# 仮想通貨界隈の変化:価値創造から単品コイン販売モデルへ最近、香港のConsensus会議に参加した後、国内の同業者との交流を通じて深い感想を抱きました。業界の関係者は依然として活発ですが、市場全体の雰囲気には微妙な変化が見られます。これは伝統的な意味での牛市や熊市ではなく、経験豊富な業者でさえも戸惑う前例のない"異化"の状態です。現在の環境下では、暗号資産の世界には唯一のビジネスモデルが残っているようです：通貨を売ること。## 業界エコシステムの三大柱過去を振り返ると、暗号資産の世界の運営は3つの重要な要素に依存していました：1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、Layer2、DePIN、AIエージェントなど。2. 価値発見：リスク投資と取引価格を通じて、潜在資産を発掘し、業界の発展を促進する。3. 価値の流通：マーケットメーカー、代理店、メディア、オピニオンリーダーなどによって販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への資金の流れを促進します。理想的な状態では、これらの三つの段階は協調して動作し、互いに支え合うべきです。しかし、現在の市場が示している状況は、最初の二つの段階が次第に衰退しているのに対し、三番目の段階は異常に繁栄しているということです。プロジェクトチームはもはやユーザーのニーズや製品開発に注力せず、投資機関も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体は「どうやって通貨を売るか？」という声だけが残っているようだ。## コインを売ることの経済学と資源の独占健康な市場環境では、3つの要素が密接に結びつくべきです：プロジェクト側は高品質な製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを得ること；投資機関は低迷期に介入し、高峰期に退出すること；流通チャネルは資本市場の効率を高めることです。しかし、現在の暗号資産の世界では、議論が革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズにほとんど関与していません。特定のセグメントでは依然として熱気がありますが、起業家の情熱を引き出すのは難しいです。二次市場の機関は一般的に様子見の姿勢を取っており、新しく上場されたトークンは上場時に価格のピークに達することが多く、ミームコインの流動性はほぼ枯渇しています。このような状況では、市場で活発なのは主に第三のタイプの機関：マーケットメーカー、代理店、そして仲介業者です。彼らの主な関心事は、データを操作し、大型取引プラットフォームに上場するための関係を構築する方法、またはマーケティングを通じて買い手を引き寄せる方法、さらにコミュニティと協力して取引量を増やす方法です。市場参加者の目標は高度に一致しており、皆が暗号資産の世界でますます希少なストック資金を争奪しています。これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大型取引所およびその上場部門、資金力のあるマーケットメーカーや代理店）が強固な利益共同体を形成しました。資金は流動性提供者からベンチャーキャピタルに流れ、次に主要プロジェクトに流れ、同時に二次市場の個人投資家を通じて浸透し、最終的にこの利益共同体を育てています。## イノベーションの精神の衰退2022年にある大規模な取引プラットフォームが崩壊した後、暗号資産の世界は非常に暗い時期を経験しました。しかし、現在の状況とは異なり、その時は大量の資金が依然としてベンチャーキャピタルやセカンダリーファンド/大口の手に集中しており、これらの資金は血液を生み出す機能を持ち、スタートアッププロジェクトに投資し、価値を創造し、新たな資金を呼び込むことができました。現在、多くの資金が中間段階で吸収され、プロジェクト側は上場後の差益を得ることだけを求め、ベンチャーキャピタルと二次市場の仲介業者になり、価値創造に専念することはなく、"空の殻"ストーリーを構築するだけで済む。従来のビジネスロジックから考えると、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発や運営への投資は必然的に減少する。プロジェクト側は製品開発を放棄し、資金をすべて宣伝と上場に使うことにしました。結局、製品やユーザーがいなくても、多くのプロジェクトは成功裏に上場しています。現在の宣伝は「ミーム駆動」としてパッケージ化することさえできます。製品や技術に投資する資金が少ないほど、上場と価格引き上げにより多くの資金を投入できるのです。暗号資産の世界のイノベーションパスは次のように変わりました："魅力的な物語を構築 → 迅速にパッケージング → 関係を利用して上場 → 現金化して退出。"製品、ユーザー、価値？これらの概念は、理想主義者の幻想の中にしか存在しないように思えます。