Após o colapso do Luna-UST, a moeda estável disse adeus completamente à era da estabilidade, o mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se temporariamente a esperança de toda a aldeia, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco do USDT/USDC foi a Ethena e seu paradigma de ancoragem de rendimento, que evita o problema da baixa eficiência de capital trazido pela sobreposição de stake, ao mesmo tempo que consegue abrir o mercado DeFi com suas características de rendimento nativo.
Por outro lado, a rede Curve, após abrir o mercado DEX com transações de moeda estável, avançou gradualmente para o mercado de empréstimos Llama Lend e o mercado de moeda estável crvUSD. No entanto, à sombra do brilho da rede Aave, o volume de emissão do crvUSD permaneceu a rondar os 100 milhões de dólares, basicamente podendo ser considerado apenas como um fundo.
No entanto, após o lançamento do volante da Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto da Curve, Yield Basis, também quer participar do mercado de moeda estável, começando com empréstimos alavancados em ciclo, mas desta vez é através de transações, esperando usar as transações para eliminar a doença crônica do AMM DEX - a perda impermanente (IL, Impermanent Loss).
A eliminação de perdas não compensatórias do unilateralismo
A mais recente criação da Curve, agora seu BTC é meu, segure bem seu YB na vigília.
Yield Basis representa o Renascimento, num projeto, você pode ver mineração de liquidez, pré-mineração, Guerra Curve, stake, veToken, LP Token e empréstimos circulares, pode-se dizer que é a grande realização do desenvolvimento das Finanças Descentralizadas.
O fundador da Curve, Michael Egorov, é um dos primeiros beneficiários do desenvolvimento de DEX, tendo melhorado o clássico algoritmo AMM x*y=k da Uniswap, e lançado, sucessivamente, os algoritmos stableswap e cryptoswap, para apoiar transações de moedas estáveis mais "estáveis", além de um algoritmo genérico com eficiência superior.
As transações em larga escala de moeda estável estabeleceram a Curve como a mais importante infraestrutura de moeda estável em cadeia, como o mercado de "empréstimos" para moedas estáveis iniciais como USDC/USDT/DAI. A Curve também se tornou a infraestrutura mais importante em cadeia antes da era Pendle, e até mesmo o colapso do UST se originou diretamente do momento de retirada de liquidez da Curve.
Na economia dos tokens, o modelo veToken e o subsequente mecanismo de "suborno" da Convex tornaram o veCRV um ativo realmente funcional. No entanto, após um período de bloqueio de quatro anos, a maioria dos detentores de $CRV sofre em silêncio, uma dor que não pode ser compartilhada.
Após o surgimento da Pendle e da Ethena, a posição de mercado da Curve está em risco, principalmente em relação ao USDe, onde a proteção vem dos contratos CEX, e o desvio utiliza o sUSDe para capturar rendimentos, a importância da negociação de moeda estável em si já não é mais relevante.
O contra-ataque da Curve começou com o Resupply, lançado em 2024 em conjunto com os dois grandes antigos Convex e Yearn Fi, e depois, sem surpresas, uma explosão, a primeira tentativa da Curve falhou.
Resupply saiu errado, embora não seja um projeto oficial da Curve, quebrar os ossos e conectar os tendões, se a Curve não reagir, será muito difícil comprar um bilhete para o futuro na nova era das moedas estáveis.
Quando um especialista dá o seu melhor, realmente se destaca. O Yield Basis não visa moedas estáveis, nem o mercado de empréstimos, mas sim o problema da perda impermanente em AMM DEX. No entanto, é necessário declarar: o verdadeiro objetivo do Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão de crvUSD.
Mas ainda começamos pela mecânica de ocorrência de perdas não compensadas, onde os LPs (provedores de liquidez) substituem os market makers tradicionais e, estimulados pela divisão de taxas, oferecem "liquidez bilateral" para os pares de negociação de AMM DEX. Por exemplo, no par de negociação BTC/crvUSD, os LPs precisam fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), neste momento o valor total dos LPs é de 2 USD.
Correspondentemente, o preço p de 1 BTC também pode ser expresso como y/x, e concordamos que p=y/x. Neste caso, se o preço do BTC mudar, por exemplo, subir 100% para 2 dólares, ocorrerá uma situação de arbitragem:
Um pool: os arbitradores usam 1 dólar para comprar 1 BTC, nesse momento o LP precisa vender BTC para obter 2 dólares.
B Pool: Vender na B Pool quando o valor atingir 2 dólares, o arbitrador ganha 2-1=1 dólar.
O lucro dos arbitragens é essencialmente a perda do LP do pool A. Para quantificar essa perda, primeiro se calcula o valor do LP após a arbitragem ocorrer LP(p) = 2√p (x,y representados simultaneamente por p). No entanto, se o LP simplesmente mantiver 1 BTC e 1 crvUSD, considera-se que não houve perda, podendo ser representado como LP~hold~(p) = p +1.
De acordo com a desigualdade, quando p > 0 e não é igual a 1, sempre se pode obter 2√p < p + 1. Os lucros do arbitrador vêm essencialmente das perdas dos LP, portanto, sob o estímulo do benefício econômico, os LP tendem a retirar liquidez e manter criptomoedas. O protocolo AMM deve reter os LP através de uma divisão de taxas mais alta e incentivos de token, que é a razão fundamental pela qual as CEX conseguem manter vantagem sobre as DEX no setor de spot.
