DEX: Hiçbir zaman gerçekten anlaşılmadı

Kripto finans sisteminde, DEX her zaman ilgi çekici bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi gibi görünüyor, kesintisiz, sansürsüz, dolandırıcılık yapmadan, ancak uzun süre marjinalde kalıyor: arayüz karmaşık, likidite yetersiz, hikaye eksik; ne popüler bir konu ne de proje tercihidir. DeFi patlak verdiğinde CEX'in alternatifi oldu, ayı piyasasında ise "güvenli, kendi kendine yönetilen" DeFi mirasına dönüştü. Sektör kamu blok zincirlerine, AI'ye, RWA'ya, kazılara ve diğer yeni anlatılara odaklandığında, DEX görünürlük kaybetmiş gibi görünüyor.

Ama tarihe baktığımızda, DEX'in sessizce büyüdüğünü ve zincir üzerindeki finansmanın temel mantığını sarsmaya başladığını görebiliriz. Uniswap, bunun sadece bir tarihsel noktasıdır; Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi diğerleri de onun farklı formlarıdır. Tüm AMM, agregatör ve L2 DEX'in evrimi, arkasındaki itici güç ise dağıtık finansmanın temelinin kendini evrim geçirmesidir.

Bu makale, "ürün karşılaştırması" ve "trend analizi" kavramlarından sıyrılarak DEX'in tarihsel evrimine bir göz atmayı amaçlamaktadır:

• DEX nasıl bir araçtan zincir üstü bir yapı evrimine dönüşür
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl absorbe eder
• Neden Launch, proje soğuk başlatma ve topluluk kendi kendine örgütlenme hakkında konuştuğumuzda DEX'ten bahsetmeden geçemiyoruz?

Bu, DEX'in evrimidir, merkeziyetsiz "işlev dışsallaştırma" yapısının gözlemlenmesidir ve aynı zamanda şunu cevaplamaya çalışır: Web3'ten bahsederken, neden her proje DEX'ten kaçamıyor?

I. Beş Yıllık DEX Tarihi: Kenar Rolünden Anlatının Merkezine

1. İlk nesil DEX: Merkezsizliğin ifadesi ( EtherDelta dönemi )

2017 yılı civarında, merkezi borsa gün yüzüne çıktığında, bir grup kripto meraklısı zincir üzerinde EtherDelta deneyini sessizce başlattı. Aynı dönemdeki Binance, OKEx gibi CEX'lerle karşılaştırıldığında, EtherDelta'nın ticaret deneyimi felaket olarak nitelendirilebilir: karmaşık zincir üzerindeki veri girişi, yüksek gecikme, ilkel arayüz, sıradan kullanıcıların gözünü korkutuyordu.

Ancak EtherDelta'nın doğuşu sadece kullanım kolaylığı için değil, "merkezi güven" anlayışından tamamen kurtulmak içindir: kullanıcılar varlıkları tamamen kontrol eder, sipariş eşleştirme tamamen zincir üzerindedir, aracılara ve üçüncü taraflara güvenmeye gerek yoktur. Ethereum'un kurucusu Vitalik Buterin de bu tür bir modele olan beklentisini ifade etmiştir.

EtherDelta, teknik ve kullanıcı deneyimi sorunları nedeniyle nihayetinde geri planda kalmış olsa da, sonraki Uniswap, Balancer, Raydium gibi projeler için genetik tohumlar ekmiştir: kullanıcı varlıklarının kendi ellerinde tutulması, siparişlerin zincir üzerinde eşleştirilmesi ve güvenli bir şekilde saklama gereksiniminin olmaması, DEX'in sürekli evrimi için temel çerçeveyi oluşturmuştur.

2. İkinci Nesil DEX: Teknolojik Paradigmanın Değişimi ( AMM'nin Ortaya Çıkışı )

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "ilk ilkesi"ni temsil ediyorsa, Uniswap'ın doğuşu bu idealin ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yolu sundu.

2018'de Uniswap v1'i piyasaya sürdü ve otomatik piyasa yapıcı (AMM) mekanizmasını tanıttı, geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin sınırlamalarını tamamen ortadan kaldırdı. Temel yeniliği, likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırmasına izin veren x * y = k formülüdür ve karşı taraf veya emir vermeye gerek kalmadan işlem yapılmasını sağlar. Havuzda bir varlık bulundurulduğunda, sabit çarpan eğrisi ile otomatik olarak başka bir varlık elde edilebilir. Karşı taraf, emir verme, eşleştirme gerekmeden, işlem fiyatlandırılır.

