O ponto de partida do lento bull estrutural do Bitcoin já foi formado

Estamos no ponto de partida de um ciclo de touro lento de longo prazo do Bitcoin, que se estende até mesmo por uma década. A aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 é o ponto de viragem crucial que impulsionou esta tendência. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a sofrer uma transformação qualitativa, gradualmente passando de um ativo de risco puro para um ativo de refúgio. Atualmente, o Bitcoin encontra-se na fase inicial de se tornar um ativo de refúgio, ao mesmo tempo que os Estados Unidos entram em um ciclo de cortes de juros, o que proporciona um bom espaço para crescimento. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está a mudar de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda ao longo de ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre exatamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de apertada para mais flexível. O ciclo de redução de taxas de juros da Reserva Federal não é apenas um contexto macroeconómico, mas também tem um impacto substancial no Bitcoin, transmitindo sinais importantes sobre o preço do capital.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de funcionamento: sempre que há sinais de correção no mercado após um excesso de euforia, e quando o preço está prestes a entrar na borda de um mercado em baixa, sempre haverá uma onda de "liquidez" a entrar, interrompendo a tendência de baixa. Diz-se frequentemente no mercado que "a liquidez é abundante, mas não está disposta a apostar", mas essa afirmação não é completamente precisa. Outros ativos cripto carecem temporariamente de lógica de alocação de médio prazo devido a bolhas de avaliação, falta de implementação técnica, etc., enquanto o Bitcoin se torna, neste momento, o "único ativo de certeza em que se pode apostar". Enquanto a expectativa de afrouxamento existir, e os ETFs continuarem a absorver capital, será difícil para o Bitcoin formar um mercado em baixa no sentido tradicional ao longo de todo o ciclo de cortes de juros, passando no máximo por correções faseadas ou por limpezas de bolhas locais devido a eventos macroeconômicos inesperados (como choques tarifários, aversão geopolítica).

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução de taxas de juros como um "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem de seu preço também irá gradualmente transitar de "impulso de apetite por risco" para "suporte de certeza macroeconômica". Com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin completará sua transformação inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Quando o próximo ciclo de aumento de taxas de juros começar, é muito provável que o Bitcoin seja realmente confiável pelo mercado como um "porto seguro em tempos de aumento de taxas" pela primeira vez. Isto não apenas elevará sua posição de alocação nos mercados tradicionais, mas também poderá lhe proporcionar um efeito de siphon de capitais na competição com ativos tradicionais de refúgio, como ouro e títulos, abrindo assim um ciclo estrutural de alta lenta que se estende por mais de uma década.

Olhar para o desenvolvimento do Bitcoin daqui a muitos anos, até mesmo em 10 anos, pode parecer demasiado distante. É melhor focar nas potenciais razões que podem levar a uma queda acentuada do Bitcoin antes que os Estados Unidos realmente se voltem para uma flexibilização consistente. No primeiro semestre deste ano, as tarifas foram, sem dúvida, o evento que mais perturbaram o sentimento do mercado, mas se considerarmos as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar de diferentes ângulos o impacto que poderá ter no futuro. Além disso, a aprovação da lei GENIUS marca a aceitação pela América da inevitável diminuição da posição do dólar e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro cripto, amplificando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Tarifas: ferramenta de ajuste benigno do Bitcoin em vez de um estopim de cisne negro

O cronograma tarifário dos últimos meses indica que o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas são as principais direções políticas de Trump, ao mesmo tempo que ataca os principais países concorrentes. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump está disposto a sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. As finanças públicas dos Estados Unidos se deterioraram rapidamente durante a pandemia, e a explosão das taxas de juros dos títulos do governo a 10 anos levou a um aumento dos gastos com juros, que dobraram em três anos. Embora a receita tarifária represente menos de 2% da receita federal, mesmo que aumente, é difícil compensar os enormes gastos com juros, Trump ainda insiste em explorar a questão das tarifas.