Descrição da imagem: perda imperceptível
Imagem cortesia de: @yieldbasis
A perda impermanente, do ponto de vista do sistema econômico da cadeia como um todo, pode ser vista como uma "expectativa". O LP escolheu fornecer liquidez e não pode mais exigir os rendimentos da posse, portanto, essencialmente, a perda impermanente é mais uma perda contabilística do que uma verdadeira perda econômica. Em comparação com a posse de BTC, o LP também pode obter taxas.
Yield Basis não pensa assim, eles não tentam eliminar as perdas esperadas dos LPs aumentando a liquidez ou a proporção das taxas, mas sim a partir da "eficiência do market making". Como mencionado anteriormente, em comparação com o p+1 que é mantido, o 2√p dos LPs nunca consegue superar. No entanto, em termos de retorno sobre um investimento inicial de 1 dólar, um investimento inicial de 2 dólares, com um preço atual de 2√p dólares, cada dólar de "retorno" é 2√p/2 = √p. Você ainda se lembra que p é o preço de 1 BTC? Portanto, se você simplesmente mantiver, então p será o seu retorno sobre o ativo.
Supondo um investimento inicial de 2 dólares, após um aumento de 100%, a variação dos rendimentos de LP é a seguinte:
2√2 USD (os arbitradores vão levar a diferença)
√2 USD
Yield Basis aborda a partir da perspectiva da taxa de retorno dos ativos, permitindo que √p se torne p, garantindo assim a taxa de transação de LP enquanto preserva o rendimento da posse, isso é muito simples, √p² é suficiente. Do ponto de vista financeiro, é necessário um alavancagem fixa de 2x; alavancagens muito altas ou muito baixas podem levar ao colapso do sistema econômico.
Imagem explicativa: comparação da escalabilidade do valor LP de p e √p
Imagem da fonte: @zuoyeweb3
ou seja, permitir que 1 BTC desempenhe sua própria eficiência de mercado em dobro, não existe naturalmente uma participação correspondente de crvUSD na divisão de taxas, o BTC só resta com a comparação de sua própria taxa de retorno, ou seja, transformando-se de √p em p.
Não importa se você acredita ou não, de qualquer forma, em fevereiro, o Yield Basis anunciou oficialmente um financiamento de 5 milhões de dólares, o que indica que algum VC acreditou.
Mas! A adição de liquidez LP deve ser para o par de negociação BTC/crvUSD, se o fundo for apenas BTC, não funcionará. A Llama Lend, em sintonia com o crvUSD, lançou um mecanismo de empréstimo duplo:
O usuário deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Base de Rendimentos) utiliza 500 BTC para emprestar o equivalente a 500 crvUSD, atenção, neste momento é equivalente, utilizando o mecanismo de empréstimo relâmpago, não é um CDP completo (originalmente cerca de 200% de taxa de stake).
YB irá depositar 500BTC/500 crvUSD na piscina de negociação BTC/crvUSD correspondente da Curve e cunhar como $ybBTC representação da quota.
YB usa a participação LP no valor de 1000U como garantia para obter empréstimos de 500 crvUSD através do mecanismo CDP do Llama Lend e reembolsa o empréstimo original equivalente.
O usuário recebe ybBTC representando 1000U, a Llama Lend obtém 1000U de colateral e elimina o primeiro empréstimo equivalente, o pool Curve obtém 500BTC/500 crvUSD de liquidez.
Descrição da imagem: Fluxo de operação do YB Fonte da imagem: @yieldbasis
No final, 500 BTC "eliminaram" o seu próprio empréstimo e ainda obtiveram 1000 U em quotas LP, alcançando um efeito de alavancagem de 2x. Mas note que o empréstimo equivalente foi emprestado pela YB, que atuou como o intermediário mais crucial, sendo essencialmente que a YB assumiu a parte restante do empréstimo de 500U para a Llama Lend, portanto a taxa de serviço do Curve também deve ser compartilhada pela YB.
Se os usuários acham que 500U de BTC pode gerar 1000U de lucro em taxas, então estão certos, mas achar que tudo é para si mesmo é um pouco indelicado. Simplificando, não se trata apenas de uma divisão de cinquenta a cinquenta; a intenção do YB está em uma homenagem de nível pixel ao Curve.
Vamos calcular o rendimento original:
Neste caso, 2x Fee significa que o usuário investe 500U em BTC equivalente e pode gerar 1000 U de lucro em taxas, Borrow_APR representa a taxa do Llama_Lend, e Rebalance_Fee representa o custo para os arbitradores manterem a alavancagem de 2x, e essa parte essencialmente ainda precisa ser paga pelos LP.
Agora há uma boa notícia e uma má notícia:
• Boas notícias: toda a receita de empréstimos da Llama Lend voltou para o pool Curve, o que equivale a um aumento passivo nos rendimentos de LP.
