マクロトレーディングの達人ポール・チューダー・ジョーンズのビットコインに関する洞察

現代金融史において、リスクはしばしば「安全」に対する集団的誤判断から生じる。ポール・チューダー・ジョーンズが2024年10月に述べたように、「すべての道はインフレに通ずる」というのは、市場の好みではなく、制度のやむを得ない選択である。彼が構築したマクロの景観では、ビットコインは未来の通貨の理想的なモデルではなく、現在のマクロ秩序崩壊の背景の中で、資本市場が「信用システムからの逃避」という本能的な反応を示している。これは、主権債券への信仰が崩壊した後に、世界の投資家が新たな避難先を求めて資産構造を再構築する過程である。

トデュー・ジョーンズは暗号通貨の原教旨主義者ではありません。彼はマクロヘッジファンドマネージャーの思考をもって、システミックリスクマネージャーとしてビットコインを見ています。彼の見解では、ビットコインは資産クラスの進化であり、法定通貨の信用低下、債務の貨幣化の加速、中央銀行のツールの失敗に伴って自然に現れる資本のストレス反応です。その希少性、非主権属性、監査可能な透明性は、新しい「通貨の境界」を構成しています。「これは人類が供給を調整できない唯一のものであり、だからこそ私はそれを保持し続ける。」と彼は言います。

この構成の見解は、一整套のマクロフレームワークに基づいています：債務の罠、経済の幻想、金融抑圧と長期的なインフレ主義。トゥード・ジョーンズによれば、このシステムは従来の金融資産を価格設定の無効区間に押し込んでおり、ビットコイン、金、そして高品質の株式資産が、財政赤字、信用枯渇、そして主権信仰の破綻に対処するための新しい"マクロのトリオ"を形成しています。

債務の罠と経済的幻想:財政の不均衡は現在の世界の主要なテーマです

トッド・ジョーンズは、アメリカが現在直面しているのは周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機であると強調しました。この危機は、政府が長期にわたって低金利と財政緩和の刺激の下で"未来を前借り"したことに起因しており、その結果、債務水準が通常の財政手段で退出できない状態になっています。彼は指摘しました：

"支出の問題を真剣に扱わなければ、私たちはすぐに破産してしまう。"

彼が挙げた重要な指標には、

• 連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%に相当します。
• 毎年の予算赤字は2兆ドルを超え、戦争や不況がなくても長期的に存在し続ける。
• 毎年の税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率は約7:1です。
• 今後30年間で、支払利息だけで国防費を上回る
• 予測によれば、2050年までにアメリカ合衆国の連邦債務はGDPの180-200%に達する可能性があります。

彼はこの状況を「デットトラップ」と呼んでいる：金利が高いほど、政府の利息負担は重くなる；金利が低いほど、市場のインフレ期待は強まり、債券はますます人気がなくなり、資金調達コストは最終的に反発する。トラップの論理は、すべての政策選択が間違っているということだ。

さらに深刻なのは、制度全体における「幻影の持続」です。トデュー・ジョーンズは、現在のアメリカの財政政策と金融政策の間に「パフォーマンス的性質」が存在することを指摘しています。

"政治家、マーケット、そして公衆の間には、財政状況が持続可能であるかのように振る舞うという不文律の合意が存在している...にもかかわらず、誰もが事実はそうではないことを知っている。"

この構造的否認は、市場が表面的には平穏である一方で、システム的不安定性を蓄積させます。トリガーメカニズムが発生すると、「債券ミンスキー瞬間」に進展する可能性があります：長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場はリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が暴落します。トゥード・ジョーンズはこの「転換点ロジック」を何度も警告しています：

"金融危機は長年にわたり醸成されてきたが、発生するのは数週間である。"

現在の市場の問題は「崩壊するかどうか」ではなく、「認識がいつ変わるか」です。「経済の幻影」がまだ上演されている限り、市場は自発的に再価格設定を行うことはありません。しかし、この演技が強制的に終了した時、投資家は短期間で大きくポジションを調整し、主権信用に依存する資産から逃げ出します。米国債が最初の標的となり、ビットコインは避難所の一つになるかもしれません。

債券信仰の逆転：米国債の"リターン-自由-リスク"化

過去数十年、長期国債を「無リスク」資産として配置することは投資ポートフォリオの「常識」であった。しかし、ダウ・ジョーンズのマクロフレームワークの中で、この論理は覆されつつある。彼は2024年末に公に声明した：

