Web3専門家のデプス解析：ある取引プラットフォームの株式トークン化の試み、革新かそれとも越権か？

最近、アメリカの著名なインターネット証券会社が、ヨーロッパのユーザー向けに複数の有名な未上場企業の株式に連動した"株式トークン"を発表し、現実世界の資産(RWA)のトークン化という最前線の話題を再び世間の注目に引き寄せました。しかし、その未上場企業の一つがすぐに公式声明を発表し、同証券会社が発行したトークンとは無関係であることを明確にし、"これらのトークンは企業の実際の株式を代表していない"と警告しました。

この事件は、金融イノベーションと伝統的な株式管理との間の深い矛盾を明らかにするだけでなく、世界の規制機関や市場参加者にとって深く考える価値のあるケースを提供します。この事件の影響と意義を深く分析してみましょう。

! [Web3 Lawyer Deep Dive: Robinhood's Stock Token, it is innovative or out of bounds?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-decfb8959853fce0c5b0556ce971586b.webp)

一、イベント背景

1. 証券会社プロファイル

このアメリカのインターネット証券会社は、カリフォルニア州に本社を置くフィンテック企業で、主に個人投資家に無料の株式取引アプリとウェブサイトサービスを提供しています。この会社は革新的な金融商品とサービスモデルの開発に取り組んでおり、一般の投資家に対して手数料ゼロの株式、オプション、ETF、暗号通貨などの資産取引を提供しています。

その会社はリトアニアにヨーロッパセンターを設立し、ヨーロッパ子会社を設立しました。公開情報によると、その子会社はリトアニア中央銀行からAクラスの金融ブローカーライセンスと暗号資産サービスプロバイダーライセンスを取得しており、リトアニアおよび欧州経済地域全体で暗号資産の保管、管理、取引などのサービスを提供できます。

2. イベント概要

そのブローカーはフランスで開催されたヨーロッパの暗号金融サミットで、EUおよび欧州経済地域のユーザー向けに「株式トークン」製品を発表しました。これにより、投資家はブロックチェーン技術を通じて、24時間365日、200種類以上の米国株およびETFをトークン形式で取引できるようになります。特に注目すべきは、この製品が未上場の2つの著名なテクノロジー企業の株式もトークン化し、EUのユーザーに対してプロモーション報酬として5ユーロの関連トークンをエアドロップすることです。この発表の後、同ブローカーの株価は大幅に上昇しました。

しかし、その未上場企業の1社はその後、公式ソーシャルメディアで声明を発表し、これらのトークンは同社の株式ではないと明言しました。同社はその証券会社と提携しておらず、この件にも関与しておらず、またその背書きも行っていません。同社は、いかなる企業の株式の譲渡も承認を得る必要があると強調しており、同社はこれまでにいかなる譲渡行為も承認していません。

! [Web3 Lawyer Deep Dive: Robinhood's Stock Token, it is innovative or out of bounds?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-00c4bd063e87f6d111f5f62337847bbc.webp)

二、運用モデルの解析

1. トークンの本質

この「株式トークン」は、実質的には特別目的法人(SPV)における証券会社が保有する株式にリンクしたブロックチェーン上のトークン化契約です。証券会社は、一定数の未上場会社の株式を保有するSPVの株式を保有することにより、そのトークンの価格をSPV内の関連株式の価値にリンクさせます。

したがって、この種のトークンの基盤となる資産は、証券会社が設立したSPV会社の持株です。ユーザーがトークンを購入する際、実際の未上場企業の株式を購入するのではなく、その価格に従い、ブロックチェーン上に記録された契約を購入します。トークン保有者と実際の株式の間には2層の隔離が存在し、トークンの価格はSPV内の関連株式の価値の変動に応じて変動します。

簡単に言えば、トークン保有者はSPVにおける関連権益の価値変動に基づいて対応する差益を得る権利を有しますが、未上場会社の実際の株式を所有することはありません。このルールはブロックチェーンに書き込まれ、トークンは投資者がこの権利を保有する証明となります。

