Sözleşmeler patladı, seçenekler neden henüz patlamadı?
Sam Bankman-Fried'i hatırlıyor musunuz? Daha önce tanınmış bir kuantum ticaret şirketinde çalışıyordu, ancak bazı tartışmalı davranışları nedeniyle dikkat çekti. Son günlerde, bu şirket iki konudan dolayı haberlerde yer aldı: birincisi belirli uygunsuz davranışlara karışmakla suçlanması; ikincisi ise Hindistan'daki seçenekler piyasasında arbitraj ticareti denemeleri yapması. Bu işlemlerden bazıları o kadar büyük ölçekliydi ki, Hindistan hükümeti bu şirketin ülkede faaliyet göstermesini tamamen yasaklama kararı aldı.
Bu tür "arbitraj" işletme şekli aşağıdaki gibidir:
Likitliği yüksek olan piyasada put seçenekleri satmak;
Likiditenin az olduğu piyasalarda varlık üzerinde istikrarlı bir şekilde uzun pozisyon almak.
Hindistan gibi piyasalarda, seçenekler ticaret hacmi genellikle dayanak hisselerin kat kat fazlasıdır. Bu, piyasa özelliğidir, bir açık değil. Dayanak varlık yetersiz olsa bile, piyasa her zaman likidite bulabilir. Örneğin, altın ETF'sinin toplamı, gerçek altın rezervlerinden çok daha fazladır; bir başka örnek ise, 2022'deki popüler bir hisse senedinin fiyatının fırlamasının sebeplerinden biri, kısa pozisyonlarının dolaşımdaki hisse sayısını aşmasıdır.
"Satma" seçenekleri satın aldığınızda, fiyatın düşeceğine bahis yapıyorsunuz, yani belirlenen fiyattan varlığı satma hakkını satın alıyorsunuz (yani kullanım fiyatı). "Alma" seçenekleri satın almak ise tam tersidir: belirlenen fiyattan varlığı satın alma hakkını satın alıyorsunuz. Hemen çıkacak olan bir token örneği ile açıklayayım.
Diyelim ki, bu token'in piyasaya sürüldüğündeki tamamen seyreltilmiş değerinin (FDV) 4 milyar dolardan düşük olacağına bahse giriyorum, bu durumda put seçenekleri alırım. Bunu bana satacak olanlar, bu token'in payına sahip olan yatırım kuruluşlarıdır; çünkü piyasaya sürüldüğünde fiyatın daha yüksek olacağını düşünüyorlar.
Put seçenekleri satan kurumlar prim alacak. Diyelim ki 0.10 dolar prim ödedim, eğer token'in listeleme fiyatı 3.10 dolar ve benim kullanım fiyatım 4 dolar ise, put seçeneğimi kullanarak 0.90 dolar kar elde ederim, prim düşüldükten sonra gerçek karım 0.80 dolar olur. Yatırım kuruluşları ise beklediklerinden daha düşük bir fiyattan (3.10 dolar) token satmak zorunda kalacak, bu da 0.90 dolar fark kaybı anlamına geliyor.
Bunu neden yapmalıyım? Çünkü kaldıraç oranı son derece yüksek: 0,1 dolar yatırarak 4 dolar değerinde bir varlığı kısa pozisyona alabiliyorum. Bu kadar yüksek kaldıraç nasıl elde ediliyor? Çünkü seçenekleri satan kişiler fiyatın 4 doların altına düşmeyeceğini düşünüyor. Daha kötüsü, 4 dolar seviyesinde alım yapabilirler, böylece opsiyon kullanıldığında fiyatın 4,5 dolar civarında kalmasını garanti ederler. Bu, Hindistan hükümetinin şirkete yönelttiği suçlamaların tam da kendisidir.
Ancak, bu şirketin durumunda, Hindistan hisse senetlerini, özellikle de bir banka endeksini işlemektedirler. Bu pazar yüksek kaldıraç sunduğu için, bireysel yatırımcılar sık sık seçenekler işlemektedir. Sadece şunları yapmaları yeterlidir: Bu endeksi oluşturan likiditesi nispeten düşük olan hisse senetlerinden bazılarını satın almak.
Sonrasında, spot alımların endeks fiyatını yükseltmesiyle daha yüksek bir primle endeks alım seçenekleri satılır; aynı zamanda endeks satım seçenekleri satın alınır; en son olarak ise hisse senetleri satılarak endeks aşağı çekilir. Kar, alım seçenekleri priminden ve satım seçenekleri gelirinden gelir, spot alım satımda küçük kayıplar olabilir, ancak satım seçenekleri geliri genellikle bu kaybı karşılamaya yeter.