• Más notícias: A taxa de serviço da piscina Curve é fixamente dividida 50% para a própria piscina, ou seja, tanto os LP quanto os YB devem dividir os restantes 50% da taxa de serviço.
No entanto, a taxa atribuída ao veYB é dinâmica, sendo na verdade dividida dinamicamente entre os detentores de ybBTC e veYB, sendo que o veYB garante uma divisão mínima fixa de 10%. Isso significa que, mesmo que todos não façam stake de ybBTC, eles só poderão receber 45% da receita total original, enquanto o veYB, ou seja, o próprio YB, poderá receber 5% da receita total.
Um resultado mágico aparece, mesmo que os usuários não façam stake de ybBTC para YB, só podem receber 45% da taxa de transação. Se escolherem fazer stake de ybBTC, poderão receber YB Token, mas terão que abrir mão da taxa de transação. Se quiserem ambas as opções, podem continuar a fazer stake de YB para trocar por veYB, o que lhes permitirá receber a taxa de transação.
Descrição da imagem: ybBTC e veYB participação nos lucros
Imagem cortesia de: @yieldbasis
As perdas não compensadas nunca desaparecem, apenas se transferem.
YB, ybBTC
Mas se você deseja obter o direito de voto completo do veYB, ou seja, o mecanismo de suborno, então parabéns, você obteve um período de bloqueio de quatro anos; caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuirão gradualmente durante o período de stake. Portanto, se os rendimentos do bloqueio de quatro anos e a renúncia à liquidez do BTC para obter YB valem a pena, isso depende da consideração pessoal.
Como mencionado anteriormente, a perda não realizada é uma perda contábil; enquanto não retirar a liquidez, é uma perda flutuante. Agora, o plano de eliminação do YB é, essencialmente, uma "receita contábil", proporcionando-lhe um ganho flutuante ancorado na posse, e então cultivando seu próprio sistema econômico.
Você quer usar 500U para alavancar uma receita de taxa de 1000U, e YB quer "trancar" seu BTC e vender seu próprio YB para você.
negociação multilateral abraça a roda de crescimento
A era de altos rendimentos, se você tem um sonho, venha.
Baseado no Curve, usando crvUSD, embora isso empodere $CRV, também é criado um novo protocolo Yield Basis e o token $YB. Será que o YB poderá manter seu valor e se valorizar após quatro anos? Tenho medo que não…
Fora dos complexos mecanismos econômicos do Yield Basis, o foco é o caminho de expansão de mercado do crvUSD.
Llama Lend é essencialmente parte do Curve, mas o fundador do Curve propôs aumentar a emissão de 60 milhões de dólares em crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um pouco ousado.
Descrição da imagem: YB sem movimento, crvUSD em destaque Fonte da imagem: @newmichwill
YB irá fornecer benefícios aos detentores de Curve e $veCRV conforme planejado, mas o núcleo é a questão do preço e valorização do YB Token. No final das contas, crvUSD é U, então YB é realmente um ativo valorizável?
Mais ainda, se ocorrer um evento de ReSupply novamente, isso afetará diretamente o Curve.
Portanto, este artigo não analisa a ligação de tokens e o plano de distribuição de lucros entre YB e Curve, $CRV é um aviso recente, $YB está destinado a não ter valor, desperdiçar bytes não faz sentido.
No entanto, na defesa da emissão adicional, pode-se vislumbrar a criatividade de Michael, os BTCs depositados pelos usuários irão "emitir" crvUSD equivalente, a vantagem é aumentar a oferta de crvUSD, cada crvUSD será investido em um pool para ganhar taxas de transação, este é um cenário de negociação real.
Mas, essencialmente, essa parte das reservas de crvUSD é equivalente e não excessiva. Se não for possível aumentar a proporção das reservas, então aumentar o efeito lucrativo do crvUSD também é uma forma. Lembra-se da taxa de retorno relativa do capital?
De acordo com a visão de Michael, o crvUSD que é emprestado irá colaborar de forma eficiente com o pool de negociação existente, por exemplo, o wBTC/crvUSD irá interagir com o crvUSD/USDC, aumentando o volume de negociação do primeiro e também estimulando o aumento do volume de negociação do segundo.
E a taxa de negociação do par crvUSD/USDC será dividida em 50% para os detentores de $veCRV, e os restantes 50% serão dados aos LP.
Pode-se dizer que esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD mencionado anteriormente, emprestado pela Llama Lend ao YB, é destinado exclusivamente para uso em um pool específico. No entanto, pools como crvUSD/USDC não têm restrições de acesso; nesse momento, o crvUSD é, na essência, uma moeda com reservas insuficientes. Uma vez que o valor da moeda oscile, é muito fácil ser alvo de arbitragem, levando ao familiar ciclo de morte. Problemas com o crvUSD afetarão o YB e a Llama Lend, impactando, por fim, todo o ecossistema Curve.
É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados, 50% da nova liquidez deve entrar no ecossistema YB, a emissão de crvUSD utilizada pelo YB é isolada, mas o uso não é isolado, este é o maior ponto potencial de falha.
