Điểm khởi đầu cho bò chậm cấu trúc Bitcoin đã hình thành
Chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ bò chậm kéo dài trong một thập kỷ của Bitcoin. Việc thông qua ETF Bitcoin vào cuối năm 2023 là điểm chuyển biến quan trọng thúc đẩy xu hướng này hình thành. Kể từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự biến đổi chất, dần dần chuyển từ tài sản rủi ro thuần túy sang tài sản trú ẩn. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn, đồng thời trùng hợp với việc Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, do đó đang ở một không gian tăng trưởng thuận lợi. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản đang chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích sự gia tăng nhu cầu trong chu kỳ dài hơn.
Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là bối cảnh vĩ mô mà còn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin, truyền tải tín hiệu quan trọng về giá vốn.
Trong cơ chế này, Bitcoin thể hiện những đặc điểm hoạt động mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh thị trường sau khi tâm lý trở nên quá nóng, khi giá sắp bước vào ngưỡng thị trường gấu, luôn có một đợt "thanh khoản" vào thị trường, ngắt quãng xu hướng giảm. Trong thị trường thường nói rằng "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược", câu nói này không hoàn toàn chính xác. Các tài sản tiền điện tử khác tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn do bong bóng định giá, công nghệ chưa được triển khai, trong khi Bitcoin lúc này trở thành "tài sản chắc chắn duy nhất để đặt cược". Chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn tồn tại, ETF tiếp tục thu hút vốn, Bitcoin trong suốt chu kỳ giảm lãi suất sẽ khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, tối đa chỉ trải qua điều chỉnh giai đoạn hoặc do sự kiện vĩ mô bất ngờ (như cú sốc thuế, địa chính trị) gây ra tình trạng thanh lý bong bóng cục bộ.
Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ giữ vai trò như một "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, và logic neo giá của nó sẽ dần chuyển từ "động lực ưa thích rủi ro" sang "hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Theo thời gian, khi ETF trưởng thành và tỷ trọng phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin sẽ hoàn thành sự chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể sẽ lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như một "nơi trú ẩn dưới áp lực tăng lãi suất". Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng giúp nó có được một phần hiệu ứng hút vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ bò chậm kéo dài qua một thập kỷ.
Triển vọng phát triển Bitcoin trong nhiều năm, thậm chí 10 năm tới có thể là quá xa vời, không bằng hãy tập trung vào những yếu tố tiềm ẩn có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh của Bitcoin mà chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Mỹ thực sự chuyển sang chính sách nới lỏng đồng nhất. Trong nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng nếu chúng ta coi thuế quan là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có lẽ chúng ta có thể xem xét ảnh hưởng mà nó có thể tạo ra trong tương lai từ những góc độ khác nhau. Hơn nữa, việc thông qua dự luật GENIUS đánh dấu sự chấp nhận thực tế rằng vị thế của đồng đô la Mỹ không thể tránh khỏi sự suy giảm, và tích cực chào đón sự phát triển của tài chính tiền điện tử, khuếch đại hiệu ứng nhân của đồng đô la trên chuỗi.
Thuế quan: Công cụ điều chỉnh tích cực của Bitcoin chứ không phải là ngòi nổ thiên nga đen
Trong vài tháng qua, quy trình thuế quan cho thấy việc hồi hương sản xuất và cải thiện tài chính công là định hướng chính sách hàng đầu của Trump, đồng thời cũng nhằm vào các quốc gia đối thủ chính. Để cải thiện tình trạng tài chính của chính phủ, Trump sẵn sàng hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Tình trạng tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng vọt đã dẫn đến chi phí lãi suất gấp đôi trong ba năm. Mặc dù doanh thu thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong tổng thu ngân sách liên bang, ngay cả khi tăng lên cũng khó có thể bù đắp cho chi phí lãi suất khổng lồ, Trump vẫn liên tục thao túng vấn đề thuế quan.
