Bitcoin yapısal yavaş boğa başlangıcı oluştu

Bitcoin uzun dönemli bir döngünün hatta on yıllık bir boğa döngüsünün başlangıcındayız. 2023 yılının sonunda Bitcoin ETF'sinin onaylanması, bu trendin oluşumundaki ana dönüm noktasıdır. O zamandan beri, Bitcoin'in piyasa özellikleri köklü bir değişim geçirmeye başladı ve giderek saf bir risk varlığından güvenli bir varlık haline dönüşüyor. Şu anda Bitcoin, güvenli bir varlık olma yolunun erken aşamalarında yer alıyor ve aynı zamanda Amerika'nın faiz indirim döngüsüne girmesiyle birlikte iyi bir büyüme alanında bulunuyor. Bitcoin'in varlık tahsisindeki rolü, "spekülasyon nesnesi" olmaktan "varlık tahsis aracı" olmaya doğru ilerliyor ve daha uzun dönemli talep artışını tetikliyor.

Bu varlık niteliğinin evrimi, para politikasının sıkıdan gevşek bir döneme geçiş noktasında gerçekleşmektedir. Fed'in faiz indirim döngüsü yalnızca makro bir arka plan değil, aynı zamanda Bitcoin üzerinde de somut bir etki yaratmakta ve önemli bir mali fiyat sinyali iletmektedir.

Bu mekanizma altında, Bitcoin yeni çalışma özellikleri sergiliyor: Duyguların aşırı ısındığı her an, piyasa düzeltme belirtileri gösterdiğinde, fiyat ayı piyasası sınırına girdiğinde, her zaman bir "likidite" dalgası devreye giriyor ve aşağı yönlü trende müdahale ediyor. Piyasada sık sık "likidite bol ama bahis yapmak istemiyor" deniyor, bu ifade tam olarak doğru değil. Diğer kripto varlıklar değerleme balonu, teknolojinin uygulanmaması gibi nedenlerle geçici olarak orta vadeli bir yapılandırma mantığından yoksunken, bu noktada Bitcoin "bahis yapılabilecek tek kesin varlık" haline geliyor. Sürekleyen gevşek beklentiler mevcut olduğu sürece, ETF sürekli fon çektiği sürece, Bitcoin'in geleneksel anlamda bir ayı piyasası oluşturması çok zor; en fazla aşamalı düzeltmeler geçirir veya ani makro olaylar (örneğin gümrük tarifesi şoku, jeopolitik risk) nedeniyle yerel balon temizliği yaşar.

Bu, Bitcoin'in "alternatif güvenli varlık" olarak tüm faiz indirim döngüsü boyunca yer alacağı anlamına geliyor ve fiyat belirleme mantığı da yavaş yavaş "risk iştahı odaklı" olmaktan "makro belirsizlik desteği" yönüne geçecektir. Zamanla, ETF'lerin olgunlaşması ve kurumsal tahsis oranlarının artmasıyla, Bitcoin riskli varlıklardan güvenli varlıklara ilk dönüşümünü tamamlayacaktır. Bir sonraki faiz artırma döngüsü başladığında, Bitcoin muhtemelen ilk kez gerçekten "faiz artışları altında güvenli liman" olarak piyasa tarafından güvenilecektir. Bu, sadece geleneksel pazardaki tahsis konumunu artırmakla kalmayacak, aynı zamanda altın, tahvil gibi geleneksel güvenli varlıklarla olan rekabetinde bazı fon çekim etkileri elde etmesine yol açabilir ve böylece on yılı aşan yapısal bir yavaş boğa döngüsünü başlatabilir.

Bitcoin'in gelecekteki gelişimine yönelik 10 yıl sonrasını düşünmek belki de fazla uzak bir perspektif, bu yüzden ABD'nin gerçekten uyumlu gevşemeye geçmeden önce karşılaşabileceğimiz Bitcoin'in büyük düşüşlerine yol açabilecek potansiyel faktörlere odaklanmak daha iyi olabilir. Bu yılın ilk yarısında, gümrük vergileri kesinlikle piyasa duyarlılığını en çok etkileyen olaydı, ancak gümrük vergilerini Bitcoin'in olumlu bir ayarlama aracı olarak görürsek, gelecekte yaratabileceği etkileri farklı açılardan değerlendirme şansına sahip olabiliriz. Ayrıca, GENIUS yasasının geçmesi, ABD'nin doların statüsünün kaçınılmaz olarak azalması gerçeğini kabul ettiğini ve kripto finans gelişimini aktif bir şekilde benimsediğini, doları zincir üzerinde çarpan etkisiyle büyüttüğünü gösteriyor.

