Причины спада Ethereum: анализ с точки зрения теории трех этапов
В последнее время Эфир, похоже, попал в затяжной упадок. Несмотря на то, что его технологии и база разработчиков по-прежнему сильны, появление новых конкурентов на каждом этапе вполне нормально, но текущие результаты Эфира удивляют. Давайте глубже проанализируем этот феномен с точки зрения спроса и предложения.
Анализ спроса на Ethereum
Спрос на Ethereum можно разделить на два фактора: родной и внешний.
Нативные факторы относятся к потребностям проектов, выраженным в ETH, которые возникли в результате развития технологий Ethereum. Например, бум ICO в 2017 году и волна DeFi в 2020-2021 годах. В текущем рынке L2 и Restaking, которые должны были стать основными нарративами, не взорвали рынок, как ожидалось. Экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепью, что затрудняет возникновение торгового ажиотажа. PointFi и Restaking по сути блокируют ETH, снижая ликвидность, а не создают больше активов, оцененных в ETH. Крупные проекты рестейкинга, такие как Eigen, Rez, Ethfi, имеют цену, установленную на биржах (в USDT), а не на блокчейне, как это было с YFI, CRV, COMP и другими проектами в предыдущем раунде (в ETH). Это приводит к тому, что у пользователей нет стимула держать ETH.
Другим родным фактором является механизм сжигания, введенный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служитьSettlement-уровнем; крупные DeFi расчеты происходят на основной цепи. Однако высокая степень совпадения функций L2 и основной цепи приводит к тому, что значительный объем спроса перераспределяется на L2, что значительно снижает объем сжигания, вызванный такими транзакциями, и ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают экосистемный внешний спрос и макросреду. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, а этот цикл является циклом ужесточения. Что касается экосистемного внешнего спроса, то в предыдущем раунде это был Grayscale Trust, а в этом раунде — ETF. Grayscale Trust можно только покупать, нельзя продавать, тогда как ETF можно как покупать, так и продавать. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил более 140 тысяч ETH, в основном через Grayscale. Это контрастирует с постоянным чистым притоком с момента открытия Bitcoin ETF, что равносильно тому, что новые и старые крупные держатели ETH продают через ETF.
Анализ предложения Эфира
Эфир по сути является классической схемой распределения дивидендов, независимо от того, в эпоху POW или POS, основное давление на продажу исходит от новых выпусков. Однако причиной проблем в этот раз являются изменения в структуре затрат на выпуск.
Эпоха POW (до 15 сентября 2022 года)
Логика добычи ETH похожа на BTC, производится с помощью майнеров. Затраты майнеров на получение ETH включают:
Фиксированные затраты: стоимость ETH-майнера
Увеличенные расходы: расходы на электроэнергию, услуги хранения, непредвиденные расходы и т. д.
Эти расходы оцениваются в фиатной валюте и являются невозвратными издержками. Когда рыночная цена ETH ниже цены получения (цена остановки), майнеры предпочитают не продавать, чтобы избежать убытков. С увеличением конкуренции в майнинге и ростом затрат этот механизм косвенно повышает минимальную цену ETH.
Этап POS (после 15 сентября 2022 года)
В эпоху POS роль майнеров заменилась валидаторами. Для получения ETH необходимо просто заложить ETH на узел валидатора. Стоимость производства стала:
Валидатор: стоимость предоставления инфраструктуры
Ставочник: альтернативные затраты на ставку ETH и комиссии, выплачиваемые валидатору
Хотя стоимость валидатора все еще оценивается в фиатной валюте, теоретически можно обеспечить неограниченное количество ETH для стекинга, и единичная стоимость получения практически незначительна. У стекингующих, кроме упущенных возможностей, практически нет фиатных затрат на получение ETH, а комиссии также являются затратами в криптовалюте. Это приводит к отсутствию "цены отключения", и стекингующие могут бесконечно добывать, продавать и выводить, в отличие от майнеров, которым необходимо поддерживать нижнюю границу цены ETH.