Bunun bugünün konusu ile ne ilişkisi var?
Önemli değil. Sadece bu terimlerle yeni tanışanlara put opsiyonu, alım opsiyonu ve kullanım fiyatı kavramlarını açıklamak istiyorum.
Bu yazıda basit bir soruyu ele alıyoruz: Neden kripto para Seçenekler piyasası patlama yapmadı? Bir platform anlatımı yönlendirirken, zincir üzerindeki sürekli sözleşmeler yeniden popüler hale geldi, hisse senedi sürekli sözleşmeleri de yakında piyasaya çıkacak, peki ya Seçenekler? Çoğu şeyde olduğu gibi, önce tarihsel arka plana bakalım, ardından bu piyasaların çalışma detaylarını analiz edelim ve son olarak geleceğe bakalım. Varsayımımız şudur: Eğer sürekli sözleşmeler ayakları üzerinde durabilirse, Seçenekler piyasası da gelişecektir.
Sorun şu: Hangi ekipler seçenekler ürünleri geliştiriyor? Hangi mekanizmaları kullanacaklar, tekrar aynı hataları yapmamak için?
Şu anda kesin bir cevabımız yok, ancak bazı ipuçları sağlayabiliriz.
Sürekli Sözleşmelerin Bulmacası
O pandemiyi hatırlıyor musun? O dönemde evde oturup bu büyük ölçekli sosyal izolasyon deneyinin ne kadar süreceğini tahmin ettiğimiz dönem. İşte o zaman, sürekli sözleşme piyasasının sınırlılıklarını gördük. Birçok emtia gibi, petrolün de bir vadeli işlem piyasası var ve yatırımcılar fiyatı üzerine bahis oynayabiliyor. Ancak tüm emtialarda olduğu gibi, petrol yalnızca talep olduğunda değerlidir. Pandemi nedeniyle uygulanan kısıtlamalar, petrol ve ilgili ürünlere olan talebin keskin bir şekilde düşmesine neden oldu.
Gerçek teslimatlı vadeli işlemler (nakit uzlaşma değil) satın aldığınızda, gelecekte belirlenen bir fiyattan dayanak varlığı alma hakkını elde edersiniz. Yani, eğer petrol alım satımı yaparsam, sözleşme süresi dolduğunda "petrol" alacağım. Çoğu trader, ürünleri gerçekten tutmaz, bunun yerine lojistik kabiliyeti olan (örneğin, tanker) fabrikalara veya karşı tarafa satar.
Ama 2020'de, durum kontrolden çıktı. Hiç kimse bu kadar petrol istemiyordu, vadeli işlem sözleşmesi alan tüccarlar saklama sorumluluğunu üstlenmek zorunda kaldı. Hayal edin: 27 yaşında bir yatırım bankası analisti olduğum için 1 milyon galon petrol almak zorundayım; 40'lı yaşlarda bir uyum yöneticisi kesinlikle önce benim hepsini satmamı isterdi. Gerçekten de öyle oldu.
2020 yılında, petrol fiyatları bir dönem negatif değerlere düştü. Bu, fiziksel vadeli işlemlerin sınırlamalarını canlı bir şekilde göstermektedir: mal almanız gerekiyor ve mal almak maliyet gerektiriyor. Eğer ben sadece petrol, tavuk veya kahve çekirdekleri fiyatları üzerine bahis oynayan bir tüccar isem, neden fiziksel mal alayım? Malları üretim yerinden limana nasıl taşıyacağım? İşte bu, kripto para vadeli işlemleri ile geleneksel vadeli işlemler arasındaki yapısal farktır.
Kripto para alanında, varlıkları almak neredeyse sıfır maliyetlidir: sadece cüzdana aktarmanız yeterlidir.
Ancak, kripto para seçenekler piyasası her zaman gerçek bir patlama yaşamamıştır. 2020'de, ABD seçenekler piyasasında yaklaşık 7 milyar sözleşme işlem görmüştü; şimdi bu rakam 12 milyar civarına ulaştı ve nominal değeri yaklaşık 45 trilyon dolardır. ABD seçenekler piyasasının büyüklüğü, vadeli işlemler piyasasının yaklaşık 7 katıdır ve bu işlemlerin neredeyse yarısı, aynı gün veya hafta sonu vadesi dolan kısa vadeli seçeneklere ilgi duyan perakende yatırımcılardan gelmektedir. Tanınmış bir ticaret platformunun iş modeli de bunun üzerine kurulmuştur: hızlı, kullanışlı, ücretsiz seçenek ticareti kanalları sunmakta ve "sipariş akışı ödemesi" modeli ile kâr etmektedir.
