Şifreleme dünyasında savaş yeniden alevlendi: FTX ve Three Arrows Capital'in 1.5 milyar dolarlık anlaşmazlığı

Şifreleme para birimi alanındaki tartışmalar yeniden alevlendi. FTX'in iflas tasfiye ekibi yakın zamanda mahkemeye önemli bir belge sundu ve Üç Ok Capital'in 15.3 milyar dolara kadar olan tazminat talebini tamamen reddettiğini belirtti ve hakimden bunu tamamen reddetmesini talep etti. Bu hareket, yıllardır süren "ölülerin savaşı"nı yeniden alevlendirdi. İki zaten devrilmiş şifreleme devi, şimdi mahkemede yeni bir yoğun çatışmaya girdi ve aynı zamanda şifreleme tarihinin en karmaşık ve karanlık sayfalarından birine yeni bir bölüm açtı.

Bu karmaşık anlaşmazlığı anlamak için öncelikle üç kilit kişiyi ve onların arkasındaki heyecan verici hikayeleri tanımamız gerekiyor.

Öncelikle FTX imparatorluğunun kurucusu SBF'den bahsedelim. 2022'deki büyük çöküşten önce, kendisi kripto dünyasının kurtarıcısı olarak görülüyordu ve medya tarafından J.P. Morgan ile karşılaştırılıyordu. Ancak imparatorluğu bir anda çöktüğünde, bu "kurtarıcı"nın aslında 25 yıl hapis cezasına çarptırılan bir dolandırıcı olduğu anlaşıldı.

İkincisi, Three Arrows Capital'in iki kurucusu Su Zhu ve Kyle Davies. Radikal yatırım stratejileri ve büyük kaldıraçları ile tanınan bu kişiler, "süper döngü teorisi" ile bir dönem örnek alınmışlardır. Ancak piyasa tersine döndüğünde, efsaneleri sona erdi ve şirket iflas ettikten sonra ikili, dünya genelinde bir kaçış hikayesi sergiledi.

Son olarak John Ray III, deneyimli bir iflas tasfiye uzmanıdır. Amerika tarihinin en büyük dolandırıcılık davalarından biri olan Enron'un iflas tasfiyesi ile ilgilenmiştir. FTX'in kötü durumunu devraldığında, bu deneyimli "tasfiye kralı" bile şoke oldu. 40 yılı aşkın kariyeri boyunca bu kadar kapsamlı bir şirket yönetimi kontrolsüzlüğü ve finansal bilgi eksikliğiyle karşılaşmadığını itiraf etti.

2022 yılında, Terra/LUNA çöküşüyle tetiklenen bir şifreleme tsunamisi geldi. Three Arrows Capital hemen hedef oldu ve hızla battı. Birkaç ay sonra, görünüşte sarsılmaz olan FTX de aniden içe doğru patladı ve milyarlarca dolarlık dev bir dolandırıcılığı ortaya çıkardı.

Bugün, Delaware'deki iflas mahkemesinde, bu iki devin 15.3 milyar dolarlık bir borç için şiddetli bir tartışma yürüttüğü görülüyor. Üç Ok, FTX'i iflasından önce yasadışı "kara yem" operasyonu yapmakla suçluyor. FTX ise, Üç Ok'un bu kumarbazlarının işleri kendilerinin berbat ettiğini ve aynı zamanda mağdur olan FTX alacaklılarından tazminat talep etmemeleri gerektiğini savunuyor.

Bu gerçekten utanmaz bir şantaj mı, yoksa geç kalmış bir adalet arayışı mı? Bu bulmacayı çözmek için, 2022 yılındaki o kanlı yaz mevsimine geri dönmemiz ve kasıtlı olarak örtbas edilen gerçekleri ortaya çıkarmamız gerekiyor.

Mahkemede, her iki tarafın avukatları tamamen zıt iki versiyonu anlattı.