Gümrük: Bitcoin'in sağlıklı ayarlama aracı değil, kara kuğu ateşleyici

Son birkaç ayın gümrük tarifesi süreci, üretim sektörünün geri dönüşü ve mali durumun iyileştirilmesinin Trump'ın öncelikli politika yönü olduğunu göstermektedir, aynı zamanda ana rakip ülkelere de darbe vurmaktadır. Hükümetin mali durumunu iyileştirmek için Trump, fiyat istikrarını veya ekonomik büyümeyi feda etmeye istekli. ABD hükümetinin mali durumu, pandeminin etkisiyle hızla kötüleşti, on yıllık devlet tahvili faiz oranlarının yükselmesi, üç yıl içinde faiz giderlerinin iki katına çıkmasına neden oldu. Gümrük gelirleri federal vergi gelirinin yüzde 2'sinden az bir paya sahip olsa da, artırılması bile devasa faiz giderlerini telafi etmekte zorlanacaktır, Trump hala gümrük meselesinde ısrarla çalışmaktadır.

Gümrük vergisinin amacı: Müttefiklerin tutumunu belirlemek ve güvenlik koruması almak

Beyaz Saray Ekonomi Danışma Kurulu Başkanı Milan'ın açıklamalarına göre, gümrük vergileri, "pazarın müdahale aracı" olan anormal bir araçtır ve kriz veya karşılaşmalar sırasında özel olarak kullanılır. ABD gümrük politikası giderek "mali silahlandırma" yoluna yaklaşmaktadır; gümrük vergileri uygulayarak sadece mali "kendine kan verme" sağlamakla kalmayıp, daha da önemlisi küresel ölçekte "dışsal kira toplama" gerçekleştirmektedir. Milan, ABD'nin artık küresel serbest ticareti takip etmediğini, bunun yerine küresel ticaret sistemini ABD merkezli "dost kıyısı ticaret ağı" olarak yeniden yapılandırmaya çalıştığını, bu süreçte anahtar sanayi zincirlerini müttefik ülkelere veya ABD topraklarına zorla kaydırdığını ve bu ağın dışlayıcılığını ve sadakatini korumak için gümrük vergileri, sübvansiyonlar, teknoloji transferi kısıtlamaları gibi yöntemler kullandığını vurgulamıştır.

Bu çerçevede, yüksek gümrük vergileri Amerika'nın küreselleşmeden çıkması anlamına gelmiyor, aksine küreselleşmenin yönü ve kurallarını yeniden kontrol etmenin bir hegemonik aracıdır. Trump'ın Çin'den ithal edilen ürünlere yüksek gümrük vergisi getirmesi, esasen tamamen ayrılmak değil, küresel üreticileri "takım tutmaya" zorlamaktır; bu da üretim kapasitesinin Çin'den Vietnam'a, Meksika'ya, Hindistan'a ve hatta Amerika'nın kendi topraklarına kaydırılmasını sağlamaktadır. Küresel üretim sistemi Amerika etrafında yeniden yapılandırılmaya zorlandığında, Amerika "jeopolitik gümrük rantı" aracılığıyla yabancı üretim kapasitesini sürekli olarak mali olarak sömürebilir. Tıpkı dolar hesaplama sisteminin Amerika'nın küresel finansal sistemden vergi almasını sağladığı gibi, gümrük vergisi sistemi de çevre ülkelerin üretim kapasitesini bağlayıp sömüren yeni bir mali silah haline geliyor.

Gümrük vergilerinin yan etkileri Trump'ı temkinli hale getirdi

Gümrük vergileri çift taraflı bir kılıçtır; ithalatı kısıtlayarak üretim sektörünün geri dönmesini teşvik eder, devletin vergi gelirlerini artırır ve rakip ülkeleri sınırlarken, aynı zamanda potansiyel yan etkileri de beraberinde getirir. Öncelikle, ithal enflasyon sorunu ortaya çıkar; yüksek gümrük vergileri, kısa vadede ithalat ürünlerinin fiyatlarını artırarak enflasyon baskısını artırabilir ve bu durum, ABD Merkez Bankası'nın para politikası bağımsızlığına meydan okuyabilir. İkincisi, rakip ülkeler sert bir karşılık verebilir ve müttefik ülkeler de ABD'nin tek taraflı gümrük politikalarına itiraz edebilir veya hatta misilleme yapabilir.

Tarifelerin sermaye piyasalarını ve ABD hükümetinin faiz maliyetlerini tehdit ettiği zaman, Trump çok gergin olur ve hemen piyasaların duygusunu kurtarmak için tarifelerin olumlu haberlerini açıklar. Bu nedenle, Trump'ın tarifeler politikasının yıkıcılığı sınırlıdır, ancak tarifelerin ani haberleri ortaya çıktığında, borsa ve Bitcoin fiyatları geri çekilmeler yaşar. Tarifeleri Bitcoin'in sağlıklı bir ayarlama aracı olarak görmek uygun bir bakış açısıdır; ABD'de durgunluk beklentileri azaldığında, tarifelerin kendisinin yalnız başına kara kuğu yaratma olasılığı çok düşüktür, çünkü Trump olayların olumsuz etkisinin faiz maliyetlerini artırmasına izin vermez.

