# 暗号資産最終的に出力したのは想像を超えたもの：ステーブルコイン去年、ステーブルコインが主流に入るための三つの大きな出来事がありました:1. テザーは、世界最大のステーブルコインUSDTの発行者で、200人未満の従業員で約130億ドルの利益を生み出しました;2. トランプの就任式とアメリカのデジタル資産に対する規制態度の変化;3. Stripeが11億ドルでステーブルコイン基盤の会社Bridgeを買収し、国境を越えた取引を調整する。エコシステムが繁栄し、人々が大金を稼いでいるとき、規制もますます明確になってきます。もしあなたがステーブルコインを発行したり、それを利用してビジネスを展開しているのであれば、このガイドが経験豊富なオペレーターがこの分野をどのように考えているかを理解するのに役立つことを願っています。多角的な視点を提供するために、私たちは広範な人脈ネットワークを活用し、ステーブルコインの変革の最前線にいるリーダーたちから独自の見解を得ています。さあ、学び始めましょう!## ステーブルコインの定義ステーブルコインは通常、米ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の時価総額を持つ資産の準備によって裏付けられています。主に二種類のタイプがあります:• 法定通貨サポート:完全に銀行預金、現金または低リスク現金等価物(（国庫券)）を担保として• 抵押債務ポジション(CDP): 主に暗号原生資産(であるETHまたはBTC)を過剰担保としているステーブルコインの効用の根本的な決定要因は、その基準資産(ドル)との"ペッグ"にあります。このペッグは2つのメカニズムによって維持されます: プライマリーレデンプションとセカンダリーマーケットです。まず、私はステーブルコインの負債を即座に償還し、同等の準備金を得ることができますか? もしできない場合、マーケット参加者がペッグレートで私のステーブルコインの負債を売買できるような深く持続的なセカンダリーマーケットは存在しますか?二次市場の予測不可能性のため、私たちは一次償還がより持続的なペッグメカニズムであると考えています。また、低い担保やアルゴリズムステーブルコインの試みが多数存在することも注目に値しますが、これらのステーブルコインは支持が不足しており、本ガイドではこれ以上詳しく述べることはありません。重要なのは、ステーブルコインは無から生まれるわけではないということです。あなたがモルガン・スタンレーにドル預金を持っているとき、モルガン・スタンレーはあなたのドルを保管し、あなたが使用できるようにし、他の人とドルで取引できるようにします。ステーブルコインはブロックチェーンに依存して同じコア機能を提供します。! [ステーブルコイン実務家へのガイド](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e)## ブロックチェーンの定義ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、取引ルールおよび条件を含む、グローバルな"帳簿システム"です。例えば、CircleのステーブルコインUSDCはERC-20トークン標準に基づいて発行されており、この標準はトークンの成功した送金ルールを規定しています：送信者のアカウントから一定の金額を差し引き、同じ金額を受信者のアカウントに追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサスアルゴリズムと組み合わさり、どのユーザーも自分の保有額を超えるUSDC(を送金できないことを保証します。これは一般に二重支出問題)と呼ばれます。要するに、ブロックチェーンは初期状態を持ち、そのクローズドネットワーク内で発生したすべての取引を記録する、追加のみのデータベースまたは複式簿記のようなものです。ブロックチェーン上のすべての資産、USDCを含む、は外部アカウント(EOAまたはウォレット)またはスマートコントラクトによって保管され、特定の条件を満たすと、スマートコントラクトは資産を受け取ったり転送したりできます。EOAの所有権、つまり公開アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵と秘密鍵の暗号スキームによって強制され、このスキームは各公開アドレスを秘密鍵と一対一で結びつけます。もしあなたが秘密鍵を持っているなら、実際には公開アドレス内の資産を持っていることになります("あなたの鍵でなければ、それはあなたの通貨ではない")。スマートコントラクトは、事前にプログラムされた透明な論理に基づいてステーブルコインを保有し取引し、オンチェーン組織(例えばDAOやAIエージェント)がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、手動の介入を必要としません。システムの正確性に対する"信頼"は、基盤となるブロックチェーンの実行とコンセンサス機構(に依存しています。例えば、イーサリアム仮想マシン(EVM)やプルーフ・オブ・ステーク)です。正確性はブロックチェーンの初期状態と各取引の公開監査可能な履歴によって証明されます。取引の決済は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理されており、これによりステーブルコインの決済は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターに対する補償として、取引処理時に取引手数料(Gas)が発生し、この手数料は通常、基盤となるブロックチェーンのネイティブ通貨(（例えばETH)）で表示されます。