Ancak kripto para türevlerinin durumu tamamen farklı: Sürekli sözleşmelerin aylık işlem hacmi yaklaşık 2 trilyon dolar olup, seçeneklere (aylık yaklaşık 100 milyar dolar) göre 20 kat daha fazladır. Kripto para piyasası, geleneksel finansın mevcut modelini miras almamış, sıfırdan kendi ekosistemini inşa etmiştir.
Düzenleyici ortam bu farkı şekillendirdi. Geleneksel piyasalarda, ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) tarafından kısıtlanmakta ve vadeli işlemlerin uzatılmasını talep etmektedir, bu da işlem sürtüşmesine yol açmaktadır; ABD mevzuatı borsa teminat kaldıraç sınırını yaklaşık 2 kat ile sınırlamakta ve "20 kat sürekli sözleşme"yi yasaklamaktadır. Bu nedenle, seçenekler, bireysel yatırımcıların hisse senetlerindeki %1'lik dalgalanmayı %10'un üzerinde getiriye dönüştürmenin tek yolu haline gelmiştir.
Kripto paraların düzensiz ortamı yenilik için bir alan yarattı. Her şey bir platformun süresiz vadeli işlemleriyle başladı: Adından da anlaşılacağı gibi, bu tür vadeli işlemlerin "teslimat" tarihi yoktur ve kalıcıdır. Temel varlığı tutmanıza gerek yok, sadece sürekli işlem yapmanız yeterlidir. Traderlar neden süresiz sözleşmeler kullanıyor? İki sebep:
Spot ticarete kıyasla, sürekli sözleşmelerin işlem ücretleri daha düşüktür;
Sürekli sözleşmelerin kaldıraçı daha yüksektir.
Çoğu tüccar, süresiz sözleşmelerin basitliğini tercih eder. Bununla birlikte, seçenek ticareti, aynı anda birden fazla değişkeni anlamayı gerektirir: kullanım fiyatı seçimi, dayanak varlık fiyatı, zaman aşınması, örtük volatilite ve Delta hedge. Çoğu kripto para tüccarı, doğrudan spot ticaretten süresiz sözleşmelere geçiş yaparak, seçeneklerin öğrenme eğrisini tamamen atlar.
2016 yılında, bir platform sürekli sözleşmeler başlattı ve anında kripto para ticaretçileri için en sevilen kaldıraç aracı haline geldi. Aynı yıl, Hollandalı küçük bir ekip kripto para seçeneklerine odaklanan ilk ticaret platformunu piyasaya sürdü. O zamanlar Bitcoin fiyatı 1000 doların altındaydı ve çoğu ticaretçi seçeneklerin çok karmaşık olduğunu düşünüyor, gereksiz buluyordu. 12 ay sonra, rüzgar tamamen değişti: Bitcoin 20 bin dolara fırladı ve büyük miktarda envantere sahip madenciler karlarını kilitlemek için put seçenekleri almaya başladılar. 2019'da Ethereum seçenekleri devreye girdi; 2020 Ocak ayında, seçeneklerin açık pozisyonları ilk kez 1 milyar doları aştı.
Bugün, bu platform kripto para Seçenekler işlem hacminin %85'inden fazlasını işliyor, bu da pazarın hala oldukça merkezi olduğunu gösteriyor. Kurumlar büyük işlemler yapmaları gerektiğinde, emir defterini seçmek yerine fiyat teklifi masasıyla iletişime geçiyor veya Telegram üzerinden iletişim kuruyorlar, ardından bu platform arayüzü üzerinden işlemleri gerçekleştirebiliyorlar. Bu platformun işlem hacminin çeyreği bu özel kanallardan geliyor ve bu durum, görünüşte perakende yatırımcıların hakim olduğu bu pazarda kurumların hakimiyetini vurguluyor.
Bu platformun benzersizliği, çapraz piyasa teminatına izin vermesidir. Örneğin, 10.000$'lık bir vadeli işlem (Bitcoin) alırken, 9.500$'lık bir put seçeneği satın alıyorsunuz. Eğer Bitcoin fiyatı düşerse, vadeli işlem alımı zarar edecek, ancak put seçeneğinin değer kazanması iflası önleyebilir. Elbette burada birçok değişken var, örneğin seçeneklerin vade süresi veya vadeli işlem kaldıraç oranı, ancak platformun çapraz piyasa teminat özelliği, onun baskın olmasının ana nedenidir.
