ポール・アトキンスSEC新委員長:暗号規制の新時代

2025年4月22日、ポール・アトキンスがアメリカ証券取引委員会（SEC）の第34代議長に正式に就任しました。このトランプ大統領によって指名され、上院で52票対44票で確認された"自由市場派"の規制者は、前任のゲイリー・ゲンスラーの法執行を重視した規制スタイルとは異なり、就任早々に明言しました：明確でオープンなデジタル資産の規制枠組みを構築することが"最優先事項"であると。

Genslerの時代に、SECは暗号業界に対して大規模な執行活動を展開し、ほぼすべてのトークンを証券として扱いました。そのため、起業家、投資機関、取引プラットフォームは長期間にわたり不確実性とリスクの中に置かれました。このような規制の高圧と政策の曖昧さが交錯する背景の中で、アトキンスの就任は業界内でアメリカの暗号規制の「再起動の瞬間」と見なされています。

伝統的な規制当局から"暗号化のベテラン"へ

ポール・アトキンスは典型的な「ワシントン-ウォール街の往来者」です。彼はウオフォード大学とバンダービルト大学法科大学院を卒業し、若い頃にはトップ法律事務所で証券発行や合併・買収などの業務に従事し、パリで国際的な経験を積みました。1990年代初頭にSECに入所し、二人の前任議長の上級顧問を務め、企業ガバナンスや市場構造改革などの課題に責任を持ちました。

2002年、アトキンスは当時の大統領ジョージ・W・ブッシュによってSEC委員に任命されました。2008年に退任するまで、彼は透明性のある規制を推進し、官僚主義の膨張に反対することで知られ、アメリカの自由市場監理の理念の代表的人物の一人です。2009年、彼はコンプライアンスコンサルティング機関であるPatomak Global Partnersを設立し、金融機関や暗号企業にコンプライアンス戦略サービスを提供しました。

Patomakを設立する過程で、Atkinsは暗号化業界と深い関係を築きました。彼はアメリカデジタル商会の傘下にある「Token Alliance」の共同議長を務め、トークン発行や暗号化プラットフォームのベストプラクティスの策定を主導しました。彼はまた、複数の著名な暗号化企業に戦略的コンサルティングを提供し、暗号資産ファンドに投資しています。財務開示によれば、彼の家庭の暗号関連資産は数百万ドルに達しています。

これらの経験により、アトキンスは伝統的な規制当局の中で数少ない、暗号業界に対して理論的な認識と実践的な経験の両方を持つ代表的人物となりました。彼の暗号の背景は論争を引き起こしたものの、上院の多数党は最終的に支持を与えました。これは彼の専門能力への認識を反映するだけでなく、アメリカの政治的な雰囲気の中で暗号規制に対する態度が緩和されつつあることを示しています。

規制はイノベーションの敵であってはならない

Gensler時代の「訴訟によるガバナンス業界」とは異なり、Atkinsは明確に表明した：SECの使命は「執行によってルールを定義する」ことから「ルールによってコンプライアンスを導く」ことに転換すべきである。

彼は、規制は革新を抑圧する代償として行われるべきではなく、市場が法的なグレーゾーンで長期間迷うことを許してはいけないと考えている。「規制は革新の敵であってはならず」、むしろ「理性的で明確、実行可能なコンプライアンスの道筋」を提供するべきだ。これは彼が暗号業界全体に発信した最初の重要なシグナルである。

アトキンスは前任者の「一刀切で暗号通貨を証券として扱う」方法を批判し、市場が「先に訴えられ、後にルールを探す」という死のループに陥ったと述べました。それに対して、彼はトークンの機能や分散化の程度などの次元に基づいて、より弾力的で適応性のある規制分類システムを構築することを好むとし、「アメリカは規制の不確実性のためにWeb3時代の競争優位を失うべきではない」と指摘しました。

4月9日に上院の投票でアトキンスが議長に就任することが確認されて以来、SECの一連の動きが暗号業界に明らかに規制の風向きの変化を感じさせている:

1. 暗号化業界との対話を開始する。SECの暗号通貨ワーキンググループは、取引所の規制、保管基準、DeFiのコンプライアンス、資産のトークン化などの重要な議題をカバーする4回の公開ラウンドテーブルを今年の4月から6月にかけて開催する予定で、業界の代表、消費者団体、政策研究者を招待して規制の道筋を議論する。これはSECの歴史の中で初めて暗号に関する議題について体系的な政策協議メカニズムを設立するもので、Atkinsの指導の下でSECが業界の声に耳を傾け、「対立の代わりに協力」を通じて、政策の優先事項を迅速に調整したいと考えていることを示している。

2. 暗号化訴訟案件大規模和解または撤回。アトキンスが就任した後、SECの既存暗号訴訟案件に対する態度は明らかに軟化した。複数のプロジェクトの訴訟が直接撤回され、業界では"規制特赦潮"と呼ばれている。この"是正"の姿勢は明確な信号を発している：SECは前任者の任期中の暗号執行の濫訴を遡及的に修正し、交渉を通じて残された争議を解決し、業界に政策的な喘息の余地を提供することを望んでいる。

