RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Son günlerde, "GENIUS Yasası"nın geçişi, piyasanın RWA'ya olan ilgisini yeniden alevlendirdi. Stabilcoinler ve önemli yasama gelişmelerinin yanı sıra, RWA alanında bir dizi önemli kilometre taşına sessizce ulaşıldı: sürekli güçlü bir büyüme trendi ve dikkat çekici bir dizi atılım. Pazarın dikkatinin benzeri görülmemiş bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin kapıda olduğu bu noktada, mevcut RWA manzarasını derinlemesine incelemek son derece önemlidir. Ethereum tabanlı RWA'lar, etkileyici bir çeyrek bazında büyüme gösterdi ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır; 2025'teki büyüme, 2024'teki tek haneli aylara göre daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör, "Ethereumlaştırma" (Etherealize) olarak bilinen düzenleyici gelişmelerin katalizörü ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik noktada, bu makalede Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamikleri derinlemesine incelenecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değerinin trendine baktığımızda, uzun vadeli seyri dikkat çekicidir — yıllar boyunca 1-2 milyar dolar aralığında sürekli olarak kalmış, 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızla devam edecektir. Ana itici güç, BlackRock'un BUIDL fonudur ve mevcut büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşmıştır. Turuncu trend çizgisinin gösterdiği gibi, BUIDL 2025 Mart'ından bu yana kendisi parabolik bir büyüme göstermektedir, bu da Ethereum'un RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık kategorilerine göre sınıflandırıldığında (stablecoin'ler hariç), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Devlet tahvili projeleri (%75.9) ve emtia (%20.3, ağırlıklı olarak altın), diğer kategorilerin payı daha düşüktür. Buna karşılık, genel kripto pazarındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahiptir (%57.4), devlet tahvili projeleri ise ikinci sıradadır (%30.9).

Ethereum RWA'nın önde gelen varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği BUIDL'ın hakimiyetini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl öncesine dönüp baktığımızda, o dönemde BUIDL ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlere eşdeğerdi, ancak bugün belirgin bir şekilde aşmış durumda. En büyük on projenin yapısı temel olarak istikrarlı kalmasına rağmen, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı altın türündeki ürünlerden belirgin şekilde önde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esas olarak stablecoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO (Dai stablecoin sistemi) ve Ethena'dır. Dikkate değer bir nokta, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stablecoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve ön sıralara yükseldiğidir. İlk on arasına giren diğer menkul kıymet protokolleri ise Ondo ve Superstate'tir.

2024 yılının başından bu yana aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve bu ay %26,6'lık şaşırtıcı bir artış sağlandı - tek bir ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini oluşturdu. Bu ivme, sonraki üç ay boyunca devam etti, 2024 Ağustos ile Aralık döneminde biraz yavaşlasa da, ağ hâlâ aylık yaklaşık 200 milyon dolar artış sağladı (çeyrek bazında büyüme oranı yaklaşık %5, yıllıklandırılmış %60'tan fazla).

2025 yılının Ocak ayında büyüme tekrar patladı, aylık %33,2 artış gösterdi. Şubat ayında kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu arada Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20'lik eşiği aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosistemindeki piyasa değeri en büyük proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun detaylı analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği şunu ortaya koymaktadır: 2025 yılının Mart ayına kadar bu gösterge nispeten istikrarlı kalmaya devam edecek, ardından 2025 yılının Mart ayında patlayıcı bir sıçrama gösterecektir. Ancak en son Mayıs verileri, süper hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını gösteriyor, ancak yine de 210 milyon dolar bir artışla, aylık bazda %8.38'lik bir büyüme kaydedilmiştir. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresidir - büyüme hızının yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdürmeyeceğini veya patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekmektedir.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talepden gelmekte ve ürünün rekabet gücü, başarının ana itici gücü olmaktadır: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süreleri ve uyumlu çerçeve altında yüksek getiriler. Dikkate değer bir nokta, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda sağladığıdır, örneğin Ethena Labs'ın USDtb ürünü - rezervlerinin %90'ı BUIDL ile desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın yüksek kaliteli teminat olarak algılanma düzeyi sürekli artmakta, Securitize tarafından sunulan sBUIDL ise Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

BUIDL'in varlık dağılımı yüksek bir şekilde merkezileşmiştir: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağına, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği ise buna ulaşmakta zorlanmaktadır. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeğinin sürekli genişlemesiyle birlikte, BUIDL her ay temettü ödemelerinde yeni rekorlar kırmaktadır; Mart 2025'te temettü 4.17 milyon dolara ulaşmışken, Mayıs'a kadar 7.9 milyon dolara fırlamıştır.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkiler yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim seyri üzerine sistematik bir inceleme yapmak önemli bir öngörü niteliği taşımaktadır. 2024 yılından itibaren bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yükseliş trendi göstermektedir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz ılımlı olsa da, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini korumaktadır.

