Atenção ao risco da taxa de desconto: mecanismo e análise de risco da estratégia de rendimento alavancado PT

Recentemente, surgiu uma estratégia de rendimento notável no campo do DeFi, utilizando os certificados de rendimento de um protocolo de stablecoin como fonte de rendimento em um certificado de rendimento fixo de um determinado protocolo de rendimento fixo, e utilizando um protocolo de empréstimo como fonte de financiamento, para realizar arbitragem de taxas de juro e obter rendimento alavancado. Embora alguns líderes de opinião em DeFi tenham uma atitude otimista em relação a isso, o mercado parece subestimar os riscos envolvidos. Este artigo analisará o mecanismo da estratégia e os riscos potenciais.

Análise do mecanismo de rendimento alavancado PT

Esta estratégia envolve três protocolos DeFi: um protocolo de stablecoin de rendimento, um protocolo de taxa fixa e um protocolo de empréstimo descentralizado. O processo específico é o seguinte:

1. O usuário obtém um certificado de rendimento de staking do protocolo de stablecoin
2. Trocar por certificados de rendimento fixo através de um contrato de taxa fixa para garantir a taxa.
3. Depositar os certificados de rendimento fixo no contrato de empréstimo como garantia
4. Emprestar stablecoins, repetir os passos acima para aumentar a alavancagem

Os rendimentos são principalmente determinados por três fatores: a taxa de rendimento básica dos certificados de rendimento fixo, o multiplicador de alavancagem e a diferença de juros no protocolo de empréstimo.

Estado do mercado e participação dos usuários

Após um grande protocolo de empréstimo ter começado a aceitar certificados de rendimento fixo como garantia, essa estratégia ganhou ampla atenção, e os fundos em staking aumentaram rapidamente. Atualmente, o suprimento total dos dois tipos de certificados de rendimento fixo suportados por esse protocolo de empréstimo já atingiu cerca de 1 bilhão de dólares.

Tomando como exemplo um dos certificados de rendimento fixo, teoricamente é possível alcançar uma alavancagem de cerca de 9 vezes através de empréstimos circulares, com uma taxa de retorno anual superior a 60%(, excluindo recompensas adicionais de pontos).

Do ponto de vista da distribuição dos participantes ativos, a proporção de grandes investidores é muito alta e geralmente utilizam uma alavancagem maior. Por exemplo, as taxas de alavancagem das quatro principais contas são de 9x, 6,6x, 6,5x e 8,35x, com capital variando de 3,2 milhões a 10 milhões de dólares.

O risco da taxa de desconto não deve ser ignorado

Embora muitas análises considerem que essa estratégia apresenta um risco relativamente baixo, na realidade, ainda existe um risco de taxa de desconto que não pode ser ignorado:

1. Se um certificado de rendimento fixo for resgatado antecipadamente durante o seu período de validade, deverá ser negociado no mercado secundário com desconto, e o preço irá variar com as flutuações do mercado.

2. Um grande protocolo de empréstimo adotou um esquema de preços off-chain, permitindo que os preços do oráculo seguissem as mudanças estruturais nas taxas de juros, mas também introduziu o risco da taxa de desconto.

3. Se a taxa de rendimento fixo sofrer um ajuste estrutural, o seu preço poderá cair, e uma taxa de alavancagem excessiva poderá enfrentar riscos de liquidação.

Assim, ao usar esta estratégia, é necessário:

• Esclarecer o mecanismo de precificação dos certificados de rendimento fixo no contrato de empréstimo.
• Monitorizar as alterações das taxas de juro e ajustar a alavancagem de forma atempada
• Compreender o mecanismo de atualização de preços do oráculo, aproveitar a janela de tempo para ajustes

De um modo geral, esta não é uma estratégia de arbitragem sem risco. Os participantes devem avaliar objetivamente os riscos, controlar a alavancagem de forma razoável e evitar a busca cega por altos retornos, ignorando os riscos potenciais.