これらの定義は少し古臭く感じられるかもしれませんし、ある人にとっては反抗的に思えるかもしれませんが、この簡潔で実用的な概要は私たちの読者に適切な共通基盤を提供しています。それでは、より興味深い部分から始めましょう:私たちはどのようにここまで来たのでしょうか?! [ステーブルコイン実務家へのガイド](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517)## ステーブルコインの歴史12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今や、世界で2番目に大きいステーブルコインUSDCを発行しているCircleは、売却またはIPOの準備を進めている。CircleのS-1書類は、USDCの創設者Jeremy Allaireの第一手資料を提供し、USDCの設立過程を語っている。私たちは、世界最大のステーブルコイン(USDT)と第3位のステーブルコイン(DAI)の創設者である私たちの友人Phil PotterとRune Christensenを招待し、彼らの起業ストーリーを共有してもらうようお願いしました。### テザー: 王者の誕生2013年には、暗号資産市場はワイルドウェストの時代にあり、暗号資産を訪れたり取引したりする主な場所はMt.GoxやBitFinexのような暗号資産取引所でした。暗号資産が初期段階にあったため、当時の規制環境は現在よりも曖昧でした: 取引所は「ベストプラクティス」に従うことが推奨され、つまり暗号資産の入金のみを受け入れ、暗号資産の出金を行うことが求められました(。例えば、BTCの入金とBTCの出金)です。これは、トレーダーが自力で米ドルを暗号資産に交換することを余儀なくされることを意味し、この強制規定は暗号資産の広範な適用を妨げました。さらに、トレーダーは暗号資産の価格の激しい変動を避けるための場所が必要でしたが、「カジノ」を離れる必要はありませんでした。フィル・ポッターはウォール街の経歴と実用的な視点を持って暗号資産の分野に入った。彼は市場のボトルネックを鋭く洞察した。彼の解決策はシンプルだった: 一種の「ステーブルコイン」--- 1ドルの暗号資産負債が1ドルの準備金によって支えられる--- これによりトレーダーはドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対処できる。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つであるBitFinexに持ち込んだ。最終的に、彼はBitFinexと提携し、Tetherを設立した。Tetherは必要な通貨送金ライセンスを持つ独立機関であり、より広範な銀行、監査人、規制機関の金融ネットワークと統合するためのものである。これらのプロバイダーはTetherが準備資産を管理し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理するのに不可欠であり、同時にBitFinexが「純暗号資産」のポジションを維持できるようにしている。この製品はシンプルですが、構造は非常に過激です:Tetherは米ドル建ての負債(USDT)を発行しており、特定のKYC認証を受けた信頼できるエンティティのみが、基礎となる準備資産に対してUSDTを直接発行または償還することができます。しかし、USDTは許可のいらないブロックチェーン上で運営されているため、すべての保有者は自由にUSDTを移転でき、オープンな二次市場で他の資産と交換することができます。整整二年間、この概念は死産のように見えた。2017年までに、Philは東南アジアなどの地域でUSDTの採用率が増加していることに気づきました。調査の結果、輸出企業がUSDTを地域のドル決済ネットワークのより迅速で安価な代替手段として考え始めていることがわかりました。最終的に、これらの企業はUSDTを輸出入の担保として使用し始めました。ほぼ同時期に、暗号資産の原生者たちはUSDTの流動性の増加に気づき、USDTを取引所間のアービトラージの担保として使用し始めました。この時、PhilはTetherがより迅速で簡単、そして24時間365日開放されている平行ドルネットワークを構築したことに気づきました。フライホイールが一度回転し始めると、永遠に減速しない。発行と償還は常に規制された範囲内で行われ、同時にトークンはトロンやイーサリアムなどのブロックチェーン上で自由に流通するため、USDTは脱出速度に達した。USDTを受け入れる新しいユーザー、商人、または取引所は、USDTのネットワーク効果を強化し、価値の保存手段および支払い方法としてのUSDTの効用を高めるだけである。現在、流通しているUSDTの価値は約1500億ドルで、USDCの610億ドルの流通量を大きく上回っています。多くの人々はTetherを世界で一人当たりの利益が最も高い会社と呼んでいます。フィル・ポッターは暗号資産分野の優れた人物であり、彼の理念も非常に独特です。しかし、私たちは彼を伝統的な金融界の「アウトサイダー」と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待されるタイプの人です。しかし、ルーン・クリステンセンはそうではありません。! [ステーブルコイン実務家のためのガイド](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a)### DAI:最初の去中心化ステーブルコインRuneは暗号資産がまだ芽生えの段階にあった時にそれを発見し、すぐに自らを「ビットコイン大御所」と名乗った。