Descrição da imagem: Plano de distribuição de lucros da Curve
Imagem fonte: @newmichwill
O plano apresentado por Michael é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de moedas estáveis e manter a profundidade, isso já chega a ser uma piada. Segurança dos ativos: BTC > crvUSD > CRV > YB, em tempos de crise, o YB nem consegue proteger a si mesmo, como pode proteger mais alguma coisa?
YB a sua própria emissão é o produto da partilha de taxas de transação do par crvUSD/BTC, lembra-se? O Luna-UST também é assim, o UST é a emissão equivalente da quantidade destruída de Luna, ambos se apoiam mutuamente, o YB Token<>crvUSD também é assim.
Ainda pode ser mais parecido. De acordo com os cálculos de Michael, com base no volume de negociação e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que pode garantir um APR de 20% e garantir uma taxa de retorno de 10% mesmo em mercados em baixa. No pico do mercado em alta de 2021, pode chegar a 60%. Se concedermos um pouco de empoderamento ao crvUSD e ao scrvUSD, ultrapassar o USDe e o sUSDe não é um sonho.
Porque o volume de dados é muito grande, eu não tenho dados de retrocesso para verificar a capacidade de cálculo dele, mas não esqueça que o UST também garantiu 20% de rendimento, o modelo do Anchor + Abracadabra também funcionou durante bastante tempo, será que a combinação do YB + Curve + crvUSD será diferente?
Pelo menos, o UST comprou BTC de forma frenética como reserva antes do colapso, e o YB é baseado diretamente em BTC para fazer reservas alavancadas, o que é considerado um grande progresso.
Esquecer é igual a trair.
A partir da Ethena, os projetos on-chain começaram a buscar rendimentos reais, em vez de apenas olhar para a taxa de sonho do mercado.
Ethena utiliza CEX para hedge de ETH para captura de rendimento, distribui rendimentos através de sUSDe, usa a estratégia do tesouro $ENA para manter a confiança de grandes investidores e instituições, e a movimentação de múltiplos lados estabiliza a emissão de USDe de bilhões de dólares.
YB quer buscar rendimentos reais de negociação, o que em si não é um problema, mas arbitragem e empréstimos não são a mesma coisa, a negociação tem uma maior instantaneidade, cada crvUSD é uma responsabilidade compartilhada entre YB e a Curve, e o colateral também vem dos usuários, com fundos próprios quase zerados.
A emissão atual de crvUSD é muito baixa, e manter o crescimento do flywheel e uma taxa de retorno de 20% nas fases iniciais não é difícil. No entanto, uma vez que a escala se expanda, o aumento do preço do YB, a variação do preço do BTC e a diminuição da capacidade de captura de valor do crvUSD podem causar uma pressão de venda significativa.
O USD é uma moeda não ancorada, e o crvUSD também em breve será.
No entanto, o risco de aninhamento do DeFi já foi precificado dentro do risco sistêmico geral da rede, portanto, o que é risco para todos não é risco, e aqueles que não participam acabarão por suportar passivamente as perdas da falência.
Conclusão
O mundo dará a uma pessoa a oportunidade de brilhar, e aqueles que a agarram são os heróis.
O Yield Basis do financiamento tradicional é o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, será que o Yield Basis na cadeia será BTC/crvUSD?
A lógica do YB pode ser válida se o volume de transações na cadeia for suficientemente grande, especialmente considerando que o volume de transações da Curve é enorme. Nesse caso, eliminar a perda não compensada faz sentido. Pode-se fazer uma comparação:
• A produção de eletricidade é igual ao consumo, não existe "eletricidade" em repouso, ou seja, é gerada e utilizada imediatamente.
• O volume de negociação é igual à capitalização de mercado, cada moeda está em circulação, ou seja, compra-se e vende-se.
Somente em transações contínuas e suficientes, o preço do BTC pode ser descoberto, a lógica de valor do crvUSD pode ser fechada, emitindo a partir do empréstimo de BTC e lucrando com as transações de BTC. Tenho confiança na valorização a longo prazo do BTC.
BTC é o CMB (Cosmic Microwave Background, fundo cósmico de micro-ondas) do pequeno universo das criptomoedas. Desde a grande explosão financeira de 2008, enquanto a humanidade não quiser reiniciar a ordem mundial de forma revolucionária ou através de uma guerra nuclear, a tendência geral do BTC será de alta, não porque haja maior consenso sobre o valor do BTC, mas sim pela confiança na inflação do dólar e de todas as moedas fiat.
Mas eu tenho uma confiança média na capacidade técnica da equipe Curve, após o ReSupply, mantenho uma profunda desconfiança em relação ao seu nível ético, no entanto, é difícil que outras equipes se atrevan a tentar nessa direção, sem alternativas, o dinheiro flui, perdas não compensadas para aqueles que têm sorte.
UST comprou BTC freneticamente na véspera de sua extinção, enquanto as reservas de USDe oscilaram e foram trocadas por USDC. Sky, por sua vez, abraçou loucamente os títulos do governo. Desta vez, boa sorte ao Yield Basis.
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Transferência de perda não compensada, a nova obra Yield Basis da Curve é uma inovação financeira ou uma armadilha de Ponzi?
