アメリカの銀行業の発展史から見るステーブルコインの未来

数百万人がステーブルコインを使用し、毎年数万億ドルの取引価値がある。しかし、ステーブルコインの定義と理解には未だに曖昧な点が存在する。

ステーブルコインは、価値の保存と交換の媒介として、通常はドルに連動しています。その発展の歴史はわずか5年ですが、すでに2つの重要な進化の道を示しています: 不足担保から過剰担保へ、そして中央集権から非中央集権へ。このことは、私たちがステーブルコインの技術的構造を理解し、市場の誤解を解消するのに役立ちます。

ステーブルコインは革新的な支払い手段として、価値移転プロセスを簡素化しました。それは従来の金融システムに平行する市場を構築し、年間取引量は主要な支払いネットワークを上回ることさえあります。

歴史を振り返ることで未来を見通すことができます。もし私たちがステーブルコインの設計の限界とスケーラビリティを理解したいのであれば、銀行業の発展の歴史を分析することは有益な視点です。私たちは何が効果的で、何が通用しないのか、そしてその背後にある理由を学ぶことができます。暗号通貨分野の多くの製品と同様に、ステーブルコインは銀行業の発展の歴史を繰り返すかもしれません。単純な預金と証書から始まり、徐々により複雑な信用を実現して通貨供給を拡大していくのです。

本稿では、アメリカの銀行業の発展史の観点から、ステーブルコインの将来の発展について探討します。まず、近年のステーブルコインの発展状況を紹介し、次にアメリカの銀行業の歴史的発展と比較し、両者の間で効果的な比較を行います。また、最近登場した三つのステーブルコインの形態についても議論し、法定通貨支持のステーブルコイン、資産支持のステーブルコイン、戦略支持の合成ドルを取り上げ、未来を展望します。

ステーブルコインの発展の歴史

2018年にCircleがUSDCを発表して以来、ステーブルコインの発展はどの道が実行可能で、どの道が不可能であるかを証明してきました。

初期のユーザーは主に法定通貨によってサポートされるステーブルコインを使用して送金や貯蓄を行っていました。去中心化されたオーバーコラテラルローンプロトコルから生成されるステーブルコインは実用的で信頼性がありますが、実際の需要は限られています。現在、ユーザーは明らかに他の通貨額面のステーブルコインよりも米ドル建てのステーブルコインを好んでいます。

特定のタイプのステーブルコインは失敗しました。例えば、Luna-Terraのような分散型で、低い担保比率のステーブルコインです。それらは法定通貨で裏付けられたまたは過剰担保されたステーブルコインよりも資本効率が高いように見えますが、最終的には災害に終わりました。他のタイプのステーブルコインはまだ観察されています: 利息を生むステーブルコインは魅力的ですが、ユーザーエクスペリエンスや規制の面で課題に直面しています。

ステーブルコインの成功した応用に伴い、他のドル建ての通貨も登場しました。例えば、Ethenaのような戦略的にサポートされた合成ドルは、新興の製品カテゴリーであり、まだ完全に定義されていません。ステーブルコインに似ていますが、法定通貨がサポートするステーブルコインの安全基準と成熟度には達しておらず、現在は主にDeFiユーザーに採用されており、高いリスクを負ってより高いリターンを得ることを目指しています。

私たちは、Tether-USDTやCircle-USDCなどの法定通貨に裏打ちされたステーブルコインの急速な普及を目の当たりにしました。この種のステーブルコインはシンプルで安全であるため、高く評価されています。それに対して、資産に裏打ちされたステーブルコインの採用は比較的遅れており、これらの資産は従来の銀行システムにおいて預金投資の最大の割合を占めています。

従来の銀行システムの観点からステーブルコインを分析することは、これらのトレンドを説明するのに役立ちます。

アメリカ銀行業の発展の歴史: 銀行預金とアメリカ通貨

アメリカの銀行業の歴史を理解することは、現在のステーブルコインがどのように銀行システムの発展を模倣しているかを理解するのに役立ちます。

1913年の《連邦準備法》が公布される前、特に1863年から1864年の《国家銀行法》が公布される前は、異なる形態の通貨が異なるリスクレベルを持っていたため、実際の価値も異なっていました。

銀行手形(現金)、預金と小切手の"実際の"価値は、発行者、現金化の容易さ、そして発行者の信用度によって大きく異なる場合があります。特に1933年に連邦預金保険公社が設立される前は、預金は銀行リスクに対して特別に保険をかける必要がありました。

