Makro Ticaret Ustası Paul Tudor Jones'un Bitcoin Üzerine Görüşleri
Günümüz finans tarihine göre, risk genellikle "güvenliğe" dair kolektif bir yanlış anlamadan kaynaklanır. Paul Tudor Jones'un 2024 Ekim'inde söylediği gibi, "Tüm yollar enflasyona çıkar"; bu, piyasa tercihi değil, sistemin çaresiz bir seçimidir. Oluşturduğu makro manzarada, Bitcoin artık geleceğin para biriminin ideal modeli değil, mevcut makro düzenin çöküşü bağlamında, sermaye piyasasının "kredi sisteminden kaçış" konusundaki içgüdüsel tepkisi olarak görülmektedir. Bu, küresel yatırımcıların egemen tahvil inancının çöküşü sonrasında yeni bir güvenli liman arayışında varlık yapısının yeniden yapılandırılmasıdır.
Tudor Jones bir kripto para milliyetçisi değildir. O, makro hedge fon yöneticisi zihniyetiyle, sistematik risk yöneticisi olarak Bitcoin'e bakıyor. Ona göre, Bitcoin bir varlık sınıfının evrimi, fiat paranın itibar kaybı, borçların artması ve merkez bankası araçlarının etkisiz hale gelmesi sonrası doğal bir sermaye stres tepkisidir. Kıtlığı, egemen olmayan özelliği ve denetlenebilir şeffaflığı yeni "para sınırlarını" oluşturuyor. "Bu, insanlığın arzı ayarlayamayacağı tek şey, bu yüzden onu tutmaya devam ediyorum," diyor.
Bu yapılandırma görüşü, bir dizi makro çerçeveye dayanmaktadır: borç tuzağı, ekonomik yanılsama, finansal baskı ve uzun vadeli enflasyonculuk. Tudor Jones'a göre, bu sistem geleneksel finansal varlıkları fiyatlandırma başarısızlığı bölgesine itiyor, oysa Bitcoin, altın ve kaliteli hisse senedi varlıkları, mali açıklar, kredi tükenmesi ve egemen inanç iflasıyla başa çıkmak için yeni nesil "makro üçlüyü" oluşturuyor.
Borç Tuzağı ve Ekonomik İllüzyon: Mali Dengesizlik Günümüz Dünyasının Ana Teması
Tudor Jones, Amerika'nın şu anda karşılaştığı sorunun döngüsel bir kriz değil, yapımsal bir mali geri dönüşsüz kriz olduğunu vurguladı. Bu kriz, hükümetin uzun süre düşük faiz oranları ve mali genişleme teşviki altında "geleceği ödemek" nedeniyle ortaya çıkmış olup, borç seviyelerinin normal mali araçlarla geri çekilemeyecek hale gelmesine neden olmuştur. O belirtti ki:
"Eğer harcama sorununu ciddiyetle ele almazsak, çok geçmeden iflas edeceğiz."
Belirttiği ana göstergeler arasında şunlar bulunmaktadır:
Federal hükümetin borç toplamı 35 trilyon doları aşıyor, bu da GSYİH'nın yaklaşık %127'sine denk geliyor.
Her yıl bütçe açığı 2 trilyon doları aşıyor, savaş hali ve durgunluk olmadan bile uzun vadede devam ediyor.
Yıllık vergi gelirleri sadece 5 trilyon dolar, borç ve gelir oranı yaklaşık 7:1.
Önümüzdeki 30 yıl içinde, sadece faiz ödemeleri savunma harcamalarını geçecektir.
Tahminlere göre, 2050 yılına kadar ABD federal borcunun GSYİH'nın %180-200'üne ulaşması mümkündür.
Bu durumu "borç tuzağı" olarak adlandırıyor: Faiz oranları ne kadar yüksekse, hükümetin faiz yükü o kadar ağır; faiz oranları ne kadar düşükse, piyasa enflasyon beklentileri o kadar güçlü, tahviller o kadar az tercih ediliyor ve finansman maliyetleri sonunda yükselecektir. Tuzak mantığı, her bir politika seçeneğinin yanlış olmasıdır.
Daha da ciddi olan, tüm sistem düzeyinde "hayali süreklilik". Tudor Jones, şu anda ABD maliyesi ve para politikası arasında "performans niteliği" olduğunu belirtmektedir:
"Siyasetçiler, piyasa ve kamu arasında, mali durumun sürdürülebilir olduğunu yalan söyleyen, yazılı olmayan bir anlaşma var... Herkes gerçeğin böyle olmadığını bilse de."
