探寻加密世界的稳定收益：三类生息资产解析

在全球经济不确定性日益加剧的今天，投资者正在寻找能够穿越市场波动的稳定资产。加密金融领域中的生息资产正逐渐成为投资者关注的焦点，它们承诺提供固定或浮动的收益，成为动荡市况中寻找稳健回报的锚点。然而，在加密世界中，"利息"的概念远比传统金融复杂。它不仅仅代表资本的时间价值，更是协议设计和市场预期共同作用的结果。

自2022年美联储开启加息周期以来，"链上利率"逐步走入大众视野。面对现实世界维持在4-5%的无风险利率，加密投资者开始重新审视链上资产的收益来源与风险结构。一个新的概念应运而生——加密生息资产，它试图在区块链上构建能与宏观利率环境竞争的金融产品。

当前去中心化应用（DApp）的生息资产大致可分为三类：外生性收益、内生性收益以及真实世界资产（RWA）挂钩。

外生性收益：激励驱动的短期策略

外生性收益是DeFi早期高速增长的缩影。在缺乏成熟用户需求和真实现金流的情况下，市场以"激励幻觉"作为替代。许多协议通过提供巨额代币激励，试图以"投放收益"的方式吸引用户注意力和锁仓资产。

然而，这种补贴模式本质上更像是资本市场为增长指标"买单"的短期操作，而非可持续的收益模式。它曾一度成为新协议冷启动的标配，但其结构近似"庞氏骗局"：依赖新资金流入或代币通胀来维持高收益。

2022年某稳定币项目的崩溃就是典型案例：通过提供高达20%的稳定币存款年化收益吸引用户，但收益主要依靠外部补贴而非生态内部的真实收入。历史经验表明，一旦外部激励减弱，大量补贴代币被抛售，往往会导致锁仓量（TVL）与代币价格的死亡螺旋。

内生性收益：协议自身价值创造

内生性收益源自协议自身的"造血"能力，不依赖发币拉人或外部补贴，而是通过真实的业务活动自然产生收入，如借贷利息、交易手续费等。这类收益类似传统金融中的"分红"，因此也被称为"类股息"的加密现金流。

内生性收益的最大特点是其闭环性和可持续性：只要协议在运作、有用户在使用，就能持续产生收入，不需要依赖市场热钱或通胀激励维持运行。

内生性收益可进一步划分为三种类型：

1. 借贷利差型：类似传统银行的存贷模式，协议通过撮合借贷双方赚取利差。

2. 手续费返还型：将部分运营收入（如交易手续费）返还给为协议提供资源支持的参与者。

3. 协议服务型：协议通过为其他系统提供关键服务获得回报，体现链上基础设施的市场价值。

RWA与计息稳定币：链接现实世界利率

越来越多资本开始追求一种更稳定、更可预测的回报机制：将链上资产与现实世界利率挂钩。这种做法将链上稳定币或加密资产对接至链下低风险金融工具，如短期国债、货币市场基金或机构信贷，从而在保持加密资产灵活性的同时，获取传统金融世界的确定性利率。

与此同时，计息稳定币作为RWA的衍生形态也开始受到关注。这类资产并非被动锚定美元，而是主动将链下收益嵌入代币本身，每日计息，收益来源主要为短期国债。它们试图重塑"数字美元"的使用逻辑，使其更像一个链上的"利息账户"。

RWA的引入还为RWA+PayFi场景创造了可能性，将稳定的收益资产直接嵌入支付工具中，打破"资产"和"流动性"之间的二元划分。这不仅提升了加密货币在实际交易中的吸引力，更为稳定币打开了新的使用场景。

评估可持续生息资产的三个指标

1. 收益来源是否"内生"可持续？真正有竞争力的生息资产，收益应该来自协议自身的业务。

2. 结构是否透明？链上的信任来自公开透明，资金流向和利息分配应当清晰可验证。

3. 收益是否对得起现实的机会成本？在高利率环境下，链上产品的回报需要与现实基准（如国债收益）相当甚至更高才具有吸引力。

然而，即使是"生息资产"也并非完全无风险。投资者仍需警惕链上结构中的技术、合规与流动性隐患。从清算逻辑的充足性，到协议治理的去中心化程度，再到RWA背后资产托管的透明度，这些因素都决定了所谓"确定性收益"是否真实可兑现。

未来，生息资产市场可能演变为链上"货币市场结构"的重构。随着链上世界逐步建立自己的"利率基准"和"无风险收益"概念，一种更有深度的金融秩序正在形成。