Những cái nhìn của bậc thầy giao dịch vĩ mô Paul Tudor Jones về Bitcoin
Trong lịch sử tài chính đương đại, rủi ro thường bắt nguồn từ sự hiểu lầm tập thể về "an toàn". Như Paul Tudor Jones đã nói vào tháng 10 năm 2024, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát", điều này không phải là sở thích của thị trường, mà là sự lựa chọn bất đắc dĩ của thể chế. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho tiền tệ trong tương lai, mà là phản ứng bản năng của thị trường vốn trước việc "thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là sự tái cấu trúc tài sản của các nhà đầu tư toàn cầu trong việc tìm kiếm một điểm neo trú ẩn mới sau sự sụp đổ của niềm tin vào trái phiếu chính phủ.
Tudor Jones không phải là một người theo chủ nghĩa chính thống trong tiền điện tử. Ông xem xét Bitcoin từ góc độ của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với tư cách là một người quản lý rủi ro hệ thống. Theo ông, Bitcoin là sự tiến hóa của loại tài sản, là phản ứng căng thẳng vốn tự nhiên nổi lên sau sự suy giảm tín nhiệm của tiền tệ pháp định, gia tăng tiền tệ hóa nợ và sự thất bại của các công cụ ngân hàng trung ương. Tính hiếm có, thuộc tính phi chủ quyền và khả năng kiểm toán minh bạch của nó tạo thành "ranh giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi kiên quyết nắm giữ nó," ông nói.
Quan điểm cấu hình này được xây dựng trên một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kiềm chế tài chính và chủ nghĩa lạm phát lâu dài. Theo Tudor Jones, hệ thống này đang đẩy tài sản tài chính truyền thống vào khu vực giá cả không còn hiệu lực, trong khi Bitcoin, vàng và tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một thế hệ mới của "tam giác vĩ mô" để đối phó với thâm hụt ngân sách, cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.
Cạm bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là chủ đề chính của thế giới hiện nay
Tudor Jones nhấn mạnh rằng, Mỹ hiện đang đối mặt không phải là khủng hoảng chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Cuộc khủng hoảng này xuất phát từ việc chính phủ đã "tiêu trước" tương lai trong một thời gian dài dưới áp lực lãi suất thấp và kích thích tài chính, dẫn đến mức nợ không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra rằng:
"Trừ khi chúng ta nghiêm túc xử lý vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ nhanh chóng phá sản."
Các chỉ số chính mà anh ấy liệt kê bao gồm:
Tổng nợ chính phủ liên bang vượt quá 35 triệu tỷ đô la, khoảng 127% GDP
Ngân sách hàng năm thâm hụt hơn 2 ngàn tỷ USD, ngay cả khi không có chiến tranh và không có suy thoái vẫn tồn tại lâu dài.
Doanh thu thuế hàng năm chỉ 50.000 tỷ USD, tỷ lệ nợ so với thu nhập gần 7:1
Trong 30 năm tới, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ vượt quá chi tiêu quốc phòng.
Theo dự đoán, đến năm 2050, nợ công của Hoa Kỳ có thể đạt 180-200% GDP
Ông gọi tình huống này là "bẫy nợ": Lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát trên thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ tăng trở lại. Logic của bẫy là mỗi lựa chọn chính sách đều sai.
Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo giác" ở cấp độ hệ thống. Tudor Jones chỉ ra rằng hiện tại tồn tại "tính chất biểu diễn" giữa chính sách tài chính và tiền tệ của Mỹ:
"Có một sự đồng thuận ngầm giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù mọi người đều biết sự thật không phải như vậy."
Cơ chế từ chối cấu trúc này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn hệ thống dưới bề mặt yên tĩnh. Một khi cơ chế kích hoạt xuất hiện, nó có thể chuyển thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": sự nới lỏng dài hạn và ảo tưởng duy trì đột ngột kết thúc, thị trường định giá lại rủi ro, dẫn đến lợi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. Tudor Jones đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:
"Cuộc khủng hoảng tài chính đã được ủ trong nhiều năm, nhưng chỉ mất vài tuần để bùng nổ."
Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ đột ngột thay đổi. Chỉ cần "ảo ảnh kinh tế" vẫn còn diễn ra, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi màn trình diễn này bị buộc phải dừng lại, các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng điều chỉnh danh mục đầu tư, rời bỏ mọi tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền, trái phiếu Mỹ sẽ là nạn nhân đầu tiên, Bitcoin có thể trở thành một trong những nơi trú ẩn.
Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất - Tự do - Rủi ro" của trái phiếu Mỹ
Trong vài thập kỷ qua, việc phân bổ trái phiếu chính phủ dài hạn như một tài sản "không rủi ro" đã trở thành "kiến thức thông thường" trong danh mục đầu tư. Tuy nhiên, trong khuôn khổ vĩ mô của Tudor Jones, logic này đang bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố vào cuối năm 2024:
"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản thu nhập cố định nào."
Ông giải thích rằng, trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn đang trải qua một "cuộc khủng hoảng hệ thống về định giá sai lệch".
"Giá của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn quá thấp quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ kháng cự. Lực lượng dân quân sẽ trở lại."
"Cảnh sát nghĩa vụ" mà Tudor Jones nói đến là "cảnh sát trái phiếu" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại sự mở rộng tài chính của chính phủ, bán tháo trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Vào tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã một thời điểm vượt qua 5%, thị trường đã thể hiện bằng hành động thực tế sự hoài nghi về tính bền vững tài chính. Tudor Jones cho rằng đây chỉ là một buổi diễn tập, điểm chuyển mình thực sự vẫn chưa đến.
Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài hiện tại là "nạn nhân của ảo giác tín dụng":
"Trái phiếu chính phủ có thể về mặt danh nghĩa vẫn không có rủi ro, nhưng chắc chắn chúng sẽ mất sức mua. Vì vậy, chúng không phải là không có rủi ro, mà là rủi ro không có lợi nhuận."
Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là cái nhìn giảm giá mang tính chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong cấu trúc phân bổ dài hạn. "Không có lãi suất cố định" không phải để kiếm chênh lệch lợi nhuận hay tránh biến động, mà xuất phát từ sự phủ định về tín dụng và logic định giá của toàn bộ loại tài sản trái phiếu. Trong thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể thu hẹp, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhường chỗ cho tài trợ chủ quyền, bản chất của trái phiếu là sự tin tưởng vào ý chí của chính phủ. Nếu sự tin tưởng này bị lung lay do lạm phát cao và tài chính mất kiểm soát, trái phiếu sẽ không còn là "trụ cột" nữa, mà trở thành một quả bom hẹn giờ.
Để làm điều đó, Tudor Jones đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:
Đầu tư tăng trưởng: Dự kiến Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất mạnh mẽ trong 12 tháng tới nhằm hỗ trợ kích thích tài khóa.
Short position dài hạn: Mặt dài hạn sẽ tiếp tục tăng lên do lo ngại của thị trường về lạm phát, thâm hụt và tính ổn định tài chính trong tương lai.
Kết hợp độ mở ròng: Cú lội từ "đảo ngược" sang "bình thường" cho thấy sự chuyển biến lớn trong logic định giá rủi ro của thị trường trái phiếu.
Đánh giá sâu hơn là: Trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn từng là trái phiếu chính phủ Mỹ dưới bối cảnh tài chính chi phối không còn an toàn nữa; trong khi Bitcoin, nhờ vào tính chống kiểm duyệt, không tín dụng và sự khan hiếm, đang dần được thị trường coi là "tài sản trú ẩn mới" được đưa vào lõi của danh mục.
