Amerikan bankacılık tarihine bakarak stablecoin'in geleceği

Milyonlarca insan stablecoin kullanıyor ve her yıl trilyonlarca dolarlık işlem yapılıyor. Ancak, stablecoin'in tanımı ve anlaşılmasında hala belirsizlikler var.

Stablecoin, değer saklama ve değişim aracı olarak genellikle dolara bağlıdır. Gelişim süreci sadece 5 yıl olmasına rağmen, iki önemli evrim yolu göstermiştir: yetersiz teminatlıdan aşırı teminatlıya ve merkeziyetten merkeziyetsizliğe. Bu, stablecoin'in teknik yapısını anlamamıza yardımcı olur ve piyasanın onu yanlış anlamasını ortadan kaldırır.

Stablecoin, yenilikçi bir ödeme yöntemi olarak değer transferi sürecini basitleştirmiştir. Geleneksel finansal sistemin paralelinde bir piyasa inşa etmekte ve yıllık işlem hacmi, hatta ana ödeme ağlarını aşmaktadır.

Geçmişe bakmak geleceği öngörmeyi sağlar. Eğer stablecoin tasarımının sınırlılıklarını ve ölçeklenebilirliğini anlamak istiyorsak, bankacılık sektörünün gelişim sürecini analiz etmek faydalı bir bakış açısıdır. Buradan hangi uygulamaların etkili olduğunu, hangi uygulamaların işe yaramadığını ve arkasındaki nedenleri öğrenebiliriz. Kripto para alanındaki birçok ürün gibi, stablecoin de bankacılığın gelişim sürecini tekrarlayabilir; basit mevduat ve senetlerden başlayarak, para arzını genişletmek amacıyla daha karmaşık kredi mekanizmalarına doğru ilerleyebilir.

Bu makale, Amerika Birleşik Devletleri bankacılık sektörünün gelişim tarihinden yola çıkarak stablecoin'lerin gelecekteki gelişimini tartışacaktır. Öncelikle, stablecoin'lerin son yıllardaki gelişimi tanıtılacak, ardından Amerika Birleşik Devletleri bankacılık sektöründeki tarihsel gelişimle karşılaştırılacaktır, böylece ikisi arasında etkili bir karşılaştırma yapılabilecektir. Ayrıca, makalede son zamanlarda ortaya çıkan üç stablecoin biçimi tartışılacaktır: yasal para destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve strateji destekli sentetik dolar, böylece geleceğe dair bir öngörüde bulunulacaktır.

Stablecoin'in Gelişim Süreci

2018'de Circle'ın USDC'yi piyasaya sürmesinden bu yana, stablecoin'lerin gelişimi hangi yolların geçerli olduğunu ve hangilerinin olmadığını kanıtladı.

Erken kullanıcılar, genellikle yasal para destekli stablecoin'leri kullanarak para transferi ve tasarruf yapıyordu. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı kredi protokolü tarafından üretilen stablecoin'ler pratik ve güvenilir olmasına rağmen, gerçek talep sınırlıdır. Şu anda kullanıcılar, diğer para birimlerinin nominal değerlerinden ziyade, açıkça dolar bazlı stablecoin'leri tercih ediyor.

Bazı türdeki stablecoin'ler başarısız oldu, örneğin Luna-Terra gibi merkeziyetsiz, düşük teminat oranına sahip stablecoin'ler. Görünüşte, yasal para birimi desteği veya aşırı teminatlı stablecoin'lere göre daha fazla sermaye verimliliğine sahiplerdi, ancak sonunda felaketle sonuçlandı. Diğer tür stablecoin'ler hala gözlemleniyor: faiz getiren stablecoin'ler çekici olsa da, kullanıcı deneyimi ve düzenleme açısından zorluklarla karşı karşıya.

Stablecoin'lerin başarılı bir şekilde uygulanmasıyla birlikte, diğer dolar bazlı token'lar da ortaya çıkmıştır. Örneğin, Ethena gibi strateji destekli sentetik dolar, henüz tam olarak tanımlanmamış yeni bir ürün kategorisidir. Stablecoin'lere benzer olsa da, henüz yasal para birimi destekli stablecoin'lerin güvenlik standartlarına ve olgunluğuna ulaşmamış olup, şu anda esas olarak DeFi kullanıcıları tarafından benimsenmekte, daha yüksek getiriler elde etmek için daha yüksek riskler üstlenmektedir.

