Ethereum'un Düşüş Nedenleri: Üç Aşama Teorisi Açısından Analiz
Son zamanlarda, Ethereum'un duraklama dönemine girdiği görülüyor. Teknolojisi ve geliştirici temeli hâlâ güçlü olmasına rağmen, her döngüde yeni rakiplerin ortaya çıkması normaldir; ancak bu döngüde Ethereum'un performansı beklenmedik bir şekilde düşüş gösterdi. Bu olguyu arz ve talep açısından derinlemesine analiz edelim.
Ethereum Talep Tarafı Analizi
Ethereum'un talebi, yerel ve dışsal olmak üzere iki faktöre ayrılabilir.
Yerel faktörler, Ethereum teknolojisinin gelişimi ile ortaya çıkan ve ETH cinsinden fiyatlandırılan proje taleplerini ifade eder. Örneğin, 2017'deki ICO çılgınlığı ve 2020-2021'deki DeFi akımı. Bu döngüde, ana anlatı olması gereken L2 ve Restaking, beklendiği gibi pazarı ateşlemediler. L2 ekosistem projeleri ana zincirle yüksek örtüşme içerisindedir ve ticaret coşkusunu tetiklemekte zorluk çekmektedir. PointFi ve Restaking esasen ETH'yi kilitleyerek likiditeyi azaltmakta, daha fazla ETH cinsinden fiyatlandırılan varlık yaratmamaktadır. Büyük restaking projeleri olan Eigen, Rez, Ethfi'nin fiyatlandırma yetkisi borsalarda (USDT bazlı) bulunmaktadır, bir önceki döngüdeki YFI, CRV, COMP gibi projelerin zincir üzerinde (ETH bazlı) olmalarının aksine. Bu durum, kullanıcıların ETH tutma motivasyonunu azaltmaktadır.
Diğer bir yerel faktör, EIP1559'un getirdiği yakım mekanizmasıdır. ETH'nin ana işlevi bir uzlaşma katmanı olarak hizmet etmektir; büyük DeFi'lerin temizleme ve uzlaşmaları ana zincir üzerinde gerçekleştirilmektedir. Ancak, L2 ile ana zincirin işlevlerinin yüksek örtüşmesi, büyük bir talebin L2'ye yönlendirilmesine neden olmakta, bu da bu tür işlemlerin neden olduğu yakım miktarını önemli ölçüde azaltmakta ve ETH'ye olan talebi zayıflatmaktadır.
Dışsal faktörler esas olarak ekosistem dışı talep ve makro çevreyi kapsamaktadır. Makro düzeyde, bir önceki döngü genişleme döngüsüydü, bu döngü ise sıkılaştırma döngüsü. Ekosistem dışı talep açısından, bir önceki tur Grayscale Trust iken, bu tur ETF'dir. Grayscale Trust sadece alım yapılabilen bir araçtır, oysa ETF hem alım hem de satım imkanı sunar. ETF'nin açılmasından bu yana bir aylık süreçte toplam net çıkış 140,000'den fazla ETH'ye ulaştı, bu da esasen Grayscale aracılığıyla gerçekleşti. Bu durum, Bitcoin ETF'sinin açılmasından bu yana devam eden net girişlerle keskin bir tezat oluşturmaktadır ve ETH'nin yeni ve eski büyük yatırımcılarının ETF aracılığıyla nakit çıkarmakta olduğunu göstermektedir.
Ethereum arz tarafı analizi
Ethereum esasen klasik bir kar payı sistemidir, ister POW ister POS dönemlerinde, ana satış baskısı yeni çıktılardan gelmektedir. Ancak bu turda sorunların ortaya çıkma nedeni, üretim maliyet yapısındaki değişikliktir.
POW dönemi (15 Eylül 2022'den önce)
ETH'nin üretim mantığı BTC'ye benzer, madenciler tarafından madencilik yapılarak elde edilir. Madencilerin ETH elde etme maliyetleri şunları içerir:
Sabit maliyet: ETH madencilik makinesi maliyeti
Artan maliyet: Elektrik ücreti, depolama ücreti, beklenmedik maliyetler vb.
