跨越牛熊週期的隱士：加密做市商

加密市場做市商業務與傳統金融相比，在本質上區別不大。但是運作模式、技術、風險管理和監管上卻有很大差異。加密市場規模相對較小，流動性較低，波動較大，做市商需要更加謹慎做好風險管理。加密市場的交易過程很難被監管，也沒有嚴格的做市商制度來約束。交易平台、項目方與市商之間的關係變得更加復雜。市商業務不僅在中心化交易平台產生，還涉及鏈上做市，並以此爲基礎開始出現一些爲做市服務的中間件和協議。在技術架構方面，加密行業需要具備更高的技術能力，保證交易的安全性。

加密市場做市業務是一片藍海，給予每個投資人機會但也伴隨着風險。目前，美國的證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）對加密市場監管趨嚴，很多機構和業務都受到影響。再加上熊市行情，大型機構暴雷現象頻發，對市商的風險管理更具有挑戰性。除此之外，加密做市商還面臨市場碎片化、資本效率低下、監管不確定性以及仍在改進的交換技術等問題。

即使如此，加密市商仍然有很大的發展和盈利空間。加密做市商在未來也會呈現一些傳統金融做市商的發展特點：（1）做市參與者逐漸多元化；（2）做市品種多元化；（3）業務槓杆高；（4）市商頭部效應越發明顯。在投資領域，可以關注中心化的小型市商策略或服務類項目、解決互操作性的工具、以及 CeDeFi 項目。

1. 加密做市商行業概述

加密做市商在金融市場上的作用非常重要，主要承擔了以下職能：

• 提供流動性
• 持續報價
• 管理風險
• 提供諮詢
• 增加市場效率
• 提供創新產品

加密做市商的主要客戶包括:交易員、投資機構、高頻交易公司、個人投資者和其他金融機構。

加密做市商的發展歷程可以分爲三個階段:

• 初期(2009-2012年):比特幣誕生,第一批加密貨幣交易平台和做市商出現
• 發展期(2013-2017年):市場逐漸成熟,專業做市商開始出現
• 巨變期(2018年至今):市場經歷洗牌,做市商服務模式不斷優化升級

2. 加密做市商運作模式

加密做市商的運作流程一般包括:

1. 篩選貨幣對
2. 報價
3. 撮合交易
4. 風險管理
5. 結算清算

做市策略包括價差策略、對沖策略、量化交易策略等。

加密做市商與交易平台的合作形式主要有兩種:

1. 直接與交易平台合作,提供場內做市服務
2. 通過中介機構與交易平台合作,提供場外做市服務

3. 加密做市商的風險分析與管理

加密做市商面臨的主要風險包括:

• 價格風險
• 流動性風險
• 對手風險
• 做市資金風險
• 鏈上與鏈下風險

爲了控制風險,加密做市商通常採取以下措施:

• 注重交易質量而非數量
• 建立良好的合作關係
• 嚴格的交易紀律
• 存貨風險管理
• 持續監控市場

4. 加密做市商典型案例

• Alameda Research:FTX暴雷導致破產
• Wintermute:遭遇DeFi黑客攻擊事件
• GSR Markets:與多個項目方頻繁合作

5. 去中心化做市商

去中心化做市商主要有三種形式:

1. DEX流動性提供者
2. 去中心化衍生品市場參與者
3. 專門服務做市的DeFi協議

去中心化做市商面臨智能合約風險、無償損失等問題,但也爲用戶提供了新的參與方式。

6. 加密做市商的發展趨勢與挑戰

未來發展趨勢:

• 加強風險管理
• 開發更智能化的交易系統
• 加強流動性
• 探索新的商業模式
• 積極嘗試鏈上協議做市

主要挑戰:

• 市場碎片化
• 資本效率低下
• 監管不確定性
• 交易技術/連接性有待改進

投資方向建議:

• 中心化的小型市商策略或服務類項目
• 解決互操作性問題的項目
• CeDeFi項目