RWA: Sau Tài chính phi tập trung, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Gần đây, việc thông qua "Dự luật GENIUS" đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài sự phát triển lập pháp quan trọng về stablecoin, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: tiếp tục có sự tăng trưởng mạnh mẽ và một loạt những đột phá đáng chú ý. Trong bối cảnh sự chú ý của thị trường đang ở mức cao chưa từng có và việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng gần kề, việc xem xét kỹ lưỡng cấu trúc RWA hiện tại là vô cùng quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện mức tăng trưởng ấn tượng theo tháng, thường duy trì ở mức hai con số; tốc độ tăng trưởng năm 2025 so với tháng đơn của năm 2024 càng trở nên nhanh hơn. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy đà này là "Etherealize" như một chất xúc tác cho sự phát triển quản lý, cũng như việc Quỹ Ethereum đưa RWA vào danh sách các ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm then chốt này, bài viết sẽ đi sâu vào các động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum có một quỹ đạo dài hạn đáng chú ý - trong nhiều năm, nó luôn duy trì trong khoảng từ 1 đến 2 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 thì bắt đầu bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, hiện có quy mô 2,7 tỷ USD. Như đường xu hướng màu cam cho thấy, BUIDL từ tháng 3 năm 2025 đã thể hiện sự tăng trưởng theo hình parabol, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA của Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản (trừ stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tỷ lệ tín dụng tư nhân cao nhất (57,4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30,9%).

Tiếp tục tập trung vào tài sản RWA hàng đầu của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của BUIDL. So sánh với một năm trước có thể thấy: thời điểm đó quy mô của BUIDL vẫn tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng bây giờ đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội hơn hẳn so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là Tether, Circle, MakerDAO (hệ thống stablecoin Dai) và Ethena. Đáng chú ý, giá trị tổng thể của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin như FDUSD, USDC, vươn lên vị trí hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác lọt vào top 10 bao gồm Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, khi đạt được mức tăng đáng kinh ngạc 26,6% trong tháng - đóng góp một phần tư tổng gia tăng RWA của Ethereum trong một tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có chút chậm lại trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì gia tăng khoảng 2 triệu USD/tháng (tăng trưởng theo tháng khoảng 5%, tương đương hơn 60% hàng năm).

Vào tháng 1 năm 2025, tốc độ tăng trưởng lại bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng trưởng hai chữ số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó mức tăng so với tháng trước của tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua mốc 20%.

BUIDL

Với sự nổi lên nhanh chóng của BUIDL như một trong những dự án có giá trị thị trường lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích chi tiết con đường tăng trưởng của nó là vô cùng quan trọng. Biểu đồ tốc độ tăng trưởng theo tháng cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này duy trì tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 đã có sự bùng nổ tăng trưởng. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất từ tháng 5 cho thấy, tốc độ tăng trưởng siêu nhanh đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có thêm 210 triệu đô la tăng trưởng, với tỷ lệ tăng trưởng tháng so với tháng là 8,38%. Sự phát triển trong vài tháng tới là một cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục chậm lại hay vẫn tiếp tục bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, cũng như lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, việc tích hợp Tài chính phi tập trung đang tạo ra các hiệu ứng phối hợp và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs - 90% dự trữ của nó được hỗ trợ bởi BUIDL. Đồng thời, sự nhận thức về BUIDL như là tài sản thế chấp chất lượng cao đang tiếp tục tăng lên, sBUIDL do Securitize phát hành đã mở khóa thêm các kịch bản tích hợp Tài chính phi tập trung.

Sự phân bố tài sản của BUIDL thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, cổ tức hàng tháng của BUIDL liên tục tạo ra mức cao mới, cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

đồng ổn định

Xét thấy dự luật "GENIUS" sẽ có tác động cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa quan trọng về mặt tiên đoán. Từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực phân khúc RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn giữ được nhịp độ tăng trưởng hàng tháng bền bỉ.