Bitcoin sự định giá lại: từ "tiền tệ biên giới" đến "neo vĩ mô"
Tudor Jones lần đầu tiên công khai tuyên bố tăng cường đầu tư vào Bitcoin vào năm 2020, đã thu hút sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trong cuộc đua", ý chỉ Bitcoin là tài sản có tính phản ứng linh hoạt nhất trước chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Đến năm 2024-2025, ông không còn coi Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro có hiệu suất tốt nhất, mà xem nó như một công cụ "phòng vệ hệ thống", là cần thiết để đối phó với những rủi ro chính sách không thể kiểm soát và cuộc khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.
Quan điểm cốt lõi của ông xoay quanh năm khía cạnh sau đây:
Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
"Đây là thứ duy nhất mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."
Theo Tudor Jones, giới hạn 21 triệu Bitcoin là một hình thức kỷ luật tiền tệ tối đa, là sự chống đối căn bản đối với việc "mở rộng bảng cân đối kế toán tùy ý" của các ngân hàng trung ương. Khác với vàng, con đường phát hành Bitcoin có thể được dự đoán hoàn toàn và có thể kiểm toán hoàn toàn, độ minh bạch trên chuỗi gần như loại bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành điều bình thường, sự khan hiếm này tự thân nó đã là một biện pháp phòng ngừa.
Động lực cung và cầu tồn tại "mismatch giá trị"
"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ của vàng, nhưng giá trị thị trường chỉ bằng 1/60 so với nó. Điều này cho tôi biết giá của Bitcoin có vấn đề."
Đây là mô hình định giá mà anh ấy đã đề xuất vào năm 2020, và đến năm 2025, anh ấy đã cập nhật khung này: mức độ chấp nhận của thị trường đối với Bitcoin đã vượt qua các chỉ báo ban đầu, việc phê duyệt ETF, mua vào từ các tổ chức, và sự rõ ràng trong quy định đều tăng mạnh; trong khi đó, lợi ích biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, vào cuối năm 2024, anh ấy đã tuyên bố rõ ràng: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một cái để đối phó với lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin chứ không phải vàng."
Biến động cao ≠ Rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ trọng số biến động"
Tudor Jones nhấn mạnh rằng rủi ro của Bitcoin không phải ở chỗ "nó sẽ dao động", mà ở chỗ các nhà đầu tư không thể đo lường và phân bổ một cách phù hợp:
"Biến động của Bitcoin là gấp năm lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."
Ông chỉ ra rằng: Trong danh mục đầu tư của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ theo tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên ở mức khoảng 1%, và nên được xây dựng thông qua ETF hoặc các công cụ hợp đồng tương lai được quản lý. Đây không phải là đầu cơ chiến thuật, mà là cách đối xử tiêu chuẩn với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.
Sự chấp nhận hệ thống đang thúc đẩy sự phổ biến của Bitcoin
Công ty đầu tư mà Tudor Jones thuộc về đã tiết lộ trong tài liệu quý 3 năm 2024 rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu của một quỹ ETF Bitcoin giao ngay, có giá trị thị trường vượt quá 230 triệu USD, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ là sự thể hiện của sự đánh giá cá nhân, mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn thể chế tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ.
Bitcoin là một mỏ neo cấu hình phản đối "chủ quyền tiền tệ"
"Bitcoin nên xuất hiện trong mỗi danh mục đầu tư."
Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công", mà xem nó như một công cụ hedging cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính vô vọng, nợ được tiền tệ hóa sâu sắc, và quá trình giảm giá tín dụng chủ quyền. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi xuất hiện trong "danh mục phòng ngừa lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần tiến gần đến vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao.
"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều
Khi các nhà đầu tư bắt đầu nhìn nhận tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", họ không còn chú trọng vào việc tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể vận hành tự nhất quán khi rủi ro kiểm soát vượt quá. Sự phân bổ Bitcoin của Tudor Jones không tìm kiếm việc "đặt cược vào giá", mà là xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng các sai lầm chính sách, sự hỗn loạn tài chính và việc định giá lại thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác kháng lạm phát":
"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."