"私は固定収益資産を保有したくありません。"

彼は、長期米国債が "価格の不一致 "という体系的な危機を経験していると説明しました：

"彼らの価格は完全に間違っています。連邦準備制度は短期金利を過度に低く保ちすぎます。しかし長期的には、市場は反発するでしょう。義警が戻ってくるでしょう。"

都铎・ジョーンズが言う「義警」とは、市場における「債券義警」のことであり、政府の財政拡張に対抗し、債券を売却し、金利を押し上げる投資者集団を指します。2023年10月、アメリカの10年期国債利回りは一時5%を突破し、市場は財政の持続可能性に対する疑念を実際の行動で表明しました。都铎・ジョーンズは、これはただの予行演習に過ぎず、本当の転換点はまだ訪れていないと考えています。

彼は、現在の長期債の保有者を「信用幻想の捕虜」と表現しました。

"国債は名目上は無リスクである可能性がありますが、確実に購買力を失います。したがって、それらは無リスクではなく、無報酬のリスクです。"

彼はこの判断が短期的な戦術的な弱気ではなく、長期的な構造的な配置の排除項であると強調しました。"ゼロ固定収益"は利ざやを狙ったり、ボラティリティを回避するためのものではなく、債券資産クラス全体の信用と価格設定の論理を否定することから来ています。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立しておらず、中央銀行が主権的な資金調達に譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼です。この信頼が高インフレと財政の制御不能によって揺らぐ場合、債券はもはや"救命石"ではなく、時限爆弾となります。

これに対して、テューダー・ジョーンズは構造的な金利取引のフレームワークを提案しました：利回り曲線の鋭化取引。その考え方は以下の通りです：

• ロングフロント：米連邦準備制度が今後12ヶ月以内に財政刺激に合わせて大幅に利下げすることが予想される
• ショートエンド：長期金利は、将来のインフレ、赤字、財政の安定性に対する市場の懸念によって上昇し続けるでしょう。
• 組合のネットエクスポージャー：ベッティングカーブが「逆転」から「ノーマル」への急勾配の変化は、債券市場のリスク価格設定ロジックの重大な逆転を示唆しています。

より深い判断は：マクロ資産配分の枠組みの中で、「安全性」の定義自体が再構築されているということです。かつての避難資産である米国債は財政主導の背景の下でもはや安全ではなくなりました。一方で、ビットコインはその検閲耐性、非信用性、希少性により、市場によって「新しい避難資産」として徐々にポートフォリオの中心に組み込まれています。

ビットコインの論理的再評価："エッジ通貨"から"マクロアンカー"へ

都铎・ジョーンズは2020年にビットコインを増持すると初めて公表し、伝統的なウォール街で大きな関心を引きました。彼は当時、これを「競争の中で最も速い馬」と称し、ビットコインは世界的な通貨緩和とインフレ期待に対して最も反応の柔軟な資産であることを意味しました。そして2024-2025年に至ると、彼はビットコインを単なる最強のリスク資産とは見なさず、「制度ヘッジ」ツールとみなし、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的危機に対処するための必要なポジションとして捉えています。

彼の核心的な見解は以下の5つの側面を中心に展開されています：

1. 希少性はビットコインのコア通貨属性です

"これは人類が供給を調整できない唯一のものです。"

都铎・ジョーンズによれば、ビットコインの2100万の上限は極端な通貨規律であり、中央銀行の「随意に発行すること」に対する根本的な反抗です。金とは異なり、ビットコインの発行パスは完全に予測可能であり、完全に監査可能で、ブロックチェーン上の透明性は「通貨操作の余地」をほぼ排除しています。「大規模な貨幣インフレ」が常態化する中で、この希少性自体がリスクヘッジとなります。

2. 供給と需要のダイナミクスには"価値のミスマッチ"が存在する

"ビットコインは黄金の66%の貯蓄特性を持っていますが、市場価値はその1/60に過ぎません。これは私にビットコインの価格に問題があることを示しています。"

これは彼が2020年に提案した価格モデルであり、2025年には彼がそのフレームワークを更新しました：ビットコインの市場受容度は初期の指標を超え、ETFの承認、機関の買い、規制の明確性が大幅に向上しました。一方、金の限界効用は減少しています。したがって、彼は2024年末に明確に述べました："もし私が今、インフレに対抗するために1つを選ばなければならないなら、私は金ではなくビットコインを選ぶでしょう。"

