Stablecoin trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi: Cuộc trò chuyện sâu sắc giữa người sáng lập Frax và Aave

Trong bối cảnh tiền điện tử và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng hiện nay, người sáng lập Frax Finance Sam Kazemian và người sáng lập Aave Stani Kulechov chắc chắn là hai nhân vật dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin. Trong một cuộc đối thoại đặc biệt, họ đã chia sẻ quan điểm về sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành stablecoin, hành trình đổi mới của các dự án của họ, cũng như ý kiến về những thay đổi quy định sắp tới, đặc biệt là sau sự biến động của thị trường tiền điện tử năm 2022, stablecoin đã trở thành tâm điểm của ngành.

Họ tập trung vào đạo luật GENIUS, một luật pháp mang tính bước ngoặt có thể nâng cao stablecoin thành tiền hợp pháp, thay đổi hoàn toàn cục diện toàn cầu của đô la Mỹ. Bài viết này sẽ đi sâu vào những hiểu biết của Sam và Stani về thị trường stablecoin, kỳ vọng của họ về đạo luật, cũng như triển vọng của stablecoin trong việc định hình hệ sinh thái tài chính tương lai.

Cơn sốt Stablecoin và cơ hội lập pháp

Người dẫn chương trình: Hiện nay, ngành stablecoin có thể nói là tiến triển rất mạnh mẽ, ở cấp độ lập pháp đã có nhiều phiên bản đang được thúc đẩy tại Hạ viện và Thượng viện, tỷ lệ thị trường mặc dù hiện tại chỉ chiếm 1,1% tổng cung M1 của đô la Mỹ, nhưng dường như toàn bộ ngành đều cho rằng "đây chỉ là khởi đầu". Các bạn, với tư cách là những người chơi cốt lõi trong ngành, nghĩ gì về thời điểm này?

Sam Kazemian:

Thành thật mà nói, tôi rất khó để kiềm chế cảm xúc phấn khích. Mỗi ngày tôi đọc các báo cáo đầu tư, bản tin ETF, không có ngoại lệ nào mà không liệt kê "AI" và "Stablecoin" là hai lĩnh vực nóng nhất trên thế giới ngày nay, không có ngành nào có thể so sánh. Là một người sáng lập giao thức Stablecoin, thấy ngành này cuối cùng cũng được thế giới hiểu và chấp nhận, cảm giác này thật tuyệt vời.

Chúng tôi đã dành nhiều năm nghiên cứu và xây dựng Frax, ban đầu chỉ là một "mô hình kết hợp" thử nghiệm, giờ đây đã trở thành một "đô la số hợp pháp" mà các nhà lập pháp sẵn sàng hỗ trợ luật pháp, sự chuyển mình này là rất lớn.

Stani Kulechov:

Tôi hoàn toàn hiểu cảm giác của Sam. Stablecoin bản thân là một công cụ rất trực quan và dễ hiểu, đặc biệt là ở những khu vực có sự biến động tài chính toàn cầu, nơi tiền tệ pháp định mất giá - chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi, một số khu vực Trung Đông - tính ổn định tài chính mà stablecoin cung cấp hấp dẫn hơn nhiều so với đồng tiền địa phương của họ.

Nhưng ngay cả ở các nước phương Tây, giá trị của stablecoin không chỉ nằm ở "sự ổn định" mà còn ở việc nó biến khả năng sinh lợi của DeFi thành một thứ mà người dùng chính thống có thể hiểu và sử dụng. Đây là sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ tài chính từ "tiền giấy → tiền kỹ thuật số → tài sản on-chain". Nó thực sự đã mở ra một khuôn mẫu mới cho việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới.

Stablecoin có đe dọa đến đô la Mỹ không?

Người dẫn chương trình: Các bạn đã đề cập đến giá trị của việc stablecoin mở rộng sang các thị trường khó khăn để có được đồng tiền tốt, chẳng hạn như Argentina, các quốc gia châu Phi và một số khu vực ở Trung Đông và châu Á. Về cách mà stablecoin ảnh hưởng đến vị thế của đồng đô la trong hệ thống tiền tệ toàn cầu, có người cho rằng stablecoin sẽ đe dọa vị thế thống trị của đồng đô la, trong khi một quan điểm khác cho rằng stablecoin thực sự đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la. Các bạn nghĩ sao về vấn đề này?

Sam Kazemian:

Tôi nghĩ rằng điều này hoàn toàn hiểu sai về vai trò của stablecoin. Thực tế thì ngược lại: stablecoin là "mở rộng" của đô la Mỹ, là sự mở rộng toàn cầu của ảnh hưởng đô la.

