تحليل إطار عمل تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا

١. الإطار التنظيمي

تتبنى ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على الأصول الرقمية، حيث تتولى كل من البنك المركزي الماليزي وهيئة الأوراق المالية الماليزية المسؤوليات التنظيمية بشكل مشترك. يتحمل البنك المركزي مسؤولية السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالعملات الرقمية الصادرة عن جهات خاصة كعملات قانونية. بينما تشمل هيئة الأوراق المالية الأصول الرقمية المؤهلة ضمن نظام الرقابة على الأسواق المالية. بشكل عام، تعتبر ماليزيا الأصول الرقمية كأوراق مالية / منتجات استثمارية بدلاً من اعتبارها عملة.

تستند الأساس القانوني لنظام الرقابة إلى "قانون سوق رأس المال والخدمات لعام 2007" الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019، والذي ينص على أن الأوامر المتعلقة بالأصول الرقمية ورموز الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية. يمنح هذا القانون لجنة الأوراق المالية سلطة الرقابة، وينص على أنه يمكن اعتبار الأصول المشفرة كأوراق مالية إذا كانت تلبي خصائص الاستثمار. بعد ذلك، أصدرت لجنة الأوراق المالية مجموعة من اللوائح المساعدة، بما في ذلك "إرشادات مشغلي السوق المعترف بهم" و"إرشادات الأصول الرقمية"، لتنظيم بورصات الأصول الرقمية، ومنصات IEO، وخدمات الحفظ للأصول الرقمية.

فيما يتعلق بالتدابير التنظيمية المحددة، تضع ماليزيا حدودًا واضحة للحصول على الترخيص. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية التسجيل كتشغيل سوق معترف به، والامتثال لمعايير عالية من المتطلبات التنظيمية، بما في ذلك التسجيل المحلي، وتوافر الحد الأدنى من رأس المال، وآليات التحكم في المخاطر، وتدابير مكافحة غسيل الأموال، وإجراءات اعرف عميلك. بالإضافة إلى ذلك، تم إدخال نظام "أمين الأصول الرقمية"، الذي يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات الحفظ أن تكون حاصلة على التراخيص ذات الصلة.

بالنسبة لخدمات المحفظة، إذا كانت تقدم فقط وظيفة المحفظة البرمجية اللامركزية، فلن يتم تضمينها ضمن نطاق التنظيم؛ ولكن إذا كانت تحتوي على وظيفة تحويل العملات الورقية أو الوكالة، فيجب الحصول على المؤهلات المناسبة. تعكس هذه الطريقة المختلفة في المعالجة التوازن بين تطوير الابتكار والرقابة القابلة للتحكم.

ثانياً، تنظيم البورصات وهياكل السوق

( نظرة عامة على منصة تداول متوافقة

بحلول عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات رقمية مرخصة حصلت على موافقة هيئة الأوراق المالية، بما في ذلك:

1. Luno Malaysia - المنصة المتوافقة ذات الحصة السوقية الأعلى، تأسست في عام 2013، تدعم تداول حوالي 18 نوعًا من العملات الرقمية الخاضعة للتنظيم.
2. SINEGY - تأسست في عام 2017 كمنصة محلية تميزت بالامتثال والأمان.
3. Tokenize Malaysia - تأسست في عام 2017، وتغطي عملياتها ماليزيا وسنغافورة وفيتنام.
4. MX Global - تأسست في عام 2018، منصة تداول محلية، حصلت سابقاً على استثمار من إحدى منصات التداول.
5. HATA Digital - حصلت على الموافقة المبدئية في عام 2022، وهي خامس شركة مرخصة في DAX.
6. توروم الدولية - تم الموافقة عليها في عام 2024، وهي سادس DAX، وتُعتبر منصة "اجتماعية + مالية".

جميع المنصات المذكورة هي RMO-DAX، وترتبط بنظام البنوك المحلية وتدعم الإيداع والسحب وتبادل العملات بالرينغيت الماليزي.

) دعم عملات ومجال التنظيم

اعتبارًا من أوائل عام 2025، تم السماح بتداول 22 نوعًا من الأصول الرقمية، تشمل العملات الرئيسية، والعملات على سلاسل الكتل العامة، وعملات DeFi، ومن الجدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملة مستقرة أو عملة خاصة للتداول. وهذا يدل على أن الجهات التنظيمية تتبنى موقفًا حذرًا في اختيار العملات، مع التركيز على السيطرة على مخاطر الصرف ومخاطر غسل الأموال.

لونو تدعم أكبر عدد من العملات، حيث تشمل تقريبًا جميع العملات المنظمة؛ تليها Tokenize، التي تدعم 7 عملات رئيسية؛ بينما تدعم HATA وMX Global ما بين 5 إلى 10 عملات. تقوم لجنة الأوراق المالية بتحديث قائمة الموافقة على الرموز سنويًا، على سبيل المثال، تمت إضافة Worldcoin في عام 2024، ومن المقرر الموافقة على Hedera وThe Graph في النصف الأول من عام 2025.