Após o colapso do Luna-UST, a moeda estável disse adeus completamente à era da estabilidade, o mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) tornou-se temporariamente a esperança de toda a aldeia, mas, no final, o que conseguiu romper o cerco do USDT/USDC foi a Ethena e seu paradigma de ancoragem de rendimento, que evita o problema da baixa eficiência de capital trazido pela sobreposição de stake, ao mesmo tempo que consegue abrir o mercado DeFi com suas características de rendimento nativo.
Por outro lado, a rede Curve, após abrir o mercado DEX com transações de moeda estável, avançou gradualmente para o mercado de empréstimos Llama Lend e o mercado de moeda estável crvUSD. No entanto, à sombra do brilho da rede Aave, o volume de emissão do crvUSD permaneceu a rondar os 100 milhões de dólares, basicamente podendo ser considerado apenas como um fundo.
No entanto, após o lançamento do volante da Ethena/Aave/Pendle, o novo projeto da Curve, Yield Basis, também quer participar do mercado de moeda estável, começando com empréstimos alavancados em ciclo, mas desta vez é através de transações, esperando usar as transações para eliminar a doença crônica do AMM DEX - a perda impermanente (IL, Impermanent Loss).
A eliminação de perdas não compensatórias do unilateralismo
Yield Basis representa o Renascimento, num projeto, você pode ver mineração de liquidez, pré-mineração, Guerra Curve, stake, veToken, LP Token e empréstimos circulares, pode-se dizer que é a grande realização do desenvolvimento das Finanças Descentralizadas.
O fundador da Curve, Michael Egorov, é um dos primeiros beneficiários do desenvolvimento de DEX, tendo melhorado o clássico algoritmo AMM x*y=k da Uniswap, e lançado, sucessivamente, os algoritmos stableswap e cryptoswap, para apoiar transações de moedas estáveis mais "estáveis", além de um algoritmo genérico com eficiência superior.
As transações em larga escala de moeda estável estabeleceram a Curve como a mais importante infraestrutura de moeda estável em cadeia, como o mercado de "empréstimos" para moedas estáveis iniciais como USDC/USDT/DAI. A Curve também se tornou a infraestrutura mais importante em cadeia antes da era Pendle, e até mesmo o colapso do UST se originou diretamente do momento de retirada de liquidez da Curve.
Na economia dos tokens, o modelo veToken e o subsequente mecanismo de "suborno" da Convex tornaram o veCRV um ativo realmente funcional. No entanto, após um período de bloqueio de quatro anos, a maioria dos detentores de $CRV sofre em silêncio, uma dor que não pode ser compartilhada.
Após o surgimento da Pendle e da Ethena, a posição de mercado da Curve está em risco, principalmente em relação ao USDe, onde a proteção vem dos contratos CEX, e o desvio utiliza o sUSDe para capturar rendimentos, a importância da negociação de moeda estável em si já não é mais relevante.
O contra-ataque da Curve começou com o Resupply, lançado em 2024 em conjunto com os dois grandes antigos Convex e Yearn Fi, e depois, sem surpresas, uma explosão, a primeira tentativa da Curve falhou.
Resupply saiu errado, embora não seja um projeto oficial da Curve, quebrar os ossos e conectar os tendões, se a Curve não reagir, será muito difícil comprar um bilhete para o futuro na nova era das moedas estáveis.
Quando um especialista dá o seu melhor, realmente se destaca. O Yield Basis não visa moedas estáveis, nem o mercado de empréstimos, mas sim o problema da perda impermanente em AMM DEX. No entanto, é necessário declarar: o verdadeiro objetivo do Yield Basis nunca foi eliminar a perda impermanente, mas sim promover um aumento explosivo na emissão de crvUSD.
Mas ainda começamos pela mecânica de ocorrência de perdas não compensadas, onde os LPs (provedores de liquidez) substituem os market makers tradicionais e, estimulados pela divisão de taxas, oferecem "liquidez bilateral" para os pares de negociação de AMM DEX. Por exemplo, no par de negociação BTC/crvUSD, os LPs precisam fornecer 1 BTC e 1 crvUSD (supondo que 1 BTC = 1 USD), neste momento o valor total dos LPs é de 2 USD.
Correspondentemente, o preço p de 1 BTC também pode ser expresso como y/x, e concordamos que p=y/x. Neste caso, se o preço do BTC mudar, por exemplo, subir 100% para 2 dólares, ocorrerá uma situação de arbitragem:
Um pool: os arbitradores usam 1 dólar para comprar 1 BTC, nesse momento o LP precisa vender BTC para obter 2 dólares.
B Pool: Vender na B Pool quando o valor atingir 2 dólares, o arbitrador ganha 2-1=1 dólar.
O lucro dos arbitragens é essencialmente a perda do LP do pool A. Para quantificar essa perda, primeiro se calcula o valor do LP após a arbitragem ocorrer LP(p) = 2√p (x,y representados simultaneamente por p). No entanto, se o LP simplesmente mantiver 1 BTC e 1 crvUSD, considera-se que não houve perda, podendo ser representado como LP~hold~(p) = p +1.