Mục đích của thuế quan: Xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh
Theo giải thích của Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, Milan, thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối đầu. Chính sách thuế quan của Hoa Kỳ ngày càng gần với con đường "vũ khí hóa tài chính", thông qua việc đánh thuế không chỉ để thực hiện "tự tạo máu" tài chính, mà quan trọng hơn là để "thu thuê ngoài" trên toàn cầu. Milan chỉ ra rằng, Hoa Kỳ không còn theo đuổi thương mại tự do toàn cầu nữa, mà đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại thân thiện" lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng phải chuyển hướng sang các quốc gia đồng minh hoặc về quê hương Hoa Kỳ, và duy trì tính độc quyền và độ trung thành của mạng lưới này thông qua các biện pháp như thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ.
Trong khuôn khổ này, thuế suất cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà là một công cụ bá quyền để kiểm soát lại hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Việc Trump đánh thuế cao lên hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc không phải là việc tách rời hoàn toàn, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về một phía", chuyển đổi năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, và thậm chí là chính tại Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu bị buộc phải tái cấu trúc xung quanh Mỹ, Mỹ có thể thông qua "thuế địa chính trị" để liên tục khai thác tài chính từ năng lực sản xuất nước ngoài. Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan đang trở thành một vũ khí tài chính mới để ràng buộc và khai thác năng lực sản xuất của các quốc gia ngoại vi.
Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump thận trọng
Thuế quan là một con dao hai lưỡi, vừa hạn chế nhập khẩu, thúc đẩy việc sản xuất trong nước, tăng thu nhập thuế của chính phủ, vừa hạn chế các quốc gia đối thủ, đồng thời cũng đi kèm với những tác dụng phụ tiềm ẩn. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu, thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, thách thức sự độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai, các quốc gia đối thủ có thể phản đòn mạnh mẽ, các quốc gia đồng minh cũng có thể phản đối hoặc thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.
Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn và chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức phát hành thông tin tích cực về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan của Trump là hạn chế, nhưng mỗi khi có thông tin bất ngờ về thuế quan xuất hiện, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin đều sẽ có sự điều chỉnh. Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là một quan điểm hợp lý, trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái kinh tế ở Mỹ giảm, khả năng thuế quan tự nó tạo ra sự kiện thiên nga đen là rất thấp, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.
Sự sụt giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc đồng stablecoin đô la được giao nhiều sứ mệnh hơn
Đối với Trump, để đạt được mục tiêu hồi hương ngành sản xuất, việc hy sinh một phần vị thế của đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là điều có thể chấp nhận. Hiện tại, việc Mỹ phải đối mặt với sự suy yếu trong ngành sản xuất một phần xuất phát từ sự mạnh mẽ của đô la. Sự mạnh mẽ liên tục của đô la sẽ dẫn đến nhu cầu về đô la trên toàn cầu tăng lên, gây ra thặng dư tài chính liên tục, và cuối cùng một phần dẫn đến thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất Mỹ bị dịch chuyển ra nước ngoài. Để đảm bảo ngành sản xuất hồi hương, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này cũng sẽ làm gia tăng sự suy giảm vị thế của đô la.
Trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng thay đổi, thực tế không thể phủ nhận là sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống đã tương đối yếu đi. Sự thay đổi này không phải do một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy và phát triển trong thời gian dài. Mặc dù trên bề mặt, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng khi xem xét sâu từ các khía cạnh như cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng ảnh hưởng toàn cầu của nó đang đối mặt với những thách thức hệ thống.
Đầu tiên, xu hướng đa cực hóa kinh tế toàn cầu đang tái định hình tính cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền phát ngôn, thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo định mặc định cho các hoạt động thương mại và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, khi các nền kinh tế khác phát triển nhanh chóng, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn nhất dựa trên đồng đô la này đang phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế về tính thanh khoản toàn cầu của đồng đô la truyền thống và vị thế độc quyền trong thanh toán bắt đầu bị xói mòn. Việc kiểm soát của đồng đô la giảm không có nghĩa là vị thế bị sụp đổ, nhưng sự "độc nhất" và "cần thiết" của nó đang bị suy yếu.
Chiều thứ hai quan trọng đến từ xu hướng thâm hụt tín dụng mà Mỹ đã thể hiện trong những năm gần đây về hoạt động tài chính và tiền tệ. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và việc phát hành đồng đô la thái quá không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong bối cảnh toàn cầu hóa cao hơn của thị trường trong kỷ nguyên số, tác dụng phụ của nó đã được phóng đại một cách rõ rệt. Đặc biệt là khi trật tự tài chính truyền thống chưa hoàn toàn thích nghi với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, sự bảo thủ của các công cụ quản trị tài chính Mỹ đã bộc lộ rõ ràng.