Даже если мы предположим, что средняя цена входа для стейкинга Эфира равна средней цене предыдущего раунда, этот механизм не сможет постоянно повышать минимальную цену Эфира. Пока количество нового Эфира положительное, цена будет оставаться под давлением.
Проблемы Эфира: Подводные камни, заложенные в 2018 году
В конце эпохи ICO в 2018 году множество ICO-проектов, оцененных в ETH, бесконтрольно распродали ETH, что привело к падению цены ниже 100 долларов. В то время не было доступных DEX для торговли на основе ETH, и проектам приходилось продавать токены ICO и ETH за USDT, что в конечном итоге привело к резкому снижению доходов от ICO, а альтернативные издержки превышали удержание токенов, что создало двойной удар.
Этот болезненный опыт побудил сообщество Ethereum постоянно подчеркивать дорожную карту, основные нарративы и ортодоксию, что привело к формированию группы "ядровых" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив ресурсы в руках согласованных участников, связанных с Ethereum, чтобы предотвратить беспорядочные расколы и давление на продажу.
Однако это в конечном итоге превратилось в ситуацию "to V创业", "Халяль=высокая оценка", что привело к:
Скорость разбивки слишком низка: количество разработчиков и проектов, способных получить значительную ликвидность и активы, резко сократилось.
Рыночная доходность уступает конкурентам: "Халяль" и "Собрание" приводят к завышенной оценке, что делает доходность ниже, чем у других публичных цепочек.
С добавлением эффекта ослабления сжигания от L2 и безстоимостного давления, вызванного POS, были нивелированы все усилия ядра Ethereum по предотвращению хаотичного давления, что в конечном итоге привело к сегодняшнему кризису.
Уроки, извлеченные из ETH
Если проект с дивидендами должен быть долгосрочно стабильным, необходимо установить фиксированные и переменные затраты, выраженные в фиатной валюте, и постоянно повышать линию затрат по мере увеличения ликвидности активов, тем самым поднимая нижнюю границу цены активов. Если вы не уверены, как действовать, можете обратиться к модели затрат биткойна.
Разделение проекта для снижения давления на продажу - это лишь временная мера, настоящей целью должно стать превращение основной валюты в оценочный актив, чтобы удержание не зависело от роста самой основной валюты, тем самым увеличивая спрос и ликвидность.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Ethereum попал в бедственное положение: POS и L2 могут стать двусторонним мечом.
Причины спада Ethereum: анализ с точки зрения теории трех этапов
В последнее время Эфир, похоже, попал в затяжной упадок. Несмотря на то, что его технологии и база разработчиков по-прежнему сильны, появление новых конкурентов на каждом этапе вполне нормально, но текущие результаты Эфира удивляют. Давайте глубже проанализируем этот феномен с точки зрения спроса и предложения.
Анализ спроса на Ethereum
Спрос на Ethereum можно разделить на два фактора: родной и внешний.
Нативные факторы относятся к потребностям проектов, выраженным в ETH, которые возникли в результате развития технологий Ethereum. Например, бум ICO в 2017 году и волна DeFi в 2020-2021 годах. В текущем рынке L2 и Restaking, которые должны были стать основными нарративами, не взорвали рынок, как ожидалось. Экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепью, что затрудняет возникновение торгового ажиотажа. PointFi и Restaking по сути блокируют ETH, снижая ликвидность, а не создают больше активов, оцененных в ETH. Крупные проекты рестейкинга, такие как Eigen, Rez, Ethfi, имеют цену, установленную на биржах (в USDT), а не на блокчейне, как это было с YFI, CRV, COMP и другими проектами в предыдущем раунде (в ETH). Это приводит к тому, что у пользователей нет стимула держать ETH.