Bu model, erken DEX "boş emir" sorununu devrim niteliğinde çözüyor ve zincir üzerindeki işlemlerin likidite kaynağını değiştiriyor: Herkes likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, pazara varlık enjekte edebilir ve işlem ücreti kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM varyantlarının yenilikçi olmasını teşvik etti:

• Balancer çok varlıklı + özelleştirilmiş ağırlık havuzunu tanıttı
• Curve, stablecoin'lar için tasarım optimizasyon eğrisi.
• SushiSwap, token teşviği ve yönetişim mekanizması ekledi.

Bu varyantlar AMM DEX'i "protokol ürünleştirme" aşamasına yönlendiriyor. İlk nesil DEX'lerin çoğunlukla fikir odaklı olmasının aksine, ikinci nesil DEX'ler net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü sergiliyor: Sadece ticaret yapmakla kalmazlar, aynı zamanda varlık dolaşımının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılımının girişi ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasında bir parça olurlar.

Uniswap ile birlikte, DEX ilk kez gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir ve kullanıcılar ile sermaye biriktirebilen bir "ürün" haline geldi---- artık kavramın somutlaşmasının bir yan ürünü değil, yapı oluşturucunun kendisi olmaya başladı.

3. Üçüncü Nesil DEX: Araçtan Düğüm Noktasına, Fonksiyon Genişlemesi ve Ekosistem Entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX evrimi tek bir ticaret sahnesinden ayrılarak, işlev genişlemesi ve ekosistem entegrasyonunun paralel gittiği "birleşim aşaması"na girdi. DEX artık sadece "para değiştirme yeri" değil, aynı zamanda zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlangıç girişi ve hatta ekosistem yapısı yöneticisi haline gelmeye başladı.

Bu dönemin en temsilci paradigma değişikliği Raydium'un ortaya çıkışıdır. Raydium, Solana ağı üzerinde doğmuş ve AMM mekanizmasını zincir üzerindeki bir emir defteri derinliği ile ilk kez entegre etmeye çalışmıştır. Sadece sabit çarpanlı likidite havuzları sağlamakla kalmaz, aynı zamanda işlemleri Serum'un zincir üstü emir defterine senkronize ederek "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" ikilisinin bir arada bulunduğu bir likidite yapısı oluşturur. Bu model, AMM'nin sadeliğini ve emir defterinin görünür fiyat katmanlarını birleştirerek, zincir üzerindeki özerkliği korurken fon verimliliğini ve likidite kullanımını büyük ölçüde artırır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaması, aynı zamanda DEX'in ilk kez zincir üzerinde "CEX deneyimi"ni dağıtılmış bir yeniden yapılandırma ile tanıtmaya çalışmasıdır. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium, sadece bir işlem yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeridir ---- başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine ve proje görünürlüğüne kadar, birinci aşama ihraç ile ikinci aşama işlem arasındaki bağlantı merkezidir.

Bu aşamada, işlev patlaması Raydium'dan çok daha fazlasıdır:

• SushiSwap, işlem madenciliği, yönetim tokenleri, topluluk yönetimi ve "Onsen" kuluçka havuzunu ekleyerek yönetim odaklı DEX ekosistemini oluşturdu.
• PancakeSwap, BNB Chain üzerinde DEX platformu operasyonunu gerçekleştirerek, zincir oyunu, NFT pazarı ve zincir üzerindeki piyango gibi işlevleri birleştiriyor.
• Velodrome, DEX'i protokoller arası koordinatör haline getiren "protokol arası likidite dağıtımı" için veToken modeline dayalı bir sistem getiriyor.
• Jupiter, Solana ekosisteminde yol toplayıcı rolüyle birden fazla DEX ve varlık yolunu birleştirerek gerçek bir "zincir üzerindeki çok protokollü toplayıcı" haline geliyor.