彼は典型的な暗号資産の採用者であり、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序から脱却するための切符と見なしている。2013年、BTCの価格は約13ドルで始まり、年末には700ドルを突破した。初期採用者たちは暗号資産が本当に私たちの金融システムを置き換えることができると十分に信じる理由があった。しかし、その後の経済的な後退はRuneに一つの事実を受け入れさせた: 暗号資産の最終的な有用性は、この変動性の管理に依存している。"安定はビジネスに有利だ,"とRuneはまとめ、新しいアイデアが芽生えた。2015年、ビットシャーの「最初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、RuneはNikolai Mushegianと協力し、ドル建てのステーブルコインを設計・構築しました。しかし、Philとは異なり、彼はTetherの戦略を実行するための人脈を欠いており、伝統的な金融システムに依存する解決策を構築する意図もありませんでした。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替手段として、誰でもスマートコントラクトを通じて論理をネットワークにコーディングできるようにし、Runeに創作のプラットフォームを提供しました。彼はネイティブ資産ETHを利用してそれに基づくステーブルコインを発行できるでしょうか？もし基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、このシステムはどのように償付能力を維持するのでしょうか？RuneとNikolaiの解決策はMakerDAOプロトコルであり、このプロトコルはイーサリアムに基づいており、2017年12月に立ち上げられました。MakerDAOは、任意のユーザーが100ドルのETHを預け入れ、固定された額のDAI(、例えば50ドル)を取得することを可能にし、ETHの準備金を裏付けとした過剰担保のステーブルコイン負債を作り出しました。システムの支払能力を確保するために、スマートコントラクトは清算の閾値(を設定しており、例えばETHの価格が70ドル)に達した場合、その閾値を超えた際には、第三者の清算者がその基盤となるETH資産を売却し、DAIの債務を免除することができます。時間が経つにつれ、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、DAIの発行を調整するための金利を設定し、さらに利益を目的とする第三者の清算者を奨励することを目指しています。この巧妙なソリューションは、現在暗号資産分野で「担保債務ポジション(CDP)」ステーブルコインとして知られており、この原始的な概念は数十の模倣者の注目を集めています。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります：すべての準備資産、負債、清算パラメータ、および論理は、市場のすべての参加者に知られています。ルーンの言葉を借りれば、これは「分散型の紛争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払能力を維持するためのルールを理解していることを保証します。DAI(及びその姉妹プロジェクトUSDS)の流通量が70億ドルを超える中、Runeの創造は分散型金融(DeFi)において、システム的に重要な柱へと発展しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊するシステムから脱却しようとするイデオロギー的な要求はますます管理が難しくなっています。CDPの資本効率の低さと効率的かつ直接的な償還メカニズムの欠如は、そのスケーラビリティを抑制しています。この現実を認識したMakerDAOは、2021年にUSDC(などの伝統的な準備資産)への大規模な転換を開始し、2025年にはベライゾンのトークン化されたマネーマーケットファンド(BUIDL)に移行します。この転換期間中、MakerDAO(はSky)を通じて、Steakhouse Financialが管理する価値10億ドルのトークン化されたマネーマーケットファンドRFPと、BlockTower CreditとCentrifugeが協力して発行するブロックチェーンネイティブ証券の2億2千万ドルのプライベートクレジット基盤を持つことになります。
ステーブルコインの台頭: TetherからMakerDAOまでの革新の歴史
暗号資産最終的に出力したのは想像を超えたもの：ステーブルコイン
去年、ステーブルコインが主流に入るための三つの大きな出来事がありました:
テザーは、世界最大のステーブルコインUSDTの発行者で、200人未満の従業員で約130億ドルの利益を生み出しました;
トランプの就任式とアメリカのデジタル資産に対する規制態度の変化;
Stripeが11億ドルでステーブルコイン基盤の会社Bridgeを買収し、国境を越えた取引を調整する。
エコシステムが繁栄し、人々が大金を稼いでいるとき、規制もますます明確になってきます。
もしあなたがステーブルコインを発行したり、それを利用してビジネスを展開しているのであれば、このガイドが経験豊富なオペレーターがこの分野をどのように考えているかを理解するのに役立つことを願っています。
多角的な視点を提供するために、私たちは広範な人脈ネットワークを活用し、ステーブルコインの変革の最前線にいるリーダーたちから独自の見解を得ています。
さあ、学び始めましょう!