Nhưng bộ ba này không phải là phân bổ đều hay tĩnh, mà là phân bổ động dựa trên biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. Tudor Jones trong khung này đã hình thành một bộ nguyên tắc vận hành hoàn chỉnh:
Cân bằng biến động: Tỷ lệ phân bổ Bitcoin phải được điều chỉnh theo biến động, thường không quá 1/5 tỷ lệ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải sử dụng quyền chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.
Cấu trúc cấu hình: Bitcoin không phải là vị trí chiến thuật, không tăng hay giảm do một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang hay dữ liệu lạm phát của một tháng nào đó; nó là hàng rào tài sản cơ bản được thiết lập để đối phó với logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
Hiện thực hóa công cụ: Anh ấy đã tránh được rào cản lưu ký và tuân thủ bằng cách sử dụng một quỹ ETF Bitcoin và các vị thế hợp đồng tương lai Bitcoin; tính thanh khoản và minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố then chốt cho sự tham gia của các tổ chức.
Tường lửa thanh khoản: Anh ấy khuyến nghị kiểm soát rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "tái định giá dữ dội" bằng cách giới hạn giá trị tổn thất hàng ngày của Bitcoin và thiết lập cơ chế rút lui với mức giảm tối đa, đảm bảo sự ổn định của danh mục đầu tư.
Tập hợp các chiến lược này cuối cùng đã xây dựng nên một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Và vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, nói đúng hơn là "bảo hiểm cho hệ thống tiền tệ" hơn là "đối tượng đầu cơ".
Cấu trúc niềm tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến đồng thuận thuật toán
Sự nhảy vọt thực sự trong logic cấu hình của Bitcoin không đến từ xu hướng giá của nó, mà đến từ sự lung lay trong cấu trúc lòng tin vào tiền tệ chủ quyền của thị trường. Phán đoán cốt lõi của Tudor Jones là hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện nay đang trải qua một "cuộc đảo chính thầm lặng": chính sách tiền tệ không còn được dẫn dắt bởi các ngân hàng trung ương độc lập, mà trở thành công cụ tài chính của các cơ quan tài chính, chức năng của tiền tệ đã trượt từ thước đo giá trị và công cụ lưu trữ sang một loại "máy pha loãng định hướng" cho thâm hụt ngân sách của chính phủ. Trong bối cảnh này, vàng mặc dù có tín dụng lịch sử, nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi thuế quan và kiểm soát vốn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
2
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Rekt_Recovery
· 7giờ trước
đã ở đó, đã bị thiệt hại, vẫn còn thở... đã mất 7 con số trong năm '21 nhưng ai đang đếm? chia sẻ những câu chuyện chiến tranh để bạn không lặp lại sai lầm của tôi ( hoặc làm đi, tôi không phải là mẹ của bạn ) hodl mạnh mẽ fam
Xem bản gốcTrả lời0
Lonely_Validator
· 08-02 18:48
Xem bài phát biểu mới của bậc tiền bối thật sự quá đỉnh!
Nhà kinh tế vĩ mô Tudor Jones giải thích về Bitcoin từ tiền tệ biên giới đến neo tránh rủi ro mới
Những cái nhìn của bậc thầy giao dịch vĩ mô Paul Tudor Jones về Bitcoin
Trong lịch sử tài chính đương đại, rủi ro thường bắt nguồn từ sự hiểu lầm tập thể về "an toàn". Như Paul Tudor Jones đã nói vào tháng 10 năm 2024, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát", điều này không phải là sở thích của thị trường, mà là sự lựa chọn bất đắc dĩ của thể chế. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho tiền tệ trong tương lai, mà là phản ứng bản năng của thị trường vốn trước việc "thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là sự tái cấu trúc tài sản của các nhà đầu tư toàn cầu trong việc tìm kiếm một điểm neo trú ẩn mới sau sự sụp đổ của niềm tin vào trái phiếu chính phủ.
