Con đường niêm yết của Circle: tiềm năng tăng lên ẩn sau lợi nhuận thấp

Quá trình niêm yết của Circle phản ánh cuộc đấu tranh giữa ngành công nghiệp tiền điện tử và sự quản lý. Từ nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 đến việc niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York vào năm 2025, công ty đã trải qua việc tái cấu trúc kinh doanh và xây dựng tuân thủ. Lần niêm yết này không chỉ cần đáp ứng các yêu cầu công bố nghiêm ngặt mà còn lần đầu tiên công khai chi tiết cơ chế quản lý dự trữ, đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa doanh nghiệp tiền điện tử.

Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc quản trị công ty

Dự trữ USDC được quản lý theo cách phân tầng: 15% tiền mặt được gửi tại các ngân hàng quan trọng trong hệ thống, 85% được phân bổ qua Quỹ Dự trữ Circle do BlackRock quản lý. Sau khi công ty niêm yết, sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng, đảm bảo rằng đội ngũ sáng lập kiểm soát quyền quyết định chính. Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm nổi tiếng nắm giữ hơn 5%, định giá IPO 5 tỷ USD sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.

Mô hình lợi nhuận và hiệu suất tài chính

Doanh thu cốt lõi của Circle đến từ lãi suất dự trữ USDC, tổng doanh thu năm 2024 đạt 1,68 tỷ USD, trong đó 99% là doanh thu từ dự trữ. Tuy nhiên, chi phí phân phối cao và chi phí tuân thủ dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận ròng liên tục giảm, chỉ còn 9,28% vào năm 2024. Điều này phản ánh sự lựa chọn chiến lược của công ty "đổi lợi nhuận lấy quy mô".

Tăng lên tiềm năng phân tích

Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng thấp, Circle vẫn có nhiều động lực tăng lên:

1. Lưu thông USDC tiếp tục tăng lên, có khả năng bù đắp rủi ro giảm lãi suất
2. Với các đối tác mới như Binance có thể tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối
3. Là đối tượng duy nhất của stablecoin thuần túy và ổn định trên thị trường chứng khoán Mỹ có tính khan hiếm
4. Giá trị thị trường của stablecoin thể hiện sự kiên cường trong thị trường gấu
5. Hệ thống tuân thủ hoàn chỉnh tạo nền tảng cho việc tận dụng chênh lệch quy định trong tương lai

Yếu tố rủi ro

1. Sự phân phối lợi ích với các đối tác như Coinbase không cân bằng
2. Dự luật stablecoin có thể tạo ra áp lực điều chỉnh tài sản dự trữ
3. Rất nhạy cảm với sự thay đổi lãi suất vĩ mô

Cơ hội chiến lược

1. Xây dựng mạng lưới tuân thủ bao trùm nhiều khu vực, hình thành lợi thế vốn制度.
2. Khai thác các tình huống cơ sở hạ tầng tài chính B2B như thanh toán xuyên biên giới
3. Nắm bắt cơ hội thay thế tiền tệ thị trường mới nổi và dòng tiền đô la Mỹ từ nước ngoài trở về.
4. Mở rộng các dịch vụ gia tăng như token hóa tài sản RWA

Circle đang chuyển mình từ "nhà phát hành stablecoin" sang "nhà vận hành hạ tầng đô la kỹ thuật số". Mặc dù lợi nhuận ngắn hạn bị áp lực, nhưng về lâu dài, hiệu ứng mạng và vị thế độc quyền của nó có khả năng mang lại sự định giá lại.