Xu hướng mới trong quản lý tài sản mã hóa: Phân tích bảng xếp hạng Q3 của Grayscale Investment

Trong thế giới mã hóa đang thay đổi từng giây từng phút, động thái của vốn tổ chức thường trở thành manh mối quan trọng để dự đoán tương lai. Là một người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa, danh sách Top 20 tài sản được Grayscale Investment cập nhật hàng quý, không nghi ngờ gì là một "bản đồ kho báu" của thị trường mã hóa từ góc nhìn của các tổ chức, phác thảo dự đoán sâu sắc về "xu hướng chấp nhận thực tế" của thị trường trong giai đoạn tiếp theo.

Vào quý III năm 2025, bản "bản đồ kho báu" của Grayscale đã âm thầm điều chỉnh: Tân binh Avalanche (AVAX) và Morpho (MORPHO) bỗng chốc xuất hiện trên bảng xếp hạng, trong khi những ông lớn một thời Lido DAO (LDO) và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism (OP) thì tiếc nuối rời khỏi. Giữa sự ra đi và đến này, rốt cuộc có những biến chuyển nào trong thị trường mã hóa? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu hơn, khám phá câu chuyện mới của đầu tư mã hóa năm 2025 ẩn sau sự thay đổi danh sách dường như bình thường này.

Tín hiệu của sự biến đổi cấu trúc

Avalanche（AVAX）：Nhịp đập mạnh mẽ của "mạch" trên chuỗi

Avalanche mô tả một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế "thỏa thuận tuyết lở" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và phi tập trung, kiến trúc ba chuỗi đảm bảo tính cuối cùng giao dịch trong vòng chưa đầy một giây, làm nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.

Năm 2025, khối lượng giao dịch của chuỗi C của Avalanche đã tăng từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna đã giảm hơn 90% chi phí giao dịch trung bình, rất nhiều kích thích hoạt động trên chuỗi.

Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng doanh nghiệp, nhiều trò chơi đã khởi động trên các mạng con. Nó cũng tích cực chấp nhận thế giới truyền thống, hợp tác với nhiều gã khổng lồ Web2, thúc đẩy việc token hóa tài sản thế giới thực, đây là bước quan trọng để kinh tế Web3 thâm nhập vào dòng chính.

Grayscale tin tưởng vào Avalanche, vì công nghệ tiên tiến, mở rộng hệ sinh thái chiến lược và sự kết hợp với Web2 tạo ra "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng cuộc cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một đường đua mới rộng lớn hơn, với hoạt động kinh tế thực và tiềm năng kết hợp Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "biến hình" kiểu "Transformer" trong cho vay phi tập trung

Morpho đang vẽ ra một con đường mới cho việc cho vay phi tập trung. Nó là một giao thức cho vay DeFi dựa trên chuỗi Ethereum và Base, thông qua "Morpho Vaults" và thị trường tách biệt, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo an toàn. Thiết kế giao thức của nó chú trọng vào phí giao dịch thấp và đã trải qua nhiều lần kiểm toán.

Morpho đạt được thành công rực rỡ: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, giá trị khóa tổng cộng (TVL) gấp đôi lên hơn 4 tỷ USD, vững vàng ở vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trên chuỗi Base, nó đã trở thành giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Nhiều quỹ đầu tư hàng đầu đã đầu tư hơn 69 triệu USD.

Điều có ý nghĩa quan trọng hơn nữa là một nền tảng giao dịch đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của họ, cho phép người dùng vay USDC bằng cách thế chấp Bitcoin, đây là một trong những trường hợp áp dụng DeFi cấp tổ chức lớn nhất cho đến nay. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.

Sự trỗi dậy của Morpho đã xác thực tiềm năng của nó như một "động cơ thể chế hóa DeFi". Nó hiểu rõ yêu cầu về quản lý rủi ro và tuân thủ của các tổ chức, thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ thị trường có giấy phép, đã giải quyết những điểm đau mà tài chính truyền thống gặp phải khi gia nhập DeFi. Grayscale ưa chuộng nó vì tin tưởng vào khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro và kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.

Cựu tướng rời sân: Lido và Optimism chia tay

Lido DAO (LDO): Tính thanh khoản trong việc đặt cọc "Đế chế" gặp khó khăn

Lido DAO từng là "đế chế" khổng lồ không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH đã được stake. Tuy nhiên, đằng sau sự thành công là mối lo ngại về rủi ro tập trung: sự tập hợp của các trình xác thực "có giấy phép", quyền kiểm soát của token LDO đối với quyền hạn cốt lõi, cùng với một sự kiện vào tháng 5 năm 2025, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Vào tháng 4 năm 2023, nâng cấp Ethereum Shanghai cho phép rút ETH, làm suy yếu "hàng rào" về tính thanh khoản của Lido. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung hoặc các đối thủ cạnh tranh phi giám sát mới nổi. Sự đổi mới trong việc tái staking cũng làm gia tăng cạnh tranh.