Doların kaçınılmaz olarak düşen durumu, dolar stabil coinlerine daha fazla görev yüklemiştir.

Trump için, imalatın geri dönüşünü sağlamak amacıyla, doların uluslararası para rezervindeki konumunun uygun bir şekilde feda edilmesi kabul edilebilir. Şu anda ABD'nin karşılaştığı imalat boşalmasının bir kısmı doların güçlü olmasından kaynaklanıyor. Doların sürekli olarak güçlü olması, dünyada dolara olan talebin sürekli artmasına neden olacak, bu da sürekli bir finansal fazla doğuracak ve nihayetinde sürekli bir ticaret açığına yol açarak ABD imalatının yurt dışına kaymasına neden olacaktır. İmalatın geri dönüşünü sağlamak için Trump, gümrük vergisini sıkça bir silah olarak kullanacak, ancak bu süreçte doların konumunun düşmesini de hızlandıracaktır.

Küresel finansal yapıların hızla evrildiği bir bağlamda, geleneksel doların kontrol gücünün görece zayıflaması göz ardı edilemez bir gerçek haline gelmiştir. Bu değişim, tek bir olay veya politik hata sonucunda değil, birden fazla yapısal faktörün uzun süreli birikimi ve evrimi sonucudur. Görünüşte doların uluslararası finans ve ticaretteki egemen konumu hâlâ sağlam görünse de, temel finansal altyapı, sermaye genişleme yolları ve para politikası araçlarının etkinliği gibi açılardan derinlemesine incelendiğinde, küresel etkisinin sistematik bir tehdit ile karşı karşıya olduğu görülmektedir.

Öncelikle, küresel ekonominin çok kutuplu hale gelme eğilimi, doların nispi gerekliliğini yeniden şekillendiriyor. Geçmişteki küreselleşme paradigmasında, ABD, teknoloji, kurum ve sermaye ihracat merkezi olarak, doğal olarak söz hakkına sahipti ve doları küresel ticaret ve finansal faaliyetlerin varsayılan sabit para birimi haline getirdi. Ancak, diğer ekonomik sistemlerin hızla gelişmesi, özellikle Asya ve Orta Doğu'daki finansal özörgütlenme sistemlerinin büyümesiyle, dolar merkezli tek bir ödeme mekanizması giderek alternatif seçimlerle rekabet etmeye başlıyor. Geleneksel doların küresel likidite avantajı ve ödeme tekel konumu aşınmaya başlıyor. Doların kontrol gücünün azalması, pozisyonun çökmesi anlamına gelmiyor, ancak "eşsizlik" ve "gereklilik" duygusu zayıflıyor.

İkinci önemli boyut, Amerika'nın son yıllarda mali ve para politikalarında sergilediği kredi aşımı eğiliminden gelmektedir. Geçmişteki kredi genişlemesi ve doların aşırı basımı daha önce de yaşanmış olsa da, dijital çağda küresel pazarların daha yüksek senkronizasyonu göz önüne alındığında, yan etkileri belirgin şekilde artmaktadır. Özellikle geleneksel finansal düzenin dijital ekonomi ve AI odaklı yeni büyüme modeline henüz tamamen uyum sağlamadığı durumlarda, Amerika'nın finansal yönetim araçlarının alışkanlıkları belirgin bir şekilde ortaya çıkmaktadır.

Dolar artık küresel uzlaşma ve değer depolama sağlayan tek varlık taşıyıcısı değil, rolü giderek çeşitli protokol varlıkları tarafından seyreltiliyor. Kripto sisteminin hızlı evrimi, egemen para sistemlerini stratejik uzlaşmalar yapmaya zorlamaktadır. Bu pasif yanıt ile aktif ayarlamalar arasındaki dalgalanma, geleneksel dolar yönetim sisteminin sınırlılıklarını daha da ortaya koymaktadır. GENIUS yasasının geçişi, bir bakıma ABD federal sisteminin bu yeni çağın finansal mantığına stratejik yanıtı ve kurumsal bir tavizi olarak görülebilir.