Chúng ta có thể nhìn vào hai giai đoạn lịch sử của stablecoin:

• Giai đoạn đầu tiên là lý tưởng "Stablecoin thuật toán phi tập trung" - giống như Terra, hoàn toàn dựa vào cơ chế thị trường để duy trì ổn định, cuối cùng kết thúc bằng một vụ sụp đổ;

• Giai đoạn thứ hai là giai đoạn hiện thực mà chúng ta đang bước vào: nếu bạn neo vào USD, thì thiết kế stablecoin "hoàn hảo" nhất thực ra là nhận được sự công nhận của chính phủ Hoa Kỳ - để họ trực tiếp công nhận đồng token của bạn là "đô la".

Đây chính là điểm cách mạng của dự luật GENIUS. Nó lần đầu tiên cho phép stablecoin có "tính hợp pháp bằng đô la Mỹ", nghĩa là khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ nói "đồng tiền tuân thủ này tương đương với đô la Mỹ", nó thực sự có thể được tất cả các ngân hàng chấp nhận đô la trên toàn cầu - nó không còn chỉ là "tài sản số" trên chuỗi nữa, mà là "đô la" theo nghĩa pháp lý.

Stani Kulechov:

Đô la Mỹ là công cụ thanh toán giao dịch đơn giản và hiệu quả, sự phổ biến của Internet thực sự đã mở rộng thương mại đô la toàn cầu. Dự kiến trong tương lai, stablecoin cũng sẽ xảy ra tình huống tương tự, vì phạm vi bao phủ của Internet sẽ rộng hơn. Để đạt được một hệ thống phi tập trung hơn cần thời gian và sự chấp nhận rộng rãi, đây là một quá trình lâu dài. Hiện tại, quy mô công nghệ thể hiện ở việc mở rộng giá trị hiện có.

Trong 2-3 năm tới, stablecoin sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, và trong 5-7 năm, token chứng khoán sẽ vượt qua tổng giá trị của stablecoin và tài sản gốc crypto. Tài sản truyền thống lên chuỗi mang lại lợi ích cho RWA, chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ, điều này củng cố khái niệm giao dịch thanh toán bằng đô la, nhưng không nhất thiết là hình thức tài chính cuối cùng trong tương lai. Trong 10-15 năm tới, sẽ chứng kiến sự chuyển đổi của phương tiện giao dịch sang những phương tiện mới có độ bảo mật và khả năng tương tác độc đáo, điều này sẽ tăng cường tính thanh khoản và tạo ra nhiều sự quan tâm hơn cho hệ sinh thái, thiết lập những cách thức mới cho stablecoin và giá trị giao dịch trong tương lai.

Token chứng khoán là hình thức tối thượng của tài sản on-chain?

Người dẫn chương trình: Stani, bạn vừa mới đề cập rằng, về lâu dài, stablecoin chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, token chứng khoán sẽ trở thành loại tài sản lớn nhất trên chuỗi, thậm chí vượt qua stablecoin và tài sản tiền điện tử gốc. Bạn cụ thể chỉ những tài sản nào? Logic đằng sau nhận định này là gì?

Stani Kulechov:

Đây là một khái niệm rộng, cái mà chúng ta thường nói đến RWA thực chất cũng bao gồm token chứng khoán. Phạm vi có thể từ cổ phiếu công ty niêm yết, cổ phần tư nhân, công cụ nợ, đến các sản phẩm tài chính cấu trúc có thể xảy ra trong tương lai.

Hiện nay, nhiều Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, tài sản này đã phát huy vai trò trên chuỗi. Nhưng khi các công cụ lãi suất trên chuỗi trở nên trưởng thành, chúng ta sẽ thấy các tài sản truyền thống với lợi suất cao hơn và các cấp độ rủi ro phức tạp hơn cũng được đưa lên chuỗi - và đó chính là xương sống của hệ thống tài chính.

Trong quá khứ, nhiều tài sản chất lượng cao có tính thanh khoản kém, không phải vì chúng không hấp dẫn, mà là do rào cản gia nhập cao và kênh phân phối hạn chế. DeFi cung cấp một mạng lưới thanh khoản toàn cầu có thể giúp những tài sản này thoát khỏi cấu trúc tài chính "khép kín", cho phép định giá và giao dịch trực tiếp trên chuỗi. Điều này sẽ tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc thị trường vốn.

Tác động cốt lõi của Đạo luật GENIUS: Ai có thể "in đô la"?

Người dẫn chương trình: Sam, bạn đã đề cập đến cuộc đối thoại với Thượng nghị sĩ Hagerty và các nhà lập pháp khác. Bạn có thể nói về những cơ hội mới nào sẽ được mở ra khi dự luật GENIUS có hiệu lực không?