De acordo com a desigualdade, quando p > 0 e não é igual a 1, sempre se pode obter 2√p < p + 1. Os lucros do arbitrador vêm essencialmente das perdas dos LP, portanto, sob o estímulo do benefício econômico, os LP tendem a retirar liquidez e manter criptomoedas. O protocolo AMM deve reter os LP através de uma divisão de taxas mais alta e incentivos de token, que é a razão fundamental pela qual as CEX conseguem manter vantagem sobre as DEX no setor de spot.
Descrição da imagem: perda imperceptível
Imagem cortesia de: @yieldbasis
A perda impermanente, do ponto de vista do sistema econômico da cadeia como um todo, pode ser vista como uma "expectativa". O LP escolheu fornecer liquidez e não pode mais exigir os rendimentos da posse, portanto, essencialmente, a perda impermanente é mais uma perda contabilística do que uma verdadeira perda econômica. Em comparação com a posse de BTC, o LP também pode obter taxas.
Yield Basis não pensa assim, eles não tentam eliminar as perdas esperadas dos LPs aumentando a liquidez ou a proporção das taxas, mas sim a partir da "eficiência do market making". Como mencionado anteriormente, em comparação com o p+1 que é mantido, o 2√p dos LPs nunca consegue superar. No entanto, em termos de retorno sobre um investimento inicial de 1 dólar, um investimento inicial de 2 dólares, com um preço atual de 2√p dólares, cada dólar de "retorno" é 2√p/2 = √p. Você ainda se lembra que p é o preço de 1 BTC? Portanto, se você simplesmente mantiver, então p será o seu retorno sobre o ativo.
Supondo um investimento inicial de 2 dólares, após um aumento de 100%, a variação dos rendimentos de LP é a seguinte:
2√2 USD (os arbitradores vão levar a diferença)
√2 USD
Yield Basis aborda a partir da perspectiva da taxa de retorno dos ativos, permitindo que √p se torne p, garantindo assim a taxa de transação de LP enquanto preserva o rendimento da posse, isso é muito simples, √p² é suficiente. Do ponto de vista financeiro, é necessário um alavancagem fixa de 2x; alavancagens muito altas ou muito baixas podem levar ao colapso do sistema econômico.
Imagem explicativa: comparação da escalabilidade do valor LP de p e √p
Imagem da fonte: @zuoyeweb3
ou seja, permitir que 1 BTC desempenhe sua própria eficiência de mercado em dobro, não existe naturalmente uma participação correspondente de crvUSD na divisão de taxas, o BTC só resta com a comparação de sua própria taxa de retorno, ou seja, transformando-se de √p em p.
Não importa se você acredita ou não, de qualquer forma, em fevereiro, o Yield Basis anunciou oficialmente um financiamento de 5 milhões de dólares, o que indica que algum VC acreditou.
Mas! A adição de liquidez LP deve ser para o par de negociação BTC/crvUSD, se o fundo for apenas BTC, não funcionará. A Llama Lend, em sintonia com o crvUSD, lançou um mecanismo de empréstimo duplo:
O usuário deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Base de Rendimentos) utiliza 500 BTC para emprestar o equivalente a 500 crvUSD, atenção, neste momento é equivalente, utilizando o mecanismo de empréstimo relâmpago, não é um CDP completo (originalmente cerca de 200% de taxa de stake).
YB irá depositar 500BTC/500 crvUSD na piscina de negociação BTC/crvUSD correspondente da Curve e cunhar como $ybBTC representação da quota.
YB usa a participação LP no valor de 1000U como garantia para obter empréstimos de 500 crvUSD através do mecanismo CDP do Llama Lend e reembolsa o empréstimo original equivalente.
O usuário recebe ybBTC representando 1000U, a Llama Lend obtém 1000U de colateral e elimina o primeiro empréstimo equivalente, o pool Curve obtém 500BTC/500 crvUSD de liquidez.
Descrição da imagem: Fluxo de operação do YB Fonte da imagem: @yieldbasis
No final, 500 BTC "eliminaram" o seu próprio empréstimo e ainda obtiveram 1000 U em quotas LP, alcançando um efeito de alavancagem de 2x. Mas note que o empréstimo equivalente foi emprestado pela YB, que atuou como o intermediário mais crucial, sendo essencialmente que a YB assumiu a parte restante do empréstimo de 500U para a Llama Lend, portanto a taxa de serviço do Curve também deve ser compartilhada pela YB.
Se os usuários acham que 500U de BTC pode gerar 1000U de lucro em taxas, então estão certos, mas achar que tudo é para si mesmo é um pouco indelicado. Simplificando, não se trata apenas de uma divisão de cinquenta a cinquenta; a intenção do YB está em uma homenagem de nível pixel ao Curve.
Vamos calcular o rendimento original:
Neste caso, 2x Fee significa que o usuário investe 500U em BTC equivalente e pode gerar 1000 U de lucro em taxas, Borrow_APR representa a taxa do Llama_Lend, e Rebalance_Fee representa o custo para os arbitradores manterem a alavancagem de 2x, e essa parte essencialmente ainda precisa ser paga pelos LP.
Agora há uma boa notícia e uma má notícia:
• Boas notícias: toda a receita de empréstimos da Llama Lend voltou para o pool Curve, o que equivale a um aumento passivo nos rendimentos de LP.
