探尋加密世界的穩定收益：三類生息資產解析

在全球經濟不確定性日益加劇的今天，投資者正在尋找能夠穿越市場波動的穩定資產。加密金融領域中的生息資產正逐漸成爲投資者關注的焦點，它們承諾提供固定或浮動的收益，成爲動蕩市況中尋找穩健回報的錨點。然而，在加密世界中，"利息"的概念遠比傳統金融復雜。它不僅僅代表資本的時間價值，更是協議設計和市場預期共同作用的結果。

自2022年联准会開啓加息週期以來，"鏈上利率"逐步走入大衆視野。面對現實世界維持在4-5%的無風險利率，加密投資者開始重新審視鏈上資產的收益來源與風險結構。一個新的概念應運而生——加密生息資產，它試圖在區塊鏈上構建能與宏觀利率環境競爭的金融產品。

當前去中心化應用（DApp）的生息資產大致可分爲三類：外生性收益、內生性收益以及真實世界資產（RWA）掛鉤。

外生性收益：激勵驅動的短期策略

外生性收益是DeFi早期高速增長的縮影。在缺乏成熟用戶需求和真實現金流的情況下，市場以"激勵幻覺"作爲替代。許多協議通過提供巨額代幣激勵，試圖以"投放收益"的方式吸引用戶注意力和鎖倉資產。

然而，這種補貼模式本質上更像是資本市場爲增長指標"買單"的短期操作，而非可持續的收益模式。它曾一度成爲新協議冷啓動的標配，但其結構近似"龐氏騙局"：依賴新資金流入或代幣通脹來維持高收益。

2022年某穩定幣項目的崩潰就是典型案例：通過提供高達20%的穩定幣存款年化收益吸引用戶，但收益主要依靠外部補貼而非生態內部的真實收入。歷史經驗表明，一旦外部激勵減弱，大量補貼代幣被拋售，往往會導致鎖倉量（TVL）與代幣價格的死亡螺旋。

內生性收益：協議自身價值創造

內生性收益源自協議自身的"造血"能力，不依賴發幣拉人或外部補貼，而是通過真實的業務活動自然產生收入，如借貸利息、交易手續費等。這類收益類似傳統金融中的"分紅"，因此也被稱爲"類股息"的加密現金流。

內生性收益的最大特點是其閉環性和可持續性：只要協議在運作、有用戶在使用，就能持續產生收入，不需要依賴市場熱錢或通脹激勵維持運行。

內生性收益可進一步劃分爲三種類型：

1. 借貸利差型：類似傳統銀行的存貸模式，協議通過撮合借貸雙方賺取利差。

2. 手續費返還型：將部分運營收入（如交易手續費）返還給爲協議提供資源支持的參與者。

3. 協議服務型：協議通過爲其他系統提供關鍵服務獲得回報，體現鏈上基礎設施的市場價值。

RWA與計息穩定幣：連結現實世界利率

越來越多資本開始追求一種更穩定、更可預測的回報機制：將鏈上資產與現實世界利率掛鉤。這種做法將鏈上穩定幣或加密資產對接至鏈下低風險金融工具，如短期國債、貨幣市場基金或機構信貸，從而在保持加密資產靈活性的同時，獲取傳統金融世界的確定性利率。

與此同時，計息穩定幣作爲RWA的衍生形態也開始受到關注。這類資產並非被動錨定美元，而是主動將鏈下收益嵌入代幣本身，每日計息，收益來源主要爲短期國債。它們試圖重塑"數字美元"的使用邏輯，使其更像一個鏈上的"利息帳戶"。

RWA的引入還爲RWA+PayFi場景創造了可能性，將穩定的收益資產直接嵌入支付工具中，打破"資產"和"流動性"之間的二元劃分。這不僅提升了加密貨幣在實際交易中的吸引力，更爲穩定幣打開了新的使用場景。

評估可持續生息資產的三個指標

1. 收益來源是否"內生"可持續？真正有競爭力的生息資產，收益應該來自協議自身的業務。

2. 結構是否透明？鏈上的信任來自公開透明，資金流向和利息分配應當清晰可驗證。

3. 收益是否對得起現實的機會成本？在高利率環境下，鏈上產品的回報需要與現實基準（如國債收益）相當甚至更高才具有吸引力。

然而，即使是"生息資產"也並非完全無風險。投資者仍需警惕鏈上結構中的技術、合規與流動性隱患。從清算邏輯的充足性，到協議治理的去中心化程度，再到RWA背後資產托管的透明度，這些因素都決定了所謂"確定性收益"是否真實可兌現。

未來，生息資產市場可能演變爲鏈上"貨幣市場結構"的重構。隨着鏈上世界逐步建立自己的"利率基準"和"無風險收益"概念，一種更有深度的金融秩序正在形成。