Đô la Mỹ không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản giao thức đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang thúc ép hệ thống tiền tệ chủ quyền phải có những nhượng bộ chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này càng phơi bày những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua đạo luật GENIUS, ở một mức độ nào đó, có thể được coi là sự đối phó chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.
Nói chung, sự suy giảm tương đối quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ mạnh mẽ, mà giống như một sự tiêu tan dần dần mang tính thể chế và cấu trúc. Sự tiêu tan này xuất phát từ việc đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và còn bắt nguồn từ khả năng tái cấu trúc các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ của hệ thống tiền điện tử. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống phụ thuộc cần phải được tái cấu trúc sâu sắc, và Đạo luật GENIUS chính là sự khởi đầu của nỗ lực tái cấu trúc này. Những tín hiệu mà nó phát ra không chỉ đơn thuần là sự siết chặt hoặc mở rộng quản lý, mà là một sự chuyển đổi căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.
Đạo luật GENIUS: Một chiến lược thỏa hiệp "tiến lùi"
Đạo luật GENIUS không phải là hành động quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở chỗ Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự biến đổi mô hình quản lý tiền tệ do tiền điện tử gây ra và bắt đầu thử nghiệm thông qua thiết kế thể chế, nhằm đạt được "vay mượn sức mạnh" cho cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bổ rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống tiền điện tử khiến Mỹ không thể chỉ thông qua một văn bản quản lý mà chặn đứng sự phát triển của nó, mà còn cần phải thông qua các quy định "quản lý bao trùm" để đảm bảo rằng tài sản đô la sẽ không bị gạt sang bên lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi trong giai đoạn tiếp theo.
Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược không phải vì nó nhằm "đàn áp", mà là thông qua việc xây dựng một khung pháp lý có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính tiền điện tử, có thể bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đô la dẫn dắt. Và một khi đô la mất vị trí tài sản neo trong thế giới chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ suy giảm theo. Do đó, đây không phải là từ thiện mở cửa, mà là do nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.
Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc bao dung đối với tiền điện tử, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một mô hình mới, với mục đích tái tích hợp tài nguyên và tái neo cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.
Tiền điện tử không chỉ mang đến một thị trường mới hay một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ không chọn cách đối mặt trực tiếp hoặc quản lý mạnh mẽ, mà thay vào đó đã thực hiện sự lựa chọn thông qua Đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với các phần biên của tài sản điện tử, để đổi lấy việc trao quyền hợp pháp cho tài sản đô la của stablecoin; nhường một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, để đổi lấy sự tiếp tục quyền neo giá trị cho tài sản cốt lõi.
Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua các công cụ mã hóa
Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh đối với trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn là: cấu trúc tiền tệ của đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới, nhờ vào hệ thống trên chuỗi mở rộng logic tiền tệ bóng. Thực tiễn của mô hình Restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp một gợi ý trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không đơn giản chỉ là tái sử dụng tài sản, mà là một cách tối đa hóa hiệu suất sử dụng của tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic của lớp giao thức, nó đạt được sự phát sinh và tái sử dụng tín dụng của tài sản trên chuỗi mà không làm thay đổi nguồn tín dụng ban đầu. Những ý tưởng tương tự đang được thế giới fiat mượn, để xây dựng cơ chế khuếch đại lớp hai cho "đô la trên chuỗi".
Cơ chế ngân hàng bóng trong hệ thống tài chính truyền thống hoàn thành hiệu ứng nhân tiền tệ thông qua mở rộng tín dụng ngoài bảng và trung gian phi truyền thống. Trong khi đó, hệ thống stablecoin trên chuỗi lại có khả năng mô phỏng mạnh mẽ hơn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Bitcoin bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm cấu trúc, thuế quan trở thành công cụ điều chỉnh tích cực.
