ステーブルコインがオンチェーン最大の資産クラスになる:FraxとAaveの創設者のデプス対話

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは間違いなくステーブルコイン分野の二人のリーダーです。特別な対話の中で、彼らはステーブルコイン業界の急成長に対する見解、自身のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の変動後におけるステーブルコインが業界の焦点となる方法について、特に今後の規制の変革に対する見解を共有しました。

彼らの目はGENIUS法案に集中しており、この画期的な立法はステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルのグローバルな構図を根本的に変える可能性があります。本記事では、SamとStaniのステーブルコイン市場への洞察、彼らの法案への期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかについて深く探ります。

ステーブルコインの熱潮と法制化の波

司会者:現在、ステーブルコイン業界は勢いがあり、立法レベルではすでにいくつかのバージョンが下院と上院で進行中です。市場占有率は現在ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。皆さんは業界のコアプレイヤーとして、このタイミングをどう見ていますか?

サム・カゼミアン:

率直に言って、私は興奮を抑えるのがとても難しいです。私は毎日、投資レポートやETFの概要を読みますが、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最も注目されている2つの分野として挙げられており、他の業界はそれに匹敵することができません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され、受け入れられるようになったのを見ると、その感覚は素晴らしいものです。

私たちはFraxを研究し構築するのに何年も費やしました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」に過ぎませんでしたが、今では政策立案者が立法支援を望む「法定デジタルドル」の路線に変わりました。この飛躍は大きなものです。

スタニ・クレチョフ:

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界的に金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域、例えばアルゼンチン、アフリカの国々、中東のいくつかの地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの現地通貨よりもはるかに魅力的です。

しかし、西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は「安定性」そのものだけではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、利用できるものに変えることにあります。これは金融テクノロジーが「紙幣→デジタル通貨→オンチェーン資産」という自然な進化を遂げていることを示しています。これは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを開いています。

ステーブルコインはドルを脅かすか?

司会者:あなたたちは、アルゼンチン、アフリカの国々、そして中東やアジアのいくつかの地域のような、良好な通貨を得るのが難しい市場へのステーブルコインの価値の拡大について言及しました。ステーブルコインが世界の通貨システムにおけるドルの地位にどのように影響するかについて、ステーブルコインがドルの支配的地位を脅かすという意見がある一方で、実際にはステーブルコインがドルの全球的な影響力を拡大するという別の見解もあります。この問題についてあなたたちはどう考えていますか?

サム・カゼミアン:

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です。ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは安定した通貨を歴史の2つの段階から見ることができます:

• 第一段階は「分散型アルゴリズムステーブルコイン」の理想——Terraのように市場メカニズムだけで安定を維持し、最終的に崩壊に終わった;

• 第二段階は、私たちが現在入っているリアリズムの段階です: もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです——それによって、あなたのトークンが"ドル"であることを直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な部分です。これにより、ステーブルコインが初めて「ドルの法的資格」を持つことになりました。つまり、アメリカ財務省が「このコンプライアントトークンはドルと同等です」と言うと、実際に世界中のすべてのドルを受け入れる銀行に受け入れられるのです——それはもはやオンチェーンの「デジタル資産」に過ぎず、法律上の「ドル」となるのです。

スタニ・クレチョフ:

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。将来的には、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値の拡張に現れています。

未来2-3年内,ステーブルコインはオンチェーンで最大の資産カテゴリーになるでしょうが、5-7年内には、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。伝統的な資産のオンチェーン化はRWAに利点をもたらし、主に米ドル建てであり、これにより米ドル決済取引の概念が強化されますが、必ずしも未来の金融システムの最終的な形態ではありません。未来の10-15年では、取引媒体が独自のセキュリティと相互運用性を備えた新しい媒体へと移行する様子が見られ、流動性を高め、より多くのエコシステムへの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を構築します。

! Frax FinanceとAaveの創設者へのインタビュー:競争はありますが、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになります

証券型トークンはオンチェーン資産の究極の形態ですか？

司会者:Stani、あなたが先ほど述べたように、長期的にはステーブルコインは単なる移行であり、証券型トークンがオンチェーンで最大の資産クラスとなり、ステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えるでしょう。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ:

これは広義の概念であり、私たちが通常言うRWAは、実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務工具から、将来的に可能なストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられています。この資産はすでにオンチェーンで機能しています。しかし、オンチェーンの金利ツールが成熟するにつれて、私たちはより高い収益とより複雑なリスク階層を持つ伝統的な資産もオンチェーンに持ち込まれるのを見るでしょう——これこそが金融システムの中核です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、配信チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を「封閉」された金融構造から解放し、オンチェーンで直接価格設定や取引ができるグローバルな流動性ネットワークを提供する。これは、全体の資本市場構造を再構築することになる。

GENIUS法案の核心的影響: 誰が「ドルを印刷」できるのか?

