Introdução: O “Ano da Legitimação” das Stablecoins

Em julho de 2025, Tim Scott, presidente da Comissão de Finanças do Senado, anunciou oficialmente a “Lei para a Governação da Emergência de Novos Instrumentos nos Estados Unidos” (GENIUS Act). Este diploma bipartidário pretende romper três anos de impasse regulatório e estabelece um quadro claro para a emissão de stablecoins, gestão de reservas, repartição de competências entre autoridades federais e estaduais, e liquidação transfronteiriça.

É a primeira iniciativa dos Estados Unidos para responder à expansão das stablecoins através de legislação federal unificada, sendo vista como um compromisso institucional entre a Reserva Federal, o Tesouro e o setor cripto. Com a capitalização do USDT a superar os 155 mil milhões de dólares e a Circle prestes a entrar em bolsa nos EUA, a introdução da GENIUS Act não só irá redefinir o mercado de stablecoins em dólares, como também poderá desencadear um reequilíbrio global entre moedas digitais de bancos centrais (CBDC) e stablecoins privadas.

Neste artigo analisam-se em profundidade as principais disposições da GENIUS Act, a lógica das negociações e o seu potencial impacto na estrutura do mercado de stablecoins, na concorrência regulatória internacional e nos caminhos políticos de Hong Kong e China.

Parte Um: Principais Elementos da GENIUS Act

Figura: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

1. Contexto e Cronologia da Aprovação

• 25 de junho de 2025: Apresentação inicial da GENIUS Act na Câmara dos Representantes, com apoio bipartidário de figuras-chave;
• 11 de julho de 2025: Aprovação na Câmara, com 289 votos a favor e 131 contra;
• 17 de julho de 2025: Aprovação no Senado, por 67 votos a favor e 33 contra;
• 18 de julho de 2025: Promulgação presidencial, tornando-se lei federal. O diploma entra em vigor 18 meses após a assinatura de Trump ou 120 dias após a publicação das regras finais pelas entidades reguladoras, consoante o que ocorrer primeiro.

Este é o primeiro processo legislativo completo e bem-sucedido para stablecoins nos EUA desde a introdução da STABLE Act em 2019.

2. Requisitos de Reserva: Garantia Real 1:1

A GENIUS Act determina que todas as stablecoins emitidas e transacionadas publicamente nos EUA devem estar “totalmente, de forma equivalente e resgatável” garantidas pelos seguintes ativos:

• Dólar americano
• Obrigações do Tesouro de curto prazo (máx. 180 dias) remuneradas à taxa da Reserva Federal
• Instrumentos de liquidez reconhecidos pela Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)

Esta regra exclui diretamente a legalidade de stablecoins algorítmicas (como DAI, FRAX) ou parcialmente colateralizadas como base de reserva “equivalente”.

A lei estipula ainda que as stablecoins devem ser “resgatáveis por ativos equivalentes em dólares num período razoável”, estabelecendo direitos legais ao reembolso dos utilizadores.

3. Registo e Licenciamento: Prioridade Federal, Coordenação com os Estados

A GENIUS Act institui um regime de registo em dois níveis:

• Registo Primário: Todos os emissores registam-se a nível federal, podendo obter licenças junto da OCC (Office of the Comptroller of the Currency), Reserva Federal ou outras entidades competentes;
• Registo Secundário: Se um emissor pretender operar diretamente junto de consumidores num estado específico, tem de obter uma licença estadual adicional de serviços monetários (semelhante ao regime Money Services Business - MSB);

Este enquadramento institui a transição das stablecoins da “zona cinzenta” para o sistema financeiro tradicional de licenciamento, usando lógica idêntica à dos bancos e instituições de pagamento.

4. Divulgação e Auditoria: Relatórios Mensais + Auditorias Anuais

Para reforçar a confiança pública e a transparência, a GENIUS Act impõe:

• Divulgação mensal dos detalhes das reservas, incluindo tipologia, proporções e entidades depositárias;
• Relatórios de auditoria trimestrais de auditores independentes;
• Revisão anual de conformidade financeira e avaliação de risco a nível federal;
• Obrigatoriedade de notificação às entidades reguladoras e acionamento de mecanismos de emergência em 24 horas em caso de problemas nos resgates ou desvalorizações significativas.

