Análise do quadro regulatório de Ativos de criptografia na Malásia

I. Quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, que é principalmente responsabilidade do Banco Nacional da Malásia e da Comissão de Valores Mobiliários da Malásia. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por entidades privadas como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários inclui ativos de criptografia elegíveis no sistema de regulamentação do mercado de capitais. De modo geral, a Malásia considera ativos de criptografia como produtos de investimento/valores mobiliários, em vez de moeda.

A base legal do sistema regulatório provém da "Lei de Mercados de Capitais e Serviços de 2007, em vigor desde 2019, que classifica as moedas digitais e os tokens digitais como valores mobiliários (. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários autoridade regulatória e estabelece que os ativos de criptografia com atributos de investimento podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a Comissão de Valores Mobiliários tem emitido várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que normatizam as bolsas de ativos digitais, plataformas de IEO e serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulamentares específicas, a Malásia estabelece limiares claros para a obtenção de licenças. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos de controle de risco, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, foi introduzido o sistema de "custódia de ativos digitais", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

Para serviços de carteiras, se apenas oferecerem funcionalidade de carteira de software descentralizada, não estão sujeitos à regulamentação; mas se também incluírem funções de troca de moeda fiduciária ou custódia, devem obter as qualificações adequadas. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento da inovação com a regulação controlável.

Dois, regulamentação das bolsas e estrutura do mercado

) Visão geral da plataforma de negociação em conformidade

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia - A plataforma regulamentada com maior quota de mercado, fundada em 2013, que suporta a negociação de cerca de 18 tipos de moedas regulamentadas.
2. SINEGY - Uma bolsa local estabelecida em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança.
3. Tokenize Malaysia - Fundada em 2017, com operações que cobrem Malásia, Singapura, Vietname e outros locais.
4. MX Global - Fundada em 2018, plataforma de negociação local, recebeu investimento de uma determinada plataforma de negociação.
5. HATA Digital - Obteve a aprovação de princípios em 2022, sendo a 5ª DAX licenciada.
6. Torum International - Aprovado em 2024, é a 6ª DAX, posicionando-se como uma plataforma "social + financeira".

As plataformas acima são RMO-DAX e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e troca de moeda em ringgit malaio.

Ativos de criptografia suportados e área de regulação

Até o início de 2025, foram autorizados 22 tipos de ativos de criptografia para negociação, abrangendo moedas principais, moedas de blockchain, moedas DeFi, entre outras. Vale a pena notar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras adotam uma postura cautelosa na escolha de moedas, focando no controle do risco cambial e do risco de lavagem de dinheiro.

A Luno suporta o maior número de moedas, cobrindo quase todas as moedas regulamentadas; a Tokenize vem a seguir, suportando 7 moedas principais; a HATA e a MX Global suportam entre 5 a 10 moedas. A comissão de valores mobiliários atualiza anualmente a lista de tokens aprovados, como por exemplo, a adição do Worldcoin em 2024, e a aprovação da Hedera e The Graph para o primeiro semestre de 2025.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

Depósito e levantamento de moeda fiduciária e Ativos de criptografia

As exchanges licenciadas na Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em rinque. Os usuários podem depositar moeda fiduciária em suas contas de câmbio através de transferências bancárias locais, e em seguida trocá-la por Ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar em rinque para sua conta bancária. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, e as retiradas geralmente têm uma taxa simbólica, tornando a barreira de entrada relativamente baixa.

Além disso, os investidores podem transferir ativos de criptografia de moedas em conformidade de carteiras pessoais para a bolsa para negociação, e após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para carteiras na cadeia. No entanto, todos os movimentos de fundos devem passar por procedimentos de verificação de identidade e de combate à lavagem de dinheiro.

controlo de câmbio e restrições à movimentação transfronteiriça

A Malásia tem aplicado uma política rigorosa de controle de capitais a longo prazo. Para evitar que ativos de criptografia se tornem um canal para a fuga de capitais, as autoridades reguladoras implementaram as seguintes medidas para as bolsas de valores:

• Apenas são permitidas transações denominadas em ringgit: A exchange não pode oferecer pares de negociação denominados em dólares ou outras moedas estrangeiras, e as transações com moedas estáveis também não são permitidas.
• Os levantamentos são apenas para contas bancárias locais: a retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para a conta bancária local em nome do próprio usuário.
• Revisão de retirada de ativos de criptografia: embora tecnicamente permita que os usuários retirem ativos de criptografia para suas carteiras pessoais, a plataforma geralmente estabelece atrasos ou processos de verificação adicionais.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos. A posição básica da regulamentação é: "não proibir o comportamento de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, Modo de Custódia de Fundos e Garantia de Ativos dos Clientes

modo de negociação de custódia centralizada

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação centralizado, ou seja, os usuários devem depositar ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações. A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de custódia, como carteiras frias/múltiplas assinaturas.

Arranjos de custódia e requisitos de regulamentação

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu um sistema de "custodiante de ativos digitais", estabelecendo limiares regulatórios específicos para instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até ao final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já obtiveram aprovação dos princípios DAC.

Antes da implementação completa do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais para a custódia de ativos digitais. Por exemplo, a Luno Malaysia colabora com a BitGo para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos com a instituição fiduciária local MTrustee.

A Comissão de Valores Mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reservas de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias periódicas de ativos e relatórios de prova de reserva.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos de clientes ou investimentos alavancados.

Este desenho de sistema é de grande importância para garantir a confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, devido ao fato de os ativos serem custodiados por terceiros e não poderem ser desviados para ativos de clientes, demonstrou uma maior robustez e credibilidade regulatória em meio à volatilidade do mercado global.