• Más notícias: A taxa de serviço da piscina Curve é fixamente dividida 50% para a própria piscina, ou seja, tanto os LP quanto os YB devem dividir os restantes 50% da taxa de serviço.
No entanto, a taxa atribuída ao veYB é dinâmica, sendo na verdade dividida dinamicamente entre os detentores de ybBTC e veYB, sendo que o veYB garante uma divisão mínima fixa de 10%. Isso significa que, mesmo que todos não façam stake de ybBTC, eles só poderão receber 45% da receita total original, enquanto o veYB, ou seja, o próprio YB, poderá receber 5% da receita total.
Um resultado mágico aparece, mesmo que os usuários não façam stake de ybBTC para YB, só podem receber 45% da taxa de transação. Se escolherem fazer stake de ybBTC, poderão receber YB Token, mas terão que abrir mão da taxa de transação. Se quiserem ambas as opções, podem continuar a fazer stake de YB para trocar por veYB, o que lhes permitirá receber a taxa de transação.
Descrição da imagem: ybBTC e veYB participação nos lucros
Imagem cortesia de: @yieldbasis
As perdas não compensadas nunca desaparecem, apenas se transferem.
YB, ybBTC
Mas se você deseja obter o direito de voto completo do veYB, ou seja, o mecanismo de suborno, então parabéns, você obteve um período de bloqueio de quatro anos; caso contrário, o direito de voto e os rendimentos diminuirão gradualmente durante o período de stake. Portanto, se os rendimentos do bloqueio de quatro anos e a renúncia à liquidez do BTC para obter YB valem a pena, isso depende da consideração pessoal.
Como mencionado anteriormente, a perda não realizada é uma perda contábil; enquanto não retirar a liquidez, é uma perda flutuante. Agora, o plano de eliminação do YB é, essencialmente, uma "receita contábil", proporcionando-lhe um ganho flutuante ancorado na posse, e então cultivando seu próprio sistema econômico.
Você quer usar 500U para alavancar uma receita de taxa de 1000U, e YB quer "trancar" seu BTC e vender seu próprio YB para você.
negociação multilateral abraça a roda de crescimento
Baseado no Curve, usando crvUSD, embora isso empodere $CRV, também é criado um novo protocolo Yield Basis e o token $YB. Será que o YB poderá manter seu valor e se valorizar após quatro anos? Tenho medo que não…
Fora dos complexos mecanismos econômicos do Yield Basis, o foco é o caminho de expansão de mercado do crvUSD.
Llama Lend é essencialmente parte do Curve, mas o fundador do Curve propôs aumentar a emissão de 60 milhões de dólares em crvUSD para fornecer liquidez inicial ao YB, o que é um pouco ousado.
Descrição da imagem: YB sem movimento, crvUSD em destaque Fonte da imagem: @newmichwill
YB irá fornecer benefícios aos detentores de Curve e $veCRV conforme planejado, mas o núcleo é a questão do preço e valorização do YB Token. No final das contas, crvUSD é U, então YB é realmente um ativo valorizável?
Mais ainda, se ocorrer um evento de ReSupply novamente, isso afetará diretamente o Curve.
Portanto, este artigo não analisa a ligação de tokens e o plano de distribuição de lucros entre YB e Curve, $CRV é um aviso recente, $YB está destinado a não ter valor, desperdiçar bytes não faz sentido.
No entanto, na defesa da emissão adicional, pode-se vislumbrar a criatividade de Michael, os BTCs depositados pelos usuários irão "emitir" crvUSD equivalente, a vantagem é aumentar a oferta de crvUSD, cada crvUSD será investido em um pool para ganhar taxas de transação, este é um cenário de negociação real.
Mas, essencialmente, essa parte das reservas de crvUSD é equivalente e não excessiva. Se não for possível aumentar a proporção das reservas, então aumentar o efeito lucrativo do crvUSD também é uma forma. Lembra-se da taxa de retorno relativa do capital?
De acordo com a visão de Michael, o crvUSD que é emprestado irá colaborar de forma eficiente com o pool de negociação existente, por exemplo, o wBTC/crvUSD irá interagir com o crvUSD/USDC, aumentando o volume de negociação do primeiro e também estimulando o aumento do volume de negociação do segundo.
E a taxa de negociação do par crvUSD/USDC será dividida em 50% para os detentores de $veCRV, e os restantes 50% serão dados aos LP.
Pode-se dizer que esta é uma suposição muito perigosa. O crvUSD mencionado anteriormente, emprestado pela Llama Lend ao YB, é destinado exclusivamente para uso em um pool específico. No entanto, pools como crvUSD/USDC não têm restrições de acesso; nesse momento, o crvUSD é, na essência, uma moeda com reservas insuficientes. Uma vez que o valor da moeda oscile, é muito fácil ser alvo de arbitragem, levando ao familiar ciclo de morte. Problemas com o crvUSD afetarão o YB e a Llama Lend, impactando, por fim, todo o ecossistema Curve.
É importante notar que crvUSD e YB estão atrelados, 50% da nova liquidez deve entrar no ecossistema YB, a emissão de crvUSD utilizada pelo YB é isolada, mas o uso não é isolado, este é o maior ponto potencial de falha.