٣. آلية دخول وخروج الأموال والتحكم في العملات الأجنبية

عملة والأصول الرقمية الشحن والسحب

تدعم بورصات التداول المرخصة في ماليزيا بشكل عام عمليات الإيداع والسحب بالرينغيت كعملة. يمكن للمستخدمين إيداع العملات الورقية في حسابات البورصة عن طريق التحويل البنكي المحلي، ثم تحويلها إلى الأصول الرقمية؛ كما يمكنهم بيع الأصول المشفرة التي يمتلكونها وسحبها كرينغيت إلى حسابهم البنكي. لا تفرض معظم المنصات رسومًا على الإيداع البنكي، وعادةً ما يتم فرض رسوم رمزية على السحب، مما يجعل العوائق العامة منخفضة.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن للمستثمرين نقل الأصول الرقمية من محافظهم الشخصية على السلسلة إلى البورصة للتداول، وبعد انتهاء التداول يمكنهم أيضًا سحب الأصول إلى محافظهم على السلسلة. ومع ذلك، يجب أن تخضع جميع الأموال الواردة والصادرة للتحقق من الهوية وإجراءات مكافحة غسيل الأموال.

قيود صرف العملات والقيود على الحركة عبر الحدود

تطبق ماليزيا سياسة صارمة للرقابة على رأس المال لفترة طويلة. لمنع تشكيل قنوات تدفق رأس المال إلى الخارج من خلال الأصول الرقمية، نفذت الجهات التنظيمية الإجراءات التالية على البورصات:

• يسمح فقط بالتداول المقوم بالرنجت: لا يُسمح للبورصة بتقديم أزواج تداول مقومة بالدولار الأمريكي أو عملات أجنبية أخرى، ولا يُسمح بتداول الأصول الرقمية المستقرة.
• السحب مقتصر على حسابات البنوك المحلية: يجب أن يتم تحويل الأموال إلى حساب البنك المحلي الخاص بالمستخدم.
• مراجعة سحب الأصول الرقمية: على الرغم من أن التقنية تسمح للمستخدمين بسحب الأصول الرقمية إلى محفظتهم الشخصية، عادة ما تقوم المنصة بتحديد تأخير أو عمليات مراجعة إضافية.

هذه التصاميم تمنع بشكل فعال الأصول الرقمية من أن تصبح أدوات لنقل الأموال. الموقف الأساسي للتنظيم هو: "لا يمنع سلوك التداول، ولكن يتحكم في الاستخدامات عبر الحدود".

أربعة، نموذج إدارة الأموال وضمان أصول العملاء

نموذج تداول الحفظ المركزي

جميع بورصات الترخيص في ماليزيا تستخدم نموذج التداول المركزي، مما يعني أن المستخدمين يجب أن يقوموا بإيداع الأصول في محفظة أو حساب على المنصة لإجراء المعاملات. يجب على المنصة التأكد من أن أصول العملاء محفوظة بشكل صارم بعيداً عن أصول الشركة، وأن تتخذ آليات مناسبة للتخزين البارد/التوقيع المتعدد.

ترتيبات الحفظ والمتطلبات التنظيمية

قدمت هيئة الأوراق المالية الماليزية نظام "أمناء الأصول الرقمية"، حيث وضعت عتبات تنظيمية محددة للجهات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. حتى نهاية عام 2023، حصلت 3 جهات بما في ذلك CoKeeps على موافقة مبادئ DAC.

قبل تنفيذ آلية DAC بشكل كامل، كانت معظم المنصات تعتمد على تعيين طرف ثالث دولي لإدارة الأصول الرقمية. على سبيل المثال، تتعاون Luno Malaysia مع BitGo لحفظ الأصول الرقمية، بينما يتم إدارة الأموال القانونية بواسطة المؤسسة المحلية MTrustee.

تطلب اللجنة التنظيمية للأوراق المالية من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة الاحتياطي 1:1، ولا يجوز استخدام أصول العملاء لأغراض أخرى.
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية والإفصاح عن إثبات الاحتياطيات.
• يُمنع على المنصة القيام بأي شكل من أشكال اقتراض أصول العملاء أو استثمارات الرفع المالي.

تصميم هذه النظام له أهمية كبيرة في ضمان ثقة المستثمرين. منصة ماليزيا، نظرًا لأن الأصول محفوظة من قبل طرف ثالث ولا يمكن استخدام أصول العملاء، فقد أظهرت مرونة أكبر وموثوقية تنظيمية خلال تقلبات السوق العالمية.