Các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD) chủ yếu trải qua sự thu hẹp liên tục vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, hầu hết các dự án có giá trị thị trường tiếp tục tăng lên, GHO, M, USDO có giá trị thị trường tăng trưởng liên tục. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua giá trị thị trường 50 triệu USD, hệ sinh thái stablecoin trên Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 triệu USD) trong năm 2024 chỉ có FDUSD và FRAX; BUSD do ngừng phát hành, đã giảm đột ngột từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống chưa đến 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, các stablecoin trung bình ngày càng đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục được USDT và USDC dẫn dắt: USDT duy trì giá trị thị trường 40 tỷ USD trong hầu hết thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi giá trị thị trường giảm nhẹ gần đây; USDC thì từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 đã tăng trưởng ổn định lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt mốc 5 tỷ USD, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu về thị phần.

USDT và USDC chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT đã tăng vọt 30,16% so với tháng trước, trong khi USDC đạt được mức tăng 16,31%. Sau đợt bùng nổ này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng, USDC có sự tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, với mức tăng hàng tháng đều trên 5%. Theo thông tin từ bên phát hành: Tether cho rằng điều này là do "các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức đang đổ xô vào dòng tài sản thế chấp để ứng phó với dự báo khối lượng giao dịch tăng vọt"; Circle thì nhấn mạnh "tổng lưu thông của USDC đã tăng 78% so với năm trước... ngoài nhu cầu của người dùng, cũng xuất phát từ sự phục hồi niềm tin trên thị trường và việc hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do các quy định về stablecoin mới nổi."

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã chuyển biến rõ rệt - trong bốn tháng qua, USDT trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng tăng trưởng đình trệ, và vào tháng 5 năm 2025, USDC lần đầu tiên xuất hiện sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu việc thị trường đang chuyển sang giai đoạn chu kỳ mới.

Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị thế thống trị tuyệt đối với thị phần 59,23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức then chốt.

Điều đáng chú ý là zkSync nhờ vào động lực duy nhất từ dự án Tradable mà vươn lên vị trí thứ hai, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ BENJI của Franklin Templeton (quy mô 455,9 triệu USD) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên sổ cái của hai chuỗi công khai RWA rất ấn tượng, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng về tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Như những gì zkSync và Stellar thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang đối mặt với thách thức về tính đa dạng sinh thái chưa đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn như Arbitrum: trong tổng giá trị thị trường 256 triệu đô la, BENJI đóng góp 111.9 triệu đô la (chiếm 43.7%), Spiko chiếm 93.5 triệu đô la (chiếm 36.5%), hai dự án này cộng lại chiếm hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng thể hiện cấu trúc phân phối tương tự, nguồn giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án Spiko và Mercado Bitcoin.

Mở rộng tầm nhìn đến toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoài zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum hình thành hiệu ứng quy mô thực sự, trong khi các L2 còn lại vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu. Sự thành công của Polygon và Arbitrum phụ thuộc cao vào động lực duy nhất là Spiko - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trên cả hai mạng lưới.

Xét tổng thể sự tiến triển giá trị thị trường RWA của mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không khởi động tăng trưởng đồng bộ. zkSync kết nối các dự án có thể giao dịch mang lại sự tăng trưởng giá trị thị trường khoảng 2 tỷ USD. Nhưng ngay cả khi loại bỏ ảnh hưởng này, xu hướng tăng trưởng L2 vẫn được xác lập - kể từ tháng 9 năm 2024, mạng L2 liên tục duy trì mức tăng hai chữ số theo tháng. Ngược lại, giai đoạn trước đó, sự mở rộng RWA luôn thể hiện đặc điểm rời rạc và yếu ớt. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu sự chuyển hướng trong sự phát triển RWA của hệ sinh thái L2: bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ.

Etherealize: Ethereum RWA động cơ mới

Là lực lượng chính thúc đẩy việc áp dụng Ethereum RWA, sự ra đời của Etherealize xuất phát từ sự hiểu biết sâu sắc về những rào cản trong ngành: khi lớp giao thức bị vượt qua nhưng không thể chuyển đổi hiệu quả thành các ứng dụng thực thể, mức độ tham gia của các tổ chức vẫn