ステーブルコインの定義
ステーブルコインは通常、米ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の時価総額を持つ資産の準備によって裏付けられています。
主に二種類のタイプがあります:
• 法定通貨サポート:完全に銀行預金、現金または低リスク現金等価物(（国庫券)）を担保として
• 抵押債務ポジション(CDP): 主に暗号原生資産(であるETHまたはBTC)を過剰担保としている
ステーブルコインの効用の根本的な決定要因は、その基準資産(ドル)との"ペッグ"にあります。このペッグは2つのメカニズムによって維持されます: プライマリーレデンプションとセカンダリーマーケットです。まず、私はステーブルコインの負債を即座に償還し、同等の準備金を得ることができますか? もしできない場合、マーケット参加者がペッグレートで私のステーブルコインの負債を売買できるような深く持続的なセカンダリーマーケットは存在しますか?
二次市場の予測不可能性のため、私たちは一次償還がより持続的なペッグメカニズムであると考えています。また、低い担保やアルゴリズムステーブルコインの試みが多数存在することも注目に値しますが、これらのステーブルコインは支持が不足しており、本ガイドではこれ以上詳しく述べることはありません。
重要なのは、ステーブルコインは無から生まれるわけではないということです。あなたがモルガン・スタンレーにドル預金を持っているとき、モルガン・スタンレーはあなたのドルを保管し、あなたが使用できるようにし、他の人とドルで取引できるようにします。
ステーブルコインはブロックチェーンに依存して同じコア機能を提供します。
! ステーブルコイン実務家へのガイド
ブロックチェーンの定義
ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、取引ルールおよび条件を含む、グローバルな"帳簿システム"です。
例えば、CircleのステーブルコインUSDCはERC-20トークン標準に基づいて発行されており、この標準はトークンの成功した送金ルールを規定しています：送信者のアカウントから一定の金額を差し引き、同じ金額を受信者のアカウントに追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサスアルゴリズムと組み合わさり、どのユーザーも自分の保有額を超えるUSDC(を送金できないことを保証します。これは一般に二重支出問題)と呼ばれます。要するに、ブロックチェーンは初期状態を持ち、そのクローズドネットワーク内で発生したすべての取引を記録する、追加のみのデータベースまたは複式簿記のようなものです。
ブロックチェーン上のすべての資産、USDCを含む、は外部アカウント(EOAまたはウォレット)またはスマートコントラクトによって保管され、特定の条件を満たすと、スマートコントラクトは資産を受け取ったり転送したりできます。EOAの所有権、つまり公開アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵と秘密鍵の暗号スキームによって強制され、このスキームは各公開アドレスを秘密鍵と一対一で結びつけます。もしあなたが秘密鍵を持っているなら、実際には公開アドレス内の資産を持っていることになります("あなたの鍵でなければ、それはあなたの通貨ではない")。スマートコントラクトは、事前にプログラムされた透明な論理に基づいてステーブルコインを保有し取引し、オンチェーン組織(例えばDAOやAIエージェント)がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、手動の介入を必要としません。
システムの正確性に対する"信頼"は、基盤となるブロックチェーンの実行とコンセンサス機構(に依存しています。例えば、イーサリアム仮想マシン(EVM)やプルーフ・オブ・ステーク)です。正確性はブロックチェーンの初期状態と各取引の公開監査可能な履歴によって証明されます。取引の決済は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理されており、これによりステーブルコインの決済は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターに対する補償として、取引処理時に取引手数料(Gas)が発生し、この手数料は通常、基盤となるブロックチェーンのネイティブ通貨(（例えばETH)）で表示されます。
これらの定義は少し古臭く感じられるかもしれませんし、ある人にとっては反抗的に思えるかもしれませんが、この簡潔で実用的な概要は私たちの読者に適切な共通基盤を提供しています。それでは、より興味深い部分から始めましょう:私たちはどのようにここまで来たのでしょうか?