٥. الوضع الحالي للسوق وهيكل المنافسة في المنصات

سوق الأصول الرقمية في ماليزيا شهد نمواً ثابتاً في السنوات الأخيرة. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية الوطنية حوالي 21 مليار رينغيت. في عام 2022، بلغ عدد حسابات تداول الأصول الرقمية الجديدة 128 ألف حساب، وهو ما يعادل حجم فتح الحسابات في سوق الأوراق المالية التقليدية.

فيما يتعلق بهيكل المنافسة على المنصة، يظهر هيكل مركّز للغاية. كانت Luno ماليزيا، كأول بورصة تحصل على الموافقة، في موقع ريادي مطلق في السوق. وفقًا لبياناتها العامة لعام 2024، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين في تلك المنصة مليون مستخدم، وتجاوز عدد المعاملات المجمعة 72 مليون معاملة، وبلغت القيمة الإجمالية للأصول المُدارة 4.28 مليار رينغيت. وبلغت قيمة التداول السنوي 87 مليار رينغيت، مما يشكل أكثر من 90% من إجمالي سوق البورصات المرخصة.

تحتوي بقية بورصات العملات على حصة سوقية محدودة نسبيًا، لكنها تتمتع أيضًا بميزات ومسارات تطوير خاصة بها:

• توكنيز ماليزيا لديها درجة من الوعي بين مستخدمي التمويل التقليدي المحلي بفضل الخلفية الاستثمارية، وقد أطلقت بعض العملات التي لم تغطيها لونو؛
• حصلت MX Global على استثمار من منصة تداول معينة، مما أدى إلى زيادة ملحوظة في عدد المستخدمين بعد عام 2022؛
• ستبدأ HATA Digital اختبارها في عام 2024، وقد جذبت انتباه المستخدمين المحترفين بفضل منطقة تداول الدولار وميزة دمج السيولة الخارجية.

بشكل عام، لا يزال السوق الماليزي المتوافق تحت سيطرة قوية من Luno، بينما تطور المنصات الأخرى بشكل متمايز.

من خلال صورة المستثمرين، يتضح أن المستخدمين الأفراد هم الغالبية، مع ميل واضح نحو الشباب. تُظهر بيانات Luno أن متوسط عمر مستثمريها هو 34.8 عامًا، حيث يشكل الذكور 76%، ومتوسط كل إيداع هو 100 رينغيت، مما يظهر خصائص السوق التجزئة "المبالغ الصغيرة، والتكرار العالي". في الوقت نفسه، ترتفع نسبة المستخدمات الإناث كل عام، حيث تصل نسبة الزيادة إلى 17% في عام 2024، مما يدل على توسع قبول السوق.

ترتبط حيوية التداول في السوق ارتباطًا وثيقًا بالأسعار الدولية. بعد أحداث FTX في عام 2022، انخفض حجم التداول لفترة، ولكن منذ ارتفاع سعر البيتكوين في عام 2023، مدفوعًا بمزايا ETF وغيرها، زاد حجم التداول في الربع الثالث من عام 2023 بنسبة تزيد عن 300% مقارنة بالربع السابق، وفي عام 2024، تجاوز سعر البيتكوين لأول مرة 100,000 دولار، مما زاد من رغبة التداول وحماس فتح الحسابات.

أشارت تقرير لجنة الأوراق المالية إلى أن المستثمرين الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا يمثلون أكثر من 72% من حسابات DAX، مما يعكس أن السوق يتكون أساسًا من مستخدمين أصليين رقميين. كما أثارت أحداث مثل Worldcoin اهتمامًا واسعًا، مما يدل على أن السوق حساس للغاية تجاه الرموز الجديدة، والتوزيعات المجانية، والتطبيقات المبتكرة، مما يبرز الحاجة إلى تعزيز التعليم الاستثماري في المستقبل.

بشكل عام، أسست سوق الأصول الرقمية في ماليزيا نظامًا بيئيًا للتداول يركز على صغار المستثمرين الشباب، مع تركيز عالٍ للمنصات، ونشاط تداول يتأثر بشكل واضح بالاتجاهات العالمية، وذلك بناءً على سياسات تنظيمية واضحة ومنصات متوافقة وآمنة. مع زيادة انفتاح أنواع الرموز وتحسين نظام الأدوات المتوافقة، لا يزال السوق يمتلك إمكانيات نمو إضافية.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة والموقف التنظيمي

على الرغم من أن ماليزيا قد أنشأت نظام ترخيص صارم، إلا أن بعض المستثمرين المخضرمين لا يزالون يستخدمون المنصات غير المسجلة في السوق الواقعي. توفر هذه المنصات مجموعة متنوعة من عملات التداول، وأدوات الرافعة المالية، والمشتقات المالية، مما يجعلها جذابة بشكل كبير للمتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عائدات مرتفعة. يعتبر العديد من المستثمرين أن البورصات المحلية المرخصة هي "قنوات للإيداع والسحب"، أي أنهم يحققون الأرباح من خلال التداول في المنصات غير المسجلة، ثم يقومون بتحويل الأصول إلى المنصات المرخصة لتحويلها إلى رينغيت.