Điểm khởi đầu cho bò chậm cấu trúc Bitcoin đã hình thành
Chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ bò chậm kéo dài trong một thập kỷ của Bitcoin. Việc thông qua ETF Bitcoin vào cuối năm 2023 là điểm chuyển biến quan trọng thúc đẩy xu hướng này hình thành. Kể từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự biến đổi chất, dần dần chuyển từ tài sản rủi ro thuần túy sang tài sản trú ẩn. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn, đồng thời trùng hợp với việc Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, do đó đang ở một không gian tăng trưởng thuận lợi. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản đang chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích sự gia tăng nhu cầu trong chu kỳ dài hơn.
Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là bối cảnh vĩ mô mà còn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin, truyền tải tín hiệu quan trọng về giá vốn.
Trong cơ chế này, Bitcoin thể hiện những đặc điểm hoạt động mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh thị trường sau khi tâm lý trở nên quá nóng, khi giá sắp bước vào ngưỡng thị trường gấu, luôn có một đợt "thanh khoản" vào thị trường, ngắt quãng xu hướng giảm. Trong thị trường thường nói rằng "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược", câu nói này không hoàn toàn chính xác. Các tài sản tiền điện tử khác tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn do bong bóng định giá, công nghệ chưa được triển khai, trong khi Bitcoin lúc này trở thành "tài sản chắc chắn duy nhất để đặt cược". Chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn tồn tại, ETF tiếp tục thu hút vốn, Bitcoin trong suốt chu kỳ giảm lãi suất sẽ khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, tối đa chỉ trải qua điều chỉnh giai đoạn hoặc do sự kiện vĩ mô bất ngờ (như cú sốc thuế, địa chính trị) gây ra tình trạng thanh lý bong bóng cục bộ.
Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ giữ vai trò như một "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, và logic neo giá của nó sẽ dần chuyển từ "động lực ưa thích rủi ro" sang "hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Theo thời gian, khi ETF trưởng thành và tỷ trọng phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin sẽ hoàn thành sự chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể sẽ lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như một "nơi trú ẩn dưới áp lực tăng lãi suất". Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng giúp nó có được một phần hiệu ứng hút vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ bò chậm kéo dài qua một thập kỷ.
Triển vọng phát triển Bitcoin trong nhiều năm, thậm chí 10 năm tới có thể là quá xa vời, không bằng hãy tập trung vào những yếu tố tiềm ẩn có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh của Bitcoin mà chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Mỹ thực sự chuyển sang chính sách nới lỏng đồng nhất. Trong nửa đầu năm nay, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất, nhưng nếu chúng ta coi thuế quan là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có lẽ chúng ta có thể xem xét ảnh hưởng mà nó có thể tạo ra trong tương lai từ những góc độ khác nhau. Hơn nữa, việc thông qua dự luật GENIUS đánh dấu sự chấp nhận thực tế rằng vị thế của đồng đô la Mỹ không thể tránh khỏi sự suy giảm, và tích cực chào đón sự phát triển của tài chính tiền điện tử, khuếch đại hiệu ứng nhân của đồng đô la trên chuỗi.
Thuế quan: Công cụ điều chỉnh tích cực của Bitcoin chứ không phải là ngòi nổ thiên nga đen
Trong vài tháng qua, quy trình thuế quan cho thấy việc hồi hương sản xuất và cải thiện tài chính công là định hướng chính sách hàng đầu của Trump, đồng thời cũng nhằm vào các quốc gia đối thủ chính. Để cải thiện tình trạng tài chính của chính phủ, Trump sẵn sàng hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Tình trạng tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tăng vọt đã dẫn đến chi phí lãi suất gấp đôi trong ba năm. Mặc dù doanh thu thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong tổng thu ngân sách liên bang, ngay cả khi tăng lên cũng khó có thể bù đắp cho chi phí lãi suất khổng lồ, Trump vẫn liên tục thao túng vấn đề thuế quan.
Mục đích của thuế quan: Xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh
Theo giải thích của Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, Milan, thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối đầu. Chính sách thuế quan của Hoa Kỳ ngày càng gần với con đường "vũ khí hóa tài chính", thông qua việc đánh thuế không chỉ để thực hiện "tự tạo máu" tài chính, mà quan trọng hơn là để "thu thuê ngoài" trên toàn cầu. Milan chỉ ra rằng, Hoa Kỳ không còn theo đuổi thương mại tự do toàn cầu nữa, mà đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại thân thiện" lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng phải chuyển hướng sang các quốc gia đồng minh hoặc về quê hương Hoa Kỳ, và duy trì tính độc quyền và độ trung thành của mạng lưới này thông qua các biện pháp như thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ.