Genel olarak, geleneksel doların kontrol gücünün göreceli gerilemesi, ani bir çöküş değil, daha çok kurumsal ve yapısal bir ilerleyici çözülme gibidir. Bu çözülme, hem küresel finans gücünün çok kutuplulaşmasından hem de Amerika'nın kendine ait finans yönetim modelinin geriliğinden kaynaklanmakta, daha da önemlisi, kripto sisteminin yeni finansal araçlar, ödeme yolları ve para birliği üzerinde yeniden yapılandırma yeteneğindendir. Böyle bir dönüşüm döneminde, geleneksel doların dayandığı kredi mantığı ve yönetim mekanizmalarının derin bir yeniden şekillendirilmesi gerekmektedir ve GENIUS yasası, bu yeniden şekillendirme çabasının bir öncüsüdür. Yaydığı sinyal, basit bir düzenleyici sıkılaşma veya genişleme değil, bir para yönetimi düşünce paradigmasının köklü bir değişimidir.

GENIUS Yasası: "Geri adım atarak ilerleme" stratejik uzlaşması

GENIUS yasası, sıradan anlamda bir düzenleyici hareket değil, daha çok stratejik bir "geri adım ile ilerleme" aktif uzlaşması gibidir. Bu uzlaşmanın özü, ABD'nin kripto paraların neden olduğu para yönetimi paradigmasındaki köklü değişikliklerin farkında olması ve gelecekteki finansal altyapıyı "güçten güç alarak" gerçekleştirmek için kurumsal tasarım yoluyla denemeler yapmaya başlamasıdır. Dolar varlıklarının kripto sisteminde geniş bir şekilde dağılması, ABD'nin bir düzenleme ile gelişimini engelleyemeyeceği anlamına gelir; aksine, kurumsal "kapsayıcı düzenleme" yoluyla dolar varlıklarının bir sonraki aşamadaki zincir üzerindeki para rekabetinde marjinalleşmesini önlemesi gerekmektedir.

GENIUS yasasının stratejik önemi, tam olarak "baskı"yı ana amaç olarak almamasında yatmaktadır. Bunun yerine, öngörülebilir bir uyum çerçevesi oluşturarak, dolar stabil coinlerinin gelişimini yeniden federal görüş alanına dahil etmektedir. Eğer kripto finans mantığını kabul eden sinyalleri aktif olarak vermezsek, doların hakim olmadığı bir zincir üstü finansal sisteme zorla kabul edilmek zorunda kalabiliriz. Ve bir kez dolar zincir üstü dünyada teminat varlık statüsünü kaybettiğinde, küresel uzlaşma yeteneği ve finansal araç ihracı yeteneği de azalacaktır. Bu yüzden, bu bir açık iyi niyet meselesi değil, para egemenliğinin korunma gereğidir.

GENIUS yasası, kripto para birimlerine basitçe bir kabul veya hoşgörü olarak sınıflandırılamaz; daha çok, egemen bir paranın yeni paradigmada bir "taktik geri çekilmesi" gibidir. Amacı, kaynakları yeniden entegre etmek ve zincir üzerindeki para güç yapısını yeniden sabitlemektir.

Kripto para birimleri sadece yeni bir pazar veya yeni bir varlık sınıfı getirmekle kalmaz, aynı zamanda finansal kontrol mantığına ve değer yetkilendirme yöntemine köklü bir meydan okumadır. Bu süreçte, Amerika doğrudan bir çatışma ya da zorlayıcı bir düzenleme seçmedi, bunun yerine GENIUS yasası aracılığıyla bir tercih yaptı - kripto varlıkların marjinal kısımlarına olan doğrudan kontrolü feda ederek, stablecoin dolar varlıklarının meşruiyetini yetkilendirdi; bazı zincir üzeri düzenleme yetkilerini devrederek, temel varlıkların sabitlenme yetkisini sürdürme hakkını elde etti.

Gölge para biriminin rolü, kripto araçlarla büyütülmüştür

GENIUS yasasının ortaya atılması, yüzeysel olarak stablecoin ihraç düzeninin bir ayarıdır, ancak daha derin bir anlamı vardır: Dolar para yapısı, zincir üzerindeki sistemin mevcut gölge para mantığını genişletmek için yeni bir genişleme mekanizması keşfetmektedir. DeFi ekosistemindeki Restaking modeli uygulaması, bu yapısal değişim için doğrudan bir ilham sağlamaktadır. Restaking basit bir varlık yeniden kullanımı değildir, aksine protokol katmanı mantığı aracılığıyla temel teminatın kullanım verimliliğini maksimize etmenin bir yoludur; bu, orijinal kredi kaynağını değiştirmeden zincir üzerindeki varlıkların kredi türevini ve yeniden kullanımını gerçekleştirmektedir. Benzer bir düşünce, fiat para dünyası tarafından "zincir üzerindeki dolar" için ikinci katman büyütme mekanizması oluşturmak amacıyla kullanılmaktadır.

Geleneksel finansal sistemdeki gölge bankacılık mekanizması, dış kredi genişlemesi ve geleneksel olmayan aracılar aracılığıyla para çarpanı etkisini tamamlar. Oysa zincir üzerindeki stabilcoin sistemi daha güçlü bir model sunar.