Tudor Jones không phải là một người theo chủ nghĩa chính thống trong tiền điện tử. Ông xem xét Bitcoin từ góc độ của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với tư cách là một người quản lý rủi ro hệ thống. Theo ông, Bitcoin là sự tiến hóa của loại tài sản, là phản ứng căng thẳng vốn tự nhiên nổi lên sau sự suy giảm tín nhiệm của tiền tệ pháp định, gia tăng tiền tệ hóa nợ và sự thất bại của các công cụ ngân hàng trung ương. Tính hiếm có, thuộc tính phi chủ quyền và khả năng kiểm toán minh bạch của nó tạo thành "ranh giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ duy nhất mà nhân loại không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi kiên quyết nắm giữ nó," ông nói.
Quan điểm cấu hình này được xây dựng trên một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kiềm chế tài chính và chủ nghĩa lạm phát lâu dài. Theo Tudor Jones, hệ thống này đang đẩy tài sản tài chính truyền thống vào khu vực giá cả không còn hiệu lực, trong khi Bitcoin, vàng và tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một thế hệ mới của "tam giác vĩ mô" để đối phó với thâm hụt ngân sách, cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.
Cạm bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là chủ đề chính của thế giới hiện nay
Tudor Jones nhấn mạnh rằng, Mỹ hiện đang đối mặt không phải là khủng hoảng chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Cuộc khủng hoảng này xuất phát từ việc chính phủ đã "tiêu trước" tương lai trong một thời gian dài dưới áp lực lãi suất thấp và kích thích tài chính, dẫn đến mức nợ không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra rằng:
"Trừ khi chúng ta nghiêm túc xử lý vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ nhanh chóng phá sản."
Các chỉ số chính mà anh ấy liệt kê bao gồm:
Ông gọi tình huống này là "bẫy nợ": Lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát trên thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ tăng trở lại. Logic của bẫy là mỗi lựa chọn chính sách đều sai.
Nghiêm trọng hơn là "sự tiếp diễn ảo giác" ở cấp độ hệ thống. Tudor Jones chỉ ra rằng hiện tại tồn tại "tính chất biểu diễn" giữa chính sách tài chính và tiền tệ của Mỹ:
"Có một sự đồng thuận ngầm giữa các chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù mọi người đều biết sự thật không phải như vậy."
Cơ chế từ chối cấu trúc này khiến thị trường tích tụ sự bất ổn hệ thống dưới bề mặt yên tĩnh. Một khi cơ chế kích hoạt xuất hiện, nó có thể chuyển thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": sự nới lỏng dài hạn và ảo tưởng duy trì đột ngột kết thúc, thị trường định giá lại rủi ro, dẫn đến lợi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ. Tudor Jones đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:
"Cuộc khủng hoảng tài chính đã được ủ trong nhiều năm, nhưng chỉ mất vài tuần để bùng nổ."
Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ đột ngột thay đổi. Chỉ cần "ảo ảnh kinh tế" vẫn còn diễn ra, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi màn trình diễn này bị buộc phải dừng lại, các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng điều chỉnh danh mục đầu tư, rời bỏ mọi tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền, trái phiếu Mỹ sẽ là nạn nhân đầu tiên, Bitcoin có thể trở thành một trong những nơi trú ẩn.
Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất - Tự do - Rủi ro" của trái phiếu Mỹ
Trong vài thập kỷ qua, việc phân bổ trái phiếu chính phủ dài hạn như một tài sản "không rủi ro" đã trở thành "kiến thức thông thường" trong danh mục đầu tư. Tuy nhiên, trong khuôn khổ vĩ mô của Tudor Jones, logic này đang bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố vào cuối năm 2024:
"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản thu nhập cố định nào."
Ông giải thích rằng, trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn đang trải qua một "cuộc khủng hoảng hệ thống về định giá sai lệch".
"Giá của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn quá thấp quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ kháng cự. Lực lượng dân quân sẽ trở lại."