Bu yapısal inkar, piyasanın yüzeydeki sakinliğinin altında sistematik istikrarsızlık biriktirmesine neden oluyor. Bir tetik mekanizması devreye girdiğinde, "tahvil Minsky anı"na dönüşebilir: Uzun süreli gevşeklik ve yanılsama sürdürülmesi aniden sona erer, piyasa riskleri yeniden fiyatlandırır ve bu da getirilerin şiddetli bir şekilde yükselmesine, tahvil fiyatlarının çökmesine yol açar. Tudor Jones, bu "dönüm noktası mantığı" hakkında birçok kez uyarıda bulundu:
"Finansal kriz yıllarca hazırlık süreci gerektirir, ancak patlak vermesi sadece birkaç hafta alır."
Mevcut piyasanın sorunu, "çökecek mi" değil, ne zaman algının değişeceği. "Ekonomik illüzyon" devam ettiği sürece, piyasa kendiliğinden yeniden fiyatlandırma yapmayacak. Ancak bu gösteri zorla sona erdiğinde, yatırımcılar kısa vadede büyük bir portföy değişikliği yapacak ve egemen krediye dayanan tüm varlıklardan kaçacaklar; ABD tahvilleri ilk hedef olacak, Bitcoin ise bir sığınak haline gelebilir.
Tahvil İnancının Tersine Dönüşü: ABD Tahvillerinin "Getiri-Özgürlük-Risk"leştirilmesi
Son on yıllarda, uzun vadeli devlet tahvillerinin "risksiz" varlık olarak bir yatırım portföyünün "ortak bilgisi" olması bekleniyordu. Ancak Tudor Jones'un makro çerçevesinde, bu mantık tersine dönüyor. 2024 sonunda kamuya açık olarak şunu belirtti:
"Hiçbir sabit getirili varlık tutmak istemiyorum."
Uzun vadeli ABD tahvillerinin sistematik bir "fiyatlama hatası" krizi yaşadığını açıkladı:
"Fiyatları tamamen yanlış. Fed kısa vadeli faiz oranlarını çok uzun süre düşük tutacak. Ama uzun vadede piyasa buna karşı çıkacak. Gönüllü polis geri dönecek."
Tudor Jones'un "vigilante" olarak adlandırdığı şey, piyasadaki "tahvil vigilante'leri"dir, yani hükümetin mali genişlemesine karşı aktif olarak mücadele eden, tahvil satan ve faiz oranlarını yükselten yatırımcı grubudur. Ekim 2023'te, ABD'nin 10 yıllık hazine bonosu getirisi bir süre için %5'i aştı, piyasa mali sürdürülebilirliğe yönelik şüphelerini somut eylemlerle ifade etti. Tudor Jones, bunun sadece bir provadan ibaret olduğunu, gerçek kırılma noktasının henüz gelmediğini düşünüyor.
O, mevcut uzun vadeli tahvil sahiplerini "kredi yanılsamasının tutsakları" olarak tanımladı:
"Devlet tahvilleri nominal olarak hala risksiz olabilir, ancak kesinlikle satın alma gücünü kaybedeceklerdir. Bu nedenle, risksiz değillerdir, ancak geri dönüşsüz bir risk taşımaktadırlar."
Bu yargının kısa vadeli taktiksel bir karamsarlık değil, uzun vadeli yapısal bir tahsis dışlama maddesi olduğunu vurguladı. "Sıfır sabit getirili" olgusu, kar marjı elde etmek veya dalgalanmalardan kaçınmak için değil, tüm tahvil varlık sınıfına ilişkin kredi ve fiyatlama mantığının reddedilmesinden kaynaklanmaktadır. Mali açıkların sıkıştırılamadığı, para politikasının artık bağımsız olmadığı ve merkez bankalarının egemen finansmana yer verdiği bir çağda, tahvillerin özü hükümet iradesine duyulan güvendir. Eğer bu güven yüksek enflasyon ve mali kontrol kaybı nedeniyle sarsılırsa, tahviller artık "denge taşları" değil, bir zaman ayarlı bomba haline gelir.
Bunun için, Tudor Jones yapısal bir faiz oranı ticaret çerçevesi önerdi: Getiri eğrisi dikleşme ticareti. Mantığı şudur:
Boğa öncesi: Fed'in önümüzdeki 12 ay içinde mali teşvikle uyum sağlamak amacıyla büyük ölçüde faiz indirimine gideceği bekleniyor.