3. 高いボラティリティ≠高リスク、重要なのは「ボラティリティ加重配分」

都铎・ジョーンズは繰り返し強調している。ビットコインのリスクは「それが変動する」ことではなく、投資家が適切な方法で評価し、配置することに失敗することにある。

"ビットコインのボラティリティは金の5倍なので、異なる方法で構成する必要があります。"

彼は指摘しました：機関ポートフォリオにおいて、ビットコインは金の1/5の比率で配置されるべきです。例えば、金の配置が5%であれば、ビットコインは約1%であり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築します。これは戦術的な投機ではなく、高ボラティリティ資産に対するリスク予算の標準的な扱い方です。

4. 制度的採用がビットコインの主流化を加速させている

都铎・ジョーンズが所属する投資会社は、2024年第3四半期の文書で、440万株を超えるビットコイン現物ETFを保有しており、その時価総額は2.3億ドルを超え、前四半期に比べて4倍以上の成長を遂げたことを明らかにしました。この動きは、個人の判断を反映するだけでなく、制度的資金が適法なルートを通じてビットコインへの配置に参加する先行信号でもあります。

5. ビットコインは"通貨主権"に反する配置アンカーです。

"ビットコインは全ての投資ポートフォリオに含まれるべきです。"

彼はもはや「攻撃的資産」としてビットコインを理解しておらず、むしろ財政収縮が望めず、債務の貨幣化が進み、主権信用が低下する過程において唯一の非政治的資産として構造的なヘッジツールと見なしています。この資産は、大型機関の「インフレ防御ポートフォリオ」に不可避的に現れ、その地位は徐々に金や優良テクノロジー株などの高流動性の避難資産に近づいていくでしょう。

"脱出速度"と配置原則：三元ヘッジモデルにおける資産再編成

投資家が資産を「ポートフォリオ防御」の観点から考えるようになると、彼が注目するのは収益の最大化ではなく、リスクが制御不能になったときにシステムが依然として自己整合的に機能できるかどうかです。テューダー・ジョーンズのビットコインの配分は「価格への賭け」を求めるものではなく、政策の誤判断、財政の混乱、市場の再価格設定に耐えることができるマクロ防御フレームワークを構築することを目指しています。彼はビットコイン、金、株式を「インフレ対策の三つ組」と定義しています：

"ビットコイン、黄金と株式のある種の組み合わせは、あなたがインフレに対抗するための最良の投資ポートフォリオかもしれません。"

しかし、この三元は等しい権利や静的なものではなく、ボラティリティ、評価、政策予想に基づいて動的に配分されます。トューダー・ジョーンズはこの枠組みの下で一整套の運用原則を形成しました：

1. ボラティリティバランス：ビットコインの配分比率はボラティリティに応じて調整する必要があり、通常は金の配分の1/5を超えない；強いサイクルの転換期や流動性危機の段階では、ビットコイン部分にオプションを使ったヘッジがさらに必要である。

2. 構造的な配置：ビットコインは戦術的ポジションではなく、米連邦準備制度の一回の会議や特定の月のインフレデータによって増減するものではありません；それは「主権信用リスク上昇」という論理に対抗するために設計されたベース資産のバリアです。

3. ツール化実現：彼はあるビットコインETFおよびビットコイン先物ポジションを通じて、保有通貨の管理とコンプライアンスの壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性も、機関投資家の参加にとって重要です。

4. 流動性ファイアウォール：彼は、ビットコインの1日の損失値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、「劇的な再価格設定」段階における感情取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定を保障することを提唱しています。

この戦略によって最終的に構築されたのは、ビットコインを基盤としたヘッジ防御型の構造です。そしてその構造におけるビットコインの役割は、"投機対象"というよりも、"通貨体系の保険"と言った方が良いでしょう。

未来の信頼構造：主権金融からアルゴリズム合意へ

ビットコインの配置ロジックの真の飛躍は、その価格動向からではなく、市場の主権通貨への信頼構造の揺らぎから来ている。トゥード・ジョーンズの核心的な判断は、現在の世界の通貨システムが"静かなクーデター"を経験しているということだ：通貨政策はもはや独立した中央銀行によって主導されず、財政当局の資金調達手段となり、通貨の機能は価値尺度と貯蔵手段から、政府の赤字の"定向希釈器"へと滑り落ちている。このような構図の中で、金は歴史的信用を持っているが、関税や資本規制に影響を受けやすい。