"Cảnh sát nghĩa vụ" mà Tudor Jones nói đến là "cảnh sát trái phiếu" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại sự mở rộng tài chính của chính phủ, bán tháo trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Vào tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã một thời điểm vượt qua 5%, thị trường đã thể hiện bằng hành động thực tế sự hoài nghi về tính bền vững tài chính. Tudor Jones cho rằng đây chỉ là một buổi diễn tập, điểm chuyển mình thực sự vẫn chưa đến.
Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài hiện tại là "nạn nhân của ảo giác tín dụng":
"Trái phiếu chính phủ có thể về mặt danh nghĩa vẫn không có rủi ro, nhưng chắc chắn chúng sẽ mất sức mua. Vì vậy, chúng không phải là không có rủi ro, mà là rủi ro không có lợi nhuận."
Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là cái nhìn giảm giá mang tính chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong cấu trúc phân bổ dài hạn. "Không có lãi suất cố định" không phải để kiếm chênh lệch lợi nhuận hay tránh biến động, mà xuất phát từ sự phủ định về tín dụng và logic định giá của toàn bộ loại tài sản trái phiếu. Trong thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể thu hẹp, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhường chỗ cho tài trợ chủ quyền, bản chất của trái phiếu là sự tin tưởng vào ý chí của chính phủ. Nếu sự tin tưởng này bị lung lay do lạm phát cao và tài chính mất kiểm soát, trái phiếu sẽ không còn là "trụ cột" nữa, mà trở thành một quả bom hẹn giờ.
Để làm điều đó, Tudor Jones đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:
Đánh giá sâu hơn là: Trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn từng là trái phiếu chính phủ Mỹ dưới bối cảnh tài chính chi phối không còn an toàn nữa; trong khi Bitcoin, nhờ vào tính chống kiểm duyệt, không tín dụng và sự khan hiếm, đang dần được thị trường coi là "tài sản trú ẩn mới" được đưa vào lõi của danh mục.
Bitcoin sự định giá lại: từ "tiền tệ biên giới" đến "neo vĩ mô"
Tudor Jones lần đầu tiên công khai tuyên bố tăng cường đầu tư vào Bitcoin vào năm 2020, đã thu hút sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trong cuộc đua", ý chỉ Bitcoin là tài sản có tính phản ứng linh hoạt nhất trước chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Đến năm 2024-2025, ông không còn coi Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro có hiệu suất tốt nhất, mà xem nó như một công cụ "phòng vệ hệ thống", là cần thiết để đối phó với những rủi ro chính sách không thể kiểm soát và cuộc khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.
Quan điểm cốt lõi của ông xoay quanh năm khía cạnh sau đây:
"Đây là thứ duy nhất mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."
Theo Tudor Jones, giới hạn 21 triệu Bitcoin là một hình thức kỷ luật tiền tệ tối đa, là sự chống đối căn bản đối với việc "mở rộng bảng cân đối kế toán tùy ý" của các ngân hàng trung ương. Khác với vàng, con đường phát hành Bitcoin có thể được dự đoán hoàn toàn và có thể kiểm toán hoàn toàn, độ minh bạch trên chuỗi gần như loại bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành điều bình thường, sự khan hiếm này tự thân nó đã là một biện pháp phòng ngừa.
"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ của vàng, nhưng giá trị thị trường chỉ bằng 1/60 so với nó. Điều này cho tôi biết giá của Bitcoin có vấn đề."
Đây là mô hình định giá mà anh ấy đã đề xuất vào năm 2020, và đến năm 2025, anh ấy đã cập nhật khung này: mức độ chấp nhận của thị trường đối với Bitcoin đã vượt qua các chỉ báo ban đầu, việc phê duyệt ETF, mua vào từ các tổ chức, và sự rõ ràng trong quy định đều tăng mạnh; trong khi đó, lợi ích biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, vào cuối năm 2024, anh ấy đã tuyên bố rõ ràng: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một cái để đối phó với lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin chứ không phải vàng."
Tudor Jones nhấn mạnh rằng rủi ro của Bitcoin không phải ở chỗ "nó sẽ dao động", mà ở chỗ các nhà đầu tư không thể đo lường và phân bổ một cách phù hợp:
"Biến động của Bitcoin là gấp năm lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."