Kısa Vadeli Kısa Pozisyon: Kısa pozisyon, piyasanın gelecekteki enflasyon, açık bütçe ve mali istikrar konusundaki endişeleri nedeniyle sürekli olarak yükselecektir.
Kombine net pozisyon: Eğrinin "ters" durumdan "normal" dikliğe geçmesi, tahvil piyasası risk fiyatlama mantığında önemli bir geri dönüşü işaret ediyor.
Daha derin bir değerlendirme şudur: Makro varlık tahsis çerçevesinde, "güvenlik" tanımı kendini yeniden yapılandırıyor. Eskiden güvenli liman varlığı olan ABD tahvilleri, maliye odaklı bir bağlamda artık güvenli değil; Bitcoin ise, sansüre dayanıklılığı, krediye dayanmaması ve kıtlığı nedeniyle, piyasa tarafından "yeni güvenli liman varlığı" olarak portföyün merkezine dahil edilmeye başlandı.
Bitcoin'in Mantıksal Yeniden Değerlendirmesi: "Kenar Para"dan "Mikro Ağırlık"a
Tudor Jones, 2020 yılında Bitcoin'i artırma niyetini açıkladığında, geleneksel Wall Street'te büyük bir dikkat çekti. O dönemde bunu "yarıştaki en hızlı at" olarak tanımladı ve Bitcoin'in küresel para genişlemesi ve enflasyon beklentilerine en duyarlı varlık olduğunu ima etti. 2024-2025 yılına gelindiğinde, Bitcoin'i sadece en güçlü risk varlığı olarak görmemeye başladı; aynı zamanda bir "kurumsal koruma" aracı olarak değerlendirdi ve politikaların kontrol edilemez riskleri ile mali yolların geri döndürülemez krizlerine karşı gerekli bir pozisyon olduğunu vurguladı.
Temel görüşü aşağıdaki beş boyut etrafında şekilleniyor:
Kıtlık, Bitcoin'in temel para özelliğidir.
"Bu, insanlığın arzı ayarlayamadığı tek şeydir."
Tudor Jones'a göre, Bitcoin'in 21 milyon tavanı, aşırı bir para disiplini biçimidir ve merkez bankalarının "keyfi para basma" eylemine temel bir karşı duruş sergilemektedir. Altından farklı olarak, Bitcoin'in dağıtım yolu tamamen öngörülebilir ve tamamen denetlenebilir olup, zincir üzerindeki şeffaflık "para manipülasyon alanını" neredeyse ortadan kaldırmaktadır. "Büyük ölçekli para enflasyonu" normalleştiği bir ortamda, bu kıtlık kendisi bir riskten korunma aracıdır.
Arz ve talep dinamiklerinde "değer uyumsuzluğu" vardır.
"Bitcoin, altın kadar %66 değer saklama özelliğine sahip, ancak piyasa değeri bunun yalnızca 1/60'ı. Bu bana Bitcoin'in fiyatının sorunlu olduğunu söylüyor."
Bu, onun 2020'de ortaya koyduğu fiyatlandırma modeli ve 2025'te bu çerçeveyi güncelledi: Bitcoin'in piyasa kabulü, erken göstergeleri aşmış durumda, ETF onayları, kurumsal alımlar ve regülasyon netliği büyük ölçüde artmıştır; ayrıca altın fiyatının marjinal faydası azalmaktadır. Bu nedenle, 2024'ün sonunda açıkça belirtti: "Eğer şimdi enflasyona karşı birini seçmem gerekirse, altın yerine Bitcoin'i seçerim."
Yüksek volatilite ≠ yüksek risk, kritik olan "volatilite ağırlıklı dağılım"
Tudor Jones, Bitcoin'ın riskinin "dalgalanacak" olmasında değil, yatırımcıların uygun yöntemlerle ölçüm ve tahsis yapmayı başaramamasında yattığını defalarca vurguladı:
"Bitcoin'in volatilitesi altının beş katıdır, bu yüzden farklı bir şekilde yapılandırmanız gerekiyor."
O, kurum portföylerinde Bitcoin'in altının 1/5 oranında yer alması gerektiğini belirtti. Örneğin, altın oranı %5 ise, Bitcoin yaklaşık %1 oranında olmalı ve ETF veya düzenlenmiş vadeli işlemler gibi araçlar aracılığıyla pozisyon açılmalıdır. Bu taktiksel bir spekülasyon değil, yüksek volatiliteye sahip varlıkların risk bütçesindeki standart muamele şeklidir.
Kurumsal benimseme, Bitcoin'in ana akıma geçişini hızlandırıyor.
