加密原生合成美元穩定幣的新探索

近期，一種介於中心化與去中心化之間的結構化被動收益產品引起了市場關注。這種新型穩定幣在鏈上保管資產，通過Delta中性策略維持穩定性，同時爲持有者帶來收益。

背景與定位

在當前穩定幣市場格局下，中心化穩定幣佔據主導地位，而去中心化穩定幣面臨抵押品中心化的問題。同時，算法穩定幣的崩塌也給市場帶來了警示。新興的合成美元穩定幣試圖在DeFi和CeFi之間尋求平衡，爲市場提供新的選擇。

核心機制

該穩定幣採用鏈上資產托管與中心化交易所對沖相結合的方式。用戶在鏈上存入資產後，相應金額會映射到中心化交易所用作保證金。這種方式既保留了DeFi的透明性，又利用了CeFi的流動性優勢。

收益來源

穩定幣的收益主要來自兩個方面：

1. 以太坊質押衍生品的Staking收益
2. 在交易所開立對沖頭寸獲取的資金費率收益

這實際上是一種結構化的全民資金費率套利產品。

生態資產

該生態包含三種主要資產：

• 穩定幣本身
• 質押憑證代幣
• 協議治理代幣

目前正通過積分系統激勵用戶參與生態建設。

運作機制

鑄造與贖回

用戶可以通過存入特定資產以1:1的比例鑄造穩定幣。存入的資產由第三方托管，並映射到交易所用於開立對沖頭寸。這種方式確保了抵押品價值的穩定性。

普通用戶可以在二級市場獲取穩定幣，而經過審核的機構可以直接與協議交互進行鑄造和贖回。

資金托管

採用了一種稱爲OES(Off-exchange Settlement)的資金場外托管方式。這種方式利用MPC技術構建托管地址，在保持鏈上透明度的同時，允許資金在中心化交易所使用。

這種設計大大降低了交易所挪用資金等風險，同時保證了資產的靈活使用。

收益分析

近期該穩定幣的收益率曾一度達到很高水平，但隨着市場變化也出現了明顯下降。收益率很大程度上依賴於交易所期貨市場的情況，受市場整體環境影響較大。

擴展性與局限

該穩定幣的擴展性主要受限於ETH永續市場的未平倉合約總量。目前ETH和BTC的永續市場規模爲其提供了一定的增長空間，但長期來看可能會面臨市場容量的瓶頸。

相比傳統超額抵押的穩定幣，這種模式在理論上具有更好的擴展性。但實際擴展能力仍需要在市場中進一步驗證。

潛在風險

1. 資金費率風險：市場情緒變化可能導致資金費率收益下降甚至轉負。
2. 托管風險：依賴第三方機構帶來的潛在風險。
3. 流動性風險：大規模調整頭寸時可能面臨流動性不足。
4. 資產錨定風險：抵押品與基礎資產脫鉤的可能性。

爲應對這些風險，協議設立了保險基金，但其有效性仍需時間檢驗。

總的來說，這種新型穩定幣模式爲市場帶來了新的思路，但其長期發展仍面臨諸多挑戰，需要在實踐中不斷完善和優化。