Quadro regulatório de ativos digitais na Malásia e panorama do mercado

I. Estrutura Regulamentar

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para criptomoedas, sendo principalmente supervisionado pelo Banco Nacional da Malásia (BNM) e pela Comissão de Valores Mobiliários da Malásia (SC). O BNM é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo as moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A SC é responsável por incluir ativos criptográficos elegíveis no sistema de regulamentação do mercado de capitais. De um modo geral, a Malásia considera os ativos criptográficos como títulos/produtos de investimento em vez de moeda para fins de regulamentação.

A base legal do sistema regulatório vem do "Decreto-Lei nº 2007 sobre os Mercados de Capitais e Serviços (ordem que considera criptomoedas e tokens digitais como valores mobiliários)" que entrou em vigor em 2019. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de supervisão, estabelecendo que ativos criptográficos que atendem a certas características de investimento podem ser considerados valores mobiliários. A SC posteriormente emitiu várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercados Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulamentam as bolsas de ativos digitais, plataformas IEO e serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia estabeleceu limiares claros para a obtenção de licenças. As plataformas de negociação de ativos digitais (DAX) devem se registrar como operadores de mercado reconhecidos (RMO-DAX), atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de riscos, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, a SC introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais (DAC)", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

Dois, Regulação das Exchanges e Estrutura do Mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas (DAX) aprovadas pela SC, incluindo Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital e Torum International. Todas essas plataformas são RMO-DAX e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e trocas de moeda em ringgit malaio.

De acordo com as normas da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve passar por aprovação. Até o início de 2025, foram autorizadas 22 criptomoedas para negociação, incluindo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. Vale ressaltar que nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação.

No que diz respeito à concorrência na plataforma, a Luno Malaysia, como a primeira exchange aprovada, tem estado numa posição de liderança absoluta no mercado. O número de usuários registrados ultrapassou 1 milhão, com um volume de negociação anual de 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de exchanges licenciadas. As outras exchanges têm uma quota de mercado relativamente limitada, mas cada uma delas possui características e caminhos de desenvolvimento próprios.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As exchanges licenciadas na Malásia suportam depósitos e retiradas em moeda local, o Ringgit Malaio (MYR). Os usuários podem depositar moeda fiduciária na conta da bolsa através de transferências bancárias locais, e também podem vender ativos criptográficos e retirar como MYR para a sua conta bancária. Além disso, os investidores podem transferir criptomoedas de moedas compatíveis de suas carteiras pessoais para a bolsa para negociação.

Para evitar que os ativos digitais formem canais de saída de fundos, as autoridades reguladoras da Malásia impuseram medidas rigorosas às exchanges: apenas transações denominadas em MYR são permitidas, os levantamentos são limitados a contas bancárias locais e a retirada de criptomoedas deve passar por um processo de verificação adicional. Esses designs evitam eficazmente que os ativos digitais se tornem uma ferramenta de transferência de fundos. A posição básica da regulação é "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, o modelo de custódia de fundos e a proteção dos ativos dos clientes

Todas as bolsas licenciadas na Malásia adotam um modelo de negociação centralizado com custódia. A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma rigorosa e separada dos ativos da empresa, e deve adotar mecanismos apropriados de custódia, como carteiras frias/múltiplas assinaturas. A SC introduziu o sistema de "Custodiante de Ativos Digitais (DAC)", estabelecendo limiares regulatórios específicos para as instituições que oferecem serviços de custódia de tokens.

A SC exige que todas as bolsas licenciadas mantenham uma proporção de reservas de 1:1, implementando auditorias de ativos periódicas e divulgando relatórios de prova de reservas, proibindo as plataformas de realizar qualquer forma de empréstimo de ativos dos clientes ou de investimento alavancado. Este design de sistema é de grande importância para garantir a confiança dos investidores.

Cinco, Estado do Mercado e Estrutura Competitiva da Plataforma

O mercado de ativos digitais na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. No final de 2021, o volume de negócios do mercado de criptomoedas no país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgit. Em 2022, o número de contas de negociação de ativos digitais recém-criadas alcançou 128 mil. A Luno Malaysia, como líder de mercado, já ultrapassou 1 milhão de usuários registrados, com um total de mais de 72 milhões de transações e ativos sob custódia que chegam a 4,28 bilhões de ringgit.

Do ponto de vista do perfil do investidor, os usuários retalhistas são predominantes, com uma clara tendência de juventude. Mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que este mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as condições internacionais, e no terceiro trimestre de 2023, o volume de negociação aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, alguns investidores experientes ainda estão a usar plataformas não registradas no exterior. Diante dessa situação, a SC adotou uma ação regulatória de escalonamento gradual, incluindo um sistema de lista de avisos para investidores, aplicação formal da lei e ordens de proibição, bloqueios de métodos técnicos e financeiros, bem como educação para investidores e advertências públicas.