! ステーブルコイン実務家へのガイド
ステーブルコインの歴史
12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今や、世界で2番目に大きいステーブルコインUSDCを発行しているCircleは、売却またはIPOの準備を進めている。CircleのS-1書類は、USDCの創設者Jeremy Allaireの第一手資料を提供し、USDCの設立過程を語っている。
私たちは、世界最大のステーブルコイン(USDT)と第3位のステーブルコイン(DAI)の創設者である私たちの友人Phil PotterとRune Christensenを招待し、彼らの起業ストーリーを共有してもらうようお願いしました。
テザー: 王者の誕生
2013年には、暗号資産市場はワイルドウェストの時代にあり、暗号資産を訪れたり取引したりする主な場所はMt.GoxやBitFinexのような暗号資産取引所でした。暗号資産が初期段階にあったため、当時の規制環境は現在よりも曖昧でした: 取引所は「ベストプラクティス」に従うことが推奨され、つまり暗号資産の入金のみを受け入れ、暗号資産の出金を行うことが求められました(。例えば、BTCの入金とBTCの出金)です。これは、トレーダーが自力で米ドルを暗号資産に交換することを余儀なくされることを意味し、この強制規定は暗号資産の広範な適用を妨げました。さらに、トレーダーは暗号資産の価格の激しい変動を避けるための場所が必要でしたが、「カジノ」を離れる必要はありませんでした。
フィル・ポッターはウォール街の経歴と実用的な視点を持って暗号資産の分野に入った。彼は市場のボトルネックを鋭く洞察した。彼の解決策はシンプルだった: 一種の「ステーブルコイン」--- 1ドルの暗号資産負債が1ドルの準備金によって支えられる--- これによりトレーダーはドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対処できる。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つであるBitFinexに持ち込んだ。最終的に、彼はBitFinexと提携し、Tetherを設立した。Tetherは必要な通貨送金ライセンスを持つ独立機関であり、より広範な銀行、監査人、規制機関の金融ネットワークと統合するためのものである。これらのプロバイダーはTetherが準備資産を管理し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理するのに不可欠であり、同時にBitFinexが「純暗号資産」のポジションを維持できるようにしている。
この製品はシンプルですが、構造は非常に過激です:Tetherは米ドル建ての負債(USDT)を発行しており、特定のKYC認証を受けた信頼できるエンティティのみが、基礎となる準備資産に対してUSDTを直接発行または償還することができます。
しかし、USDTは許可のいらないブロックチェーン上で運営されているため、すべての保有者は自由にUSDTを移転でき、オープンな二次市場で他の資産と交換することができます。
整整二年間、この概念は死産のように見えた。
2017年までに、Philは東南アジアなどの地域でUSDTの採用率が増加していることに気づきました。調査の結果、輸出企業がUSDTを地域のドル決済ネットワークのより迅速で安価な代替手段として考え始めていることがわかりました。最終的に、これらの企業はUSDTを輸出入の担保として使用し始めました。ほぼ同時期に、暗号資産の原生者たちはUSDTの流動性の増加に気づき、USDTを取引所間のアービトラージの担保として使用し始めました。この時、PhilはTetherがより迅速で簡単、そして24時間365日開放されている平行ドルネットワークを構築したことに気づきました。
フライホイールが一度回転し始めると、永遠に減速しない。発行と償還は常に規制された範囲内で行われ、同時にトークンはトロンやイーサリアムなどのブロックチェーン上で自由に流通するため、USDTは脱出速度に達した。USDTを受け入れる新しいユーザー、商人、または取引所は、USDTのネットワーク効果を強化し、価値の保存手段および支払い方法としてのUSDTの効用を高めるだけである。
現在、流通しているUSDTの価値は約1500億ドルで、USDCの610億ドルの流通量を大きく上回っています。多くの人々はTetherを世界で一人当たりの利益が最も高い会社と呼んでいます。
フィル・ポッターは暗号資産分野の優れた人物であり、彼の理念も非常に独特です。
しかし、私たちは彼を伝統的な金融界の「アウトサイダー」と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待されるタイプの人です。しかし、ルーン・クリステンセンはそうではありません。