Bu maliyetler fiat para biriminde hesaplanır ve geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH piyasa fiyatı edinim maliyetinin (kapama fiyatı) altına düştüğünde, madenciler kayıptan kaçınmak için satmamayı tercih ederler. Madencilik rekabetinin artması ve maliyetlerin yükselmesiyle, bu mekanizma dolaylı olarak ETH'nin taban fiyatını artırmaktadır.
POS dönemi (15 Eylül 2022'den sonra)
POS döneminde, madenci rolü doğrulayıcılar tarafından devralındı. ETH kazanmak için sadece ETH'yi doğrulayıcı düğümüne teminat olarak yatırmak gerekiyor. Üretim maliyeti şu hale geliyor:
Doğrulayıcı: Altyapı için sağlanan maliyetler
Stakeholder: Staking Eter'in fırsat maliyeti ve doğrulayıcılara ödenen işlem ücreti
Doğrulayıcıların maliyetleri hâlâ fiat para birimi cinsinden hesaplansa da, teorik olarak sonsuz sayıda ETH'nin stake edilmesini taşıyabilir ve birim edinim maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, ETH üretimi için neredeyse hiçbir fiat para maliyeti yoktur, işlem ücretleri de kripto para birimi cinsindendir. Bu, "kapatma fiyatı"nın olmadığı anlamına gelir, stake edenler sınırsız bir şekilde kazıp satabilirler, bu da madencilerin ETH fiyatı alt sınırını korumak zorunda olduğu anlamına gelmez.
Eğer ETH'yi stake etmenin giriş ortalaması son turun ortalama fiyatı ise, bu mekanizma ETH'nin taban fiyatını sürekli olarak yükseltemez. Yeni eklenen ETH miktarı pozitif olduğu sürece, fiyat sürekli olarak baskı altında kalacaktır.
Eter'in Krizi: 2018'de Oluşan Riskler
2018'de ICO döneminin sonlarında, çok sayıda ETH cinsinden fiyatlandırılan ICO projesi, ETH'yi düzensiz bir şekilde satmaya başladı ve bu da fiyatların 100 doların altına düşmesine neden oldu. O dönemde kullanılabilir ETH bazlı ticaret yapan DEX'lerin eksikliği nedeniyle, projeler yalnızca ICO tokenlerini satıp ETH'yi USDT ile değiştirebildi ve bu da sonunda ICO gelirlerinin ani bir şekilde düşmesine, fırsat maliyetinin ise elde tutmaktan daha yüksek olmasına yol açtı ve çift yönlü bir darbe oluşturdu.
Bu acı deneyim, Ethereum topluluğunun yol haritasını, ana anlatıyı ve meşruiyeti sürekli vurgulamasını sağladı ve bir grup "çekirdek daire" geliştirici ve VC oluşturdu. DeFi Yazı'nın başarısı, bu sistemin katılaşmasını daha da güçlendirdi ve parçalanma ve satış baskısını önlemek için, Ethereum ile uyumlu olan ortakların elinde halka açık bir şekilde merkezileşmeyi sağladı.
Ancak bu nihayet "V girişimi yapmak" ve "helal=yüksek değerleme" durumu haline geldi ve sonuç olarak:
Bölünme hızı çok düşük: Önemli likidite ve varlık elde edebilen geliştirici ve projelerin sayısı hızla azalıyor.
Piyasa getirisi rakiplerini geçemiyor: "Halal" ve "Toplama" yüksek değerlemelere yol açarak diğer kamu blok zincirlerinden daha zayıf getiriler sağlıyor.
L2'nin yakma etkisini azaltması ve POS'un getirdiği maliyetsiz satım baskısı, Ethereum'un düzensiz satım baskısını önlemek için yaptığı tüm çabaları boşa çıkardı ve nihayetinde bugünkü çıkmaza yol açtı.
ETH'den Alınan Dersler
Kar paylaşım modeli olan projelerin uzun vadeli ve istikrarlı olması için, fiat para birimi cinsinden sabit maliyetler ve artan maliyetler oluşturulmalı ve varlıkların likiditesi arttıkça maliyet çizgisi sürekli olarak yükseltilmeli, varlık fiyatlarının alt sınırı yükseltilmelidir. Nasıl işleyeceğinizden emin değilseniz, Bitcoin'in maliyet modeline bakabilirsiniz.