Tether-USDT, Circle-USDC gibi fiat para birimleri destekli stablecoin'lerin hızlı yayılışına tanıklık ettik, bu tür stablecoin'ler basit ve güvenli olmaları nedeniyle rağbet görmektedir. Buna karşın, varlık destekli stablecoin'lerin benimsenmesi daha yavaş olmuştur, oysa bu tür varlıklar geleneksel bankacılık sisteminde mevduat yatırımları içinde en büyük paya sahiptir.

Geleneksel bankacılık sistemi açısından stabilcoin'in analizi, bu eğilimleri açıklamaya yardımcı olur.

Amerika Bankacılığı Gelişim Tarihi: Banka Mevduatları ve Amerikan Parası

Amerikan bankacılığının tarihini anlamak, günümüzdeki stablecoin'lerin bankacılık sisteminin nasıl geliştiğini taklit ettiğini anlamaya yardımcı olur.

1913'te Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, özellikle 1863-1864'te Ulusal Bankalar Yasası'nın yürürlüğe girmesinden önce, farklı biçimlerdeki paraların farklı risk seviyeleri vardı, bu nedenle gerçek değerleri de farklıydı.

Banknotlar (, nakit ), mevduat ve çeklerin "gerçek" değeri büyük farklılıklar gösterebilir; bu, ihraç eden, bozdurma kolaylığı ve ihraç edenin itibarı gibi faktörlere bağlıdır. Özellikle 1933'te Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin kurulmasından önce, mevduatlar banka riski için özel bir sigorta gerektiriyordu.

O dönemde bir dolar, bir dolara eşit değildi.

Sebep, bankaların ( şu anda hala böyle olduğu ) mevduat yatırımı kazancı ile mevduat güvenliği arasında bir çelişki ile karşı karşıya kalmasıdır. Mevduat yatırımı kazancı sağlamak için bankalar kredi vermek ve yatırım riski üstlenmek zorundadır; ancak mevduat güvenliğini sağlamak için bankalar riski yönetmek ve pozisyon tutmak zorundadır.

1913 yılına kadar, Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesiyle, bir dolar çoğu durumda bir dolara eşit oldu.

Bugün, bankalar dolar mevduatlarını devlet tahvilleri ve hisse senetleri satın almak, kredi vermek ve Volcker Kuralı'na göre piyasa yapıcılığı veya hedging gibi basit stratejilere katılmak için kullanıyorlar. Volcker Kuralı, 2008 finansal krizi bağlamında yürürlüğe girmiştir ve bankaların yüksek riskli kendi başlarına işlem yapmalarını sınırlamayı, perakende bankacılığın spekülatif faaliyetlerini azaltmayı ve iflas riskini düşürmeyi amaçlamaktadır.

Perakende bankası müşterileri paralarının hesaplarında güvenli bir şekilde saklandığını düşünebilir, ancak gerçek böyle değil. 2023 yılında Silicon Valley Bank'ın fon dengesizliği nedeniyle likidite krizi yaşayıp iflas etmesi, piyasaya bir uyarı niteliği taşıdı.

Bankalar, depozitleri ( yatırarak ve ) borç vererek faiz farkı kazanarak kar elde ederler, arka planda kar ile risk arasında denge kurarlar. Çoğu kullanıcı, bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğini bilmez, ancak çalkantılı dönemlerde bankalar esasen mevduatların güvenliğini garanti edebilir.

Kredi, bankacılık faaliyetlerinin özellikle önemli bir parçasıdır ve bankaların para arzını artırma ve ekonomik sermaye verimliliğini sağlama yöntemlerinden biridir. Federal düzenlemeler, tüketici koruması, yaygın kabul ve risk yönetimindeki iyileşmeler sayesinde, tüketiciler mevduatlarını nispeten risksiz bir birleşik bakiye olarak görebilirler.

Stablecoin, kullanıcılara banka mevduatları ve tahvillere benzer birçok deneyim sunar - kolay ve güvenilir değer depolama, değişim aracı, borç verme - ancak bağlanmamış "kendi kendine saklama" biçiminde. Stablecoin, basit banka mevduatları ve tahvillere başlayarak, yasal para birimlerinin öncülerini taklit edecek, ancak zincir üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokollerinin olgunlaşmasıyla, varlık destekli stablecoinler giderek daha popüler hale gelecektir.

