Ликвидность博弈：DEX如何重塑市场权力结构

На рынке криптовалют розничные инвесторы часто рассматриваются как "подхватчики" в момент выхода институциональных инвесторов. Эта асимметрия более явна в сфере криптовалют, где механизмы маркет-мейкинга централизованных бирж и сделки в темных пулах усугубляют информационный разрыв. Однако с развитием децентрализованных бирж новые типы DEX, такие как dYdX и Antarctic, пересматривают распределение ликвидности через инновационные механизмы. В данной статье будет проведен анализ того, как отличные DEX достигают эффективной изоляции ликвидности между розничными и институциональными инвесторами с точки зрения технической архитектуры, стимулирующих механизмов и моделей управления.

Ликвидность в слоях: от пассивного принятия к реконструкции власти

Проблема ликвидности традиционных DEX

В ранних моделях автоматизированных маркет-мейкеров существовал явный риск неблагоприятного отбора для розничных инвесторов, предоставляющих ликвидность. Например, в одном известном DEX, несмотря на то, что его дизайн централизованной ликвидности повысил эффективность капитала, данные показывают, что средняя позиция розничных LP составляет всего 29 000 долларов, в основном распределенных по небольшим торговым пулам; в то время как профессиональные учреждения доминируют в крупных торговых пулах со средней позицией в 3,7 миллиона долларов. В такой структуре, когда учреждения осуществляют крупные распродажи, ликвидные пулы розничных инвесторов становятся первыми, кто подвергается падению цен, формируя типичную "ловушку ликвидности для выхода".

Необходимость слоев ликвидности

Исследования показывают, что рынок DEX уже демонстрирует значительную профессиональную иерархию: хотя розничные инвесторы составляют 93% от общего числа поставщиков ликвидности, 65-85% фактической ликвидности предоставляется небольшим числом учреждений. Эта иерархия является неизбежным результатом оптимизации эффективности рынка. Отличный DEX должен через проектирование механизмов разделять "длинный хвост ликвидности" розничных инвесторов и "основную ликвидность" учреждений, как, например, механизм пулов ликвидности, внедренный некоторым DEX, который распределяет стабильные монеты, внесенные розничными инвесторами, по алгоритму в под-пулы, управляемые учреждениями, что обеспечивает как глубину ликвидности, так и избегает прямого воздействия больших торговых операций на розничных инвесторов.

Технический механизм: создание Ликвидность защитной стены

Инновация в режиме ордерной книги

DEX, использующие ордерные книги, могут создавать многоуровневые механизмы защиты ликвидности с помощью технических инноваций. Основная цель заключается в физической изоляции ликвидностных потребностей розничных инвесторов и крупных торговых операций институциональных участников, чтобы избежать того, чтобы розничные инвесторы становились "жертвами" резких колебаний рынка. Дизайн ликвидностного "файрвола" должен учитывать эффективность, прозрачность и способность к изоляции рисков. Основное внимание уделяется сочетанию ончейн и оффчейн архитектуры, что позволяет защитить автономные права пользователей на активы и одновременно противостоять влиянию рыночных колебаний и злонамеренных действий на ликвидные пулы.

Смешанная модель обрабатывает такие операции, как сопоставление заказов, вне цепи, используя низкую задержку и высокую пропускную способность серверов вне цепи, что значительно увеличивает скорость выполнения сделок и избегает проблем с проскальзыванием, вызванных перегрузкой сети блокчейна. В то же время, расчет на цепи обеспечивает безопасность и прозрачность самостоятелного хранения активов. Несколько DEX сопоставляют сделки через внецепочные книги заказов, окончательный расчет выполняется на цепи, что сохраняет основные преимущества децентрализации и достигает эффективности торговли, близкой к централизованным биржам.

Приватность оффчейн ордербука снижает предварительное раскрытие торговой информации, эффективно сдерживая такие действия MEV, как фронтраннинг и сэндвич-атаки. Гибридная модель позволяет подключать профессиональные алгоритмы традиционных маркет-мейкеров, обеспечивая более узкие спреды и глубину благодаря гибкому управлению оффчейн ликвидностью. Один DEX использует модель виртуального автоматического маркет-мейкера, в сочетании с механизмом пополнения ликвидности оффчейн, что смягчает проблему высокой проскальзывания, характерную для чисто ончейн AMM.