## 抽水は常態化する表面的に見ると、プロジェクト側は資金を上場と通貨価格の引き上げに使用するようで、各方面が利益を得るように見える：ファンドは退出の機会を得て、二次市場の個人投資家には投機の余地が生まれ、中間業者は手数料で大きな利益を得ている。しかし、長期的には、正の外部性の喪失により、仲介業者だけがますます大きくなり、独占状態になり、抽水割合が絶えず増加しています。上流のプロジェクト側は製品開発への投資を減少させ、規制の圧力や高額な抽水に直面し、リスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、最終的には撤退を選択します。下流の個人投資家間の競争が激化し、「毎回受け皿になる」現象が一般的になり、利益を上げる効果が消失した結果、大量のユーザーが市場から撤退します。本質的に、仲介業者（取引プラットフォーム、マーケットメーカー、代理店、コミュニティなど）はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではありません。サービス提供者と手数料を取る者が市場で最も利益を得るグループになると、全体の市場は癌にかかったようになり、最終的な結果は「腫瘍」がどんどん大きくなり、「宿主」は最終的に栄養が尽きて衰退することになります。## サイクルの力と再建の希望結局のところ、通貨圏は循環的な市場です。楽観主義者は、この流動性が不足している谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションのシーン、新しいビジネスモデルが再び革新への情熱を呼び起こすでしょう。革新の精神は決して消えません、バブルは最終的に崩壊します。たとえわずかな光であっても、それが方向を示す灯台となる可能性があります。悲観論者は、バブルはまだ完全に崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い"大洗牌"を経験する必要があると考えています。抽選者がコインを抽選できなくなり、仲介業者主導の市場構造が崩壊したときにのみ、本当の再構築が訪れる可能性があります。このプロセスでは、従事者は疑念、内紛、倦怠、自己疑念に満ちた混沌とした厳しい時期を経験することになります。しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルもまた新たな誕生の前奏です。未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長くなるかもしれません。
通貨サークルの疎外:価値創造から単一コイン販売モデルへの転換
仮想通貨界隈の変化:価値創造から単品コイン販売モデルへ
最近、香港のConsensus会議に参加した後、国内の同業者との交流を通じて深い感想を抱きました。業界の関係者は依然として活発ですが、市場全体の雰囲気には微妙な変化が見られます。これは伝統的な意味での牛市や熊市ではなく、経験豊富な業者でさえも戸惑う前例のない"異化"の状態です。
現在の環境下では、暗号資産の世界には唯一のビジネスモデルが残っているようです：通貨を売ること。
業界エコシステムの三大柱
過去を振り返ると、暗号資産の世界の運営は3つの重要な要素に依存していました：
価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、Layer2、DePIN、AIエージェントなど。
価値発見：リスク投資と取引価格を通じて、潜在資産を発掘し、業界の発展を促進する。
価値の流通：マーケットメーカー、代理店、メディア、オピニオンリーダーなどによって販売チャネルを構築し、一次市場から二次市場への資金の流れを促進します。
理想的な状態では、これらの三つの段階は協調して動作し、互いに支え合うべきです。しかし、現在の市場が示している状況は、最初の二つの段階が次第に衰退しているのに対し、三番目の段階は異常に繁栄しているということです。
プロジェクトチームはもはやユーザーのニーズや製品開発に注力せず、投資機関も業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体は「どうやって通貨を売るか？」という声だけが残っているようだ。
コインを売ることの経済学と資源の独占
健康な市場環境では、3つの要素が密接に結びつくべきです：プロジェクト側は高品質な製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを得ること；投資機関は低迷期に介入し、高峰期に退出すること；流通チャネルは資本市場の効率を高めることです。
しかし、現在の暗号資産の世界では、議論が革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズにほとんど関与していません。特定のセグメントでは依然として熱気がありますが、起業家の情熱を引き出すのは難しいです。二次市場の機関は一般的に様子見の姿勢を取っており、新しく上場されたトークンは上場時に価格のピークに達することが多く、ミームコインの流動性はほぼ枯渇しています。