Teorik olarak, zincir üzerindeki seçenekler bunu kolayca gerçekleştirebilir: akıllı sözleşmeler, kullanılabilir fiyatları ve vade tarihlerini takip edebilir, teminatı saklayabilir ve aracılara ihtiyaç duymadan kazançları hesaplayabilir. Ancak, beş yıllık deneyimin ardından, merkeziyetsiz seçenek borsalarının toplam işlem hacmi hala seçenek piyasasının %1'inden daha az, oysa sürekli sözleşme merkeziyetsiz borsalar, vadeli işlem hacminin yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır.
Sebebi anlamak için, zincir üzerindeki seçeneklerin üç gelişim aşamasına göz atmamız gerekiyor.
Seçeneklerin Taş Çağı
2020 yılının Mart ayında, bir proje seçeneklerin dağıtımını başlattı: ETH'yi teminat olarak kilitleyerek, kullanım fiyatını ve vade tarihini seçiyor, akıllı sözleşme hakları temsil eden ERC20 tokenları basıyor. Bu tokenlar, ERC20'yi destekleyen herhangi bir platformda işlem görebilir: büyük merkeziyetsiz borsa'lar, hatta doğrudan cüzdan transferleri.
Her seçenek bağımsız bir şekilde işlem görebilen bir token'dır: 7 Temmuz 1000 dolarlık alım seçeneği bir token, 1200 dolarlık alım seçeneği başka bir token'dır. Bu durum kullanıcı deneyiminin parçalanmasına yol açar, ancak piyasa normal bir şekilde çalışır. Vadesi geldiğinde, "içsel değeri olan" seçenek sahipleri hakkını kullanabilir, kazanç elde edebilir ve sözleşme kalan teminatı satıcıya iade eder. Daha da karmaşık olan, satıcının nominal değerin tamamını kilitlemesi gerektiğidir: 10 ETH'lik bir alım seçeneğini satmak için, vade sonuna kadar 10 ETH'yi dondurması gerekmektedir ki bu da 0.5 ETH prim kazanabilsin.
Bu sistem iyi çalışıyordu, ta ki DeFi Yazı geldi. Gas ücretleri her işlem için 50-200 dolara fırladığında, bir seçenek çıkarmanın maliyeti genellikle primden daha fazla oluyordu ve tüm model neredeyse bir gecede çöktü.
Geliştiriciler, otomatik piyasa yapıcı benzeri likidite havuzları modeline yöneldi. Bir proje, bireysel yatırımcılardan büyük yatırımcılara kadar herkesin ETH'yi kamu hazinesine yatırmasına izin vererek bu dönüşümü yönlendirdi. Likidite sağlayıcıları (LP'ler) teminatları tek bir havuzda toplayarak, akıllı sözleşmeler opsiyon alım satımı için fiyat teklifi yapar. Projenin arayüzü, kullanıcıların kullanım fiyatı ve vade tarihini seçmelerine olanak tanır.
Eğer bir yatırımcı gelecek hafta için 1 ETH alım seçeneği satın almak isterse, otomatik piyasa yapıcı (AMM) fiyatlandırmayı Black-Scholes modelini kullanarak yapar ve dışarıdan oracle'dan ETH volatilite verilerini alır. Yatırımcı "satın al" butonuna tıkladığında, sözleşme havuzdan 1 ETH teminat olarak çekilir, vade ve kullanım fiyatını içeren bir NFT basılır ve doğrudan alıcının cüzdanına gönderilir. Alıcı, NFT ticaret platformunda istediği zaman yeniden satabilir veya vade tarihini bekleyebilir.
Kullanıcılar için bu neredeyse sihir gibi: Bir işlem tamamlandı, karşı taraf olmadan, primler LP'lere akıyor (protokol ücretleri düşüldükten sonra). Traderlar tek tuşla işlem yapmayı seviyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
18 Likes
Reward
18
8
Repost
Share
Comment
0/400
GateUser-00be86fc
· 07-30 20:44
boğa kritik, sbf gerçekten bu kadar yüksek düzeyde Arbitraj yapıyor.
View OriginalReply0
RektCoaster
· 07-30 17:11
Ah bu! İkinci bir SBF mi geliyor?
View OriginalReply0
MEVSupportGroup
· 07-30 07:55
Tsk tsk, sbf yine bir şeyler yapmaya başladı.