Bölme projeleriyle satış baskısını azaltmak geçici bir çözümdür, asıl hedef ana parayı değerli bir varlığa dönüştürmek olmalıdır; böylece sahiplik ana paranın değer artışına bağımlı olmadan genişleyerek talep ve likiditeyi artırır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ethereum zor durumda, POS ve L2 çift taraflı bir kılıç olabilir.
Ethereum'un Düşüş Nedenleri: Üç Aşama Teorisi Açısından Analiz
Son zamanlarda, Ethereum'un duraklama dönemine girdiği görülüyor. Teknolojisi ve geliştirici temeli hâlâ güçlü olmasına rağmen, her döngüde yeni rakiplerin ortaya çıkması normaldir; ancak bu döngüde Ethereum'un performansı beklenmedik bir şekilde düşüş gösterdi. Bu olguyu arz ve talep açısından derinlemesine analiz edelim.
Ethereum Talep Tarafı Analizi
Ethereum'un talebi, yerel ve dışsal olmak üzere iki faktöre ayrılabilir.
Yerel faktörler, Ethereum teknolojisinin gelişimi ile ortaya çıkan ve ETH cinsinden fiyatlandırılan proje taleplerini ifade eder. Örneğin, 2017'deki ICO çılgınlığı ve 2020-2021'deki DeFi akımı. Bu döngüde, ana anlatı olması gereken L2 ve Restaking, beklendiği gibi pazarı ateşlemediler. L2 ekosistem projeleri ana zincirle yüksek örtüşme içerisindedir ve ticaret coşkusunu tetiklemekte zorluk çekmektedir. PointFi ve Restaking esasen ETH'yi kilitleyerek likiditeyi azaltmakta, daha fazla ETH cinsinden fiyatlandırılan varlık yaratmamaktadır. Büyük restaking projeleri olan Eigen, Rez, Ethfi'nin fiyatlandırma yetkisi borsalarda (USDT bazlı) bulunmaktadır, bir önceki döngüdeki YFI, CRV, COMP gibi projelerin zincir üzerinde (ETH bazlı) olmalarının aksine. Bu durum, kullanıcıların ETH tutma motivasyonunu azaltmaktadır.
Diğer bir yerel faktör, EIP1559'un getirdiği yakım mekanizmasıdır. ETH'nin ana işlevi bir uzlaşma katmanı olarak hizmet etmektir; büyük DeFi'lerin temizleme ve uzlaşmaları ana zincir üzerinde gerçekleştirilmektedir. Ancak, L2 ile ana zincirin işlevlerinin yüksek örtüşmesi, büyük bir talebin L2'ye yönlendirilmesine neden olmakta, bu da bu tür işlemlerin neden olduğu yakım miktarını önemli ölçüde azaltmakta ve ETH'ye olan talebi zayıflatmaktadır.
Dışsal faktörler esas olarak ekosistem dışı talep ve makro çevreyi kapsamaktadır. Makro düzeyde, bir önceki döngü genişleme döngüsüydü, bu döngü ise sıkılaştırma döngüsü. Ekosistem dışı talep açısından, bir önceki tur Grayscale Trust iken, bu tur ETF'dir. Grayscale Trust sadece alım yapılabilen bir araçtır, oysa ETF hem alım hem de satım imkanı sunar. ETF'nin açılmasından bu yana bir aylık süreçte toplam net çıkış 140,000'den fazla ETH'ye ulaştı, bu da esasen Grayscale aracılığıyla gerçekleşti. Bu durum, Bitcoin ETF'sinin açılmasından bu yana devam eden net girişlerle keskin bir tezat oluşturmaktadır ve ETH'nin yeni ve eski büyük yatırımcılarının ETF aracılığıyla nakit çıkarmakta olduğunu göstermektedir.
Ethereum arz tarafı analizi
Ethereum esasen klasik bir kar payı sistemidir, ister POW ister POS dönemlerinde, ana satış baskısı yeni çıktılardan gelmektedir. Ancak bu turda sorunların ortaya çıkma nedeni, üretim maliyet yapısındaki değişikliktir.