Descrição da imagem: Plano de distribuição de lucros da Curve
Imagem fonte: @newmichwill
O plano apresentado por Michael é usar 25% da emissão do YB Token para subornar o pool de moedas estáveis e manter a profundidade, isso já chega a ser uma piada. Segurança dos ativos: BTC > crvUSD > CRV > YB, em tempos de crise, o YB nem consegue proteger a si mesmo, como pode proteger mais alguma coisa?
YB a sua própria emissão é o produto da partilha de taxas de transação do par crvUSD/BTC, lembra-se? O Luna-UST também é assim, o UST é a emissão equivalente da quantidade destruída de Luna, ambos se apoiam mutuamente, o YB Token<>crvUSD também é assim.
Ainda pode ser mais parecido. De acordo com os cálculos de Michael, com base no volume de negociação e no desempenho de preços do BTC/USD nos últimos seis anos, ele calculou que pode garantir um APR de 20% e garantir uma taxa de retorno de 10% mesmo em mercados em baixa. No pico do mercado em alta de 2021, pode chegar a 60%. Se concedermos um pouco de empoderamento ao crvUSD e ao scrvUSD, ultrapassar o USDe e o sUSDe não é um sonho.
Porque o volume de dados é muito grande, eu não tenho dados de retrocesso para verificar a capacidade de cálculo dele, mas não esqueça que o UST também garantiu 20% de rendimento, o modelo do Anchor + Abracadabra também funcionou durante bastante tempo, será que a combinação do YB + Curve + crvUSD será diferente?
Pelo menos, o UST comprou BTC de forma frenética como reserva antes do colapso, e o YB é baseado diretamente em BTC para fazer reservas alavancadas, o que é considerado um grande progresso.
Esquecer é igual a trair.
A partir da Ethena, os projetos on-chain começaram a buscar rendimentos reais, em vez de apenas olhar para a taxa de sonho do mercado.
Ethena utiliza CEX para hedge de ETH para captura de rendimento, distribui rendimentos através de sUSDe, usa a estratégia do tesouro $ENA para manter a confiança de grandes investidores e instituições, e a movimentação de múltiplos lados estabiliza a emissão de USDe de bilhões de dólares.
YB quer buscar rendimentos reais de negociação, o que em si não é um problema, mas arbitragem e empréstimos não são a mesma coisa, a negociação tem uma maior instantaneidade, cada crvUSD é uma responsabilidade compartilhada entre YB e a Curve, e o colateral também vem dos usuários, com fundos próprios quase zerados.
A emissão atual de crvUSD é muito baixa, e manter o crescimento do flywheel e uma taxa de retorno de 20% nas fases iniciais não é difícil. No entanto, uma vez que a escala se expanda, o aumento do preço do YB, a variação do preço do BTC e a diminuição da capacidade de captura de valor do crvUSD podem causar uma pressão de venda significativa.
O USD é uma moeda não ancorada, e o crvUSD também em breve será.
No entanto, o risco de aninhamento do DeFi já foi precificado dentro do risco sistêmico geral da rede, portanto, o que é risco para todos não é risco, e aqueles que não participam acabarão por suportar passivamente as perdas da falência.
Conclusão
O mundo dará a uma pessoa a oportunidade de brilhar, e aqueles que a agarram são os heróis.
O Yield Basis do financiamento tradicional é o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, será que o Yield Basis na cadeia será BTC/crvUSD?
A lógica do YB pode ser válida se o volume de transações na cadeia for suficientemente grande, especialmente considerando que o volume de transações da Curve é enorme. Nesse caso, eliminar a perda não compensada faz sentido. Pode-se fazer uma comparação:
• A produção de eletricidade é igual ao consumo, não existe "eletricidade" em repouso, ou seja, é gerada e utilizada imediatamente.
• O volume de negociação é igual à capitalização de mercado, cada moeda está em circulação, ou seja, compra-se e vende-se.
Somente em transações contínuas e suficientes, o preço do BTC pode ser descoberto, a lógica de valor do crvUSD pode ser fechada, emitindo a partir do empréstimo de BTC e lucrando com as transações de BTC. Tenho confiança na valorização a longo prazo do BTC.
BTC é o CMB (Cosmic Microwave Background, fundo cósmico de micro-ondas) do pequeno universo das criptomoedas. Desde a grande explosão financeira de 2008, enquanto a humanidade não quiser reiniciar a ordem mundial de forma revolucionária ou através de uma guerra nuclear, a tendência geral do BTC será de alta, não porque haja maior consenso sobre o valor do BTC, mas sim pela confiança na inflação do dólar e de todas as moedas fiat.
Mas eu tenho uma confiança média na capacidade técnica da equipe Curve, após o ReSupply, mantenho uma profunda desconfiança em relação ao seu nível ético, no entanto, é difícil que outras equipes se atrevan a tentar nessa direção, sem alternativas, o dinheiro flui, perdas não compensadas para aqueles que têm sorte.
UST comprou BTC freneticamente na véspera de sua extinção, enquanto as reservas de USDe oscilaram e foram trocadas por USDC. Sky, por sua vez, abraçou loucamente os títulos do governo. Desta vez, boa sorte ao Yield Basis.