Обработка сложных вычислений вне цепи уменьшает потребление газа на цепи, в то время как на цепи необходимо обрабатывать только ключевые шаги расчетов. Архитектура одиночного контракта нового поколения DEX объединяет операции нескольких пулов в один контракт, что дополнительно снижает стоимость газа на 99%, обеспечивая техническую основу для масштабируемости гибридной модели. Гибридная модель поддерживает глубокую интеграцию с компонентами DeFi, такими как оракулы и кредитные протоколы. Один DEX получает данные о ценах вне цепи через оракул, сочетая это с механизмом ликвидации на цепи, реализуя сложные функции торговли деривативами.

Создание стратегии ликвидностного брандмауэра, соответствующей потребностям рынка

Ликвидность-файрвол предназначен для поддержания стабильности ликвидностного пула с помощью технических средств, предотвращая системные риски, вызванные злонамеренными действиями и рыночными колебаниями. Общая практика включает введение временной блокировки при выходе LP, чтобы предотвратить мгновенное истощение ликвидности из-за частых выводов средств. Когда рынок сильно колеблется, временная блокировка может смягчить панические выводы средств, защищая доходность долгосрочных LP, одновременно обеспечивая прозрачную запись периода блокировки через смарт-контракты, чтобы гарантировать справедливость.

На основе реального мониторинга пропорции активов в ликвидностном пуле с использованием оракулов, биржа может установить динамические пороги для активации механизмов управления рисками. Когда доля какого-либо актива в пуле превышает заданный лимит, приостанавливаются соответствующие сделки или автоматически вызывается алгоритм ребалансировки, чтобы избежать увеличения непостоянных убытков. Также можно разработать уровневые награды в зависимости от времени блокировки и вклада LP. LP, которые долго блокируют свои активы, могут получать более высокую долю от сборов или стимулы в виде治理代币, что способствует стабильности. Настраиваемые функции нового поколения DEX позволяют разработчикам настраивать правила вознаграждения LP, увеличивая их приверженность.

Развертывание системы мониторинга в режиме реального времени вне цепи для выявления аномальных торговых паттернов и активации механизмов «аварийного торможения» на цепи. Приостановка торговли по определенным торговым парам или ограничение крупных ордеров, аналогично «аварийному торможению» в традиционных финансах. Обеспечение безопасности контрактов ликвидностных пулов с помощью формализованной проверки и стороннего аудита, при этом использование модульного дизайна для поддержки экстренных обновлений. Введение модели агентских контрактов, позволяющей исправлять уязвимости без миграции ликвидности, чтобы избежать повторения подобных исторических событий.

Исследование случая

Некоторый DEX v4: Полностью децентрализованная практика с использованием модели ордерной книги

Данный DEX поддерживает книгу заказов вне цепи, формируя гибридную архитектуру с внецепочной книгой заказов и онлайновым расчетом. Децентрализованная сеть из валидирующих узлов в режиме реального времени сопоставляет сделки, окончательный расчет осуществляется только через приложение цепи после завершения сделки. Такой дизайн изолирует воздействие высокочастотной торговли на ликвидность розничных инвесторов вне цепи, в цепи обрабатываются только результаты, что предотвращает прямое воздействие розничных LP на ценовые колебания, вызванные крупными отменами заказов. Используется модель торговли без Gas, где комиссия взимается пропорционально только после успешной сделки, что позволяет избежать высоких затрат на Gas для розничных инвесторов из-за частых отмен заказов и снижает риск пассивного превращения в "выходную ликвидность".