Tudor Jones'un bulunduğu yatırım şirketi, 2024 yılının üçüncü çeyreğine ait belgelerinde 4,4 milyonun üzerinde bir Bitcoin spot ETF'sine sahip olduğunu ve bunun piyasa değerinin 230 milyon doları aştığını, bir önceki çeyreğe göre 4 katın üzerinde bir artış gösterdiğini açıkladı. Bu hareket, yalnızca kişisel bir değerlendirmenin değil, aynı zamanda kurumsal fonların uyumlu bir kanal aracılığıyla Bitcoin tahsisine katılımının öncü sinyalidir.
Bitcoin, "para egemenliğine" karşı bir değerleme sabitidir.
"Bitcoin her yatırım portföyünde yer almalıdır."
Artık Bitcoin'i "saldırı varlığı" olarak anlamıyor, aksine onu yapısal bir hedge aracı olarak görüyor; mali daralma umutsuzluğu, borç para basma derinleşmesi ve egemen kredinin değer kaybı süreciyle karşı karşıya kalındığında tek politik olmayan varlık olarak. Bu tür bir varlık kaçınılmaz olarak büyük kurumların "enflasyon savunma portföyü"nde yer alacak ve durumu giderek altın, kaliteli teknoloji hisseleri gibi yüksek likiditeye sahip güvenli varlıklarla yakınlaşacaktır.
"Kaçış Hızı" ve Konfigürasyon İlkesi: Üçlü Riskten Koruma Modeli Altında Varlık Yeniden Yapılandırması
Yatırımcılar varlıklara "portföy savunması" açısından bakmaya başladığında, artık ilgilendikleri şey kazançları maksimize etmek değil, risk kontrol dışına çıktığında sistemin hala tutarlı bir şekilde çalışıp çalışmayacağıdır. Tudor Jones'un Bitcoin dağılımı "fiyat tahmini" yapmayı hedeflemiyor, aksine politika hataları, mali düzensizlikler ve piyasa yeniden fiyatlandırmasına dayanabilen makro bir savunma çerçevesi inşa etmeye çalışıyor. Bitcoin, altın ve hisse senetlerini "enflasyona karşı üçlü" olarak tanımlıyor:
"Bitcoin, altın ve hisse senetlerinin bir kombinasyonu, enflasyona karşı en iyi yatırım portföyünüz olabilir."
Ancak bu üçlü eşit ağırlıklı veya statik değildir, aksine volatilite, değerleme ve politika beklentilerine göre dinamik olarak dağıtılmaktadır. Tudor Jones bu çerçevede bir dizi işlem prensibi geliştirmiştir:
Volatilite dengesi: Bitcoin'in tahsis ağırlığı, volatiliteye göre ayarlanmalıdır ve genellikle altın oranının 1/5'ini geçmemelidir; güçlü döngü dönüş dönemlerinde veya likidite krizi aşamalarında, Bitcoin kısmına opsiyon hedging eklenmesi gerekmektedir.
Yapısal Konfigürasyon: Bitcoin taktiksel bir pozisyon değildir, bir Fed toplantısı veya belirli bir ayın enflasyon verilerine bağlı olarak artırılıp azaltılamaz; bu, "egemen kredi riskinin artması" mantığına karşı oluşturulmuş bir temel varlık engelidir.
Araçsallaştırma gerçekleştirme: O, belirli bir Bitcoin ETF'si ve Bitcoin vadeli işlemler pozisyonu aracılığıyla, coin saklama ve uyumluluk engellerinden kaçınmaktadır; bu mekanizmanın likiditesi ve şeffaflığı, kurumsal katılımın da anahtarıdır.
Likidite Yangın Duvarı: Bitcoin'in günlük kayıp değerini sınırlayarak ve en büyük düşüşü çıkış mekanizması olarak belirleyerek "şiddetli yeniden fiyatlandırma" aşamasındaki duygusal ticaret riskini yönetmeyi ve portföyün istikrarını sağlamayı öneriyor.
Bu strateji setinin sonunda oluşturulan, Bitcoin tabanlı bir riskten korunma yapısıdır. Yapısındaki Bitcoin'in rolü, "spekülasyon aracı" demekten ziyade "para sisteminin sigorta poliçesi" demek daha doğrudur.