View OriginalReply0
ImpermanentPhobia
· 07-27 21:56
opsiyon sözleşmesi oynayanlar bilir ki, çok kaybediyor.
View OriginalReply0
MetaverseVagrant
· 07-27 21:50
SBF hapiste kaldı, ağlıyor.
View OriginalReply0
DaisyUnicorn
· 07-27 21:43
Yine bir Arbitraj küçük çiçeği, deli gibi büyüyor ve erken soluyor.
View OriginalReply0
GasWastingMaximalist
· 07-27 21:34
sbf hem ticaret hem de anlaşmaları anlamadı seçenekler
Seçenekler vs Vadeli İşlemler: Kripto piyasası benzersiz yolunun evrimi ve zorlukları
Sözleşmeler patladı, seçenekler neden henüz patlamadı?
Sam Bankman-Fried'i hatırlıyor musunuz? Daha önce tanınmış bir kuantum ticaret şirketinde çalışıyordu, ancak bazı tartışmalı davranışları nedeniyle dikkat çekti. Son günlerde, bu şirket iki konudan dolayı haberlerde yer aldı: birincisi belirli uygunsuz davranışlara karışmakla suçlanması; ikincisi ise Hindistan'daki seçenekler piyasasında arbitraj ticareti denemeleri yapması. Bu işlemlerden bazıları o kadar büyük ölçekliydi ki, Hindistan hükümeti bu şirketin ülkede faaliyet göstermesini tamamen yasaklama kararı aldı.
Bu tür "arbitraj" işletme şekli aşağıdaki gibidir:
Hindistan gibi piyasalarda, seçenekler ticaret hacmi genellikle dayanak hisselerin kat kat fazlasıdır. Bu, piyasa özelliğidir, bir açık değil. Dayanak varlık yetersiz olsa bile, piyasa her zaman likidite bulabilir. Örneğin, altın ETF'sinin toplamı, gerçek altın rezervlerinden çok daha fazladır; bir başka örnek ise, 2022'deki popüler bir hisse senedinin fiyatının fırlamasının sebeplerinden biri, kısa pozisyonlarının dolaşımdaki hisse sayısını aşmasıdır.
"Satma" seçenekleri satın aldığınızda, fiyatın düşeceğine bahis yapıyorsunuz, yani belirlenen fiyattan varlığı satma hakkını satın alıyorsunuz (yani kullanım fiyatı). "Alma" seçenekleri satın almak ise tam tersidir: belirlenen fiyattan varlığı satın alma hakkını satın alıyorsunuz. Hemen çıkacak olan bir token örneği ile açıklayayım.
Diyelim ki, bu token'in piyasaya sürüldüğündeki tamamen seyreltilmiş değerinin (FDV) 4 milyar dolardan düşük olacağına bahse giriyorum, bu durumda put seçenekleri alırım. Bunu bana satacak olanlar, bu token'in payına sahip olan yatırım kuruluşlarıdır; çünkü piyasaya sürüldüğünde fiyatın daha yüksek olacağını düşünüyorlar.
Put seçenekleri satan kurumlar prim alacak. Diyelim ki 0.10 dolar prim ödedim, eğer token'in listeleme fiyatı 3.10 dolar ve benim kullanım fiyatım 4 dolar ise, put seçeneğimi kullanarak 0.90 dolar kar elde ederim, prim düşüldükten sonra gerçek karım 0.80 dolar olur. Yatırım kuruluşları ise beklediklerinden daha düşük bir fiyattan (3.10 dolar) token satmak zorunda kalacak, bu da 0.90 dolar fark kaybı anlamına geliyor.
Bunu neden yapmalıyım? Çünkü kaldıraç oranı son derece yüksek: 0,1 dolar yatırarak 4 dolar değerinde bir varlığı kısa pozisyona alabiliyorum. Bu kadar yüksek kaldıraç nasıl elde ediliyor? Çünkü seçenekleri satan kişiler fiyatın 4 doların altına düşmeyeceğini düşünüyor. Daha kötüsü, 4 dolar seviyesinde alım yapabilirler, böylece opsiyon kullanıldığında fiyatın 4,5 dolar civarında kalmasını garanti ederler. Bu, Hindistan hükümetinin şirkete yönelttiği suçlamaların tam da kendisidir.