2. 発行の動機分析

このブローカーは、現在の投資市場のいくつかの痛点に対応するために、このトークン化された製品を導入しました。

1. 高品質な資産の参加可能性が低い: トップテクノロジー企業は上場しておらず、一般投資家はその成長の恩恵を享受しにくい。

2. 伝統的なプライベートエクイティやベンチャーキャピタルはハードルが高く、個人投資家は入りにくい。

3. 投資家の革新的な資産への需要が急増:暗号通貨、NFTなどの代替資産の爆発は、このトレンドを反映しています。

証券会社はトークン化取引を通じて、伝統的な金融システムの閉鎖性を打破し、小口投資家に市場のコンセンサスに基づく新しい投資チャネルを提供しようとしています。著名なテクノロジー企業を対象に選ぶことで、そのブランド効果を利用して投資家の関心と参加を引き付けることができます。

3. 規制状況

現在、この製品は主にリトアニア中央銀行とEUの規制を受けています。ブローカーはリトアニア中央銀行から関連ライセンスを取得しており、リトアニア中央銀行はEU内での主要な規制機関です。この件に関して、リトアニア中央銀行は調査を開始し、製品構造、市場プロモーションなどの詳細を提供するよう要求しており、その合法性とコンプライアンスを評価しています。

この株式トークンは、派生商品としてEUのMiFID II規制の下で発行されます。取引量が増加すると、ESMAの規制を受ける必要があり、目論見書の開示などの要件を満たす必要があります。現在は欧州にのみ開放されており、米国市場に進出する場合はSECの規制も受けることになります。

! [Web3 Lawyer Deep Dive: Robinhood's Stock Token, it is innovative or out of bounds?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5823639b32e8fb0e2d9b82391c2cc5f7.webp)

三、各方の収益とリスク分析

1. 投資家の視点

収益：

• プライベートマーケットへの間接的な投資機会を得る
• 標的会社の将来の評価増加から利益を得る可能性がある
• 投資のハードルを下げ、投資プロセスを簡素化しました

リスク:

• 実際の株式を所有しておらず、真の株主権益を享受することができません
• 対象会社は当該製品を認めないまたは支持しないことを明確に表明しています。
• プライベート企業の評価は高い不確実性を持ち、トークン価格は大幅に変動する可能性があります。
• 法的地位が不明確で、権益の保護に疑問がある

2. 出版社の視点

収益：

• 株価が上昇し、市場価値が上がる
• ヨーロッパ市場を拡大し、顧客群を増やす
• ブランドの影響力を高める

リスク:

• 市場リスク:対象企業の評価の変動が製品の評判に影響を与える可能性があります
• 信用リスク:もし履行できない場合、投資家の利益が損なわれ、信頼危機を引き起こす
• 規制リスク:製品のコンプライアンスに疑問があり、規制の審査に直面している

四、従来のRWAプロジェクトとの違い

1. 原資産: 従来の RWA は通常、現物資産であり、商品は株式です

2. 発行主体:伝統的には主にブロックチェーンプロジェクトの側が、今回は伝統的な金融機関です。

3. 規制フレームワーク: 伝統的には曖昧であり、この製品はMiFID IIなどの規制を受けています。

4. 市場ポジショニング: 伝統的な暗号投資家をターゲットとしており、この製品は伝統的な個人投資家を対象としています。

5. 価格形成: 伝統的にはプロジェクト側の価格設定に依存していますが、この製品はより市場主導です。

6. 流動性:この製品はより良い流動性が期待されます

7. リスク属性:この製品はリスクが高いか、それ以上であり、上場していない会社の評価などの不確実性が関与しています。

! [Web3 Lawyer Deep Dive: Robinhood's Stock Token, it is innovative or out of bounds?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80cf3e7f11f4ff0cbe106898762a745b.webp)

V. 専門家の意見

この事件の反響は強烈で、主な原因は:

1. 発行者は従来の金融機関であり、通貨圏のプラットフォームではありません。
2. 投資対象は著名なテクノロジー巨人であり、広範な影響力を持っています。

しかし、この操作は多くの課題にも直面しています。

1. 他の株主の利益を侵害する可能性がある
2. 株価のボラティリティを悪化させる
3. トークンの無国界特性と上場ルールとの間に矛盾が存在する
4. 法理の面で多くの論争が存在する

議論があるにもかかわらず、Web3の革新試みとして、この措置には一定の前向きな意義があります。しかし、投資家や模倣を検討している機関は慎重に対処し、利点と欠点を十分に検討するべきです。

! [Web3 Lawyer Deep Dive: Robinhood's Stock Token, it is innovative or out of bounds?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-741841660713ebc48e34390f921ead11.webp)