Bitcoin'in yapılandırma mantığındaki gerçek sıçrama, fiyat hareketlerinden değil, piyasanın egemen para birimine olan güven yapısındaki sarsıntılardan kaynaklanmaktadır. Tudor Jones'un temel değerlendirmesi, mevcut küresel para sisteminin bir "sessiz darbe" geçirdiğidir: Para politikası artık bağımsız merkez bankaları tarafından yönlendirilmemekte, aksine mali otoritelerin bir finansman aracı haline gelmektedir; paranın işlevi, değer ölçeği ve tasarruf aracı olmaktan, hükümet açığının bir "hedefli seyreltilmesi" haline kaymaktadır. Bu çerçevede, altın tarihsel bir güvenceye sahip olmasına rağmen, gümrük vergileri ve sermaye kontrolünden kolayca etkilenmektedir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
9 Likes
Reward
9
2
Share
Comment
0/400
Rekt_Recovery
· 7h ago
orada bulundum, rekt oldum, hala nefes alıyorum... '21'de 7 haneli kaybettim ama kim sayıyor? savaş hikayelerini paylaşıyorum böylece hatalarımı tekrarlamazsın ( ya da tekrarla, ben senin annan değilim) hodl strong fam
View OriginalReply0
Lonely_Validator
· 08-02 18:48
Öncekinin yeni yol sunumunu çok beğendim, gerçekten harika!
Makro ustası Tudor Jones, Bitcoin'i kenar para biriminden yeni bir güvenli liman olarak yorumluyor.
Makro Ticaret Ustası Paul Tudor Jones'un Bitcoin Üzerine Görüşleri
Günümüz finans tarihine göre, risk genellikle "güvenliğe" dair kolektif bir yanlış anlamadan kaynaklanır. Paul Tudor Jones'un 2024 Ekim'inde söylediği gibi, "Tüm yollar enflasyona çıkar"; bu, piyasa tercihi değil, sistemin çaresiz bir seçimidir. Oluşturduğu makro manzarada, Bitcoin artık geleceğin para biriminin ideal modeli değil, mevcut makro düzenin çöküşü bağlamında, sermaye piyasasının "kredi sisteminden kaçış" konusundaki içgüdüsel tepkisi olarak görülmektedir. Bu, küresel yatırımcıların egemen tahvil inancının çöküşü sonrasında yeni bir güvenli liman arayışında varlık yapısının yeniden yapılandırılmasıdır.
Tudor Jones bir kripto para milliyetçisi değildir. O, makro hedge fon yöneticisi zihniyetiyle, sistematik risk yöneticisi olarak Bitcoin'e bakıyor. Ona göre, Bitcoin bir varlık sınıfının evrimi, fiat paranın itibar kaybı, borçların artması ve merkez bankası araçlarının etkisiz hale gelmesi sonrası doğal bir sermaye stres tepkisidir. Kıtlığı, egemen olmayan özelliği ve denetlenebilir şeffaflığı yeni "para sınırlarını" oluşturuyor. "Bu, insanlığın arzı ayarlayamayacağı tek şey, bu yüzden onu tutmaya devam ediyorum," diyor.
Bu yapılandırma görüşü, bir dizi makro çerçeveye dayanmaktadır: borç tuzağı, ekonomik yanılsama, finansal baskı ve uzun vadeli enflasyonculuk. Tudor Jones'a göre, bu sistem geleneksel finansal varlıkları fiyatlandırma başarısızlığı bölgesine itiyor, oysa Bitcoin, altın ve kaliteli hisse senedi varlıkları, mali açıklar, kredi tükenmesi ve egemen inanç iflasıyla başa çıkmak için yeni nesil "makro üçlüyü" oluşturuyor.
Borç Tuzağı ve Ekonomik İllüzyon: Mali Dengesizlik Günümüz Dünyasının Ana Teması
Tudor Jones, Amerika'nın şu anda karşılaştığı sorunun döngüsel bir kriz değil, yapımsal bir mali geri dönüşsüz kriz olduğunu vurguladı. Bu kriz, hükümetin uzun süre düşük faiz oranları ve mali genişleme teşviki altında "geleceği ödemek" nedeniyle ortaya çıkmış olup, borç seviyelerinin normal mali araçlarla geri çekilemeyecek hale gelmesine neden olmuştur. O belirtti ki:
"Eğer harcama sorununu ciddiyetle ele almazsak, çok geçmeden iflas edeceğiz."
Belirttiği ana göstergeler arasında şunlar bulunmaktadır:
Bu durumu "borç tuzağı" olarak adlandırıyor: Faiz oranları ne kadar yüksekse, hükümetin faiz yükü o kadar ağır; faiz oranları ne kadar düşükse, piyasa enflasyon beklentileri o kadar güçlü, tahviller o kadar az tercih ediliyor ve finansman maliyetleri sonunda yükselecektir. Tuzak mantığı, her bir politika seçeneğinin yanlış olmasıdır.