Ancak, bu şirketin durumunda, Hindistan hisse senetlerini, özellikle de bir banka endeksini işlemektedirler. Bu pazar yüksek kaldıraç sunduğu için, bireysel yatırımcılar sık sık seçenekler işlemektedir. Sadece şunları yapmaları yeterlidir: Bu endeksi oluşturan likiditesi nispeten düşük olan hisse senetlerinden bazılarını satın almak.
Sonrasında, spot alımların endeks fiyatını yükseltmesiyle daha yüksek bir primle endeks alım seçenekleri satılır; aynı zamanda endeks satım seçenekleri satın alınır; en son olarak ise hisse senetleri satılarak endeks aşağı çekilir. Kar, alım seçenekleri priminden ve satım seçenekleri gelirinden gelir, spot alım satımda küçük kayıplar olabilir, ancak satım seçenekleri geliri genellikle bu kaybı karşılamaya yeter.
Bunun bugünün konusu ile ne ilişkisi var?
Önemli değil. Sadece bu terimlerle yeni tanışanlara put opsiyonu, alım opsiyonu ve kullanım fiyatı kavramlarını açıklamak istiyorum.
Bu yazıda basit bir soruyu ele alıyoruz: Neden kripto para Seçenekler piyasası patlama yapmadı? Bir platform anlatımı yönlendirirken, zincir üzerindeki sürekli sözleşmeler yeniden popüler hale geldi, hisse senedi sürekli sözleşmeleri de yakında piyasaya çıkacak, peki ya Seçenekler? Çoğu şeyde olduğu gibi, önce tarihsel arka plana bakalım, ardından bu piyasaların çalışma detaylarını analiz edelim ve son olarak geleceğe bakalım. Varsayımımız şudur: Eğer sürekli sözleşmeler ayakları üzerinde durabilirse, Seçenekler piyasası da gelişecektir.
Sorun şu: Hangi ekipler seçenekler ürünleri geliştiriyor? Hangi mekanizmaları kullanacaklar, tekrar aynı hataları yapmamak için?
Şu anda kesin bir cevabımız yok, ancak bazı ipuçları sağlayabiliriz.
Sürekli Sözleşmelerin Bulmacası
O pandemiyi hatırlıyor musun? O dönemde evde oturup bu büyük ölçekli sosyal izolasyon deneyinin ne kadar süreceğini tahmin ettiğimiz dönem. İşte o zaman, sürekli sözleşme piyasasının sınırlılıklarını gördük. Birçok emtia gibi, petrolün de bir vadeli işlem piyasası var ve yatırımcılar fiyatı üzerine bahis oynayabiliyor. Ancak tüm emtialarda olduğu gibi, petrol yalnızca talep olduğunda değerlidir. Pandemi nedeniyle uygulanan kısıtlamalar, petrol ve ilgili ürünlere olan talebin keskin bir şekilde düşmesine neden oldu.
Gerçek teslimatlı vadeli işlemler (nakit uzlaşma değil) satın aldığınızda, gelecekte belirlenen bir fiyattan dayanak varlığı alma hakkını elde edersiniz. Yani, eğer petrol alım satımı yaparsam, sözleşme süresi dolduğunda "petrol" alacağım. Çoğu trader, ürünleri gerçekten tutmaz, bunun yerine lojistik kabiliyeti olan (örneğin, tanker) fabrikalara veya karşı tarafa satar.
Ama 2020'de, durum kontrolden çıktı. Hiç kimse bu kadar petrol istemiyordu, vadeli işlem sözleşmesi alan tüccarlar saklama sorumluluğunu üstlenmek zorunda kaldı. Hayal edin: 27 yaşında bir yatırım bankası analisti olduğum için 1 milyon galon petrol almak zorundayım; 40'lı yaşlarda bir uyum yöneticisi kesinlikle önce benim hepsini satmamı isterdi. Gerçekten de öyle oldu.
2020 yılında, petrol fiyatları bir dönem negatif değerlere düştü. Bu, fiziksel vadeli işlemlerin sınırlamalarını canlı bir şekilde göstermektedir: mal almanız gerekiyor ve mal almak maliyet gerektiriyor. Eğer ben sadece petrol, tavuk veya kahve çekirdekleri fiyatları üzerine bahis oynayan bir tüccar isem, neden fiziksel mal alayım? Malları üretim yerinden limana nasıl taşıyacağım? İşte bu, kripto para vadeli işlemleri ile geleneksel vadeli işlemler arasındaki yapısal farktır.
Kripto para alanında, varlıkları almak neredeyse sıfır maliyetlidir: sadece cüzdana aktarmanız yeterlidir.