その時期、一ドルは一ドルとは等しくなかった。

その理由は、銀行が(今もなお)預金の投資利益と預金の安全性の間の矛盾に直面しているためです。預金の投資利益を実現するために、銀行は融資を行い、投資リスクを負う必要があります。しかし、預金の安全性を保証するために、銀行はリスクを管理し、ポジションを保持する必要があります。

1913年の《連邦準備法》が施行されるまで、ほとんどのケースで1ドルは1ドルと同等であった。

現在、銀行はドル預金を利用して国債や株式を購入し、貸付を行い、ボルカー・ルールに基づいてマーケットメイキングやヘッジなどのシンプルな戦略に参加しています。ボルカー・ルールは2008年の金融危機の背景の下で導入され、銀行の高リスクな自己取引を制限し、リテールバンキングの投機活動を減少させ、破産リスクを低下させることを目的としています。

小売銀行の顧客は自分の資金が口座に安全に保管されていると思っているかもしれませんが、実際はそうではありません。2023年にシリコンバレー銀行が資金のミスマッチにより流動性が枯渇して倒産した事件は、市場に警鐘を鳴らしました。

銀行は預金を(に投資し、貸し出し)を通じて利ざやを稼ぎ出し利益を上げています。彼らは裏で利益とリスクのバランスを取っています。ほとんどのユーザーは銀行が自分たちの預金をどのように扱っているか理解していませんが、不安定な時期において銀行は基本的に預金の安全を保証することができます。

信用は銀行業務において特に重要な要素であり、銀行が通貨供給量と経済資本効率を向上させる方法でもあります。連邦規制、消費者保護、広範な採用およびリスク管理の改善により、消費者は預金を比較的無リスクの統一残高と見なすことができます。

ステーブルコインはユーザーに銀行預金や手形に似た多くの体験を提供します - 便利で信頼できる価値の保存、交換手段、貸借 - しかし、非束縛の「自己管理」形式を採用しています。ステーブルコインはその法定通貨の前身を模倣し、シンプルな銀行預金や手形から始まりますが、チェーン上の分散型貸借プロトコルの成熟に伴い、資産サポートされたステーブルコインはますます人気を集めるでしょう。

銀行預金の観点から見たステーブルコイン

この背景に基づいて、私たちは小売銀行の視点から三種類のステーブルコインを評価することができます:法定通貨サポートのステーブルコイン、資産サポートのステーブルコイン、そして戦略サポートの合成ドル。

法定通貨支持のステーブルコイン

法定通貨支持のステーブルコインは、アメリカ国民銀行時代の(1865-1913年)のアメリカ銀行券に似ています。当時、銀行券は銀行が発行した無記名の票据であり、連邦法はそれを等価のドル(、特別アメリカ国債)または他の法定通貨(「コイン」)と引き換えることを要求していました。したがって、銀行券の価値は発行者の評判、入手可能性、支払い能力によって異なる可能性がありますが、ほとんどの人は銀行券を信頼しています。

法定通貨に支持されたステーブルコインは同じ原則に従います。それらはユーザーが直接理解しやすく、信頼できる法定通貨に交換できるトークンですが、同様の警告もあります: 紙幣は誰でも交換できる無記名の証票ですが、保有者は発行銀行の近くに住んでいない可能性があり、交換が難しいことがあります。時間が経つにつれて、人々は自分たちが紙幣をドルやコインに交換するために取引を行う意欲のある人を見つけられるという事実を受け入れました。同様に、法定通貨に支持されたステーブルコインのユーザーも、高品質のステーブルコインの承兑商を特定の取引所で信頼できる形で見つけられるという自信を高めています。

現在、規制の圧力とユーザーの好みの組み合わせが、ますます多くのユーザーを法定通貨にサポートされたステーブルコインに引き寄せているようです。このタイプのステーブルコインは、ステーブルコインの総供給量の94%以上を占めています。2社が法定通貨サポートのステーブルコインの発行を主導しており、合計で1500億ドル以上のドル主導の法定通貨サポートステーブルコインを発行しています。

しかし、ユーザーはなぜ法定通貨でサポートされたステーブルコインの発行者を信頼すべきなのでしょうか？

法定通貨に支持されたステーブルコインは集中発行されているため、ステーブルコインの償還時に「取り付け騒ぎ」のリスクが発生することは容易に想像できます。これらのリスクに対処するために、法定通貨に支持されたステーブルコインは有名な会計事務所の監査を受け、現地ライセンスを取得し、コンプライアンス要件を満たしています。例えば、ある会社は定期的にデロイトの監査を受けています。これらの監査は、ステーブルコイン発行者が短期償還のために十分な法定通貨または短期国債の準備金を持っており、発行者が各ステーブルコインの引き換えを1:1の比率で支持するために十分な法定担保を保有していることを確認することを目的としています。