Bu aşamanın ortak özelliği şudur: DEX artık bir protokolün son noktası değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolleri birbirine bağlayan bir ara ağdır. Hem kullanıcı işlemlerinin "son etkileşimi"ni üstlenmeli, hem de proje dağıtımının "ilk akışını" entegre etmelidir; aynı zamanda yönetişim, teşvik, fiyatlandırma, toplama gibi tam bir zincir üstü davranış sistemiyle de bağlantı kurmalıdır.

DEX artık "ada protokolü" kimliğinden kurtuluyor, DeFi dünyasının merkez noktası oluyor (hub primitive)---- yüksek uyumluluk ve yüksek kombinasyon yeteneğine sahip bir zincir üstü konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü nesil DEX: Çok zincirli akıştaki şekil değiştiren büyüme, birleştirme, L2 ve çapraz zincir denemeleri

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi teknik paradigma değişikliği ise, üçüncü aşama Raydium işlev modüllerinin bir araya getirilmesi denemesi ise, o zaman 2021'den itibaren DEX daha zor kategorilere ayrılan bir aşamaya girdi: artık bir ekip "sürüm yükseltmesi"ni yönetmiyor, tam tersine, tüm zincir yapısı ona uyum sağlama zorunluluğu getiriyor.

Bu değişimi en önce Layer 2 üzerinde konuşlandırılan DEX'ler hissetti. Arbitrum ve Optimism ana ağları çevrimiçi olduktan sonra, Ethereum'un yüksek Gas maliyeti artık tek seçenek değil, Rollup yapısı yeni nesil DEX'lerin büyüme zemini haline geldi. GMX, Arbitrum'da oracle fiyatlandırması + sürekli sözleşme modeli kullanarak, basit bir yol ve LP havuz yapısı olmaksızın, "AMM derinliğini çözmüyor" sorununa yanıt verdi. Optimism'da, Velodrome, veToken modeli aracılığıyla, protokoller arasında likidite teşviklerinin yönetişim koordinasyon mekanizmasını kurmayı deniyor. Bu DEX'ler artık evrensellik peşinde koşmuyor, aksine "ekosistem altyapısı" şeklinde belirli bir zincire kök salıyor.

Aynı zamanda, başka bir yapı yamanın da şekil aldığı görülüyor: toplama araçları. DEX sayısı arttıkça, likidite parçalanma sorunu büyüyor ve kullanıcılar zincir üzerinde "nerede işlem yapacaklarına" karar vermek zorunda kalıyorlar. 2020 yılında piyasaya sürülen 1inch'ten daha sonra gelen Matcha ve Jupiter'e kadar, toplama araçları yeni bir rol üstleniyor: bunlar DEX değil, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyorlar. Özellikle Jupiter'in Solana zincirindeki yükselişi, yol derinliği, varlık geçişleri ve işlem deneyimindeki boşlukları tam olarak doldurduğu için gerçekleşti.

Ancak DEX'in yapısal evrimi, yalnızca zincir içi uyum ile sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler sırasıyla piyasaya sürüldü ve daha radikal bir öneri getirdi: Ticaretin tarafları aynı zincir üzerinde olmadan takas yapabilir mi? Bu tür "kısa zincir DEX"ler, kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimini veya sanal likidite havuzlarını kurarak zincirler arası varlık akış sorununu çözmeye çalışmaya başladı. Protokol yapısı tek zincirli DEX'ten çok daha karmaşık olmasına rağmen, bunların ortaya çıkması bir sinyal veriyor: DEX'in evrim yolu belirli bir kamu zincirinden ayrıldı ve zincirler arası protokol iş birliği çağının kapılarını açtı.

Bu aşamadaki DEX'ler artık "tip" ile sınıflandırmak zor: Bu, likidite girişi ( 1inch ) olabilir, aynı zamanda protokol koordinatörü ( Velodrome ) olabilir, daha da olası olanı ise zincirler arası takas mekanizması ( ThorChain ). Onlar, bir önceki nesil gibi "tasarlanmış" değil, daha çok "yapısal olarak dışarı çıkarılmış" gibi görünüyor.

Bu aşamaya geldiğimizde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki - bir ağ yapısının değişimi, varlıkların çapraz zincir atlaması ve protokoller arası teşvik oyunlarının bir uyum ürünüdür. Artık "ürün güncellemesi" değil, "yapısal evrim"in bir yansımasıdır.