POW dönemi (15 Eylül 2022'den önce)
ETH'nin üretim mantığı BTC'ye benzer, madenciler tarafından madencilik yapılarak elde edilir. Madencilerin ETH elde etme maliyetleri şunları içerir:
Bu maliyetler fiat para biriminde hesaplanır ve geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH piyasa fiyatı edinim maliyetinin (kapama fiyatı) altına düştüğünde, madenciler kayıptan kaçınmak için satmamayı tercih ederler. Madencilik rekabetinin artması ve maliyetlerin yükselmesiyle, bu mekanizma dolaylı olarak ETH'nin taban fiyatını artırmaktadır.
POS dönemi (15 Eylül 2022'den sonra)
POS döneminde, madenci rolü doğrulayıcılar tarafından devralındı. ETH kazanmak için sadece ETH'yi doğrulayıcı düğümüne teminat olarak yatırmak gerekiyor. Üretim maliyeti şu hale geliyor:
Doğrulayıcıların maliyetleri hâlâ fiat para birimi cinsinden hesaplansa da, teorik olarak sonsuz sayıda ETH'nin stake edilmesini taşıyabilir ve birim edinim maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, ETH üretimi için neredeyse hiçbir fiat para maliyeti yoktur, işlem ücretleri de kripto para birimi cinsindendir. Bu, "kapatma fiyatı"nın olmadığı anlamına gelir, stake edenler sınırsız bir şekilde kazıp satabilirler, bu da madencilerin ETH fiyatı alt sınırını korumak zorunda olduğu anlamına gelmez.
Eğer ETH'yi stake etmenin giriş ortalaması son turun ortalama fiyatı ise, bu mekanizma ETH'nin taban fiyatını sürekli olarak yükseltemez. Yeni eklenen ETH miktarı pozitif olduğu sürece, fiyat sürekli olarak baskı altında kalacaktır.
Eter'in Krizi: 2018'de Oluşan Riskler
2018'de ICO döneminin sonlarında, çok sayıda ETH cinsinden fiyatlandırılan ICO projesi, ETH'yi düzensiz bir şekilde satmaya başladı ve bu da fiyatların 100 doların altına düşmesine neden oldu. O dönemde kullanılabilir ETH bazlı ticaret yapan DEX'lerin eksikliği nedeniyle, projeler yalnızca ICO tokenlerini satıp ETH'yi USDT ile değiştirebildi ve bu da sonunda ICO gelirlerinin ani bir şekilde düşmesine, fırsat maliyetinin ise elde tutmaktan daha yüksek olmasına yol açtı ve çift yönlü bir darbe oluşturdu.
Bu acı deneyim, Ethereum topluluğunun yol haritasını, ana anlatıyı ve meşruiyeti sürekli vurgulamasını sağladı ve bir grup "çekirdek daire" geliştirici ve VC oluşturdu. DeFi Yazı'nın başarısı, bu sistemin katılaşmasını daha da güçlendirdi ve parçalanma ve satış baskısını önlemek için, Ethereum ile uyumlu olan ortakların elinde halka açık bir şekilde merkezileşmeyi sağladı.
Ancak bu nihayet "V girişimi yapmak" ve "helal=yüksek değerleme" durumu haline geldi ve sonuç olarak:
L2'nin yakma etkisini azaltması ve POS'un getirdiği maliyetsiz satım baskısı, Ethereum'un düzensiz satım baskısını önlemek için yaptığı tüm çabaları boşa çıkardı ve nihayetinde bugünkü çıkmaza yol açtı.
ETH'den Alınan Dersler
Kar paylaşım modeli olan projelerin uzun vadeli ve istikrarlı olması için, fiat para birimi cinsinden sabit maliyetler ve artan maliyetler oluşturulmalı ve varlıkların likiditesi arttıkça maliyet çizgisi sürekli olarak yükseltilmeli, varlık fiyatlarının alt sınırı yükseltilmelidir. Nasıl işleyeceğinizden emin değilseniz, Bitcoin'in maliyet modeline bakabilirsiniz.
Bölme projeleriyle satış baskısını azaltmak geçici bir çözümdür, asıl hedef ana parayı değerli bir varlığa dönüştürmek olmalıdır; böylece sahiplik ana paranın değer artışına bağımlı olmadan genişleyerek talep ve likiditeyi artırır.