検証可能な準備証明と分散型法定ステーブルコインの発行は実行可能な道ですが、まだ広く採用されていません。

検証可能な準備証明は監査可能性を向上させます。現在、zkTLS(のゼロ知識伝送層の安全性、いわゆるネットワーク証明)および類似の方法によって実現されていますが、依然として信頼された中央集権的権威に依存しています。

法定通貨に裏付けられたステーブルコインの非中央集権的発行は可能かもしれませんが、大量の規制上の問題があります。例えば、非中央集権的な法定通貨に裏付けられたステーブルコインを発行するには、発行者がブロックチェーン上で従来の国債と同様のリスク状況を持つ米国債を保有する必要があります。これは現時点では実現不可能ですが、ユーザーが法定通貨に裏付けられたステーブルコインをより信頼しやすくするでしょう。

資産支援のステーブルコイン

資産担保型ステーブルコインはチェーン上の貸付プロトコルの産物であり、銀行が信用を通じて新しい通貨を創造する方法を模倣しています。一部の分散型過剰担保貸付プロトコルは新しいステーブルコインを発行しており、これらのステーブルコインはチェーン上で流動性が非常に高い担保によってサポートされています。

その仕組みを理解するためには、流動預金口座を想像すると良いでしょう。その口座の資金は新しい資金を生み出す一部であり、複雑な貸出、規制、リスク管理システムを通じて実現されます。

実際に流通している大部分の通貨、つまりいわゆるM2通貨供給量は、銀行が信用を通じて創造したものです。銀行は、モーゲージ、車のローン、商業ローン、在庫ファイナンスなどを使用して通貨を創造します。同様に、ブロックチェーン上の貸付協定は、ブロックチェーン上の資産を担保として使用することで、資産裏付けのステーブルコインを創造しました。

信用を創出できる制度は部分準備金銀行制度と呼ばれ、1913年の《連邦準備銀行法》にその起源があります。その後、部分準備金銀行制度は徐々に成熟し、1933年(に連邦預金保険会社が設立され、1971年)にニクソン大統領が金本位制を終了し、2020年(に準備金率がゼロに引き下げられるという重要な更新が行われました。

変革のたびに、消費者と規制当局は信貸を通じて新しい通貨を創造するシステムに対してますます自信を持つようになっています。まず、銀行の預金は連邦預金保険によって保護されています。次に、1929年や2008年のような重大な危機が発生したにもかかわらず、銀行と規制当局はリスクを低減するためにその実践とプロセスを着実に改善してきました。110年間、信貸がアメリカの通貨供給に占める割合はますます大きくなり、現在では大多数を占めています。

伝統的な金融機関は、安全に融資を行うために3つの方法を採用しています:

1. 流動性のある市場と迅速な清算プラクティスを持つ資産)に対するマージンローン(;
2. 一つのローン)に対して、抵当ローン(の大規模な統計分析を行う;
3. 思慮深くカスタマイズされた保険サービス)ビジネスローン(。

オンチェーンの分散型貸付プロトコルは、まだステーブルコインの供給のごく一部を占めているだけで、まだ始まったばかりで、長い道のりがあります。

最も有名な分散型オーバーコラテラル貸出プロトコルは、透明で十分にテストされており、保守的です。例えば、ある有名な担保貸出プロトコルは、次の資産に対して資産支援のステーブルコインを発行しています: チェーン上、外因性、低ボラティリティ、高流動性)で簡単に売却可能(。このプロトコルは、担保率、効果的なガバナンス、清算プロトコルに関して厳格な規定があります。これらの属性は、市場状況が変化しても担保が安全に売却できることを保証し、資産支援のステーブルコインの償還価値を保護します。

ユーザーは、4つの基準に基づいて抵当ローン契約を評価できます:

1. ガバナンスの透明性;
2. ステーブルコインの資産の割合、質、及び変動性;
3. スマートコントラクトの安全性;
4. リアルタイムでの貸付担保比率を維持する能力。

普通預金口座の資金と同様に、資産支援ステーブルコインは資産支援ローンによって創出された新しい資金ですが、そのローンの方法はより透明で、監査可能で、理解しやすいです。ユーザーは資産支援ステーブルコインの担保を監査することができ、これは伝統的な銀行システムが自分の預金を銀行の幹部に委任して投資判断を行うことしかできないのとは異なります。

また、ブロックチェーンによって実現される非中央集権性と透明性は、証券法が解決しようとしているリスクを軽減することができます。これはステーブルコインにとって非常に重要です。