Daha da ciddi olan, tüm sistem düzeyinde "hayali süreklilik". Tudor Jones, şu anda ABD maliyesi ve para politikası arasında "performans niteliği" olduğunu belirtmektedir:
"Siyasetçiler, piyasa ve kamu arasında, mali durumun sürdürülebilir olduğunu yalan söyleyen, yazılı olmayan bir anlaşma var... Herkes gerçeğin böyle olmadığını bilse de."
Bu yapısal inkar, piyasanın yüzeydeki sakinliğinin altında sistematik istikrarsızlık biriktirmesine neden oluyor. Bir tetik mekanizması devreye girdiğinde, "tahvil Minsky anı"na dönüşebilir: Uzun süreli gevşeklik ve yanılsama sürdürülmesi aniden sona erer, piyasa riskleri yeniden fiyatlandırır ve bu da getirilerin şiddetli bir şekilde yükselmesine, tahvil fiyatlarının çökmesine yol açar. Tudor Jones, bu "dönüm noktası mantığı" hakkında birçok kez uyarıda bulundu:
"Finansal kriz yıllarca hazırlık süreci gerektirir, ancak patlak vermesi sadece birkaç hafta alır."
Mevcut piyasanın sorunu, "çökecek mi" değil, ne zaman algının değişeceği. "Ekonomik illüzyon" devam ettiği sürece, piyasa kendiliğinden yeniden fiyatlandırma yapmayacak. Ancak bu gösteri zorla sona erdiğinde, yatırımcılar kısa vadede büyük bir portföy değişikliği yapacak ve egemen krediye dayanan tüm varlıklardan kaçacaklar; ABD tahvilleri ilk hedef olacak, Bitcoin ise bir sığınak haline gelebilir.
Tahvil İnancının Tersine Dönüşü: ABD Tahvillerinin "Getiri-Özgürlük-Risk"leştirilmesi
Son on yıllarda, uzun vadeli devlet tahvillerinin "risksiz" varlık olarak bir yatırım portföyünün "ortak bilgisi" olması bekleniyordu. Ancak Tudor Jones'un makro çerçevesinde, bu mantık tersine dönüyor. 2024 sonunda kamuya açık olarak şunu belirtti:
"Hiçbir sabit getirili varlık tutmak istemiyorum."
Uzun vadeli ABD tahvillerinin sistematik bir "fiyatlama hatası" krizi yaşadığını açıkladı:
"Fiyatları tamamen yanlış. Fed kısa vadeli faiz oranlarını çok uzun süre düşük tutacak. Ama uzun vadede piyasa buna karşı çıkacak. Gönüllü polis geri dönecek."
Tudor Jones'un "vigilante" olarak adlandırdığı şey, piyasadaki "tahvil vigilante'leri"dir, yani hükümetin mali genişlemesine karşı aktif olarak mücadele eden, tahvil satan ve faiz oranlarını yükselten yatırımcı grubudur. Ekim 2023'te, ABD'nin 10 yıllık hazine bonosu getirisi bir süre için %5'i aştı, piyasa mali sürdürülebilirliğe yönelik şüphelerini somut eylemlerle ifade etti. Tudor Jones, bunun sadece bir provadan ibaret olduğunu, gerçek kırılma noktasının henüz gelmediğini düşünüyor.
O, mevcut uzun vadeli tahvil sahiplerini "kredi yanılsamasının tutsakları" olarak tanımladı:
"Devlet tahvilleri nominal olarak hala risksiz olabilir, ancak kesinlikle satın alma gücünü kaybedeceklerdir. Bu nedenle, risksiz değillerdir, ancak geri dönüşsüz bir risk taşımaktadırlar."
Bu yargının kısa vadeli taktiksel bir karamsarlık değil, uzun vadeli yapısal bir tahsis dışlama maddesi olduğunu vurguladı. "Sıfır sabit getirili" olgusu, kar marjı elde etmek veya dalgalanmalardan kaçınmak için değil, tüm tahvil varlık sınıfına ilişkin kredi ve fiyatlama mantığının reddedilmesinden kaynaklanmaktadır. Mali açıkların sıkıştırılamadığı, para politikasının artık bağımsız olmadığı ve merkez bankalarının egemen finansmana yer verdiği bir çağda, tahvillerin özü hükümet iradesine duyulan güvendir. Eğer bu güven yüksek enflasyon ve mali kontrol kaybı nedeniyle sarsılırsa, tahviller artık "denge taşları" değil, bir zaman ayarlı bomba haline gelir.