Sam Kazemian:

Đô la có nhiều định nghĩa khác nhau trong hệ thống tài chính, và Cục Dự trữ Liên bang phân loại các loại tài sản đô la khác nhau thông qua M1, M2, M3, v.v. Trong đó, tiền M1 là tiền có thể sử dụng ngay lập tức trong nền kinh tế, bao gồm tiền gửi ngân hàng, tiền gửi theo yêu cầu và quỹ thị trường tiền tệ có thể nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt. Trong khi đó, hình thức tiền M2 có nhiều rủi ro hơn, chẳng hạn như nợ ngân hàng được định giá bằng đô la nhưng không được bảo hiểm bởi FDIC, những tài sản này giống như những khoản đầu tư được định giá bằng đô la hơn là tiền tệ theo nghĩa truyền thống.

Kể từ thế kỷ 19, quyền phát hành tiền M1 đã luôn là đặc quyền độc quyền của các ngân hàng được cấp phép liên bang Hoa Kỳ. Họ có thể tạo ra tiền "sẵn sàng sử dụng", như tiền gửi không kỳ hạn, quỹ thị trường tiền tệ, v.v. Và bây giờ, dự luật GENIUS đã trao quyền này cho các đơn vị phát hành stablecoin, một số thực thể không phải ngân hàng cấp phép có thể linh hoạt và đổi mới trong việc phát hành tiền M1. Đây là lý do tại sao một số ngân hàng cho đến bây giờ dường như sắp thông qua dự luật mà trước đây họ đã rất phản đối, vì họ thích duy trì quyền độc quyền trong việc phát hành tiền M1.

Đạo luật GENIUS và thanh toán stablecoin có ý nghĩa lịch sử, vì nó lần đầu tiên cho phép các ngân hàng không có giấy phép phát hành tiền M1 thông qua các quy định nghiêm ngặt. Các quy định này yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi các tài sản có độ an toàn cao, chẳng hạn như chứng khoán quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu kho bạc, các giao dịch đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang và chứng chỉ tiền gửi được bảo hiểm bởi FDIC. Hiện tại, FRXUSD đang nỗ lực trở thành thực thể cấp phép đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Sự phát triển này hiện chưa được thị trường định giá hoàn toàn, nó có thể dần được công nhận trong vài tháng tới khi có thêm thông tin về việc các ngân hàng phát hành stablecoin hợp pháp.

Stani Kulechov:

Mặc dù việc kiểm soát và phê duyệt các lĩnh vực như Stablecoin có vẻ hợp lý theo trực giác, nhưng điều quan trọng là những quy định này có thể mang lại những hạn chế, đặc biệt là trong lĩnh vực đổi mới. Trước khi tham gia vào DeFi, tôi cũng đã làm trong lĩnh vực công nghệ tài chính, và vào thời điểm đó, các nền tảng cho vay P2P và gọi vốn cộng đồng rất sôi động, nhưng khuôn khổ quy định sau này đã buộc nhiều nhóm khởi nghiệp nhỏ phải rút lui, vì họ không có khả năng chịu đựng chi phí tuân thủ cao.

Vì vậy, điểm mấu chốt là — dự luật GENIUS cần thiết lập các quy tắc rõ ràng nhưng bao gồm. Không thể để sự thận trọng quá mức khiến các nhà đổi mới rút lui. May mắn thay, hiện nay trong ngành công nghiệp tiền điện tử có một nhóm đại diện lập pháp rất chuyên nghiệp đang nỗ lực thúc đẩy tiến trình này.

Nhiều chủ thể có thể phát hành đô la, liệu có cạnh tranh lẫn nhau không?

Chủ trì: Các ngân hàng truyền thống đều có kế hoạch phát hành stablecoin của riêng mình. Trong tương lai có thể sẽ xuất hiện sự cạnh tranh giữa các stablecoin, thậm chí là vấn đề "lạm phát đô la"?

Stani Kulechov:

Thực ra, chúng tôi không coi đây là "cạnh tranh". Theo quan điểm của chúng tôi, stablecoin giống như là "kênh thanh toán" hoặc "đường ray" - mỗi người dùng chọn đường ray phù hợp nhất theo bối cảnh, chẳng hạn như USDC, GHO, frxUSD, v.v. Trong một hệ sinh thái, nhiều người dùng có thời gian nắm giữ stablecoin hơn 6 tháng, điều này cho thấy chúng không chỉ là phương tiện lưu thông, mà còn là công cụ lưu trữ giá trị lâu dài.