Trong khuôn khổ này, thuế suất cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà là một công cụ bá quyền để kiểm soát lại hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Việc Trump đánh thuế cao lên hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc không phải là việc tách rời hoàn toàn, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về một phía", chuyển đổi năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, và thậm chí là chính tại Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu bị buộc phải tái cấu trúc xung quanh Mỹ, Mỹ có thể thông qua "thuế địa chính trị" để liên tục khai thác tài chính từ năng lực sản xuất nước ngoài. Giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Mỹ đánh thuế lên hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan đang trở thành một vũ khí tài chính mới để ràng buộc và khai thác năng lực sản xuất của các quốc gia ngoại vi.
Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump thận trọng
Thuế quan là một con dao hai lưỡi, vừa hạn chế nhập khẩu, thúc đẩy việc sản xuất trong nước, tăng thu nhập thuế của chính phủ, vừa hạn chế các quốc gia đối thủ, đồng thời cũng đi kèm với những tác dụng phụ tiềm ẩn. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu, thuế quan cao có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu trong ngắn hạn, kích thích áp lực lạm phát, thách thức sự độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai, các quốc gia đối thủ có thể phản đòn mạnh mẽ, các quốc gia đồng minh cũng có thể phản đối hoặc thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.
Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn và chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức phát hành thông tin tích cực về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan của Trump là hạn chế, nhưng mỗi khi có thông tin bất ngờ về thuế quan xuất hiện, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin đều sẽ có sự điều chỉnh. Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là một quan điểm hợp lý, trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái kinh tế ở Mỹ giảm, khả năng thuế quan tự nó tạo ra sự kiện thiên nga đen là rất thấp, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.
Sự sụt giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc đồng stablecoin đô la được giao nhiều sứ mệnh hơn
Đối với Trump, để đạt được mục tiêu hồi hương ngành sản xuất, việc hy sinh một phần vị thế của đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là điều có thể chấp nhận. Hiện tại, việc Mỹ phải đối mặt với sự suy yếu trong ngành sản xuất một phần xuất phát từ sự mạnh mẽ của đô la. Sự mạnh mẽ liên tục của đô la sẽ dẫn đến nhu cầu về đô la trên toàn cầu tăng lên, gây ra thặng dư tài chính liên tục, và cuối cùng một phần dẫn đến thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất Mỹ bị dịch chuyển ra nước ngoài. Để đảm bảo ngành sản xuất hồi hương, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này cũng sẽ làm gia tăng sự suy giảm vị thế của đô la.
Trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng thay đổi, thực tế không thể phủ nhận là sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống đã tương đối yếu đi. Sự thay đổi này không phải do một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy và phát triển trong thời gian dài. Mặc dù trên bề mặt, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng khi xem xét sâu từ các khía cạnh như cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng ảnh hưởng toàn cầu của nó đang đối mặt với những thách thức hệ thống.
Đầu tiên, xu hướng đa cực hóa kinh tế toàn cầu đang tái định hình tính cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên có quyền phát ngôn, thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo định mặc định cho các hoạt động thương mại và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, khi các nền kinh tế khác phát triển nhanh chóng, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn nhất dựa trên đồng đô la này đang phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế về tính thanh khoản toàn cầu của đồng đô la truyền thống và vị thế độc quyền trong thanh toán bắt đầu bị xói mòn. Việc kiểm soát của đồng đô la giảm không có nghĩa là vị thế bị sụp đổ, nhưng sự "độc nhất" và "cần thiết" của nó đang bị suy yếu.
Chiều thứ hai quan trọng đến từ xu hướng thâm hụt tín dụng mà Mỹ đã thể hiện trong những năm gần đây về hoạt động tài chính và tiền tệ. Mặc dù sự mở rộng tín dụng và việc phát hành đồng đô la thái quá không phải là lần đầu tiên xảy ra, nhưng trong bối cảnh toàn cầu hóa cao hơn của thị trường trong kỷ nguyên số, tác dụng phụ của nó đã được phóng đại một cách rõ rệt. Đặc biệt là khi trật tự tài chính truyền thống chưa hoàn toàn thích nghi với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, sự bảo thủ của các công cụ quản trị tài chính Mỹ đã bộc lộ rõ ràng.