Este sistema, apelidado de “Sarbanes-Oxley das stablecoins”, exige transparência e divulgação próximas das obrigações das empresas cotadas em bolsa.

5. Proibição da Emissão de Stablecoins Não Garantidas ou Algorítmicas

A GENIUS Act proíbe expressamente nos EUA:

• A emissão de stablecoins baseadas em controlo algorítmico, sem garantia real em ativos;
• A emissão de stablecoins “híbridas” sem resgate diário pelo valor líquido do ativo ou sem transparência na estrutura das reservas;
• A emissão indireta de stablecoins não registadas ao público através de contratos DeFi (apontando aos mecanismos on-chain como Rai ou Liquity);

O setor interpreta esta medida como uma proibição clara das “stablecoins não garantidas”, o que poderá obrigar stablecoins descentralizadas como DAI a operarem segundo o modelo USDC ou a abandonarem o mercado norte-americano.

Parte Dois: Impacto nos Maiores Emissores de Stablecoins

A aplicação da GENIUS Act vai redefinir os padrões legais das “stablecoins” no mercado dos EUA. Neste novo regime, os emissores enfrentam pressões e oportunidades inéditas. Os projetos evidenciarão tendências diferentes conforme as suas estruturas de reservas, nível de preparação regulatória e estratégias de desenvolvimento.

1. Circle (USDC): O Grande Beneficiário do Novo Sistema

Fonte: https://www.circle.com/

A Circle é das poucas entidades emissoras de stablecoins que apostaram, desde o início, na conformidade, transparência e reservas fiduciárias 1:1. As reservas do USDC estão integralmente depositadas no sistema bancário norte-americano, compostas sobretudo por numerário e títulos do Tesouro de curto prazo, com divulgação periódica desde 2021 e auditorias da Grant Thornton LLP.

Principais vantagens:

• A Circle candidatou-se ao estatuto de prestador nacional de serviços de pagamento regulado e detém licenças MSB em vários estados;
• Parcerias sólidas com instituições como Coinbase, Visa e BlackRock;
• Procura ativa pela autorização no quadro europeu MiCA, evidenciando forte capacidade de adaptação regulatória transnacional.

Resultado previsível:

A Circle poderá requerer diretamente licenças federais e tornar-se um dos primeiros “emissores legais de stablecoins” ao abrigo da GENIUS Act, com vantagens de pioneiro em áreas como contratação pública e serviços white-label para CBDC.

2. Tether (USDT): Pressão para Transparência e Restruturação Empresarial

Figura: https://tether.to/en/

Enquanto maior stablecoin mundial em capitalização de mercado, o USDT foi alvo de críticas pela opacidade das reservas, operações offshore e auditoria insuficiente. Apesar de a Tether divulgar mais recentemente a composição dos seus ativos e aumentar a proporção de títulos do Tesouro e numerário, parte das reservas integra ainda ativos não líquidos (metais preciosos, fundos de investimento).

Pontos críticos:

• A empresa-mãe da Tether está registada nas Ilhas Virgens Britânicas e não está sujeita a regulação direta nos EUA;
• Do ponto de vista da conformidade, plataformas e prestadores de serviços financeiros sediados nos EUA terão dificuldade em continuar a apoiar o USDT;
• A GENIUS Act proíbe expressamente stablecoins “não totalmente colateralizadas por ativos reais”, restringindo diretamente o acesso do USDT ao mercado.

Cenário previsível: Se a Tether não alterar a arquitetura societária, ajustar a estrutura das reservas e completar o registo federal, o USDT poderá enfrentar:

• Restrições à circulação em bolsas, carteiras e sistemas financeiros norte-americanos;
• Remoção dos pares USDT em algumas plataformas transfronteiriças (Coinbase, Kraken);
• Manutenção da liderança em mercados no exterior (Ásia, América Latina), mas com um rápido declínio da quota nos EUA.