司会者:サム、あなたはハガティ上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が施行された後、どのような新しい機会が開かれるかについてお話しいただけますか?

サム・カゼミアン:

ドルは金融システムにおいてさまざまな定義があり、米連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプのドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済で即座に使用可能な通貨を指し、銀行預金、当座預金、そして現金に迅速に変換できるマネーマーケットファンドを含みます。一方、M2通貨形式はよりリスクを伴い、例えばドル建てだがFDIC保険の対象外の銀行債務などが含まれます。これらの資産は、従来の意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いものです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であった。彼らは"即時使用可能"な通貨、例えば当座預金、マネーマーケットファンドなどを創造できる。しかし現在、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、特許銀行でない一部の主体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになった。これが、なぜ一部の銀行がこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、今や通過するかのように見えるのかという理由である。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持したいと考えているからである。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持ちます。なぜなら、これは初めて非特許銀行が厳格に規定された条件の下でM1通貨を発行することを許可するからです。これらの規定は、ステーブルコインが通貨市場ファンドの証券、国債、連邦準備制度のリバースレポ、及びFDIC保険の預金証明書などの高セキュリティ資産によって裏付けられる必要があることを要求しています。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコインの特許を取得するために努力しています。この発展は現在市場で完全には価格設定されておらず、今後数ヶ月の間に銀行による合法的なステーブルコイン発行に関するさらなる情報とともに徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ:

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認は直感的には合理的に見えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制限、特にイノベーションに対する制限である。私がDeFiに入る前もフィンテックの経験があり、その時のP2P貸出やクラウドファンディングプラットフォームは最初は活発だったが、その後の規制の枠組みにより、多くの小規模なスタートアップが高額なコンプライアンスコストを負担できずに撤退を余儀なくされた。

したがって、重要なのは——GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度の慎重さによってイノベーターが退くことがあってはなりません。幸運なことに、現在、暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表がいます。

複数の主体がドルを発行できるが、相互に競争することはあるのか?

司会者:伝統的な銀行は皆、自分たちのステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン同士の競争が起こるのでしょうか、さらには「ドルインフレ」の問題が出てくるのでしょうか?

スタニ・クレチョフ:

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「決済チャネル」または「軌道」のようなものです——各ユーザーはシナリオに応じて最も適切な軌道を選択します。例えばUSDC、GHO、frxUSDなどです。あるエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間が6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通メディアではなく、長期的な価値保存手段であることを示しています。

あるプロジェクトの新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるために「GSM」を設計しました。例えば、USDCやUSDTはすでに統合されています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化することができます。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総市場価値はわずか1%に過ぎません。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味しています。

frxUSDは発売からわずか3ヶ月で、現在もあるエコシステムへの統合を申請しています。私は、将来的にますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、全体のデジタルドルシステムがより多様で堅実になると信じています。Fraxの目標は、このシステムにおける"基礎デジタルドル"となることです。

デジタルドルの新しい構図: FraxとAave

司会者:Sam、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンであるFXSを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」に向けた事前の準備ですか?

サム・カゼミアン:

完全正しい。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」へと転換しました。以前のFrax ShareはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「Libraブループリントの正しいバージョン」と呼びたいと思います。Libraは初期にグローバルに通用するデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。しかし今、タイミングは成熟し、政策のサポートも得られる中で、「準拠したドルの発行」を目標に、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値の移転を実現することを選択しました。

司会者:Stani、AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか?

スタニ・クレチョフ:

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは、将来的にオンチェーンの資産の種類が極めて多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」という設計を導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられますが、「ハブ」を通じて流動性は集中管理されます。

このように、ユーザーエクスペリエンスはよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。私たちは「リスクプレミアムメカニズム」も導入しました。高リスクの担保はより高い金利を支払うため、全体の貸出コスト構造を最適化します。

FraxとAaveのコラボ構想: "デジタルドル"が直接DeFi収益に参加する

サム・カゼミアン:

では、"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融科技アプリでFraxNet報酬プログラムを開始する予定であり、frxUSDを保有するユーザーは非管理ウォレットで米国債級のリスクフリー収益を得ることができます。

しかし