Circle上市之路：低利潤背後的增長潛力

Circle的上市歷程反映了加密行業與監管的博弈過程。從2018年首次IPO嘗試到2025年紐交所上市,公司經歷了業務重構和合規建設。本次上市不僅需滿足嚴格的披露要求,還首次詳細公開了儲備金管理機制,標志着加密企業資本化路徑的成熟。

USDC儲備管理及公司治理結構

USDC儲備採用分層管理:15%現金存放於系統重要性銀行,85%通過BlackRock管理的Circle Reserve Fund配置。公司上市後將採用三層股權結構,確保創始團隊對關鍵決策的控制權。多家知名風投持股超過5%,IPO估值50億美元將爲他們帶來可觀回報。

盈利模式與財務表現

Circle的核心收入來自USDC儲備利息,2024年總營收16.8億美元,其中99%爲儲備收入。但高額分銷成本和合規支出導致淨利率持續下滑,2024年僅爲9.28%。這反映出公司"以利潤換規模"的戰略選擇。

增長潛力分析

盡管淨利率偏低,Circle仍具備多重增長動力:

1. USDC流通量持續增長,有望抵消利率下行風險
2. 與幣安等新合作夥伴可優化分銷成本結構
3. 作爲美股唯一純正穩定幣標的具稀缺性
4. 穩定幣市值在熊市中展現韌性
5. 完善的合規體系爲未來監管套利打下基礎

風險因素

1. 與Coinbase等合作夥伴的利益分配存在不平衡
2. 穩定幣法案可能帶來儲備資產調整壓力
3. 對宏觀利率變化高度敏感

戰略機遇

1. 構建覆蓋多地區的合規網路,形成制度資本優勢
2. 開拓跨境支付等B2B金融基礎設施場景
3. 把握新興市場貨幣替代和離岸美元回流機會
4. 拓展RWA資產代幣化等增值服務

Circle正從"穩定幣發行商"向"數字美元基礎設施運營商"轉型。雖然短期利潤承壓,但長遠來看,其網路效應和壟斷地位有望帶來估值重估。