Ông chỉ ra rằng: Trong danh mục đầu tư của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ theo tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên ở mức khoảng 1%, và nên được xây dựng thông qua ETF hoặc các công cụ hợp đồng tương lai được quản lý. Đây không phải là đầu cơ chiến thuật, mà là cách đối xử tiêu chuẩn với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.
Công ty đầu tư mà Tudor Jones thuộc về đã tiết lộ trong tài liệu quý 3 năm 2024 rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu của một quỹ ETF Bitcoin giao ngay, có giá trị thị trường vượt quá 230 triệu USD, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ là sự thể hiện của sự đánh giá cá nhân, mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn thể chế tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh tuân thủ.
"Bitcoin nên xuất hiện trong mỗi danh mục đầu tư."
Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công", mà xem nó như một công cụ hedging cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính vô vọng, nợ được tiền tệ hóa sâu sắc, và quá trình giảm giá tín dụng chủ quyền. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi xuất hiện trong "danh mục phòng ngừa lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần tiến gần đến vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao.
"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều
Khi các nhà đầu tư bắt đầu nhìn nhận tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", họ không còn chú trọng vào việc tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể vận hành tự nhất quán khi rủi ro kiểm soát vượt quá. Sự phân bổ Bitcoin của Tudor Jones không tìm kiếm việc "đặt cược vào giá", mà là xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng các sai lầm chính sách, sự hỗn loạn tài chính và việc định giá lại thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác kháng lạm phát":
"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."
Nhưng bộ ba này không phải là phân bổ đều hay tĩnh, mà là phân bổ động dựa trên biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. Tudor Jones trong khung này đã hình thành một bộ nguyên tắc vận hành hoàn chỉnh:
Cân bằng biến động: Tỷ lệ phân bổ Bitcoin phải được điều chỉnh theo biến động, thường không quá 1/5 tỷ lệ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải sử dụng quyền chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.
Cấu trúc cấu hình: Bitcoin không phải là vị trí chiến thuật, không tăng hay giảm do một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang hay dữ liệu lạm phát của một tháng nào đó; nó là hàng rào tài sản cơ bản được thiết lập để đối phó với logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
Hiện thực hóa công cụ: Anh ấy đã tránh được rào cản lưu ký và tuân thủ bằng cách sử dụng một quỹ ETF Bitcoin và các vị thế hợp đồng tương lai Bitcoin; tính thanh khoản và minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố then chốt cho sự tham gia của các tổ chức.
Tường lửa thanh khoản: Anh ấy khuyến nghị kiểm soát rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "tái định giá dữ dội" bằng cách giới hạn giá trị tổn thất hàng ngày của Bitcoin và thiết lập cơ chế rút lui với mức giảm tối đa, đảm bảo sự ổn định của danh mục đầu tư.
Tập hợp các chiến lược này cuối cùng đã xây dựng nên một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Và vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, nói đúng hơn là "bảo hiểm cho hệ thống tiền tệ" hơn là "đối tượng đầu cơ".
Cấu trúc niềm tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến đồng thuận thuật toán
Sự nhảy vọt thực sự trong logic cấu hình của Bitcoin không đến từ xu hướng giá của nó, mà đến từ sự lung lay trong cấu trúc lòng tin vào tiền tệ chủ quyền của thị trường. Phán đoán cốt lõi của Tudor Jones là hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện nay đang trải qua một "cuộc đảo chính thầm lặng": chính sách tiền tệ không còn được dẫn dắt bởi các ngân hàng trung ương độc lập, mà trở thành công cụ tài chính của các cơ quan tài chính, chức năng của tiền tệ đã trượt từ thước đo giá trị và công cụ lưu trữ sang một loại "máy pha loãng định hướng" cho thâm hụt ngân sách của chính phủ. Trong bối cảnh này, vàng mặc dù có tín dụng lịch sử, nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi thuế quan và kiểm soát vốn.