Trong phiên bản mới của một dự án, chúng tôi cũng đã thiết kế "GSM" để chấp nhận các stablecoin này làm tài sản thế chấp cơ sở, chẳng hạn như USDC, USDT hiện đã được tích hợp. Trong tương lai, Frax cũng có thể được đưa vào thông qua quy trình quản trị, tăng cường tính linh hoạt và khả năng chống rủi ro của toàn bộ giao thức.

Sam Kazemian:

Tôi hoàn toàn đồng ý. Đồng đô la kỹ thuật số là một trò chơi có tổng hợp. Quy mô của thị trường M1 toàn cầu là 20 triệu tỷ đô la, trong khi tổng giá trị thị trường của stablecoin trên chuỗi chỉ chiếm 1%. Điều này có nghĩa là tỷ lệ thâm nhập của toàn ngành vẫn còn rất thấp.

frxUSD ra mắt chỉ mới ba tháng, hiện tại cũng đang xin tích hợp vào một hệ sinh thái nào đó. Tôi tin rằng trong tương lai sẽ có ngày càng nhiều stablecoin tuân thủ quy định tham gia vào DeFi, làm cho toàn bộ hệ thống đô la kỹ thuật số trở nên đa dạng và vững mạnh hơn. Mục tiêu của Frax là trở thành "đô la kỹ thuật số cơ bản" trong hệ thống này.

Cấu trúc mới của đô la kỹ thuật số: Frax và Aave

Người dẫn chương trình: Sam, gần đây các bạn đã chuyển Frax từ L2 sang L1, thậm chí còn tái cấu trúc token quản trị FXS ban đầu. Đây có phải là một sự chuẩn bị cho "sự tuân thủ của stablecoin" không?

Sam Kazemian:

Hoàn toàn chính xác. Kiến trúc tổng thể của chúng tôi đã chuyển từ "giao thức stablecoin thuật toán" sang "phát hành đô la kỹ thuật số + mạng lưới thanh toán". Frax Share trước đây đã được đổi tên thành Frax, trở thành token gas và token quản trị; trong khi frxUSD là một stablecoin mới, tuân thủ quy định và có tính năng thanh toán.

Chúng tôi muốn gọi đây là "Phiên bản đúng của kế hoạch Libra". Libra đã cố gắng xây dựng một loại tiền kỹ thuật số toàn cầu trong giai đoạn đầu, nhưng đã thất bại vì sự phản đối chính trị. Và bây giờ, thời điểm đã chín muồi, có sự hỗ trợ chính sách, chúng tôi chọn mục tiêu "Phát hành đô la tuân thủ", để thực hiện việc phát hành stablecoin, thanh toán chuỗi chéo và chuyển giao giá trị trên chuỗi EVM hiệu suất cao Fraxtal.

Người dẫn chương trình: Stani, Aave không chọn phát hành L1 hoặc L2, mà thay vào đó xây dựng "kiến trúc thanh khoản thống nhất" của V4. Tại sao các bạn lại chọn con đường này?

Stani Kulechov:

Mặc dù V4 chưa được ra mắt, nhưng các đề xuất liên quan đã được thông qua vào năm ngoái và hiện tại việc phát triển đang gần hoàn tất. Chúng tôi tin rằng trong tương lai, các loại tài sản trên chuỗi sẽ cực kỳ đa dạng, và đường cong rủi ro cũng sẽ kéo dài. Do đó, V4 đã giới thiệu thiết kế "trung tâm thanh khoản + nhánh rủi ro". Các loại tài sản khác nhau có thể được phân bổ vào các "thị trường nhánh" khác nhau, nhưng vẫn được quản lý tập trung thanh khoản thông qua "trung tâm".

Như vậy, trải nghiệm người dùng trở nên đơn giản hơn, hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, rủi ro hệ thống cũng được cách ly hiệu quả. Chúng tôi cũng đã giới thiệu "cơ chế chênh lệch rủi ro", tài sản thế chấp có rủi ro cao sẽ phải trả lãi suất cao hơn, từ đó tối ưu hóa cấu trúc chi phí vay mượn tổng thể.

Frax và Aave hợp tác tưởng tượng: để "đồng đô la kỹ thuật số" tham gia trực tiếp vào lợi nhuận DeFi

Sam Kazemian:

Vậy tôi sẽ "đề xuất công khai" một lần. Chúng tôi dự định triển khai chương trình thưởng FraxNet trong ứng dụng công nghệ tài chính Frax, người dùng nắm giữ frxUSD có thể nhận được lợi suất không rủi ro tương đương trái phiếu Mỹ trong ví không quản lý.

Nhưng