V. Estado do mercado e panorama da concorrência da plataforma

O mercado de ativos de criptografia da Malásia tem apresentado um crescimento robusto nos últimos anos. Até o final de 2021, o volume de negócios anual do mercado de criptografia em todo o país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número total de novas contas de negociação de ativos digitais alcançou 128 mil, equivalente ao tamanho da abertura de contas no mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito à estrutura competitiva da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira exchange aprovada, tem mantido uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de usuários registrados nesta plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações, e o valor total dos ativos sob custódia atingiu 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual alcançou 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de exchanges licenciadas.

A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas possuem características e caminhos de desenvolvimento próprios:

• A Tokenize Malaysia, com seu histórico de investimento, tem um certo grau de reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais e lançou algumas moedas que não estavam cobertas pela Luno;
• A MX Global teve um crescimento significativo de usuários após 2022 devido ao investimento de uma plataforma de negociação.
• A HATA Digital começará os testes em 2024, e devido à sua funcionalidade de zona de negociação em dólares e integração de liquidez externa, chamou a atenção de usuários profissionais.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia ainda é dominado pela Luno, com outras plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários retalhistas predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, sendo que 76% são do sexo masculino, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado retalhista de "pequenos valores e alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas tem aumentado anualmente, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após o incidente da FTX em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde a recuperação do preço do Bitcoin em 2023, impulsionada por fatores positivos como os ETFs, o volume de negociações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo por abrir contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indica que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que o mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De um modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação que é predominantemente composto por pequenos investidores jovens, com alta concentração de plataformas e atividade de negociação claramente influenciada por tendências globais, com base em políticas regulatórias claras e plataformas seguras e em conformidade. À medida que as categorias de tokens são gradualmente liberadas e o sistema de ferramentas de conformidade é aprimorado, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, fenômenos de uso em plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registradas no exterior. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, o que as torna bastante atraentes para traders de alta frequência e usuários que buscam altos retornos. Muitos investidores veem as bolsas de valores licenciadas localmente como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com negociações em plataformas não registradas, transferem os ativos para plataformas licenciadas para convertê-los em ringgit.

Perante a situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia tomou medidas regulatórias de escalonamento progressivo, formando um sistema de restrições e mecanismos de sanção.

1. Sistema de Lista de Alerta de Investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém e publica regularmente a "Lista de Alerta de Investidores", listando plataformas estrangeiras que oferecem serviços a usuários locais sem registro.

2. Aplicação oficial da lei e ordens de proibição: a Comissão de Valores Mobiliários emitiu várias ordens por escrito e condenações públicas a grandes plataformas.

3. A combinação de bloqueios técnicos e financeiros:

   • Operadoras de telecomunicações locais bloqueiam URLs de plataformas não licenciadas;
   • A loja de aplicativos removeu aplicativos relacionados na região da Malásia;
   • O banco central e a autoridade fiscal colaboram, proibindo os bancos locais de fornecer serviços de depósito/saque para plataformas não registradas;
   • É proibido fornecer negociação de moeda estável em dólares, para evitar a saída de divisas.

4. Educação dos investidores e advertência pública: A Comissão de Valores Mobiliários lembrou várias vezes ao público para não investir em plataformas não licenciadas, caso contrário, assumirá todos os riscos e não poderá buscar compensação legal.

Estas ações de combate tiveram resultados faseados. Várias bolsas internacionais já anunciaram ou tacitamente saíram do mercado malaio e pararam de oferecer serviços relacionados ao ringgit; o acesso local e o volume de recargas caíram drasticamente. Embora ainda haja alguns usuários que utilizam VPN e outras técnicas para contornar as restrições, a sua atividade diminuiu significativamente, e os investidores principais estão gradualmente retornando ao mercado local licenciado.

De uma forma geral, as autoridades de regulamentação da Malásia adotam uma atitude de tolerância zero em relação às plataformas de negociação não licenciadas, estabelecendo uma linha de base regulamentar de "conformidade em primeiro lugar, risco por conta própria" através de uma combinação de ordens administrativas, bloqueios financeiros e campanhas de opinião pública. Esta série de medidas não só restringiu o espaço para plataformas de negociação ilegais, mas também promoveu ainda mais o desenvolvimento do mercado local licenciado e a construção de credibilidade.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Regulamentação da Plataforma IEO

A Malásia adota um sistema de conformidade altamente cauteloso para a emissão de tokens digitais. De acordo com as "Diretrizes de Ativos Digitais" publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários, todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são tratadas como emissões de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema regulatório sob a Lei de Mercados de Capitais e Serviços. O núcleo deste mecanismo é a introdução do modelo de "Oferta Inicial em Bolsa (Initial Exchange Offering, IEO)" para substituir as lacunas na auditoria de projetos e a fraca proteção ao investidor existentes nas ICOs tradicionais.

Qualificação do emissor de moeda

De acordo com os requisitos da Comissão de Valores Mobiliários, as empresas que pretendem emitir tokens através de IEO devem cumprir as seguintes condições:

• Registro e local de operação: deve ser uma entidade legal registrada na Malásia e que opera principalmente no país.
• Capital mínimo subscrito: não deve ser inferior a 500.000 ringgits;
• Governança corporativa e estrutura acionária: pelo menos dois diretores do conselho de administração do emissor devem ser residentes permanentes na Malásia, e os executivos devem deter, no total, pelo menos 50% das ações da empresa;
• Padrões de integridade regulatória: os executivos e acionistas majoritários devem atender aos padrões de "candidatos adequados", sem desonestidade.