Ancak, kripto para seçenekler piyasası her zaman gerçek bir patlama yaşamamıştır. 2020'de, ABD seçenekler piyasasında yaklaşık 7 milyar sözleşme işlem görmüştü; şimdi bu rakam 12 milyar civarına ulaştı ve nominal değeri yaklaşık 45 trilyon dolardır. ABD seçenekler piyasasının büyüklüğü, vadeli işlemler piyasasının yaklaşık 7 katıdır ve bu işlemlerin neredeyse yarısı, aynı gün veya hafta sonu vadesi dolan kısa vadeli seçeneklere ilgi duyan perakende yatırımcılardan gelmektedir. Tanınmış bir ticaret platformunun iş modeli de bunun üzerine kurulmuştur: hızlı, kullanışlı, ücretsiz seçenek ticareti kanalları sunmakta ve "sipariş akışı ödemesi" modeli ile kâr etmektedir.
Ancak kripto para türevlerinin durumu tamamen farklı: Sürekli sözleşmelerin aylık işlem hacmi yaklaşık 2 trilyon dolar olup, seçeneklere (aylık yaklaşık 100 milyar dolar) göre 20 kat daha fazladır. Kripto para piyasası, geleneksel finansın mevcut modelini miras almamış, sıfırdan kendi ekosistemini inşa etmiştir.
Düzenleyici ortam bu farkı şekillendirdi. Geleneksel piyasalarda, ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) tarafından kısıtlanmakta ve vadeli işlemlerin uzatılmasını talep etmektedir, bu da işlem sürtüşmesine yol açmaktadır; ABD mevzuatı borsa teminat kaldıraç sınırını yaklaşık 2 kat ile sınırlamakta ve "20 kat sürekli sözleşme"yi yasaklamaktadır. Bu nedenle, seçenekler, bireysel yatırımcıların hisse senetlerindeki %1'lik dalgalanmayı %10'un üzerinde getiriye dönüştürmenin tek yolu haline gelmiştir.
Kripto paraların düzensiz ortamı yenilik için bir alan yarattı. Her şey bir platformun süresiz vadeli işlemleriyle başladı: Adından da anlaşılacağı gibi, bu tür vadeli işlemlerin "teslimat" tarihi yoktur ve kalıcıdır. Temel varlığı tutmanıza gerek yok, sadece sürekli işlem yapmanız yeterlidir. Traderlar neden süresiz sözleşmeler kullanıyor? İki sebep:
Çoğu tüccar, süresiz sözleşmelerin basitliğini tercih eder. Bununla birlikte, seçenek ticareti, aynı anda birden fazla değişkeni anlamayı gerektirir: kullanım fiyatı seçimi, dayanak varlık fiyatı, zaman aşınması, örtük volatilite ve Delta hedge. Çoğu kripto para tüccarı, doğrudan spot ticaretten süresiz sözleşmelere geçiş yaparak, seçeneklerin öğrenme eğrisini tamamen atlar.
2016 yılında, bir platform sürekli sözleşmeler başlattı ve anında kripto para ticaretçileri için en sevilen kaldıraç aracı haline geldi. Aynı yıl, Hollandalı küçük bir ekip kripto para seçeneklerine odaklanan ilk ticaret platformunu piyasaya sürdü. O zamanlar Bitcoin fiyatı 1000 doların altındaydı ve çoğu ticaretçi seçeneklerin çok karmaşık olduğunu düşünüyor, gereksiz buluyordu. 12 ay sonra, rüzgar tamamen değişti: Bitcoin 20 bin dolara fırladı ve büyük miktarda envantere sahip madenciler karlarını kilitlemek için put seçenekleri almaya başladılar. 2019'da Ethereum seçenekleri devreye girdi; 2020 Ocak ayında, seçeneklerin açık pozisyonları ilk kez 1 milyar doları aştı.
Bugün, bu platform kripto para Seçenekler işlem hacminin %85'inden fazlasını işliyor, bu da pazarın hala oldukça merkezi olduğunu gösteriyor. Kurumlar büyük işlemler yapmaları gerektiğinde, emir defterini seçmek yerine fiyat teklifi masasıyla iletişime geçiyor veya Telegram üzerinden iletişim kuruyorlar, ardından bu platform arayüzü üzerinden işlemleri gerçekleştirebiliyorlar. Bu platformun işlem hacminin çeyreği bu özel kanallardan geliyor ve bu durum, görünüşte perakende yatırımcıların hakim olduğu bu pazarda kurumların hakimiyetini vurguluyor.