Lido bị loại bỏ, là hình ảnh thu nhỏ của sự đánh giá lại "rủi ro tập trung" của Grayscale. Sau khi nâng cấp Thượng Hải, đặc điểm "tập trung" của Lido càng nổi bật hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và sự rõ ràng trong quy định. Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận của nó không còn hấp dẫn. Việc Lido rút lui đánh dấu việc các nhà đầu tư tổ chức nâng cao tiêu chuẩn đánh giá đối với staking có tính thanh khoản, chú trọng hơn đến phi tập trung, tính minh bạch trong quản trị và rủi ro quy định tiềm ẩn.

Optimism（OP）：Tầm nhìn vĩ đại của Layer 2, bị mắc kẹt trong "huyền thoại" về việc chiếm đoạt giá trị.

Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum, mang trong mình sứ mệnh nâng cao khả năng giao dịch, giảm phí Gas và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "siêu chuỗi" (Superchain) của nó, thông qua OP Stack, đã thu hút nhiều dự án nổi bật. Tuy nhiên, về TVL và mức độ hoạt động, nó vẫn đáng tiếc mà tụt lại phía sau các đối thủ.

Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó tồn tại "huyền bí": hiện tại, thu nhập từ các trình sắp xếp thuộc về Quỹ Optimism, được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng, thay vì phân phối trực tiếp cho những người nắm giữ token OP. Mặc dù trong tương lai có hy vọng được chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc nắm bắt giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức lo ngại.

Ngoài ra, việc quản trị Optimism cũng không hề dễ dàng. Tỷ lệ tham gia bỏ phiếu thấp và quyền kiểm soát lớn của các nhà đóng góp cốt lõi và nhà đầu tư sớm đối với quy trình bỏ phiếu đã khiến cam kết "phi tập trung" vẫn còn nhiều không gian để cải thiện trong thực tiễn.

Sự rút lui của Optimism giống như một sự chất vấn sâu sắc từ Grayscale đối với "cơ chế thu hút giá trị" của token OP. Tầm nhìn sinh thái lớn không thể trực tiếp chuyển hóa thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng thích những con đường thu hút giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp và sự tập trung quyền biểu quyết của đội ngũ cốt lõi cũng làm tăng tính phức tạp và rủi ro cho đầu tư tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hấp dẫn hơn" trong ngắn hạn. Việc Optimism rút lui phản ánh sự sâu sắc trong đánh giá của các tổ chức về kinh tế học token Layer 2: chỉ một ưu thế về công nghệ không đủ để hỗ trợ giá trị lâu dài, token phải có cơ chế thu hút giá trị rõ ràng, bền vững và thực sự có quản trị phi tập trung.

2025 năm mã hóa đầu tư của "cột mốc" và "biến đổi cấu trúc"

Quỹ tổ chức "thủy triều": từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của các ứng dụng đa dạng

Quý I năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản số tiếp tục gia tăng. Khảo sát cho thấy, tới 86% các nhà đầu tư tổ chức được hỏi đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản số, gần 60% (59%) kế hoạch đầu tư hơn 5% AUM vào mã hóa. Sự phê duyệt lần lượt của ETF Bitcoin và Ethereum như một cánh cửa mở ra cho thế giới tài chính chính thống đối với mã hóa, một công ty đầu tư nổi tiếng thậm chí đã thiết lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử với ETF Bitcoin của mình.

Làn sóng này đã vượt xa hai "hòn đảo" là Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã nắm giữ mã hóa thay thế, dự kiến tỷ lệ tham gia DeFi sẽ gấp ba lần trong vòng hai năm. Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) và việc áp dụng stablecoin đang tăng tốc, tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, nhiều giao thức kết nối DeFi với tài chính truyền thống.

Đầu tư tổ chức đang chuyển từ "niềm tin vào Bitcoin" đơn thuần sang "phân bổ đa dạng" và "hiện thực hóa các trường hợp ứng dụng" trong một đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được đưa vào danh sách Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc của xu hướng "từ điểm đến diện" và "từ đầu cơ đến ứng dụng" trong đầu tư tổ chức.

DeFi của "tiến hóa": từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sinh tồn tinh vi"

Năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) tăng 872%. DeFi đang phát triển stablecoin sinh lợi, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo/học máy (AI/ML) và các xu hướng khác đang định hình lại bối cảnh. Sự thành công của Morpho là hình mẫu cho sự đổi mới trong cho vay DeFi.