! ステーブルコイン実務家のためのガイド
DAI:最初の去中心化ステーブルコイン
Runeは暗号資産がまだ芽生えの段階にあった時にそれを発見し、すぐに自らを「ビットコイン大御所」と名乗った。彼は典型的な暗号資産の採用者であり、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序から脱却するための切符と見なしている。2013年、BTCの価格は約13ドルで始まり、年末には700ドルを突破した。初期採用者たちは暗号資産が本当に私たちの金融システムを置き換えることができると十分に信じる理由があった。
しかし、その後の経済的な後退はRuneに一つの事実を受け入れさせた: 暗号資産の最終的な有用性は、この変動性の管理に依存している。"安定はビジネスに有利だ,"とRuneはまとめ、新しいアイデアが芽生えた。
2015年、ビットシャーの「最初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、RuneはNikolai Mushegianと協力し、ドル建てのステーブルコインを設計・構築しました。しかし、Philとは異なり、彼はTetherの戦略を実行するための人脈を欠いており、伝統的な金融システムに依存する解決策を構築する意図もありませんでした。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替手段として、誰でもスマートコントラクトを通じて論理をネットワークにコーディングできるようにし、Runeに創作のプラットフォームを提供しました。彼はネイティブ資産ETHを利用してそれに基づくステーブルコインを発行できるでしょうか？もし基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、このシステムはどのように償付能力を維持するのでしょうか？
RuneとNikolaiの解決策はMakerDAOプロトコルであり、このプロトコルはイーサリアムに基づいており、2017年12月に立ち上げられました。MakerDAOは、任意のユーザーが100ドルのETHを預け入れ、固定された額のDAI(、例えば50ドル)を取得することを可能にし、ETHの準備金を裏付けとした過剰担保のステーブルコイン負債を作り出しました。システムの支払能力を確保するために、スマートコントラクトは清算の閾値(を設定しており、例えばETHの価格が70ドル)に達した場合、その閾値を超えた際には、第三者の清算者がその基盤となるETH資産を売却し、DAIの債務を免除することができます。時間が経つにつれ、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、DAIの発行を調整するための金利を設定し、さらに利益を目的とする第三者の清算者を奨励することを目指しています。
この巧妙なソリューションは、現在暗号資産分野で「担保債務ポジション(CDP)」ステーブルコインとして知られており、この原始的な概念は数十の模倣者の注目を集めています。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります：すべての準備資産、負債、清算パラメータ、および論理は、市場のすべての参加者に知られています。ルーンの言葉を借りれば、これは「分散型の紛争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払能力を維持するためのルールを理解していることを保証します。
DAI(及びその姉妹プロジェクトUSDS)の流通量が70億ドルを超える中、Runeの創造は分散型金融(DeFi)において、システム的に重要な柱へと発展しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊するシステムから脱却しようとするイデオロギー的な要求はますます管理が難しくなっています。CDPの資本効率の低さと効率的かつ直接的な償還メカニズムの欠如は、そのスケーラビリティを抑制しています。この現実を認識したMakerDAOは、2021年にUSDC(などの伝統的な準備資産)への大規模な転換を開始し、2025年にはベライゾンのトークン化されたマネーマーケットファンド(BUIDL)に移行します。この転換期間中、MakerDAO(はSky)を通じて、Steakhouse Financialが管理する価値10億ドルのトークン化されたマネーマーケットファンドRFPと、BlockTower CreditとCentrifugeが協力して発行するブロックチェーンネイティブ証券の2億2千万ドルのプライベートクレジット基盤を持つことになります。