Bu platformun benzersizliği, çapraz piyasa teminatına izin vermesidir. Örneğin, 10.000$'lık bir vadeli işlem (Bitcoin) alırken, 9.500$'lık bir put seçeneği satın alıyorsunuz. Eğer Bitcoin fiyatı düşerse, vadeli işlem alımı zarar edecek, ancak put seçeneğinin değer kazanması iflası önleyebilir. Elbette burada birçok değişken var, örneğin seçeneklerin vade süresi veya vadeli işlem kaldıraç oranı, ancak platformun çapraz piyasa teminat özelliği, onun baskın olmasının ana nedenidir.
Teorik olarak, zincir üzerindeki seçenekler bunu kolayca gerçekleştirebilir: akıllı sözleşmeler, kullanılabilir fiyatları ve vade tarihlerini takip edebilir, teminatı saklayabilir ve aracılara ihtiyaç duymadan kazançları hesaplayabilir. Ancak, beş yıllık deneyimin ardından, merkeziyetsiz seçenek borsalarının toplam işlem hacmi hala seçenek piyasasının %1'inden daha az, oysa sürekli sözleşme merkeziyetsiz borsalar, vadeli işlem hacminin yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır.
Sebebi anlamak için, zincir üzerindeki seçeneklerin üç gelişim aşamasına göz atmamız gerekiyor.
Seçeneklerin Taş Çağı
2020 yılının Mart ayında, bir proje seçeneklerin dağıtımını başlattı: ETH'yi teminat olarak kilitleyerek, kullanım fiyatını ve vade tarihini seçiyor, akıllı sözleşme hakları temsil eden ERC20 tokenları basıyor. Bu tokenlar, ERC20'yi destekleyen herhangi bir platformda işlem görebilir: büyük merkeziyetsiz borsa'lar, hatta doğrudan cüzdan transferleri.
Her seçenek bağımsız bir şekilde işlem görebilen bir token'dır: 7 Temmuz 1000 dolarlık alım seçeneği bir token, 1200 dolarlık alım seçeneği başka bir token'dır. Bu durum kullanıcı deneyiminin parçalanmasına yol açar, ancak piyasa normal bir şekilde çalışır. Vadesi geldiğinde, "içsel değeri olan" seçenek sahipleri hakkını kullanabilir, kazanç elde edebilir ve sözleşme kalan teminatı satıcıya iade eder. Daha da karmaşık olan, satıcının nominal değerin tamamını kilitlemesi gerektiğidir: 10 ETH'lik bir alım seçeneğini satmak için, vade sonuna kadar 10 ETH'yi dondurması gerekmektedir ki bu da 0.5 ETH prim kazanabilsin.
Bu sistem iyi çalışıyordu, ta ki DeFi Yazı geldi. Gas ücretleri her işlem için 50-200 dolara fırladığında, bir seçenek çıkarmanın maliyeti genellikle primden daha fazla oluyordu ve tüm model neredeyse bir gecede çöktü.
Geliştiriciler, otomatik piyasa yapıcı benzeri likidite havuzları modeline yöneldi. Bir proje, bireysel yatırımcılardan büyük yatırımcılara kadar herkesin ETH'yi kamu hazinesine yatırmasına izin vererek bu dönüşümü yönlendirdi. Likidite sağlayıcıları (LP'ler) teminatları tek bir havuzda toplayarak, akıllı sözleşmeler opsiyon alım satımı için fiyat teklifi yapar. Projenin arayüzü, kullanıcıların kullanım fiyatı ve vade tarihini seçmelerine olanak tanır.
Eğer bir yatırımcı gelecek hafta için 1 ETH alım seçeneği satın almak isterse, otomatik piyasa yapıcı (AMM) fiyatlandırmayı Black-Scholes modelini kullanarak yapar ve dışarıdan oracle'dan ETH volatilite verilerini alır. Yatırımcı "satın al" butonuna tıkladığında, sözleşme havuzdan 1 ETH teminat olarak çekilir, vade ve kullanım fiyatını içeren bir NFT basılır ve doğrudan alıcının cüzdanına gönderilir. Alıcı, NFT ticaret platformunda istediği zaman yeniden satabilir veya vade tarihini bekleyebilir.
Kullanıcılar için bu neredeyse sihir gibi: Bir işlem tamamlandı, karşı taraf olmadan, primler LP'lere akıyor (protokol ücretleri düşüldükten sonra). Traderlar tek tuşla işlem yapmayı seviyor.