Ondo Finance: RWA領域的新星

隨着熊市中高收益項目的不可持續性凸顯，以及DeFi領域總鎖倉量的大幅縮水，由MakerDAO引領的現實世界資產(RWA)敘事逐漸興起。市場開始將注意力轉向現實世界資產，尤其是美國國債這類低風險、穩定收益且可大規模應用的資產。

在這一背景下，Ondo Finance作爲RWA領域的頭部項目迅速崛起。近期，Ondo基金會宣布將於18日解鎖ONDO代幣流通，隨後某交易平台也宣布將Ondo Finance(ONDO)納入上幣計劃。這一決定將爲Ondo Finance生態帶來更多激勵和流動性。

雖然之前已經簡單介紹過Ondo Finance，但借此機會我們可以更全面地梳理一下這個RWA頭部項目的概況。

一、Ondo Finance簡介

Ondo Finance是一個RWA代幣化投資協議，於2023年1月推出Ondo v2代幣化美債基金，旨在爲所有人提供機構級別的投資機會。Ondo將低風險、穩定收益、可擴展的基金產品(如美國國債、貨幣市場基金等)引入區塊鏈，爲鏈上投資者提供了一種穩定幣的替代選擇，並使持有者而非發行者獲得大部分底層資產的收益。

根據數據平台的統計，RWA美債賽道的總市值從早期的1.1億美元飆升至目前的8.63億美元(不包括某項目20多億美元的RWA美債規模)。其中，Ondo在RWA美債領域的市場規模達到1.25億美元，排名第三，僅次於另外兩個主要項目。

二、Ondo Finance的代幣化產品

Ondo通過基金代幣化的方式推出了$OUSG代幣化美債和$OMMF代幣化貨幣市場基金產品，允許穩定幣持有人投資債券和美國國債。投資者將獲得代幣化基金的權益憑證，Ondo收取每年0.15%的管理費。

2023年8月，Ondo推出了以短期美國國債和銀行活期存款爲擔保的代幣化票據項目——$USDY生息穩定幣。USDY的創新之處在於它無需許可，爲全球投資者提供了一種既能存儲美元價值又能產生美元收益的投資工具。

由於監管合規原因，代幣化基金產品只面向通過KYC的客戶。爲此，Ondo與DeFi協議Flux Finance合作，爲$OUSG等需要許可的代幣提供穩定幣抵押借貸業務，實現協議後端的無許可參與。

2.1 生息穩定幣$USDY

$USDY是面向非美國居民和機構的美元生息產品，底層資產爲短期美國國債和銀行活期存款。投資者需通過KYC後才能參與，可在保持美元本位的基礎上獲得美債收益。目前TVL達到6537萬美元。

$USDY由Ondo USDY LLC獨立發行，這是一個破產隔離的獨立SPV，以其資產/股權作爲抵押發行$USDY，並通過信托方式指定$USDY持有人爲最終受益人。

2.2 代幣化美債基金$OUSG

$OUSG是面向全球機構用戶的代幣化美債基金，底層資產爲某短期國債ETF。投資者需通過KYC後才能參與，目前TVL達到1.14億美元。

$OUSG由Ondo代幣化基金發行。投資者作爲LP投入USDC，Ondo代幣化基金通過某交易平台出金至托管機構進行法幣托管，並由該機構作爲經紀商購買ETF。新的收益會被重新投資，從而自動產生更高的複利收益率。

2.3 代幣化貨幣市場基金$OMMF

$OMMF是一支與美元掛鉤的貨幣市場基金，風險相對較低。雖然目前信息有限，但可以推測這是一個基於rebase模型，經過代幣化後的SEC合規貨幣市場基金。

2.4 Flux Finance解決無許可投資問題

Flux Finance是Ondo團隊基於某借貸協議開發的去中心化借貸協議，其基本原理與該協議類似。

由於Ondo前端產品需要KYC準入，Ondo在後端與Flux Finance合作，爲OUSG等需許可投資的代幣提供USDC、USDT、DAI、FRAX的抵押借貸業務。借貸協議的另一端無需許可，任何DeFi用戶都能參與。

截至1月18日，Ondo的TVL爲1.79億美元，其借貸協議Flux Finance的TVL達到2432萬美元，借款金額達到1411萬美元。

三、Ondo Finance的發展歷程

3.1 融資情況

Ondo由兩名前金融機構員工於2021年創立。創始人曾在某大型金融機構擔任科技團隊副總裁，領導了該機構的區塊鏈研發團隊。團隊成員在多家知名金融機構和協議中擁有豐富經驗。

2021年8月，Ondo完成400萬美元種子輪融資，由某知名投資機構領投，多家機構參投。此外，多位行業知名人士也作爲天使投資人參與了這輪融資。

2022年4月，Ondo完成2000萬美元A輪融資，由兩家知名投資機構共同領投，多家機構參投。

2022年5月12日，Ondo通過某平台完成了超過1000萬美元的ICO融資，代幣數量佔總量2%。

3.2 代幣經濟

根據Ondo基金會的提案：ONDO總供應量100億枚，初始流通量約爲14.3%，超過85%的ONDO代幣仍將被鎖定。鎖定的代幣將在初始代幣解鎖後的12、24、36、48和60個月逐步解鎖。

私募投資者(不包括某平台輪投資者)和核心貢獻者的代幣將被鎖定至少12個月，並在接下來的四年內逐步釋放。某平台輪投資者(2%)的代幣將完全解鎖，因此佔初始流通供應量的很大一部分。

代幣分配爲：某平台輪投資者(2%)，生態激勵(52.1%)，協議發展(33%)，私募投資者(12.9%)。

四、項目評估

Ondo項目團隊背景優秀，獲得了頂級資本的支持，奠定了其在RWA美債領域的地位。項目合規性較高，經過多輪審計，$USDY的交易架構借鑑了成熟模式。相比一些僅有簡單產品說明的項目，Ondo的基礎更爲扎實。

Ondo早期就進入RWA美債領域，展現了獨到的眼光。美債作爲低風險、穩定收益、可擴展的資產，是目前RWA賽道的主要受益者，未來還有很大的發展空間。這比某些項目從信貸資產RWA轉向美債RWA的過程更爲順暢。

然而，Ondo也面臨一些挑戰。一方面來自同行的同質化競爭，如2023年9月推出的某生息穩定幣項目在短短4個月內TVL就超過了Ondo，另一個項目也通過美債代幣化基金與多個知名協議達成合作。另一方面，Ondo產品線相對單一，現有的美債RWA產品和生息穩定幣產品門檻並不高，如何拓展更多渠道或推出更具吸引力的產品值得期待。

此外，團隊和投資人的代幣長期鎖定期能否通過代幣激勵創造增長飛輪也值得關注。

除了美債RWA，Ondo還需要探索更多的發展方向。