Bunun için, Tudor Jones yapısal bir faiz oranı ticaret çerçevesi önerdi: Getiri eğrisi dikleşme ticareti. Mantığı şudur:
Daha derin bir değerlendirme şudur: Makro varlık tahsis çerçevesinde, "güvenlik" tanımı kendini yeniden yapılandırıyor. Eskiden güvenli liman varlığı olan ABD tahvilleri, maliye odaklı bir bağlamda artık güvenli değil; Bitcoin ise, sansüre dayanıklılığı, krediye dayanmaması ve kıtlığı nedeniyle, piyasa tarafından "yeni güvenli liman varlığı" olarak portföyün merkezine dahil edilmeye başlandı.
Bitcoin'in Mantıksal Yeniden Değerlendirmesi: "Kenar Para"dan "Mikro Ağırlık"a
Tudor Jones, 2020 yılında Bitcoin'i artırma niyetini açıkladığında, geleneksel Wall Street'te büyük bir dikkat çekti. O dönemde bunu "yarıştaki en hızlı at" olarak tanımladı ve Bitcoin'in küresel para genişlemesi ve enflasyon beklentilerine en duyarlı varlık olduğunu ima etti. 2024-2025 yılına gelindiğinde, Bitcoin'i sadece en güçlü risk varlığı olarak görmemeye başladı; aynı zamanda bir "kurumsal koruma" aracı olarak değerlendirdi ve politikaların kontrol edilemez riskleri ile mali yolların geri döndürülemez krizlerine karşı gerekli bir pozisyon olduğunu vurguladı.
Temel görüşü aşağıdaki beş boyut etrafında şekilleniyor:
"Bu, insanlığın arzı ayarlayamadığı tek şeydir."
Tudor Jones'a göre, Bitcoin'in 21 milyon tavanı, aşırı bir para disiplini biçimidir ve merkez bankalarının "keyfi para basma" eylemine temel bir karşı duruş sergilemektedir. Altından farklı olarak, Bitcoin'in dağıtım yolu tamamen öngörülebilir ve tamamen denetlenebilir olup, zincir üzerindeki şeffaflık "para manipülasyon alanını" neredeyse ortadan kaldırmaktadır. "Büyük ölçekli para enflasyonu" normalleştiği bir ortamda, bu kıtlık kendisi bir riskten korunma aracıdır.
"Bitcoin, altın kadar %66 değer saklama özelliğine sahip, ancak piyasa değeri bunun yalnızca 1/60'ı. Bu bana Bitcoin'in fiyatının sorunlu olduğunu söylüyor."
Bu, onun 2020'de ortaya koyduğu fiyatlandırma modeli ve 2025'te bu çerçeveyi güncelledi: Bitcoin'in piyasa kabulü, erken göstergeleri aşmış durumda, ETF onayları, kurumsal alımlar ve regülasyon netliği büyük ölçüde artmıştır; ayrıca altın fiyatının marjinal faydası azalmaktadır. Bu nedenle, 2024'ün sonunda açıkça belirtti: "Eğer şimdi enflasyona karşı birini seçmem gerekirse, altın yerine Bitcoin'i seçerim."
Tudor Jones, Bitcoin'ın riskinin "dalgalanacak" olmasında değil, yatırımcıların uygun yöntemlerle ölçüm ve tahsis yapmayı başaramamasında yattığını defalarca vurguladı:
"Bitcoin'in volatilitesi altının beş katıdır, bu yüzden farklı bir şekilde yapılandırmanız gerekiyor."
O, kurum portföylerinde Bitcoin'in altının 1/5 oranında yer alması gerektiğini belirtti. Örneğin, altın oranı %5 ise, Bitcoin yaklaşık %1 oranında olmalı ve ETF veya düzenlenmiş vadeli işlemler gibi araçlar aracılığıyla pozisyon açılmalıdır. Bu taktiksel bir spekülasyon değil, yüksek volatiliteye sahip varlıkların risk bütçesindeki standart muamele şeklidir.
Tudor Jones'un bulunduğu yatırım şirketi, 2024 yılının üçüncü çeyreğine ait belgelerinde 4,4 milyonun üzerinde bir Bitcoin spot ETF'sine sahip olduğunu ve bunun piyasa değerinin 230 milyon doları aştığını, bir önceki çeyreğe göre 4 katın üzerinde bir artış gösterdiğini açıkladı. Bu hareket, yalnızca kişisel bir değerlendirmenin değil, aynı zamanda kurumsal fonların uyumlu bir kanal aracılığıyla Bitcoin tahsisine katılımının öncü sinyalidir.