DeFi đang trải qua quá trình "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sinh tồn tinh vi". Layer 2 và ứng dụng AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau, nâng cao hiệu quả. Stablecoin sinh lợi và tài chính nhúng làm phong phú hình thái sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự bùng nổ của các DEXs phái sinh và con đường tổ chức hóa của Morpho cho thấy DeFi đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Grayscale ủng hộ Morpho, là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và hòa nhập bên ngoài" của DeFi, lạc quan về các giao thức có khả năng nâng cao hiệu quả, giảm rủi ro và kết nối tài chính truyền thống.

Layer 2 của "cuộc đua": sự cạnh tranh tổng hợp về hệ sinh thái, công nghệ và việc nắm bắt giá trị

Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao khả năng mở rộng và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups và ZK-Rollups là công nghệ chính. Thị trường Layer 2 đang cạnh tranh gay gắt, một nền tảng hiện vẫn giữ vị trí dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "chuỗi siêu" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút nhiều dự án lớn.

Cạnh tranh Layer 2 đã chuyển sang sự so sánh tổng hợp giữa "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình bắt giữ giá trị token". Việc Optimism bị loại bỏ chính là minh chứng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái lớn lao, nếu cơ chế bắt giữ giá trị token không đủ rõ ràng, hoặc có rủi ro tập trung, cũng khó có thể nhận được sự ưa chuộng lâu dài từ các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt ra ngoài các chỉ số bề mặt, đi sâu vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.

Bộ lọc "giám sát": tính tuân thủ, "vé vào" của quỹ tổ chức

Năm 2025, môi trường quản lý tiền mã hóa ở Mỹ dần trở nên rõ ràng, giống như tạo ra một "bộ lọc" cho việc các quỹ tổ chức tham gia vào thị trường tiền mã hóa. Các cơ quan quản lý phát hành hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking hợp đồng" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Mỹ thông qua dự luật, bãi bỏ một số nghĩa vụ báo cáo đối với các nền tảng DeFi.

Việc làm rõ quy định là "chất xúc tác" chính để các tổ chức lớn tham gia vào thị trường mã hóa, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và hoạt động cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và DeFi hơn. Tuy nhiên, việc quy định rõ ràng cũng có nghĩa là các yêu cầu tuân thủ trở nên nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần nguyên nhân là do mối lo ngại về "chế độ cấp phép" và sự tập trung trong quản trị. Grayscale, với tư cách là công ty quản lý tài sản bị quản lý chặt chẽ, rất chú trọng đến tính tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, tính tuân thủ đã trở thành "vé vào" để thu hút vốn từ các tổ chức.

Kết luận

Sự điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale đã phác thảo rõ ràng con đường tiến hóa của đầu tư tổ chức trong thị trường mã hóa vào năm 2025. Nó tập trung vào sự đổi mới công nghệ của dự án, các tình huống ứng dụng thực tế, mô hình thu thập giá trị bền vững và thực hành quản trị phi tập trung. Việc Avalanche và Morpho được chọn đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với tiềm năng bùng nổ của chuỗi công khai hiệu suất cao trong GameFi/các ứng dụng cấp doanh nghiệp, cũng như kỳ vọng vào sự phát triển của cho vay DeFi theo hướng cấp tổ chức và tuân thủ. Sự ra đi của Lido DAO và Optimism thì cảnh báo về rủi ro tập trung của staking thanh khoản, cũng như ảnh hưởng của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đến sức hấp dẫn với các tổ chức.

Tóm tắt logic đầu tư cốt lõi của thị trường mã hóa năm 2025:

• Layer 1/Layer 2 do ứng dụng điều khiển: Tương lai thuộc về các chuỗi công khai và giải pháp mở rộng có khả năng thu hút người dùng quy mô lớn và ứng dụng doanh nghiệp thông qua đổi mới công nghệ.
• Cơ sở hạ tầng DeFi cấp tổ chức: Thị trường ưa chuộng các giao thức DeFi có thể giải quyết những điểm đau của tài chính truyền thống, kết nối thế giới trên chuỗi và ngoài chuỗi.
• Giá trị thu được rõ ràng và quản trị phi tập trung: Token cần có cơ chế thu giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung hiệu quả.
• Tuân thủ quy định được ưu tiên: Các dự án tích cực chấp nhận quy định và giảm thiểu rủi ro pháp lý sẽ được các tổ chức ưa chuộng.

Đối với những người tham gia thế giới mã hóa, danh sách Grayscale cung cấp hướng dẫn chiến lược quý giá. Các nhà đầu tư nên vượt qua ngắn