Когда розничные инвесторы могут получать доход в стейблах, в то время как учреждения должны ставить токены, чтобы стать узлами валидации, участвовать в поддержании оффлайн книги заказов и получать более высокий доход. Эта многоуровневая структура отделяет доходы розничных инвесторов от функций узлов учреждений, уменьшая конфликты интересов. Разрешенные листинги и Ликвидность изолированы, с помощью алгоритма стейблы, предоставленные розничными инвесторами, распределяются по различным подфондам, чтобы избежать прорыва единого фондового пула крупными сделками. Владельцы токенов через голосование на блокчейне решают пропорцию распределения комиссий, новые торговые пары и другие параметры, учреждения не могут в одностороннем порядке изменять правила, нанося ущерб интересам розничных инвесторов.

Некоторый протокол: защитный уровень ликвидности стабильной монеты

Когда пользователь закладывает ETH для генерации дельта-нейтральной стабильной монеты, протокол автоматически открывает на бирже короткую позицию по бессрочному контракту на эквивалентное количество ETH для хеджирования. Розничные держатели стабильной монеты несут лишь доход от залога ETH и разницу в ставках, избегая прямого воздействия колебаний цен на спот-рынке. Когда цена стабильной монеты отклоняется от 1 доллара, арбитражеры должны выкупить залог через смарт-контракт, активируя механизм динамической настройки, чтобы предотвратить манипуляции ценами со стороны институциональных инвесторов через централизованные распродажи.

Розничные инвесторы, ставящие на стабильные монеты, получают токены дохода, источником дохода являются вознаграждения за ставку ETH и комиссия за использование средств; учреждения же получают дополнительные стимулы, предоставляя ликвидность на блокчейне через маркетмейкинг, два типа ролей имеют физически изолированные источники дохода. Вводимые в пул стабильных монет DEX токены вознаграждения обеспечивают возможность розничным инвесторам обменивать их с низким проскальзыванием, избегая принуждения к принятию давления со стороны учреждений из-за нехватки ликвидности. В будущем планируется контролировать типы залога и коэффициенты хеджирования через токены управления, сообщество сможет голосовать, чтобы ограничить чрезмерное кредитное плечо учреждений.

Некоторый Протокол: Эластичное маркет-мейкинг и контроль за ценностью протокола

После миграции данного протокола на новую платформу была разработана эффективная модель торговли с ордерной книгой, которая объединяет оффчейн сведение и ончейн расчеты. Активы пользователей используют механизм самоуправления, все активы хранятся в смарт-контрактах на блокчейне, что гарантирует невозможность присвоения средств платформой; даже если платформа прекратит свою работу, пользователи все равно смогут принудительно вывести свои средства для обеспечения безопасности. Контракты поддерживают бесшовное пополнение и вывод многоцепочечных активов и имеют дизайн без необходимости KYC, пользователям достаточно подключить кошелек или социальную учетную запись для торговли, а также отсутствуют сборы за Gas, что значительно снижает торговые издержки. Кроме того, их спотовая торговля инновационно поддерживает однокнопочную покупку и продажу многоцепочечных активов, устраняя сложные процессы кросс-цепочного моста и дополнительные расходы, что особенно подходит для эффективной торговли многоцепочечными активами.

Ядро конкурентоспособности данного протокола заключается в его прорывном дизайне базовой инфраструктуры. С помощью нулевых доказательств и агрегированной архитектуры Rollup решаются проблемы фрагментации ликвидности, высоких transaction costs и сложности кросс-цепей, с которыми сталкиваются традиционные DEX. Его способность агрегировать ликвидность в многоцепочечной сети объединяет активы, разбросанные по нескольким сетям, формируя глубокий ликвидный пул, позволяя пользователям получать лучшие цены на сделки без необходимости кросс-цепи. В то же время, технология zk-Rollup реализует оффлайн пакетную обработку сделок, в сочетании с рекурсивными доказательствами, оптимизируя эффективность проверки, что делает его пропускную способность близкой к уровню централизованных бирж, а стоимость транзакций составляет лишь небольшую часть от аналогичных платформ. В отличие от DEX, оптимизированных для одной цепи, данный протокол предлагает пользователям более гибкий и доступный опыт торговли благодаря кросс-цепной интероперабельности и единой механике размещения активов.