"Bitcoin her yatırım portföyünde yer almalıdır."
Artık Bitcoin'i "saldırı varlığı" olarak anlamıyor, aksine onu yapısal bir hedge aracı olarak görüyor; mali daralma umutsuzluğu, borç para basma derinleşmesi ve egemen kredinin değer kaybı süreciyle karşı karşıya kalındığında tek politik olmayan varlık olarak. Bu tür bir varlık kaçınılmaz olarak büyük kurumların "enflasyon savunma portföyü"nde yer alacak ve durumu giderek altın, kaliteli teknoloji hisseleri gibi yüksek likiditeye sahip güvenli varlıklarla yakınlaşacaktır.
"Kaçış Hızı" ve Konfigürasyon İlkesi: Üçlü Riskten Koruma Modeli Altında Varlık Yeniden Yapılandırması
Yatırımcılar varlıklara "portföy savunması" açısından bakmaya başladığında, artık ilgilendikleri şey kazançları maksimize etmek değil, risk kontrol dışına çıktığında sistemin hala tutarlı bir şekilde çalışıp çalışmayacağıdır. Tudor Jones'un Bitcoin dağılımı "fiyat tahmini" yapmayı hedeflemiyor, aksine politika hataları, mali düzensizlikler ve piyasa yeniden fiyatlandırmasına dayanabilen makro bir savunma çerçevesi inşa etmeye çalışıyor. Bitcoin, altın ve hisse senetlerini "enflasyona karşı üçlü" olarak tanımlıyor:
"Bitcoin, altın ve hisse senetlerinin bir kombinasyonu, enflasyona karşı en iyi yatırım portföyünüz olabilir."
Ancak bu üçlü eşit ağırlıklı veya statik değildir, aksine volatilite, değerleme ve politika beklentilerine göre dinamik olarak dağıtılmaktadır. Tudor Jones bu çerçevede bir dizi işlem prensibi geliştirmiştir:
Volatilite dengesi: Bitcoin'in tahsis ağırlığı, volatiliteye göre ayarlanmalıdır ve genellikle altın oranının 1/5'ini geçmemelidir; güçlü döngü dönüş dönemlerinde veya likidite krizi aşamalarında, Bitcoin kısmına opsiyon hedging eklenmesi gerekmektedir.
Yapısal Konfigürasyon: Bitcoin taktiksel bir pozisyon değildir, bir Fed toplantısı veya belirli bir ayın enflasyon verilerine bağlı olarak artırılıp azaltılamaz; bu, "egemen kredi riskinin artması" mantığına karşı oluşturulmuş bir temel varlık engelidir.
Araçsallaştırma gerçekleştirme: O, belirli bir Bitcoin ETF'si ve Bitcoin vadeli işlemler pozisyonu aracılığıyla, coin saklama ve uyumluluk engellerinden kaçınmaktadır; bu mekanizmanın likiditesi ve şeffaflığı, kurumsal katılımın da anahtarıdır.
Likidite Yangın Duvarı: Bitcoin'in günlük kayıp değerini sınırlayarak ve en büyük düşüşü çıkış mekanizması olarak belirleyerek "şiddetli yeniden fiyatlandırma" aşamasındaki duygusal ticaret riskini yönetmeyi ve portföyün istikrarını sağlamayı öneriyor.
Bu strateji setinin sonunda oluşturulan, Bitcoin tabanlı bir riskten korunma yapısıdır. Yapısındaki Bitcoin'in rolü, "spekülasyon aracı" demekten ziyade "para sisteminin sigorta poliçesi" demek daha doğrudur.
Gelecekteki Güven Yapısı: Egemen Finansmandan Algoritmik Konsensüse
Bitcoin'in yapılandırma mantığındaki gerçek sıçrama, fiyat hareketlerinden değil, piyasanın egemen para birimine olan güven yapısındaki sarsıntılardan kaynaklanmaktadır. Tudor Jones'un temel değerlendirmesi, mevcut küresel para sisteminin bir "sessiz darbe" geçirdiğidir: Para politikası artık bağımsız merkez bankaları tarafından yönlendirilmemekte, aksine mali otoritelerin bir finansman aracı haline gelmektedir; paranın işlevi, değer ölçeği ve tasarruf aracı olmaktan, hükümet açığının bir "hedefli seyreltilmesi" haline kaymaktadır. Bu çerçevede, altın tarihsel bir güvenceye sahip olmasına rağmen, gümrük vergileri ve sermaye kontrolünden kolayca etkilenmektedir.