FTX, kendisini titiz bir "platform bekçisi" olarak tanımlıyor. Piyasalardaki dalgalanmalara neden olan Terra/LUNA çöküşü sırasında, üç ok olarak bilinen büyük bir müşteri hesabının ciddi zararlar gördüğünü ve teminat seviyesinin sözleşme ile belirlenen güvenli sınırın altına düştüğünü iddia ediyorlar. FTX, teminat artırımı için defalarca iletişime geçmesine rağmen, üç ok buna kayıtsız kaldı ve hatta tehlikeli hesaplardan 18 milyon dolarlık Ethereum çekti. Bu tür bir davranışla karşılaşan FTX, zorunlu tasfiyelerinin tamamen risk yönetimi gereklilikleri doğrultusunda yapıldığını ve platform ile diğer müşterilerin menfaatlerini korumak amacıyla olduğunu belirtti.

Ve Three Arrows Capital'in açıklaması tamamen farklı. Onların tasfiye memurları başta sınırlı bilgilere dayanarak FTX'e 120 milyon dolarlık bir ön talep sunabildi. Ancak, FTX'in orijinal işlem verilerine nihayet ulaştıklarında, şok edici bir gerçek gün yüzüne çıktı: FTX'in tasfiye gerçekleştirdiğini iddia ettiği sadece iki gün içinde, Three Arrows hesaplarındaki değeri 15.3 milyar dolara kadar varan varlık neredeyse tamamen boşaltılmıştı. Bu bulgu, talep miktarını 15.3 milyar dolara önemli ölçüde artırmalarına neden oldu.

Bu anlaşmazlığın gerçeklerini anlamak için, SBF'nin "beyaz şövalye" kostümünü çıkarmamız ve 2022'nin Haziran ayında, kamuoyunda konuşmalar yaparken, onun imparatorluğunun içinde aslında ne tür bir krizin yaşandığını gözlemlememiz gerekiyor.

Anahtar tanık, SBF'nin eski kız arkadaşı ve Alameda Research'ün yöneticisi Caroline Ellison'dır. Daha sonraki ceza davasında, şaşırtıcı bir sırrı ortaya çıkardı: FTX'nin "marj yetersizliği" nedeniyle Three Arrows Capital'i tasfiye ettiği haftada, Alameda da Terra'nın çöküşü nedeniyle büyük kayıplar yaşadı ve bilançosunda milyarlarca dolarlık bir açık oluştu. SBF'nin talimatıyla, FTX'nin müşteri fonları havuzundan milyarlarca doları "ödünç almak" için bir "gizli arka kapı" açtı ve Alameda'nın borçlarını ödemek için kullandı.

Nansen adlı blok zinciri veri analizi şirketinin raporu da bunu doğruladı. 2022 yılının Haziran ayı ortasında Three Arrows'ın çöküşü sırasında, Alameda FTX'in cüzdan adresine yaklaşık 4 milyar dolar değerinde FTT token'ı gönderdi. FTT, FTX'in kendi çıkardığı platform token'ıdır ve değeri tamamen FTX tarafından desteklenmektedir. Bu, neredeyse hiç gerçek likiditesi olmayan bir "token" ile FTX'in kasasında bulunan müşterilerin gerçek paralarını değiştirmekle eşdeğerdir.

Şimdi SBF'nin o dönemdeki kamu performansına bakınca, tam anlamıyla bir Oscar adayını andırıyor. Bir yandan arka planda müşteri fonlarını kötüye kullanırken, diğer yandan kamuya açık yerlerde durumu istikrara kavuşturmak ve müşterileri korumak için "çok da iyi olmayan işlemler" yapmaya istekli olduğunu hafifçe belirtiyor. Aslında, o bir sağlam piyasa katılımcısı olarak yardım elini uzatan biri değil, borç batağında, dışarıdan güçlü görünen bir dolandırıcı. Onun sözde "kurtarma" girişimi, sadece domino taşlarının daha fazla devrilmesini önlemek ve böylece en büyük açığın kendisi olduğunu açığa çıkarmaktan kaçınmak içindir.