このような状況では、市場で活発なのは主に第三のタイプの機関：マーケットメーカー、代理店、そして仲介業者です。彼らの主な関心事は、データを操作し、大型取引プラットフォームに上場するための関係を構築する方法、またはマーケティングを通じて買い手を引き寄せる方法、さらにコミュニティと協力して取引量を増やす方法です。
市場参加者の目標は高度に一致しており、皆が暗号資産の世界でますます希少なストック資金を争奪しています。これにより、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、大型取引所およびその上場部門、資金力のあるマーケットメーカーや代理店）が強固な利益共同体を形成しました。資金は流動性提供者からベンチャーキャピタルに流れ、次に主要プロジェクトに流れ、同時に二次市場の個人投資家を通じて浸透し、最終的にこの利益共同体を育てています。
イノベーションの精神の衰退
2022年にある大規模な取引プラットフォームが崩壊した後、暗号資産の世界は非常に暗い時期を経験しました。しかし、現在の状況とは異なり、その時は大量の資金が依然としてベンチャーキャピタルやセカンダリーファンド/大口の手に集中しており、これらの資金は血液を生み出す機能を持ち、スタートアッププロジェクトに投資し、価値を創造し、新たな資金を呼び込むことができました。
現在、多くの資金が中間段階で吸収され、プロジェクト側は上場後の差益を得ることだけを求め、ベンチャーキャピタルと二次市場の仲介業者になり、価値創造に専念することはなく、"空の殻"ストーリーを構築するだけで済む。従来のビジネスロジックから考えると、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発や運営への投資は必然的に減少する。
プロジェクト側は製品開発を放棄し、資金をすべて宣伝と上場に使うことにしました。結局、製品やユーザーがいなくても、多くのプロジェクトは成功裏に上場しています。現在の宣伝は「ミーム駆動」としてパッケージ化することさえできます。製品や技術に投資する資金が少ないほど、上場と価格引き上げにより多くの資金を投入できるのです。
暗号資産の世界のイノベーションパスは次のように変わりました： "魅力的な物語を構築 → 迅速にパッケージング → 関係を利用して上場 → 現金化して退出。"
製品、ユーザー、価値？これらの概念は、理想主義者の幻想の中にしか存在しないように思えます。
抽水は常態化する
表面的に見ると、プロジェクト側は資金を上場と通貨価格の引き上げに使用するようで、各方面が利益を得るように見える：ファンドは退出の機会を得て、二次市場の個人投資家には投機の余地が生まれ、中間業者は手数料で大きな利益を得ている。
しかし、長期的には、正の外部性の喪失により、仲介業者だけがますます大きくなり、独占状態になり、抽水割合が絶えず増加しています。上流のプロジェクト側は製品開発への投資を減少させ、規制の圧力や高額な抽水に直面し、リスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、最終的には撤退を選択します。下流の個人投資家間の競争が激化し、「毎回受け皿になる」現象が一般的になり、利益を上げる効果が消失した結果、大量のユーザーが市場から撤退します。
本質的に、仲介業者（取引プラットフォーム、マーケットメーカー、代理店、コミュニティなど）はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を生み出すわけではありません。サービス提供者と手数料を取る者が市場で最も利益を得るグループになると、全体の市場は癌にかかったようになり、最終的な結果は「腫瘍」がどんどん大きくなり、「宿主」は最終的に栄養が尽きて衰退することになります。
サイクルの力と再建の希望
結局のところ、通貨圏は循環的な市場です。
楽観主義者は、この流動性が不足している谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションのシーン、新しいビジネスモデルが再び革新への情熱を呼び起こすでしょう。革新の精神は決して消えません、バブルは最終的に崩壊します。たとえわずかな光であっても、それが方向を示す灯台となる可能性があります。
悲観論者は、バブルはまだ完全に崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い"大洗牌"を経験する必要があると考えています。抽選者がコインを抽選できなくなり、仲介業者主導の市場構造が崩壊したときにのみ、本当の再構築が訪れる可能性があります。
このプロセスでは、従事者は疑念、内紛、倦怠、自己疑念に満ちた混沌とした厳しい時期を経験することになります。
しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルもまた新たな誕生の前奏です。
未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長くなるかもしれません。