Banka mevduatları açısından stablecoin

Bu bağlamda, perakende bankacılığı perspektifinden üç tür stabilcoin'i değerlendirebiliriz: fiat para destekli stabilcoin, varlık destekli stabilcoin ve strateji destekli sentetik dolar.

yasal para destekli stablecoin

Yasal para birimi destekli stablecoin'ler, ( yılında Amerika Birleşik Devletleri'nde, 1913 yılına kadar süren ulusal banknot dönemine benzemektedir. O dönemde, banknotlar bankalar tarafından çıkarılan kayıtsız senetlerdi; federal düzenlemeler, bunların eşdeğer dolar ), özel ABD tahvilleri ( veya diğer yasal para birimleri ) ile değiştirilebileceğini gerektiriyordu. Bu nedenle, banknotların değeri ihraç edenin itibarı, ulaşılabilirliği ve geri ödeme kabiliyeti gibi faktörlere bağlı olarak değişse de, çoğu insan banknotlara güveniyordu.

Fiat para birimi destekli stablecoinler aynı prensiplere uyar. Bunlar, kullanıcıların doğrudan anlaşılması kolay, güvenilir fiat para birimine çevirebileceği tokenlerdir - ancak benzer uyarılar da vardır: kağıt paraların herhangi biri tarafından değiştirilebilen kayıtsız senetler olmasına rağmen, sahipleri ihraç eden bankanın yakınında yaşamıyor olabilir ve bu da değiştirmeyi zorlaştırır. Zamanla, insanlar, kağıt paralarını dolar veya coin ile değiştirmek için ticaret yapmaya istekli insanları bulabileceklerini kabul ettiler. Benzer şekilde, fiat para birimi destekli stablecoin kullanıcıları da belirli borsalarda yüksek kaliteli stablecoin bozdurucuları bulabileceklerine dair giderek daha fazla güven duymaktadır.

Bugün, düzenleyici baskı ve kullanıcı tercihlerinin birleşimi, giderek daha fazla kullanıcının fiat para destekli stablecoin'lere yönelmesine neden oluyor; bu tür stablecoin'ler toplam stablecoin arzının %94'ünden fazlasını oluşturuyor. İki şirket, fiat para destekli stablecoin'lerin ihraç edilmesinde liderlik ediyor ve toplamda 150 milyar doların üzerinde dolar destekli fiat para destekli stablecoin ihraç etti.

Ancak, kullanıcılar neden fiat para destekli stablecoin émisyoncularına güvenmelidir?

Sonuçta, yasal para birimi destekli stablecoin'ler merkeziyetçi bir şekilde çıkarılmaktadır ve stablecoin'in geri alınması sırasında "bank run" riski olabileceğini hayal etmek kolaydır. Bu risklerle başa çıkmak için, yasal para birimi destekli stablecoin'ler tanınmış muhasebe firmalarının denetimine tabi tutulmakta ve yerel lisanslar alınmakta ve uyum gerekliliklerine uygunluk sağlanmaktadır. Örneğin, bir şirket düzenli olarak Deloitte tarafından denetimden geçirilmektedir. Bu denetimlerin amacı, stablecoin émisyoncunun herhangi bir kısa vadeli geri ödeme yapmak için yeterli yasal para ya da kısa vadeli hazine bonosu rezervine sahip olduğunu ve émisyoncunun her bir stablecoin'in kabulünü 1:1 oranında desteklemek için yeterli yasal teminat toplamına sahip olduğunu garanti etmektir.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı ve merkeziyetsiz yasal stablecoin ihraç etme, uygulanabilir bir yol ancak henüz yaygın olarak benimsenmemiştir.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı, denetlenebilirliği artıracaktır. Şu anda zkTLS( sıfır bilgi aktarım katmanı güvenliği ile, ayrıca ağ kanıtı ) ve benzeri yöntemlerle sağlanabilir; ancak yine de güvenilir merkezi otoritelere bağlıdır.

Merkeziyetsiz bir şekilde ihraç edilen, yasal para destekli stablecoinlerin uygulanabilir olması mümkün olabilir, ancak birçok düzenleyici sorun bulunmaktadır. Örneğin, merkeziyetsiz bir yasal para destekli stablecoin ihraç etmek için, ihraççının zincirde, geleneksel devlet tahvillerine benzer risk durumuna sahip ABD Hazine tahvilleri bulundurması gerekmektedir. Bu, günümüzde mümkün değildir, ancak kullanıcıların yasal para destekli stablecoinlere daha kolay güvenmesini sağlayacaktır.

( varlık destekli stablecoin

Varlık destekli stablecoin'ler, zincir üzerindeki kredi protokollerinin bir ürünüdür ve bankaların kredi yoluyla yeni para yaratma yöntemini taklit eder. Bazı merkeziyetsiz aşırı teminatlı kredi protokolleri, zincir üzerindeki son derece likit teminatlarla desteklenen yeni stablecoin'ler çıkarmıştır.