Estas ações de combate trouxeram resultados faseados. Vários intercâmbios internacionais anunciaram ou deixaram de operar no mercado da Malásia e pararam de oferecer serviços relacionados ao MYR. De um modo geral, as autoridades reguladoras da Malásia adotaram uma atitude de tolerância zero em relação às plataformas de negociação não licenciadas, estabelecendo uma linha de base regulatória de "conformidade em primeiro lugar, risco por conta própria" através de uma tríade de medidas: ordens administrativas, bloqueios financeiros e propaganda na opinião pública.

Sete, Sistema de Emissão de Tokens e Regulamentação da Plataforma IEO

A Malásia adota um design de sistema de conformidade altamente prudente para a emissão de tokens digitais. Todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas emissões de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema de regulamentação sob a Lei do Mercado de Capitais e Serviços. O núcleo é a introdução do modelo de plataforma "Oferta Inicial em Bolsa (IEO)", para substituir as lacunas na auditoria de projetos e a fraca proteção dos investidores existentes nas ICOs tradicionais.

Até 2025, duas plataformas já obtiveram licença de registro IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (nome da marca pitchIN) e Kapital DX Sdn Bhd (abreviado KLDX). A plataforma IEO, como intermediária, tem a responsabilidade não apenas de facilitar transações, mas também de realizar uma diligência prévia completa do projeto de emissão e supervisão subsequente.

O processo completo de emissão de tokens IEO inclui a aplicação e divulgação do white paper, a devido diligência da plataforma e a aprovação, a confirmação do registro SC e a venda pública, a captação e entrega, e os relatórios subsequentes e a divulgação regulatória. O objetivo central deste sistema é institucionalizar, monitorizar e responsabilizar a emissão de tokens, utilizando o mecanismo da plataforma para garantir a conformidade e a supervisão durante o processo.

Oito, Tipos de Tokens Emitíveis e Seu Status Legal, Práticas de Mercado e Análise de Casos

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia classifica os tokens em três categorias: tokens funcionais, tokens de segurança e tokens de ativos tokenizados, estabelecendo limites legais correspondentes para a sua emissão e circulação. Todos os tokens funcionais na Malásia devem ser emitidos em conformidade através de plataformas IEO licenciadas. Os tokens de segurança devem cumprir todos os requisitos regulatórios, incluindo registro, divulgação e auditoria, de acordo com a Lei de Mercados de Capitais e Serviços de 2007. Embora os projetos de tokenização de ativos sejam populares, ainda precisam cumprir as obrigações de regulamentação de valores mobiliários.

Desde o lançamento da plataforma IEO no início de 2023, surgiram na Malásia vários projetos representativos de emissão de tokens em conformidade. Até o final de 2024, o mercado IEO da Malásia ainda se encontra em uma fase inicial, com um número limitado de projetos, mas com um alto grau de conformidade. De um modo geral, o ritmo de desenvolvimento do mercado IEO da Malásia é cauteloso e os passos são estáveis.

Nove, Mecanismos de Negociação e Listagem de Tokens

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia estabelece claramente que os tokens digitais emitidos após a realização de uma IEO, se pretendem ser negociados no mercado público, devem ser listados em uma bolsa de ativos digitais licenciada (DAX). A listagem dos tokens deve atender simultaneamente às exigências de dupla verificação das autoridades regulatórias e da bolsa.

Para prevenir comportamentos como manipulação de mercado e negociação por dentro durante o processo de circulação de tokens listados nas exchanges, a SC estabeleceu um sistema de supervisão contínua do mercado secundário, que inclui requisitos de combate à lavagem de dinheiro e identificação, mecanismos de monitoramento de manipulação de mercado e obrigações de divulgação contínua. Se a SC detectar anomalias significativas ou comportamentos ilegais durante a negociação de um token, pode legalmente ordenar à DAX que suspenda a negociação, retire temporariamente ou cancele a qualificação de listagem.

Dez, Resumo e Perspectivas

Desde que a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia estabeleceu oficialmente o quadro regulatório para ativos digitais em 2020, o mercado local de criptomoedas e os mecanismos de financiamento por token têm evoluído gradualmente. O sistema IEO conseguiu realizar um ciclo fechado desde o design da política até a operação prática, preenchendo a lacuna da fase tradicional de ICO, que era desregulada e cheia de anomalias.

Neste estágio atual, a aceitação pública do sistema IEO encontra-se em um estado de "observação racional e participação em pequena escala". A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adota uma postura de regulação "prudentemente aberta" em relação ao IEO, apoiando o desenvolvimento de ativos digitais, mas enfatizando ao mesmo tempo que não irá sacrificar a integridade do mercado e a proteção dos investidores como preço.

Olhando para o futuro, ainda há espaço para o crescimento do número de plataformas IEO e tipos de projetos. Com a tendência global de regulamentação de criptomoedas a tornar-se cada vez mais rigorosa, a Malásia pode, através da sua estabilidade institucional e clareza legal, atrair mais empresas locais e regionais a adotarem caminhos de conformidade para a emissão e negociação de ativos digitais, promovendo assim o seu crescimento como um dos centros de finanças digitais do Sudeste Asiático.