في مواجهة هذه الحالة، اتخذت لجنة الأوراق المالية الماليزية إجراءات تنظيمية تدريجية، لتشكيل مجموعة من القيود وآليات العقاب النظامية:

1. نظام قائمة تحذير المستثمرين: يقوم مجلس الأوراق المالية بالحفاظ على "قائمة تحذير المستثمرين" ونشرها بشكل علني، حيث تدرج المنصات الأجنبية التي تقدم خدمات للمستخدمين المحليين دون تسجيل.

2. التنفيذ الرسمي وأمر الحظر: أصدرت هيئة الأوراق المالية عدة أوامر كتابية وإدانات علنية للمنصات الكبيرة.

3. تكامل الحظر التقني والوسائل المالية:

   • مزودي خدمات الاتصالات المحليين يحظرون عناوين المواقع غير المرخصة؛
   • تمت إزالة التطبيقات ذات الصلة من متجر التطبيقات في منطقة ماليزيا؛
   • البنك المركزي وإدارة الضرائب يتعاونان، ويحظر على البنوك المحلية تقديم خدمات الإيداع/السحب للمنصات غير المسجلة؛
   • يحظر تقديم تداول عملات مستقرة بالدولار الأمريكي، لمنع تدفق العملات الأجنبية.

4. التعليم الاستثماري والتحذيرات العامة: نبهت هيئة الأوراق المالية الجمهور مرارًا وتكرارًا بعدم الاستثمار في المنصات غير المرخصة، وإلا سيتحملون جميع المخاطر ولن يتمكنوا من السعي للحصول على تعويض قانوني.

حققت هذه الحملة نتائج مرحلية. أعلنت عدة بورصات دولية أو افترضت أنها انسحبت من سوق ماليزيا وتوقفت عن تقديم خدمات تتعلق بالرينغيت؛ كما انخفضت أعداد الزيارات المحلية وحجم الإيداع بشكل كبير. على الرغم من أن بعض المستخدمين لا يزالون يستخدمون تقنيات مثل VPN لتجاوز القيود، إلا أن نشاطهم قد انخفض بشكل ملحوظ، وعاد المستثمرون الرئيسيون تدريجياً إلى السوق المرخصة محلياً.

بشكل عام، تتبنى الهيئات التنظيمية في ماليزيا سياسة عدم التسامح تجاه منصات التداول غير المرخصة، من خلال أوامر إدارية وعمليات إغلاق مالية وحملات دعائية، وقد أرست قاعدة تنظيمية تتمثل في "الامتثال هو الأساس، وتحمل المخاطر هو المسؤولية". لم تؤدي هذه السلسلة من الإجراءات إلى تقليص المساحة المتاحة للمنصات التجارية غير القانونية فحسب، بل دفعت أيضًا إلى تطوير السوق المحلية المرخصة وتعزيز مصداقيتها.

سبعة، نظام إصدار الرموز وإشراف منصة IEO

تتخذ ماليزيا تصميم نظام امتثال صارم للغاية لإصدار الرموز الرقمية. وفقًا لإرشادات الأصول الرقمية التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية، تعتبر جميع أنشطة إصدار الرموز التي تتضمن جمع الأموال العامة بمثابة إصدار أوراق مالية، ويجب أن تندرج تحت نظام الرقابة بموجب "قانون السوق المالية والخدمات". يتمحور هذا النظام حول إدخال نموذج منصة "عرض الاكتتاب الأولي في البورصة (IEO)"، ليحل محل الثغرات في مراجعة المشاريع وضعف حماية المستثمرين الموجودين في ICO التقليدي.

مؤهلات جهة إصدار العملة

وفقًا لمتطلبات لجنة الأوراق المالية، يجب على الشركات التي تخطط لإصدار عملات من خلال IEO أن تلبي الشروط التالية:

• التسجيل والموقع: يجب أن تكون كيانًا قانونيًا مسجلاً في ماليزيا وتعمل بشكل رئيسي داخل البلاد؛
• الحد الأدنى لرأس المال المدفوع: لا يقل عن 500,000 رينغيت ماليزي؛
• الحوكمة وهيكل الملكية: يجب أن يكون في مجلس إدارة الجهة المصدرة ما لا يقل عن اثنين من المديرين المقيمين في ماليزيا، ويجب أن يمتلك المديرون التنفيذيون معًا ما لا يقل عن 50% من أسهم الشركة؛
• معايير النزاهة التنظيمية: يجب على المديرين التنفيذيين والمساهمين الرئيسيين الامتثال لمعايير "المرشحين المناسبين"، دون أي نوايا سيئة