Bu parçaları bir araya getirdiğimizde, Üç Ok'un kurucusunun "SBF bizi avladı" ifadesi o kadar da mantıksız görünmüyor. 2022 Haziran'ında umutsuz bir mücadele içinde olan FTX/Alameda için, Üç Ok gibi büyük yüksek kaldıraçlı bir karşı tarafı tasfiye etmenin iki belirgin motivasyonu vardı: birincisi "katletme ve yağmalama", acil olarak ihtiyaç duyulan likiditeyi sağlamak için kendi finansal açığını kapatmak; ikincisi ise "örnek olma", piyasada büyük bir risk kaynağını ortadan kaldırarak güveni tesis etmek ve aslında kendilerinin de "iç yaralar" yaşadığı gerçeğini gizlemek.

Bu anlaşmazlık daha büyük bir tarihsel bağlamda ele alındığında, aslında 2008 mali krizinin bir yansıması olduğunu göreceğiz; Lehman Brothers'ın iflas hikayesinin "döngüsü".

İki krizin kökeni aynıdır: Müşteri varlıklarını etkili bir şekilde izole edememek. Bu, finans dünyasının en temel kuralıdır. Ancak, Lehman Brothers'ın iflasından sonra müşteri fonlarının izolasyonu konusunda ciddi bir ihmalkarlık içinde olduğu bulundu. FTX'in tüm dolandırıcılık sistemi ise, müşteri varlıklarını Alameda'nın kendi ticaret fonlarıyla birleştirerek kullanma temeli üzerinde doğrudan inşa edilmiştir. Bu uygulama, müşterileri varlık sahiplerinden platformun teminatsız alacaklılarına dönüştürmüştür.

İki krizinin sonucu da oldukça benzer: Uzun süreli, karmaşık bir tasfiye süreci. Lehman Brothers'ın iflası, on binlerce milyar dolarlık alacak ve dünya genelinde bulunan yan kuruluşları içeriyordu ve tasfiye süreci yıllarca sürdü. Bugün, FTX'in tasfiye memuru John Ray III, aynı zorlu durumla karşı karşıya: Şeffaf olmayan şirket yapısı, eksik mali kayıtlar, değerlemesi zor dijital varlıklar, bunların hepsi tasfiye işini son derece zor hale getiriyor.

Yani, bu 1.5 milyar dolarlık "cehennem defteri" anlaşmazlığının gerçeği nedir?

Gerçek şu ki, bu basit bir sözleşme anlaşmazlığı değil, tam anlamıyla aç kalma oyunudur. Three Arrows Capital elbette açgözlü, dikkatsiz ve sonunda kendi başına iş açan bir "süper kumarbaz"; ancak FTX de masum ve kurallara uyan bir platform değil. Kendisi zaten kötü durumda olan, ama başka bir rakibini "kurban" ederek sağlıklı görünmeye çalışan bir "dolandırıcı".

O kuralsız, sadece orman kanunlarının geçerli olduğu şifreleme dünyasında, ölmekte olan bir kumarbaz bir maske takmış dolandırıcıyla karşılaştı ve son bir kanlı çatışma sergilediler.

Delaware mahkemesinin nihai kararı, gelecekteki şifreleme iflas davaları için bazı kurallar belirleyebilir. Ancak geleneksel finansı sarsmayı uman bu yeni sektör için, tarihin hükmü çoktan yazıldı: Bir sistem güçlü bir denetim ve şeffaf kayıtlardan yoksun olduğunda, "güvenmeye gerek yok" sloganı nihayetinde sadece birkaç "büyük" figüre kör bir tapınmaya dönüşüyorsa, burada kahraman yoktur, sadece farklı yüzleri olan avcılar vardır.

İnsanın açgözlülüğü ve korkusu asla değişmedi. FTX ile Three Arrows arasında geçen bu "ölüler savaşı", sadece Wall Street'in yüzyıllardır süregelen sayısız açgözlülük hikayesinin bir "kripto para dünyası" versiyonu.