3. PayPal USD (PYUSD), FDUSD, TrueUSD: Stablecoins Bancárias Ganham Selo Legal

Figura: https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd

Estes projetos apresentam modelos típicos de “emissão em cooperação com bancos”, como:

• PYUSD: Emitida em nome da Paxos, integrada no PayPal, com reservas totalmente divulgadas;
• FDUSD: Emitida pela First Digital Trust (Hong Kong), com reservas em USD e títulos do Tesouro de curto prazo;
• TrueUSD: Já afetada por disputas de custódia, algumas versões migraram para modelos próximos do BUSD;

Efeito da GENIUS Act:

• A maior parte destas stablecoins apresenta reservas conformes e pode adaptar-se rapidamente aos requisitos federais;
• Já dispõem de parcerias com bancos, alinhando-se com a lógica de “stablecoins = dólares bancários sombra”;
• Após registo, podem escalar rapidamente aplicações via redes Web2 (PayPal, Stripe, etc.).

Resultado previsível: Estas stablecoins, pelo percurso “licença financeira + conformidade on-chain”, servirão de montra à implementação da GENIUS Act, privilegiadas em procurement público, pilotos financeiros e sandboxes de pagamentos internacionais.

4. Stablecoins Algorítmicas e Modelos Descentralizados: Transição Integral para a Marginalidade?

A GENIUS Act proíbe explicitamente stablecoins sem suporte real em ativos, afetando:

• DAI da MakerDAO: Mesmo com USDC como colateral parcial, o mecanismo de peg não permite resgate 1:1;
• Frax, Liquity, Rai e outras stablecoins baseadas em colateral assimétrico ou algoritmos;
• Todos os ativos estáveis criados on-chain por smart contracts ou estruturas sintéticas (USD+, eUSD).

Desafios:

• Projetos DeFi sem reservas em moeda fiduciária terão dificuldade em obter certificação federal;
• Exchanges e carteiras reguladas não poderão custodiar ou negociar stablecoins não registadas;
• Stablecoins algorítmicas serão forçadas a operar fora do perímetro ou a recorrer a “parceiros regulatórios” por via de reestruturações DAO.

Resultado previsível: Sem alteração dos mecanismos de estabilidade e obtenção de apoio licenciado, as stablecoins algorítmicas serão removidas do mercado dos EUA. Este é um revés para o DeFi, mas pode impulsionar vias de inovação de “stablecoins on-chain em conformidade”, como USDC tokenizado e ativos representativos de reservas federais on-chain (OFR-Tokens).

Resumo:

A GENIUS Act não é apenas um normativo: é uma reorganização sistémica. Redefinirá os critérios de conformidade, a confiança institucional e o panorama do setor das stablecoins. A Circle será a referência de conformidade, a Tether terá de se reestruturar ou recuar, e as stablecoins descentralizadas do DeFi precisarão de soluções inovadoras para sobreviver.

Parte Três: Impacto Estrutural no Ecossistema de Criptomoedas

Com a entrada em vigor da GENIUS Act, os EUA não pretendem apenas integrar as stablecoins no seu sistema regulatório, mas também reformular, através de regras institucionais, a segurança, conformidade e atributos de soberania de toda a infraestrutura financeira cripto. O impacto desta legislação é sistémico e vai muito além das stablecoins propriamente ditas.

1. Confiança do Utilizador e Casos de Utilização de Stablecoins Irá Disparar

Historicamente, um dos maiores argumentos das stablecoins era proporcionar “dinheiro digital” instantâneo, barato e sem fronteiras. Porém, a falta de auditorias transparentes, mecanismos de resgate ineficientes e responsabilidade difusa dos emissores fez com que muitos utilizadores e instituições encarassem as stablecoins mais como “comodidade tecnológica” do que como “confiança financeira”.

A aplicação da GENIUS Act deverá resolver esta crise de confiança:

• Direitos de resgate definidos conferem às stablecoins crédito equiparado à moeda legal;
• Mecanismos de divulgação e auditoria aumentam a confiança dos utilizadores nas reservas;
• Stablecoins conformes poderão ser integradas em plataformas Web2 (e-commerce, pagamentos, viagens) e instituições financeiras tradicionais (bancos, corretoras, plataformas de investimento);

Cenários de adoção previstos:

• Integração nativa de pagamentos stablecoin em lojas online e plataformas de conteúdos (ex.: Shopify + USDC);
• Reforço dos pagamentos de freelancers e contratos remotos internacionais;
• Empresas e DAOs usando stablecoins para pagamentos de salários e cadeias logísticas;
• Substituição em larga escala das remessas baratas (EUA-América Latina, Sudeste Asiático) por stablecoins.