Küçük projelerde (＜5 milyar dolar), 2024'ün başlarındaki çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024'ün sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli artış gösterdi; GHO, M, USDO'nun piyasa değeri sürekli büyüdü. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stabilcoin projesi ortaya çıktı, Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025'ten itibaren sürekli bir canlılık kazandı.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında sadece FDUSD ve FRAX ile sınırlı; BUSD, yayımının sona ermesiyle birlikte, 2024 Ocak ayındaki 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon doların altına düştü. Ancak 2025'te, USD0 ve PYUSD her ikisi de 500 milyon dolar eşiğini aşarak orta ölçekli stablecoinlerin daha çeşitli hale gelmesini sağlıyor.

Büyük stabilcoinler (＞50 milyar $) hâlâ USDT ve USDC tarafından domine edilmektedir: USDT, 2024 yılının çoğu boyunca 40 milyar $ piyasa değerinde sabit kalırken, Aralık başında 70 milyar $'a sıçramış ve ardından kısmen stabil hale gelmiş, en son piyasa değeri bir miktar azalmıştır; USDC ise 2024 Ocak'taki 22 milyar $'dan 2025 Mayıs'taki 38 milyar $'a istikrarlı bir şekilde büyümüştür. 2025 başında USDS ve USDe her ikisi de 50 milyar $'ı geçmiştir, ancak USDT ve USDC hâlâ pazar payında oldukça öndedir.

USDT ve USDC mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır ve bu durum tüm stabil coin ekosistemini doğrudan etkilemektedir.

2024 Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekici: USDT o ayda bir önceki aya göre %30,16 oranında artış gösterirken, USDC %16,31 oranında bir büyüme gerçekleştirdi. Bu yükselişin ardından birkaç ay süren bir büyüme daha oldu; USDC sonraki aylarda daha istikrarlı bir büyüme gösterdi ve aylık büyüme oranı %5'in üzerinde seyretti. İlgili tarafların açıklamalarına göre: Tether, bunu "borsa ve kurum ticaret masalarının beklenen işlem hacmi artışına karşı koymak için akın eden teminat varlıkları"na atfetmektedir; Circle ise "USDC dolaşımının bir önceki yıla göre %78 oranında büyüdüğünü... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşası ve standart sistemin geliştirilmesiyle de ilgili olduğunu" vurguladı.

Ancak piyasa dinamiği son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum zincirindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayıs'ında USDC birkaç aylık artışın ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu fenomen, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçiş yaptığını işaret edebilir.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23'lük pazar payı (stablecoinler hariç) ile mutlak bir egemenlik sürdürmektedir, ancak hala kritik zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici gücü ile ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen Franklin Templeton BENJI fonuna (büyüklüğü 455.9 milyon dolar) bağımlı olarak üçüncü sırayı almasıdır. Her ne kadar iki kamu zincirinin RWA muhasebe verileri göz alıcı olsa da, yapısal kusurları göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin eksikliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync ve Stellar'ın gösterdiği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliği gibi bir zorlukla karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek oranda bağımlıdır. Örneğin, Arbitrum: 256 milyon dolarlık toplam piyasa değerinin 111.9 milyon doları (yüzde 43.7) BENJI tarafından katkı sağlanırken, Spiko 93.5 milyon doları (yüzde 36.5) kapsıyor; ikisi toplamda piyasa değerinin yüzde sekseninden fazlasını tek başına elinde tutuyor. Polygon da benzer bir dağılım sergiliyor, ana piyasa değeri kaynakları Spiko ve Mercado Bitcoin adlı iki büyük projeye yoğunlaşmış durumda.

Görüş alanını tüm L2 ekosistemine yayarak, her bir ağın RWA değeri ve pazar payı belirgin bir farklılık göstermektedir. zkSync dışında, yalnızca Polygon ve Arbitrum gerçek bir ölçek etkisi oluşturmakta, diğer L2'ler ise hâlâ erken gelişim aşamasındadır. Polygon ve Arbitrum'un başarısı, tek bir itici güç olan Spiko'ya son derece bağımlıdır - bu proje her iki ağda da RWA toplam değerinin yaklaşık üçte birini katkıda bulunmaktadır.

Layer-2 ağlarının genel RWA piyasa değeri evrimine bakıldığında, büyüme döngüsünün Layer-1 ile tam olarak senkronize olmadığı görülmektedir: 2024 yılı ortasında büyüme başlatılmamıştır. zkSync'in Tradable projelerini entegre etmesi 20 milyar dolarlık piyasa değeri artışı sağlamıştır. Ancak bu etki çıkarılsa bile, L2 büyüme trendi hâlâ belirginleşmiştir - 2024 Eylül ayından bu yana, L2 ağları sürekli olarak çift haneli aylık artışlar göstermektedir. Önceki aşamalara bakıldığında, RWA genişlemesi her zaman dağınık ve zayıf bir karakter sergilemiştir. Özetle, 2024 yılı sonu L2 ekosisteminin RWA gelişiminde bir dönüşümün işareti olmaktadır: güçlü bir büyüme döngüsüne girmiştir.

Etherealize: Ethereum RWA Yeni Motoru

Ethereum RWA benimsemesini teşvik eden kilit güç olarak, Etherealize'ın doğuşu sektördeki darboğazlara dair derin bir içgörüden kaynaklanmaktadır: Protokol katmanı, etkili bir şekilde somut uygulamalara dönüştürülemediğinde, kurumsal katılım oranı.