İkincisi, Fiyatlandırma, Likidite ve Anlatı Kesişiminde: DEX Nasıl "Launch'a Girer"

Son dört nesil DEX'in gelişim yolunu gözden geçirdiğimizde, onların sürekli evrim geçirmelerinin nedeni, daha iyi tasarlanmış bir fonksiyon değil, zincir üzerindeki gerçek ihtiyaçlara sürekli yanıt vermek olduğunu görmek zor değil - eşleştirme, piyasa yapma, toplama ve çapraz zincir işlemlerine kadar, DEX'in her dönüşümünde, arkasında yapısal boşlukların doğal olarak doldurulması yatıyor.

Bu aşamaya geldiğimizde, DEX artık bir blok zincirindeki "işlevsel nokta" olmaktan çıkmıştır, daha çok zincir üzerindeki yapı değişikliğinden sonra "varsayılan uyum katmanı" gibi bir hale gelmiştir. Projeler teşvik oluşturmak istediğinde, protokoller trafik çekmek istediğinde veya çapraz zincir entegrasyonu hedeflendiğinde, DEX bu süreçte giderek daha fazla "koordinasyon" ve "düzenleme" rolü oynamaktadır.

Ama üstlendiği roller arttıkça, DEX kaçınılmaz olarak daha önce var olan ama sürekli eksik kalan bir yapısal sıkıntıyla karşılaşır:

CEX'e girmek için jeton çıkarmalı, kaynaklarla konuşmalı ve topluluk oluşturmalısınız; zincire girmek için havuz oluşturmalı, likidite bulmalı ve mevcut dolaşımı teşvik etmelisiniz. Bu görünüşte dağınık sorunlar, nihayetinde bir ana zorlukta birleşir: Yeni projelerin soğuk başlangıcı meselesinde projeye kim başlangıç yapısını sağlayacak?

Erken dönem kripto pazarında, Launch genellikle merkezi borsa tarafından yönetilen bir kaynak işlemi olmuştur: listeleme hızı, fiyat yönlendirmesi, kullanıcı dağıtımı, tanıtım noktaları, hepsi platform tarafından kontrol edilmektedir. Bu model verimli olsa da, yüksek giriş engelleri, yetersiz şeffaflık ve aşırı merkeziyetçilik gibi sorunları da beraberinde getirmiştir.

Ve DEX fiyatlandırma, likidite, kullanıcı mobilizasyonu ve topluluk mekanizmasını yavaş yavaş elinde tuttuğunda, Launch için gerekli tüm unsurları barındıracak yapısal yetenekleri kazanmaya başladı - ve bunların hiçbiri, DEX'in Launch yapmak istemesinden değil, işlevselliği ve ekosistem evrimi içerisinde Launch biçimini doğal olarak geliştirmesindendir.

Ayrıca, birinci aşama piyasa finansmanı sahasına gireceğini hiç "duyurmadı", ancak tarih bir aşamaya geldiğinde, DEX doğal olarak projenin soğuk başlangıçtaki üç ana yapısını üstlendi: likidite, fiyatlandırma, topluluk.

Bu bir ürün stratejisi değil, yapısal mantığın dışa vurumudur.

Uniswap, AMM'yi tanıttıktan sonra, ilk kez emir vermeden ve eşleştirme tarafına ihtiyaç duymadan bir fiyat keşif mekanizması gördük. Diğer bir deyişle, DEX "piyasa konsensüsünü" "blok zinciri üzerindeki fonksiyon" haline getiriyor, fiyat oluşumu artık eşleştirmeye dayanmıyor, doğrudan varlık havuzunun arz ve talep ilişkisi tarafından belirleniyor. Ve bu fiyatlandırma yapısı, projenin soğuk başlangıcını çözmekte en zor olan sorunlardan biridir: Bir token yeni çevrimiçi olduğunda, likiditesi yokken ve ikincil ticaret derinliği olmadığında en çok ihtiyaç duyduğu şey, tam otomatik, izin gerektirmeyen bir fiyat keşif mekanizmasıdır.

Hemen ardından, likidite havuzu erken teşviklerin dağıtım kanalı haline geldi. Proje sahipleri token'ları ana akım varlıklarla birlikte