Çalışma prensibini anlamak için, hesapta bulunan fonların yeni fonlar yaratmanın bir parçası olduğu bir vadesiz mevduat hesabı hayal edilebilir. Bu, karmaşık bir kredi verme, düzenleme ve risk yönetim sistemi aracılığıyla gerçekleştirilir.

Aslında, dolaşımdaki çoğu para, yani sözde M2 para arzı, bankalar tarafından kredi yoluyla yaratılmaktadır. Bankalar ipotek kredisi, otomobil kredisi, ticari krediler, stok finansmanı gibi yöntemlerle para yaratırken, aynı şekilde, zincir üzerindeki kredi protokolleri zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak varlık destekli stablecoin'ler yaratmaktadır.

Kredi yaratımını mümkün kılan sistem, 1913'teki Federal Rezerv Bankası Yasası ile başlamış olan kısmi rezerv bankacılığı sistemidir. Bunun ardından, kısmi rezerv bankacılığı sistemi giderek olgunlaşmış ve 1933'te ) Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin kurulması ###, 1971'de ( Başkan Nixon'ın altın standardını sona erdirmesi ) ve 2020'de ( rezerv oranlarının sıfıra indirilmesi ) ile önemli güncellemeler gerçekleştirilmiştir.

Her bir devrimle birlikte, tüketiciler ve düzenleyiciler kredi yoluyla yeni para yaratma sistemine giderek daha fazla güven duymaktadır. Öncelikle, banka mevduatları federal mevduat sigortası ile korunmaktadır. İkincisi, 1929 ve 2008 gibi büyük krizler yaşanmış olmasına rağmen, bankalar ve düzenleyiciler riskleri azaltmak için uygulamalarını ve süreçlerini sürekli olarak geliştirmektedir. 110 yıl boyunca, kredinin ABD para arzındaki payı giderek artmış ve şimdi büyük çoğunluğu oluşturmaktadır.

Geleneksel finansal kurumlar kredileri güvenli bir şekilde vermek için üç yöntem kullanır:

1. Likidite piyasaları ve hızlı tasfiye uygulamalarına sahip varlıklar için ( teminat kredisi );
2. Bir grup kredi ( ipotek kredisi ) üzerinde büyük ölçekli istatistiksel analiz yapmak;
3. Düşünceli ve özel olarak tasarlanmış sigorta hizmetleri ( ticari kredi ).

Blok zinciri üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokolleri, henüz emekleme aşamasında oldukları ve uzun bir yol kat etmeleri gerektiği için, stablecoin arzının yalnızca küçük bir kısmını oluşturmaktadır.

En ünlü merkeziyetsiz aşırı teminatlı kredi protokolü şeffaf, yeterince test edilmiş ve temkinlidir. Örneğin, belirli bir ünlü teminatlı kredi protokolü aşağıdaki varlıklar için varlık destekli stablecoin'ler ihraç etmektedir: zincir üstü, dışsal, düşük volatilite ve yüksek likidite ( kolayca satılabilir ). Bu protokol ayrıca teminat oranı ile etkili yönetim ve tasfiye protokolleri için katı kurallara sahiptir. Bu özellikler, piyasa koşulları değişse bile, teminatın güvenli bir şekilde satılmasını sağlayarak varlık destekli stablecoin'in geri alım değerini korumaktadır.

Kullanıcılar, ipotek sözleşmelerini dört kriter temelinde değerlendirebilir:

1. Yönetim Şeffaflığı;
2. Stabilcoin destekleyen varlıkların oranı, kalitesi ve dalgalanması;
3. Akıllı sözleşmelerin güvenliği;
4. Gerçek zamanlı kredi teminat oranını sürdürme yeteneği.

Vadesiz mevduat hesaplarındaki fonlar gibi, varlık destekli stablecoin'ler varlık destekli krediler aracılığıyla yaratılan yeni fonlardır, ancak kredi uygulamaları daha şeffaf, denetlenebilir ve anlaşılması daha kolaydır. Kullanıcılar, varlık destekli stablecoin'lerin teminatını denetleyebilir, bu da geleneksel bankacılık sisteminin yalnızca kendi mevduatlarını bankanın yöneticilerine yatırım kararları için emanet edebilmesiyle ayrılır.

Ayrıca, blockchain'in sağladığı merkeziyetsizlik ve şeffaflık, menkul kıymetler yasasının çözmeyi amaçladığı riskleri azaltabilir. Bu, stablecoin'ler için oldukça