O objetivo das tarifas: determinar a atitude dos aliados e trocar por proteção de segurança

De acordo com a explicação do presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, Milan, as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", utilizada de forma especial em crises ou confrontos. A política tarifária dos EUA está se aproximando cada vez mais da rota de "armação fiscal", ao arrecadar tarifas não apenas para alcançar "auto-sustentação fiscal", mas, mais importante, para "alugar externamente" em escala global. Milan apontou que os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos EUA, forçando cadeias industriais-chave a se deslocarem para países aliados ou para o território americano, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede por meio de tarifas, subsídios, restrições de transferência de tecnologia, entre outros.

Neste quadro, as altas tarifas não significam que os EUA estão se retirando da globalização, mas sim uma ferramenta hegemônica para retomar o controle sobre a direção e as regras da globalização. As altas tarifas impostas por Trump sobre os produtos importados da China não são, essencialmente, uma desconexão total, mas sim uma forma de forçar os fabricantes globais a "tomar partido", mudando a capacidade de produção da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para o próprio território dos EUA. Uma vez que o sistema de manufatura global seja forçado a se reorganizar em torno dos EUA, este poderá, através da "renda tarifária geopolítica", realizar uma extração financeira contínua da capacidade de produção estrangeira. Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os EUA tributem o sistema financeiro global, o sistema tarifário está se tornando uma nova arma fiscal para vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem Trump hesitar

As tarifas são uma espada de dois gumes, pois, ao restringir as importações, promover o retorno da manufatura, aumentar a receita tributária do governo e limitar os países concorrentes, também trazem efeitos colaterais potenciais. Primeiro, há o problema da inflação importada; tarifas elevadas podem, a curto prazo, aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária e desafiando a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, os países concorrentes podem retaliar severamente, e países aliados também podem protestar ou até retaliar contra a política tarifária unilateral dos Estados Unidos.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e o custo de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre as tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder destrutivo da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que surgem notícias repentinas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin sofrem uma correção. Ver as tarifas como uma ferramenta de ajuste positivo para o Bitcoin é um ponto de vista apropriado; na expectativa de uma recessão nos EUA diminuindo, a possibilidade de as tarifas sozinhas criarem um cisne negro é muito baixa, pois Trump não deixará que os impactos negativos dos eventos aumentem os custos de juros.

A queda inevitável da posição do dólar leva a que as stablecoins em dólar sejam dotadas de mais missão

Para Trump, sacrificar adequadamente a posição do dólar nas reservas monetárias internacionais é aceitável para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura. A atual desindustrialização que os EUA enfrentam é parcialmente decorrente da força do dólar. A força contínua do dólar levará a uma demanda crescente por dólares no mundo, resultando em um superávit financeiro contínuo, que, por sua vez, contribui para um déficit comercial persistente, levando à deslocalização da manufatura americana. Para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a tarifa como uma arma, mas esse processo também acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, a relativa perda de controle do dólar tradicional tornou-se um fato que não pode ser ignorado. Essa mudança não é resultado de um único evento ou erro de política, mas sim o resultado da sobreposição a longo prazo de vários fatores estruturais. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar no financiamento e no comércio internacionais ainda pareça sólida, uma análise mais profunda das infraestruturas financeiras subjacentes, das trajetórias de expansão de capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

Primeiro, a tendência de multipolaridade da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. Na antiga paradigma de globalização, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente poder de fala, impulsionando o dólar a tornar-se a moeda âncora padrão para o comércio e atividades financeiras globais. Mas, à medida que outras economias se desenvolvem rapidamente, especialmente o crescimento dos sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, este mecanismo de liquidação única centrado no dólar enfrenta gradualmente a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e a sua posição monopolista em termos de liquidação começam a ser corroídas. A diminuição do controle do dólar não equivale à sua queda de posição, mas a sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante provém da tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos Estados Unidos nos últimos anos em operações fiscais e monetárias. Embora a expansão do crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam fenômenos inéditos, os seus efeitos colaterais foram significativamente amplificados na era digital, onde a sincronicidade dos mercados globais é maior. Especialmente quando a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos Estados Unidos é claramente evidente.