Đô la Mỹ không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản giao thức đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang thúc ép hệ thống tiền tệ chủ quyền phải có những nhượng bộ chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng thụ động và điều chỉnh chủ động này càng phơi bày những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua đạo luật GENIUS, ở một mức độ nào đó, có thể được coi là sự đối phó chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.
Nói chung, sự suy giảm tương đối quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ mạnh mẽ, mà giống như một sự tiêu tan dần dần mang tính thể chế và cấu trúc. Sự tiêu tan này xuất phát từ việc đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và còn bắt nguồn từ khả năng tái cấu trúc các công cụ tài chính mới, các con đường thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ của hệ thống tiền điện tử. Trong giai đoạn chuyển đổi này, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống phụ thuộc cần phải được tái cấu trúc sâu sắc, và Đạo luật GENIUS chính là sự khởi đầu của nỗ lực tái cấu trúc này. Những tín hiệu mà nó phát ra không chỉ đơn thuần là sự siết chặt hoặc mở rộng quản lý, mà là một sự chuyển đổi căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.
Đạo luật GENIUS: Một chiến lược thỏa hiệp "tiến lùi"
Đạo luật GENIUS không phải là hành động quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở chỗ Mỹ đã nhận thức rõ ràng về sự biến đổi mô hình quản lý tiền tệ do tiền điện tử gây ra và bắt đầu thử nghiệm thông qua thiết kế thể chế, nhằm đạt được "vay mượn sức mạnh" cho cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bổ rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống tiền điện tử khiến Mỹ không thể chỉ thông qua một văn bản quản lý mà chặn đứng sự phát triển của nó, mà còn cần phải thông qua các quy định "quản lý bao trùm" để đảm bảo rằng tài sản đô la sẽ không bị gạt sang bên lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi trong giai đoạn tiếp theo.
Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược không phải vì nó nhằm "đàn áp", mà là thông qua việc xây dựng một khung pháp lý có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính tiền điện tử, có thể bị buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đô la dẫn dắt. Và một khi đô la mất vị trí tài sản neo trong thế giới chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ suy giảm theo. Do đó, đây không phải là từ thiện mở cửa, mà là do nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.
Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc bao dung đối với tiền điện tử, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một mô hình mới, với mục đích tái tích hợp tài nguyên và tái neo cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.
Tiền điện tử không chỉ mang đến một thị trường mới hay một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức trao quyền giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ không chọn cách đối mặt trực tiếp hoặc quản lý mạnh mẽ, mà thay vào đó đã thực hiện sự lựa chọn thông qua Đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với các phần biên của tài sản điện tử, để đổi lấy việc trao quyền hợp pháp cho tài sản đô la của stablecoin; nhường một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, để đổi lấy sự tiếp tục quyền neo giá trị cho tài sản cốt lõi.
Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua các công cụ mã hóa
Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh đối với trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn là: cấu trúc tiền tệ của đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới, nhờ vào hệ thống trên chuỗi mở rộng logic tiền tệ bóng. Thực tiễn của mô hình Restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp một gợi ý trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không đơn giản chỉ là tái sử dụng tài sản, mà là một cách tối đa hóa hiệu suất sử dụng của tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic của lớp giao thức, nó đạt được sự phát sinh và tái sử dụng tín dụng của tài sản trên chuỗi mà không làm thay đổi nguồn tín dụng ban đầu. Những ý tưởng tương tự đang được thế giới fiat mượn, để xây dựng cơ chế khuếch đại lớp hai cho "đô la trên chuỗi".
Cơ chế ngân hàng bóng trong hệ thống tài chính truyền thống hoàn thành hiệu ứng nhân tiền tệ thông qua mở rộng tín dụng ngoài bảng và trung gian phi truyền thống. Trong khi đó, hệ thống stablecoin trên chuỗi lại có khả năng mô phỏng mạnh mẽ hơn.