Kripto Varlıklar yerel sentetik stablecoin USDe'nin yeni keşfi

Son zamanlarda, merkezi ve merkeziyetsiz arasında yer alan bir yenilikçi stablecoin USDe piyasanın dikkatini çekti. Yapılandırılmış pasif gelir ürünü olarak, USDe zincir üzerinde varlıkları saklamakta ve Delta nötr stratejisi ile istikrarı sağlarken, sahiplerine gelir getirmektedir.

USDe'nin doğuş arka planı, stabilcoin pazarının USDT ve USDC gibi merkeziyete dayalı stabilcoinler tarafından yönetilmesi, merkeziyete dayalı hale gelen DAI'nin teminatlarının giderek artması ve UST gibi algoritmik stabilcoinlerin hızlı bir şekilde büyüdükten sonra çökmesidir. USDe, DeFi ve CeFi arasında bir denge arayışındadır.

Bu protokol, OES(Off-exchange Settlement) hizmetini kullanarak zincir üzerindeki varlıkları saklar ve miktarları borsa tarafından sağlanan teminata eşler. Bu yöntem, DeFi fonlarının ayrılma özelliğini koruyarak borsanın fonları kötüye kullanma gibi risklerini azaltır ve aynı zamanda CeFi aracılığıyla yeterli likidite sağlar.

USDe'nin alt gelir kaynağı, Ethereum staking gelirleri ve borsa hedge pozisyonlarının finansman maliyeti gelirleridir. Şu anda protokol, likiditeyi teşvik etmek için bir puan sistemi aracılığıyla çalışmaktadır.

USDe ekosistemi üç ana varlık içermektedir:

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak basılır
• sUSDe: USDe'yi stake ederek elde edilen teminat tokeni
• ENA: Protokol yönetim tokeni, puanlarla değiştirilebilir.

USDe'nin Mintleme ve İade İşlemleri

Kullanıcılar, stETH yatırarak 1:1 oranında USDe oluşturabilir. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilir ve borsa ile eşleştirilir. Protokol daha sonra borsada ETH kısa süreli sürekli pozisyon açarak teminat değerinin USD'ye nötr kalmasını sağlar.

Normal kullanıcılar, likidite havuzunda USDe alabilirler. KYC'yi tamamlamış olan kurumlar, sözleşmeler aracılığıyla doğrudan USDe basabilir ve geri çekebilirler. Varlıklar her zaman şeffaf bir zincir üzerindeki saklama adresinde tutulur, geleneksel banka altyapısına dayanmaz.

OES:ceDeFi fon yönetim yöntemi

OES, kullanıcı varlıklarını şeffaflık sağlamak için zincir üzerinde saklamak amacıyla MPC teknolojisini kullanarak bir saklama adresi oluşturur. Aynı zamanda kullanıcılar ve saklama kuruluşları adresi ortaklaşa yönetir, borsa karşı taraf riskini ortadan kaldırır.

OES sağlayıcıları, traderların varlık bakiyelerini borsa üzerinde işlem yapmaları için haritalandırmalarını sağlamak amacıyla borsalarla işbirliği yapar. Bu, Ethena'nın borsa dışında fonları saklamasına olanak tanırken, yine de bu fonları borsa içinde hedge pozisyonları için teminat olarak kullanmasına imkan tanır.

Kazanç Yöntemleri

USDe'nin karı esasen iki kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevlerinin getirdiği Ethereum staking getirisi
2. Borsa'da açılan kısa pozisyondan elde edilen finansman oranı gelirleri ve baz ticareti gelirleri

Fonlama oranı, spot fiyat ile sürekli sözleşme piyasası arasındaki farklara dayanarak, uzun veya kısa pozisyonu elinde bulunduran yatırımcılara düzenli olarak ödenir. Temel, spot ve vadeli işlem fiyatları arasındaki sapmayı ifade eder ve vadeli işlem sözleşmesi sona erdikçe 0'a yaklaşır.

Ethena, borsa ile eşleştirilmiş fon bakiyelerini kullanarak farklı stratejiler geliştirmekte ve USDe sahiplerine çeşitlendirilmiş kazançlar sunmaktadır.

Getiri Oranı ve Süreklilik

Son zamanlarda USDe protokolünün yıllık getirisi en yüksek %35'e ulaştı, sUSDe'ye dağıtılan getiri oranı ise %62'ye ulaştı. Bu fark, tüm USDe'lerin sUSDe'ye dönüştürülmemesinden kaynaklanıyor. Bazı USDe'ler Curve gibi DeFi protokollerine girecek, farklı uygulama ihtiyaçlarını karşılayacak ve sUSDe getirisini potansiyel olarak artıracaktır.

Ancak piyasanın soğuması ile birlikte, borsa uzun pozisyon fonları azaldı ve finansman oranı gelirleri de buna bağlı olarak düştü. Nisan'dan sonra, toplam getiri belirgin bir şekilde düştü, şu anda protokol getirisi %2'ye, sUSDe getirisi ise %4'e düştü.

USDe getirisi daha çok merkezi borsa vadeli işlem sözleşmesi pazarına bağlıdır ve vadeli işlem pazarının ölçeğinden etkilenir. USDe arzı, ilgili vadeli işlem pazarının kapasitesini aştığında, genişlemesini sınırlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik

USDe'nin ölçeklenebilirliği esasen ETH sürekli piyasa açık pozisyon toplam değeri ( Açık Pozisyon ) ile sınırlıdır. Şu anda ETH Açık Pozisyonu yaklaşık 12 milyar USD, BTC Açık Pozisyonu ise yaklaşık 30 milyar USD'dir.

USDe'nin mevcut arzı yaklaşık 2.3 milyar USD'dir ve stabilcoin piyasa değeri sıralamasında beşinci sıradadır. Ölçeklenebilirliği, sürekli piyasa büyüklüğü ile yakından ilişkilidir, bu da Ethena'nın merkezi borsa ile işbirliği yapmayı seçmesinin nedenidir.

ETH ve BTC Açık Faizinin tarihi zirvelere yaklaşması veya ulaşması göz önüne alındığında, USDe piyasa değeri daha da genişlemenin zorluklarıyla karşılaşabilir. USDe'nin aşırı arzı, finansman oranlarının düşmesine neden olabilir ve protokol kazançlarını etkileyebilir.

USDe, yüksek getiri sağlayan, kısa vadede sınırlı ölçeğe sahip, uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir stablecoin haline gelebilir.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa alım tarafında yetersizlik veya USDe'nin aşırı arzı durumunda, negatif fonlama oranı geliri ile karşılaşma riski bulunmaktadır.

2. Yönetim Riski: Fon yönetimi OES ve merkezi kuruluşlara bağımlıdır, borsa iflası veya fonların çalınması gibi potansiyel riskler bulunmaktadır.

3. Likidite Riski: Piyasa sıkıştığında büyük miktarda fon, likidite yetersizliği sorunu ile karşılaşabilir.

4. Varlık Bağlama Riski: stETH ile ETH teorik olarak 1:1 oranında bağlanmıştır, ancak tarihsel olarak kısa süreli ayrışmalar olmuştur.

Bu risklerle başa çıkmak için, Ethena bir sigorta fonu kurdu; fon kaynakları protokol gelirinin bir kısmından tahsis edilmektedir.