2. Aceleração da Institucionalização da Infraestrutura Cripto

Perante o novo quadro regulatório, os prestadores de serviços na camada de infraestrutura on-chain também se irão adaptar:

• Carteiras (MetaMask, Phantom, etc.) terão de distinguir stablecoins conformes e não conformes, incorporando módulos KYC;
• Interfaces de pagamento on-chain (Stripe Crypto, Circle Pay, etc.) beneficiarão de maior integração e apoio institucional;
• Protocolos DeFi terão de adotar mecanismos de whitelist de ativos em conformidade (ex.: Aave GHO só aceita USDC);
• Serviços de auditoria e custódia (Chainalysis, Fireblocks, etc.) afirmar-se-ão como o “backend” do novo sistema financeiro on-chain regulamentado.

Seguimos agora para uma nova era de “SaaS financeiro on-chain”, onde fronteiras entre fintech tradicional e projetos Web3 se diluem, surgindo um ecossistema articulado entre “fornecedores de APIs conformes” e “integradores junto do utilizador”.

3. Stablecoins como Vectors de Extensão da Hegemonia Digital do Dólar

A GENIUS Act está profundamente alinhada com a estratégia financeira dos EUA e não é uma mera iniciativa técnica.

No sistema financeiro internacional, o estatuto do dólar depende de sistemas como Swift, CHIPS e dos mercados de Treasuries. No universo on-chain, as stablecoins em dólares materializam a hegemonia financeira americana no contexto digital.

Com a GENIUS Act, os Estados Unidos expandem a sua soberania digital por várias vias:

• Exigência global de adoção exclusiva de stablecoins conformes, exportando o modelo regulatório americano;
• Promoção do uso de stablecoins por empresas americanas para liquidação global de cadeias logísticas, em alternativa a moedas e transferências locais;
• Possibilidade de aquisição ou detenção de stablecoins pelo governo federal em projetos-piloto de ajuda, clearing ou crédito;
• Stablecoins USD como “ferramentas de colonialismo digital”, acelerando a penetração nos sistemas financeiros de países em desenvolvimento;

As stablecoins são, assim, mais do que uma digitalização do dólar: tornam-se o novo palco da influência estratégica e legislativa dos EUA. A GENIUS Act é o suporte legal deste objetivo.

4. L2 e DeFi Beneficiam da Injeção de Liquidez de Qualidade

O desenvolvimento de redes Layer 2 e protocolos DeFi tem sido condicionado pela qualidade da liquidez on-chain:

• Parte da liquidez depende de emissores centralizados ou risco de controlo dos contratos;
• Desconfiança dos utilizadores em stablecoins geradas apenas por protocolo limita a retenção de capital on-chain;
• Capital institucional não tinha até agora “via limpa” para entrar em DeFi de modo regulamentado;

Com a GENIUS Act, Circle, Paxos e outras poderão emitir stablecoins diretamente em redes Layer 2, dando origem a stablecoins conformes nativas de L2. Base, Arbitrum e OP Stack serão os pontos de eleição para esta nova fase.

Além disso, os protocolos DeFi poderão criar pools whitelist e pools colaterais auditáveis para atrair capital tradicional para lending, trading e market making sem intermediários.

O DeFi passará de uma “era do capital cinzento” para uma “era do capital estruturado e transparente”.

5. Stablecoins de Mercado Paralelo e Operadores Offshore Sob Forte Pressão

A institucionalização das stablecoins conformes será acompanhada pela exclusão sistemática dos ativos não conformes:

• As exchanges terão de remover pares de stablecoins não licenciadas (Tether, DAI, etc.);
• As carteiras passarão a rotular ou bloquear por defeito contratos de stablecoins não certificadas;
• Market makers institucionais e fundos só poderão trabalhar com listas de ativos líquidos em conformidade;
• Mercados OTC paralelos enfrentarão dificuldades para manter sistemas de cotação baseados em USDT;

Estas mudanças levarão traders offshore, arbitradores, mineradores e outros a perderem o acesso fácil ao dólar on-chain, levando-os a procurar alternativas como ativos nativos não denominados em USD (EUROe, sDAI, wCNY, etc.).

