着熊市中高收益项目的不可持续性凸显，以及DeFi领域总锁仓量的大幅缩水，由MakerDAO引领的现实世界资产(RWA)叙事逐渐兴起。市场开始将注意力转向现实世界资产，尤其是美国国债这类低风险、稳定收益且可大规模应用的资产。

在这一背景下，Ondo Finance作为RWA领域的头部项目迅速崛起。近期，Ondo基金会宣布将于18日解锁ONDO代币流通，随后某交易平台也宣布将Ondo Finance(ONDO)纳入上币计划。这一决定将为Ondo Finance生态带来更多激励和流动性。

虽然之前已经简单介绍过Ondo Finance，但借此机会我们可以更全面地梳理一下这个RWA头部项目的概况。

一、Ondo Finance简介

Ondo Finance是一个RWA代币化投资协议，于2023年1月推出Ondo v2代币化美债基金，旨在为所有人提供机构级别的投资机会。Ondo将低风险、稳定收益、可扩展的基金产品(如美国国债、货币市场基金等)引入区块链，为链上投资者提供了一种稳定币的替代选择，并使持有者而非发行者获得大部分底层资产的收益。

根据数据平台的统计，RWA美债赛道的总市值从早期的1.1亿美元飙升至目前的8.63亿美元(不包括某项目20多亿美元的RWA美债规模)。其中，Ondo在RWA美债领域的市场规模达到1.25亿美元，排名第三，仅次于另外两个主要项目。

二、Ondo Finance的代币化产品

Ondo通过基金代币化的方式推出了$OUSG代币化美债和$OMMF代币化货币市场基金产品，允许稳定币持有人投资债券和美国国债。投资者将获得代币化基金的权益凭证，Ondo收取每年0.15%的管理费。

2023年8月，Ondo推出了以短期美国国债和银行活期存款为担保的代币化票据项目——$USDY生息稳定币。USDY的创新之处在于它无需许可，为全球投资者提供了一种既能存储美元价值又能产生美元收益的投资工具。

由于监管合规原因，代币化基金产品只面向通过KYC的客户。为此，Ondo与DeFi协议Flux Finance合作，为$OUSG等需要许可的代币提供稳定币抵押借贷业务，实现协议后端的无许可参与。

2.1 生息稳定币$USDY

$USDY是面向非美国居民和机构的美元生息产品，底层资产为短期美国国债和银行活期存款。投资者需通过KYC后才能参与，可在保持美元本位的基础上获得美债收益。目前TVL达到6537万美元。

$USDY由Ondo USDY LLC独立发行，这是一个破产隔离的独立SPV，以其资产/股权作为抵押发行$USDY，并通过信托方式指定$USDY持有人为最终受益人。

2.2 代币化美债基金$OUSG

$OUSG是面向全球机构用户的代币化美债基金，底层资产为某短期国债ETF。投资者需通过KYC后才能参与，目前TVL达到1.14亿美元。

$OUSG由Ondo代币化基金发行。投资者作为LP投入USDC，Ondo代币化基金通过某交易平台出金至托管机构进行法币托管，并由该机构作为经纪商购买ETF。新的收益会被重新投资，从而自动产生更高的复利收益率。

2.3 代币化货币市场基金$OMMF

$OMMF是一支与美元挂钩的货币市场基金，风险相对较低。虽然目前信息有限，但可以推测这是一个基于rebase模型，经过代币化后的SEC合规货币市场基金。

2.4 Flux Finance解决无许可投资问题

Flux Finance是Ondo团队基于某借贷协议开发的去中心化借贷协议，其基本原理与该协议类似。

由于Ondo前端产品需要KYC准入，Ondo在后端与Flux Finance合作，为OUSG等需许可投资的代币提供USDC、USDT、DAI、FRAX的抵押借贷业务。借贷协议的另一端无需许可，任何DeFi用户都能参与。

截至1月18日，Ondo的TVL为1.79亿美元，其借贷协议Flux Finance的TVL达到2432万美元，借款金额达到1411万美元。

三、Ondo Finance的发展历程

3.1 融资情况

Ondo由两名前金融机构员工于2021年创立。创始人曾在某大型金融机构担任科技团队副总裁，领导了该机构的区块链研发团队。团队成员在多家知名金融机构和协议中拥有丰富经验。

2021年8月，Ondo完成400万美元种子轮融资，由某知名投资机构领投，多家机构参投。此外，多位行业知名人士也作为天使投资人参与了这轮融资。

2022年4月，Ondo完成2000万美元A轮融资，由两家知名投资机构共同领投，多家机构参投。

2022年5月12日，Ondo通过某平台完成了超过1000万美元的ICO融资，代币数量占总量2%。

3.2 代币经济

根据Ondo基金会的提案：ONDO总供应量100亿枚，初始流通量约为14.3%，超过85%的ONDO代币仍将被锁定。锁定的代币将在初始代币解锁后的12、24、36、48和60个月逐步解锁。

私募投资者(不包括某平台轮投资者)和核心贡献者的代币将被锁定至少12个月，并在接下来的四年内逐步释放。某平台轮投资者(2%)的代币将完全解锁，因此占初始流通供应量的很大一部分。

代币分配为：某平台轮投资者(2%)，生态激励(52.1%)，协议发展(33%)，私募投资者(12.9%)。

四、项目评估

Ondo项目团队背景优秀，获得了顶级资本的支持，奠定了其在RWA美债领域的地位。项目合规性较高，经过多轮审计，$USDY的交易架构借鉴了成熟模式。相比一些仅有简单产品说明的项目，Ondo的基础更为扎实。

Ondo早期就进入RWA美债领域，展现了独到的眼光。美债作为低风险、稳定收益、可扩展的资产，是目前RWA赛道的主要受益者，未来还有很大的发展空间。这比某些项目从信贷资产RWA转向美债RWA的过程更为顺畅。

然而，Ondo也面临一些挑战。一方面来自同行的同质化竞争，如2023年9月推出的某生息稳定币项目在短短4个月内TVL就超过了Ondo，另一个项目也通过美债代币化基金与多个知名协议达成合作。另一方面，Ondo产品线相对单一，现有的美债RWA产品和生息稳定币产品门槛并不高，如何拓展更多渠道或推出更具吸引力的产品值得期待。

此外，团队和投资人的代币长期锁定期能否通过代币激励创造增长飞轮也值得关注。

除了美债RWA，Ondo还需要探索更多的发展方向。