O dólar deixou de ser o único veículo de ativos capaz de proporcionar liquidação global e armazenamento de valor, com seu papel sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema criptográfico também está pressionando os sistemas monetários soberanos a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a essa nova lógica financeira e uma concessão institucional.

De um modo geral, o relativo declínio do controle tradicional do dólar não é um colapso dramático, mas mais uma dissolução progressiva de natureza institucional e estrutural. Essa dissolução resulta tanto da multipolaridade do poder financeiro global quanto da própria defasagem do modelo de governança financeira dos Estados Unidos, e ainda mais da capacidade do sistema de criptomoedas de reestruturar ferramentas financeiras, caminhos de liquidação e consensos monetários. Em um período de transformação como este, a lógica de crédito e os mecanismos de governança nos quais o dólar tradicional se baseia precisam ser profundamente reconstruídos, e o projeto de lei GENIUS é o prelúdio dessa tentativa de reconstrução. O sinal que ele emite não é simplesmente um endurecimento ou uma expansão da regulamentação, mas uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre governança monetária.

GENIUS Lei: uma estratégia de "recuar para avançar"

O projeto de lei GENIUS não é uma ação regulatória no sentido convencional, mas sim uma concessão estratégica de "recuar para avançar". A essência dessa concessão reside no reconhecimento claro dos EUA sobre a transformação do paradigma de governança monetária provocada pelas criptomoedas e o início de tentativas de, através do design institucional, conseguir "aproveitar a força do outro" para a infraestrutura financeira futura. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoedas torna impossível para os EUA bloquearem seu desenvolvimento apenas com uma regulamentação; ao contrário, precisam garantir, por meio de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

A razão pela qual o projeto de lei GENIUS possui significado estratégico reside precisamente no fato de que não tem mais como principal objetivo a "repressão", mas sim a construção de uma estrutura de conformidade previsível, reintegrando o desenvolvimento das moedas estáveis em dólares na visão federal. Se não forem enviados sinais que aceitem proativamente a lógica das finanças criptográficas, poderá ser forçado a aceitar um sistema financeiro em cadeia não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca sua posição de ativo âncora no mundo em cadeia, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não decorre de uma boa vontade aberta, mas sim da necessidade de defesa da soberania monetária.

A lei GENIUS não pode ser simplesmente classificada como uma aceitação ou inclusão de criptomoedas; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de re-integrar recursos e re-anclar a estrutura de poder da moeda em cadeia.

As criptomoedas não trazem apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas também representam um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma como o valor é atribuído. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou regulação forçada, mas fizeram uma escolha através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da atribuição de legitimidade aos ativos em moeda estável em dólares; cedendo parte do poder de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do poder de ancoragem dos ativos centrais.

O papel das moedas sombra é amplificado através das ferramentas de criptografia

A proposta da lei GENIUS é, à primeira vista, um ajuste à ordem de emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo reside no fato de que: a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, aproveitando o sistema on-chain para estender a lógica das moedas sombra existentes. A prática do modelo de Restaking no ecossistema DeFi oferece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. Restaking não é apenas uma reutilização simples de ativos, mas uma forma de maximizar a eficiência do uso dos colaterais subjacentes através da lógica do nível de protocolo, realizando a derivação e reutilização de crédito de ativos on-chain sem alterar a origem do crédito original. Uma abordagem semelhante está sendo emprestada do mundo das moedas fiduciárias para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar on-chain".

O mecanismo de shadow banking no sistema financeiro tradicional completa o efeito multiplicador de moeda através da expansão de crédito fora do balanço e intermediários não tradicionais. Por outro lado, o sistema de stablecoins em blockchain possui uma capacidade de modelagem mais forte.