Некоторый обмен: революция в области конфиденциальности и эффективности на основе ZK Rollup

Данная биржа использует технологию нулевого знания, глубоко сочетая свойства конфиденциальности с ликвидностью ордерной книги. Пользователи могут анонимно проверять действительность сделок, не раскрывая детали своих позиций, чтобы предотвратить атаки MEV и утечку информации, успешно решая отраслевую проблему "невозможности совмещения прозрачности и конфиденциальности". С помощью дерева Меркла большое количество хешей транзакций агрегируются в один корневой хеш в блокчейне, что значительно сокращает затраты на хранение в блокчейне и расход газа при записи в блокчейн. Благодаря сочетанию дерева Меркла и ончейн-верификации предоставляется "бескомпромиссное решение" для розничных инвесторов, которое предлагает уровень опыта централизованной биржи и безопасность уровня DEX.

В дизайне LP-пула этот обмен использует гибридную модель LP, которая через смарт-контракты бесшовно связывает операции обмена стабильных монет пользователей и LP токенов, одновременно учитывая преимущества прозрачности цепочки и эффективности вне цепочки. При попытке пользователя выйти из пула ликвидности вводится задержка, чтобы предотвратить нестабильность предложения ликвидности на рынке из-за частых входов и выходов. Этот механизм может снизить риск проскальзывания цен, повысить стабильность пула ликвидности и защитить интересы долгосрочных поставщиков ликвидности, предотвращая получение прибыли манипуляторами рынка и оппортунистическими трейдерами за счет рыночной волатильности.

В традиционных централизованных биржах клиенты с крупными капиталами, если они хотят выйти из ликвидности, должны полагаться на ликвидность всех пользователей ордербука, что может легко привести к панике и обвалу цен. Однако механизм хеджирования и маркет-мейкинга данной биржи эффективно балансирует предложение ликвидности, позволяя институциональным инвесторам выходить, не чрезмерно полагаясь на средства розничных инвесторов, и не заставляя розничных инвесторов нести чрезмерные риски. Это более подходит для профессиональных трейдеров с высоким плечом, низким проскальзыванием и ненавидящих манипуляции на рынке.

Будущее направление: возможность демократизации ликвидности

Будущее проектирования ликвидности DEX может привести к появлению двух различных направлений развития: глобальная сеть ликвидности и совместное управление экосистемой.

Кросс-цепочная Ликвидность: от фрагментации к глобальной сети ликвидности

Этот путь строит инфраструктуру нижнего уровня с использованием протокола межсетевого общения, обеспечивая синхронизацию данных в реальном времени и перемещение активов между несколькими цепями, устраняя зависимость от централизованных мостов. С помощью технологий нулевых знаний или проверки легких узлов обеспечивается безопасность и мгновенность межсетевых транзакций.

Сочетая модели прогнозирования на основе ИИ и анализ данных в цепочке, умный маршрутизатор автоматически выберет оптимальный ликвидный пул цепи. Например, когда распродажа активов в основной сети приводит к увеличению проскальзывания, система может мгновенно извлечь ликвидность из пулов с низким проскальзыванием на других цепях и завершить кросс-цепное хеджирование с помощью атомарных обменов, снижая стоимость воздействия на пул розничных инвесторов.

Или разработать унифицированный слой ликвидности для кросс-чейн агрегирования ликвидности, позволяя пользователям осуществлять единый доступ к ликвидным пулам нескольких цепей. Фондовые пулы используют модель "ликвидность как услуга", распределяясь по мере необходимости на разные цепи и автоматически балансируя разницу в ценах между цепями с помощью арбитражных роботов, максимизируя эффективность капитала. Также вводится кросс-чейн страховой пул и динамическая модель тарифов, корректирующая страховые взносы в зависимости от частоты использования ликвидности на разных цепях и уровня безопасности.

Баланс игры DAO治理: от монополии китов до многообразного контроля

В отличие от предыдущего маршрута, управление DAO предполагает динамическую настройку веса голосования. Вес голосования токенов управления увеличивается с течением времени, что стимулирует участников DAO к долгосрочному участию в управлении сообществом и подавляет краткосрочные манипуляции. Комбинируя динамическую настройку веса с ончейн-активностью, предотвращается концентрация власти из-за накопления токенов.

Совместно с существующими