Другим родным фактором является механизм сжигания, введенный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служитьSettlement-уровнем; крупные DeFi расчеты происходят на основной цепи. Однако высокая степень совпадения функций L2 и основной цепи приводит к тому, что значительный объем спроса перераспределяется на L2, что значительно снижает объем сжигания, вызванный такими транзакциями, и ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают экосистемный внешний спрос и макросреду. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, а этот цикл является циклом ужесточения. Что касается экосистемного внешнего спроса, то в предыдущем раунде это был Grayscale Trust, а в этом раунде — ETF. Grayscale Trust можно только покупать, нельзя продавать, тогда как ETF можно как покупать, так и продавать. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил более 140 тысяч ETH, в основном через Grayscale. Это контрастирует с постоянным чистым притоком с момента открытия Bitcoin ETF, что равносильно тому, что новые и старые крупные держатели ETH продают через ETF.
Анализ предложения Эфира
Эфир по сути является классической схемой распределения дивидендов, независимо от того, в эпоху POW или POS, основное давление на продажу исходит от новых выпусков. Однако причиной проблем в этот раз являются изменения в структуре затрат на выпуск.
Эпоха POW (до 15 сентября 2022 года)
Логика добычи ETH похожа на BTC, производится с помощью майнеров. Затраты майнеров на получение ETH включают:
Эти расходы оцениваются в фиатной валюте и являются невозвратными издержками. Когда рыночная цена ETH ниже цены получения (цена остановки), майнеры предпочитают не продавать, чтобы избежать убытков. С увеличением конкуренции в майнинге и ростом затрат этот механизм косвенно повышает минимальную цену ETH.
Этап POS (после 15 сентября 2022 года)
В эпоху POS роль майнеров заменилась валидаторами. Для получения ETH необходимо просто заложить ETH на узел валидатора. Стоимость производства стала:
Хотя стоимость валидатора все еще оценивается в фиатной валюте, теоретически можно обеспечить неограниченное количество ETH для стекинга, и единичная стоимость получения практически незначительна. У стекингующих, кроме упущенных возможностей, практически нет фиатных затрат на получение ETH, а комиссии также являются затратами в криптовалюте. Это приводит к отсутствию "цены отключения", и стекингующие могут бесконечно добывать, продавать и выводить, в отличие от майнеров, которым необходимо поддерживать нижнюю границу цены ETH.
Даже если мы предположим, что средняя цена входа для стейкинга Эфира равна средней цене предыдущего раунда, этот механизм не сможет постоянно повышать минимальную цену Эфира. Пока количество нового Эфира положительное, цена будет оставаться под давлением.
Проблемы Эфира: Подводные камни, заложенные в 2018 году
В конце эпохи ICO в 2018 году множество ICO-проектов, оцененных в ETH, бесконтрольно распродали ETH, что привело к падению цены ниже 100 долларов. В то время не было доступных DEX для торговли на основе ETH, и проектам приходилось продавать токены ICO и ETH за USDT, что в конечном итоге привело к резкому снижению доходов от ICO, а альтернативные издержки превышали удержание токенов, что создало двойной удар.
Этот болезненный опыт побудил сообщество Ethereum постоянно подчеркивать дорожную карту, основные нарративы и ортодоксию, что привело к формированию группы "ядровых" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив ресурсы в руках согласованных участников, связанных с Ethereum, чтобы предотвратить беспорядочные расколы и давление на продажу.
Однако это в конечном итоге превратилось в ситуацию "to V创业", "Халяль=высокая оценка", что привело к:
С добавлением эффекта ослабления сжигания от L2 и безстоимостного давления, вызванного POS, были нивелированы все усилия ядра Ethereum по предотвращению хаотичного давления, что в конечном итоге привело к сегодняшнему кризису.
Уроки, извлеченные из ETH
Если проект с дивидендами должен быть долгосрочно стабильным, необходимо установить фиксированные и переменные затраты, выраженные в фиатной валюте, и постоянно повышать линию затрат по мере увеличения ликвидности активов, тем самым поднимая нижнюю границу цены активов. Если вы не уверены, как действовать, можете обратиться к модели затрат биткойна.
Разделение проекта для снижения давления на продажу - это лишь временная мера, настоящей целью должно стать превращение основной валюты в оценочный актив, чтобы удержание не зависело от роста самой основной валюты, тем самым увеличивая спрос и ликвидность.