Ethenaプロトコル分析:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaは、イーサリアム上に構築されたステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。その核心メカニズムは、ユーザーがstETHを預けてUSDeを発行し、EthenaがOTC決済スキームを利用してstETH残高を中央集権取引所にマッピングし、同量のETH永久契約をショートすることで、デルタニュートラルを実現します。

2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコイン市場の約1.43%を占めており、5位にランクインしています。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaの収入源は現物ステーキング収益とショートポジション資金調達率収益を含みます。資金調達率は、永続的な契約において先物と現物価格の関連を維持するためのメカニズムであり、契約価格が現物価格を上回るときはロングがショートに料金を支払い、その逆もまた然りです。

現在の牛市において、ロングポジションの需要はショートポジションを上回り、資金調達率は長期的に高い水準を維持しています。これはEthenaが高い収益を上げる主な理由です。しかし、最近BTC担保の導入がステーキング収益率を希薄化させ、マーケットの感情が冷静になり、Ethenaの大量のショートポジションも資金調達率の収益を縮小させました。

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EthenaはBTCを担保として導入することが長期的な発展の必然の道であるが、長期的な低金利を引き起こす可能性がある。BTCにはネイティブなステーキング報酬はないが、その永久契約の未決済契約は200億ドルを超えており、短期的な拡張に寄与する。歴史的データを見ると、BTCの永久契約の資金調達率はブル市場ではETHよりも低く、ベア市場ではETHよりも高く、ベア市場に対するヘッジ手段として利用できる。

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現在、sUSDeの利回りは30%+から10%+程度に急落しており、市場全体の感情の影響を受けているとともに、USDeの急速な拡張による大量のショートポジションが市場に影響を与えています。USDeはステーブルコインとしてまだ適用シーンが不足しており、大多数の保有者は高APYを得るためとエアドロップに参加するためだけです。

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保険基金はEthenaプロトコルの重要な構成部分であり、総合収益がマイナスの場合にユーザーを補償するために使用されます。しかし、現在の保険基金の規模はUSDeの発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルの試算よりもはるかに低いです。これにより、ユーザーの信頼が不足し、プロジェクト側が保険基金の引き出し率を引き上げざるを得なくなる可能性があります。

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資金調達率が大幅に下滑したブラックスワンイベントの中で、USDeはデフォルトの危機に直面する可能性がありますが、そのメカニズムには一定の優位性があります。デフォルトが発生した場合、ショートポジションの減少は保険基金の支出を低下させ、負の資金調達率市場ではロング流動性が豊富であり、ポジションの解消に有利です。さらに、sUSDeの7日間の冷却期間も市場の急変時の緩衝材として機能します。

将来、市場の未決済契約の総量はUSDeの発行量を引き続き制約するでしょう。現在、EthenaプロトコルにおけるETHとBTCの未決済契約はそれぞれ市場の13.77%と4.71%を占めています。より多くの高品質な担保を追加することは、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させるための効果的な方法です。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

総じて、Ethenaプロトコルは独自のステーブルコインメカニズムと市場適応性を示していますが、依然として多くの課題に直面しています。プロトコルは市場競争力とユーザーの信頼を維持するために、戦略の継続的な最適化とリスク管理の強化が必要です。