O crescimento do universo de stablecoins conformes implicará o declínio da “liberdade on-chain” do dólar.

Resumo

A GENIUS Act é muito mais do que uma moldura regulatória para stablecoins. É um instrumento estratégico dos EUA para impulsionar a modernização da infraestrutura financeira digital e reforçar o poder monetário americano. Ao transformar a confiança de mercado, irá também conduzir o universo Web3 para uma “era pós-liberdade”, onde a conformidade é condição de integração entre on-chain e off-chain.

Parte Quatro: Comparação Regulamentar Global

Comparação Regulamentar: GENIUS Act vs Outras Políticas Globais de Stablecoins (Fonte: Max, Gate Learn)

A GENIUS Act tem impacto global, mas a sua abordagem difere significativamente de outras grandes economias.

União Europeia

O regulamento MiCA, em vigor desde 2024, distingue entre “Electronic Money Tokens (EMTs)” e “Asset-Referenced Tokens (ARTs)”, focando-se na proteção do consumidor e licenciamento para operações transfronteiriças.

• A regulação centra-se na divulgação de riscos e requisitos de acesso ao mercado;

• Permite a experiência de stablecoins algorítmicas ou híbridas em regime de sandbox;

• Aplica-se aos 27 Estados-Membros, facilitando a circulação no mercado único europeu.

Comparação: Os EUA apostam na “dominância do USD + garantia real 1:1 + licença federal”, um modelo mais rígido e orientado para liderar a liquidação global em dólares, enquanto a UE valoriza a diversidade financeira e a proteção do consumidor.

China

Na China continental, as stablecoins ainda não foram reconhecidas oficialmente nem são de uso corrente. O yuan digital (e-CNY), promovido pelo banco central, atingiu maturidade técnica, mas mantém limitações nas liquidações internacionais e integração com ecossistemas de terceiros.

Em Hong Kong:

• O HKMA emitiu em 2024 diretrizes para emissão de stablecoins, exigindo 100% de reservas em ativos e participação de entidades licenciadas;

• Diversas instituições financeiras locais testam stablecoins indexadas ao HKD ou USD, como a HKD Stablecoin;

• Hong Kong tornou-se base asiática para emissores norte-americanos em conformidade, como {Circle}, {Paxos} e {Anchorage}.

A aprovação da GENIUS Act deverá reforçar a posição de Hong Kong como “hub USD on-chain” asiático e influenciar, de forma indireta, uma maior abertura regulatória na China continental.

Parte Cinco: Riscos e Incertezas Potenciais

A GENIUS Act representa um avanço institucional, mas a sua implementação não está isenta de desafios:

• Percurso legislativo prolongado: Apesar da aprovação, só deverá ser aplicada a partir do quarto trimestre de 2025, na melhor das hipóteses;
• Coordenação federal-estadual: Alguns estados podem insistir em manter a autonomia local no licenciamento, aumentando a complexidade regulatória;
• Inibição da inovação: Stablecoins algorítmicas e nativas DeFi podem ser marginalizadas;
• Aumento dos custos de integração técnica: As exigências de conformidade podem penalizar emissores de menor dimensão e aumentar a centralização de mercado.

Estes fatores determinarão se a GENIUS Act representa “um novo ponto de partida para as stablecoins USD” ou apenas mais um exercício regulatório.

Conclusão: O Início da Competição Regulamentar Global nas Stablecoins

A GENIUS Act é a primeira abordagem séria dos EUA aos riscos sistémicos associados às stablecoins, procurando regulá-las sob uma ótica federal. Não constitui apenas um avanço técnico da regulação financeira, mas envolve uma intervenção profunda na internacionalização do dólar, nos sistemas financeiros cripto e nas moedas digitais dos bancos centrais.

Em termos macroeconómicos, marca o arranque da “competição regulatória pelo USD on-chain”, com centros financeiros como Hong Kong, Emirados Árabes Unidos e Singapura a poderem beneficiar de maior flexibilidade política.

Para empresas Web3, instituições financeiras e até estados soberanos, perceber, aceder e participar neste ecossistema será determinante na próxima fase da evolução fintech.