Ethena protokol analizi: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum üzerinde inşa edilmiş bir stablecoin protokolüdür ve Delta nötr strateji aracılığıyla "sentetik dolar" USDe sunmaktadır. Temel mekanizması, kullanıcıların stETH yatırarak USDe basmasıdır, Ethena ise OTC (tezgah üstü) uzlaşma planlarını kullanarak stETH bakiyesini merkezi borsa ile teminat olarak eşleştirir ve aynı miktarda ETH süresiz sözleşmesini kısarak Delta nötr hale gelir.

9 Mayıs 2024 itibarıyla sUSDe'nin getirisi %15,3'tür, USDe toplam arzı 2,29 milyar dolar olup, stabilcoin piyasa değerinin yaklaşık %1,43'ünü oluşturarak beşinci sıradadır.

Ethena'nın gelir kaynakları arasında spot staking gelirleri ve kısa pozisyon fonlama oranı gelirleri bulunmaktadır. Fonlama oranı, vadeli işlemler ve spot fiyatların ilişkisini sürdürmek için kullanılan mekanizmadır; eğer kontrat fiyatı spot fiyatın üzerindeyse, uzun pozisyondakiler kısa pozisyondakilere ücret öder, aksi takdirde tam tersi olur.

Mevcut boğa piyasasında, uzun pozisyon talebi kısa pozisyondan daha fazladır, fonlama oranı uzun süre yüksek seviyelerde kalmaktadır, bu da Ethena'nın yüksek getiri elde etmesinin ana nedenidir. Ancak, son günlerde BTC teminatının eklenmesi staking getirisini seyreltmiş, piyasa hissiyatı sakinleşmiş ve Ethena'nın büyük kısa pozisyonları da fonlama oranı getirisini azaltmıştır.

Ethena'nın BTC'yi teminat olarak dahil etmesi, uzun vadeli gelişimin kaçınılmaz bir yoludur, ancak uzun vadede düşük faiz oranlarına yol açabilir. BTC'nin yerel staking getirisi olmasa da, sürekli sözleşmelerin açık pozisyonları 20 milyar dolardan fazla olup, kısa vadeli genişlemeye yardımcı olabilir. Tarihsel verilere göre, BTC'nin sürekli sözleşmelerinin fonlama oranı boğa piyasasında ETH'den düşük, ayı piyasasında ETH'den yüksektir ve ayı piyasasına karşı bir hedge aracı olarak kullanılabilir.

Şu anda, sUSDe getirisi %30+'dan hızlı bir şekilde %10+'ya düştü; bu, hem piyasanın genel duygusundan hem de USDe'nin hızlı genişlemesinin getirdiği büyük kısa pozisyonların piyasa üzerindeki etkisinden kaynaklanıyor. USDe, bir stablecoin olarak hâlâ uygulama senaryolarından yoksun; çoğu sahip, yalnızca yüksek APY elde etmek ve airdroplara katılmak için bulunduruyor.

Sigorta fonu, Ethena protokolünün önemli bir parçasıdır ve toplam getiriler negatif olduğunda kullanıcıları telafi etmek için kullanılır. Ancak, mevcut sigorta fonu büyüklüğü, USDe'nin toplam arzının yalnızca %1,66'sını oluşturmaktadır ve bu, resmi modelin hesaplamalarının çok altındadır; bu durum, kullanıcıların güveninin azalmasına ve proje sahiplerinin sigorta fonu çekim oranını artırmak zorunda kalmasına yol açabilir.

Fonlama oranlarının büyük ölçüde düştüğü kara kuğu olayında, USDe bir tasfiye ile karşılaşabilir, ancak mekanizması bu duruma karşı belirli bir avantaja sahiptir. Tasfiye meydana geldiğinde, kısa pozisyonların azalması sigorta fonu harcamalarını azaltır, ayrıca negatif fonlama oranı pazarında uzun pozisyonlar için yeterli likidite bulunmaktadır, bu da pozisyon kapatmayı kolaylaştırır. Ayrıca, sUSDe'nin 7 günlük soğuma süresi piyasa dalgalanmaları sırasında bir tampon görevi görebilir.

Gelecekte, piyasanın açık pozisyon toplamı USDe arzını sürekli olarak kısıtlayacaktır. Şu anda Ethena protokolünde ETH ve BTC'nin açık pozisyonları ilgili pazarın %13.77'si ve %4.71'ini oluşturmaktadır. Daha fazla kaliteli teminat eklemek, USDe arz sınırını artırmanın ve riski dağıtmanın etkili bir yoludur.

Genel olarak, Ethena protokolü benzersiz bir stabilcoin mekanizması ve piyasa uyum yeteneği sergilemektedir, ancak hala birçok zorlukla karşı karşıyadır. Protokol, piyasa rekabetçiliğini ve kullanıcı güvenini sürdürmek için stratejilerini sürekli optimize etmeli ve risk yönetimini güçlendirmelidir.