3. 暗号化開示基準が初歩的に形作られた。SEC企業ファイナンス部門は、プロジェクト構造、トークン機能、ガバナンス設計、開発進捗などを含む暗号トークン発行に関する非拘束的な情報開示ガイドラインを発表した。これはSECが暗号プロジェクトに対して"予想される開示リスト"を提供しようとする初めての試みであり、その規制論理が"事後執行"から"事前指針"へと転換したことを示している。

これらの方向性の施策は、アトキンスが率いるSECが過去の「高圧的な管理」から「透明な共同統治」へと移行していることを示しています。これは規制緩和というよりも、規制の理性が回帰し、市場へのサービス、投資家の保護、イノベーションの促進の原点に戻ることを意味します。

3つの主要な問題は、Atkinsの新しい暗号取引の優先事項になります

初期の友好的なシグナルを放った後、業界はAtkinsが主導するSECの今後の重要な政策の動向に広く注目している。現在、市場は主に三つの方向に焦点を当てている：

1. ステーブルコインの立法作業を加速させる。トランプは何度も公然と規制されたドルステーブルコインの導入を支持し、アメリカ国債の需要を増加させ、デジタル時代におけるドルの支配的地位を強化することを目指している。アトキンスは、上院議員ビル・ハガティが提案した『GENIUS法案』を支持する意向を示しており、ステーブルコインに対してライセンス、準備金、情報開示などの基本的な枠組みを設けることを提案し、中小規模のプロジェクトに州レベルの免除ルートを提供することを提案している。SECは、その任期中に『非証券型ステーブルコイン』への直接的な介入から徐々に撤退し、その規制の焦点を銀行監督機関または立法機関に統一して委ねる可能性がある。これにより、ステーブルコインの合法的かつ適法な大規模利用に対する重要な障害が取り除かれ、アメリカのデジタルドルエコシステムの構築を促進することにもつながる。

2. コンプライアンス取引所の登録パスが開通する見込み。過去2年間、多くの取引所がSECの訴訟に直面し、その理由は「未登録で証券取引プラットフォームを運営している」ことにある。アトキンスは、このようなプラットフォームのために特別なコンプライアンスフレームワークを設定することを提唱しており、例えば「代替取引システム」（ATS）または「暗号化専用ブローカー」としての登録を許可することが含まれる。

さらに重要なのは、SECがもはや単独で規制を行おうとせず、CFTC、FinCENなどの機関と調整して、「責任の明確な分担」を策定した多機関規制の枠組みを作り、取引所とそのユーザーにより予測可能な環境を提供する可能性があるということです。

3. トークンの認定基準が再構築される。現在の暗号市場で最も厄介な問題の一つは、どのトークンが証券に属し、どのトークンが商品または非規制資産に属するかということである。過去、SECはHoweyテストを広く適用してトークンを証券と認定してきたが、アトキンスはトークンの機能（実用性 vs 投資性）と非中央集権化の程度を組み合わせて分類評価することを好む。彼は、委員のヘスター・パースが提案した「セーフハーバー提案」を支持しており、起業プロジェクトに3年間の猶予を与え、SECが法的措置を講じる心配なく分散型ネットワークの構築を完了することを可能にする。

これは「スタートアップ免除 + 長期的なコンプライアンス」の二重軌道制が形成され、プロジェクトの発行と資金調達エコシステムが再び活性化することを意味します。同時に、アトキンスは「発行即開示」原則を支持しており、トークンプロジェクトが発行時に完全な情報開示を提供し、透明なガバナンス構造を持っていれば、コンプライアンスフレームワーク内で運営できるとしています。これはプロジェクト側のコンプライアンス圧力を大いに緩和し、新たなトークン資金調達プロジェクトがアメリカ市場に戻ることを引き寄せる可能性があります。

さらに、SECが新たに設立した内部研究チームは、主流の公链資産に対する属性の再評価を行っており、その中には広範な応用基盤を持つトークンが含まれています。これらが証券の認定から除外されれば、暗号ETFに対してより多くの種類が開かれることになります。実際、アトキンスが就任初日に、SECは迅速にイーサリアム現物ETFのオプション取引を承認し、これにより投資家に対してより多くの参加手段を提供し、暗号資産の金融化に対する支持信号を放出しました。

まとめ

ポール・アトキンスの就任は、アメリカにおける暗号化業界の新たな規制サイクルの始まりを示しています。ステーブルコインのコンプライアンス経路、取引所の登録制度、トークンの法律認定など、これらの重要なプロセスが彼の任期内に突破されれば、アメリカのグローバルな暗号ガバナンスシステムにおける地位を再構築することになります。さらに重要なのは、規制の論理の変化がより強力な制度的シグナルを放つことです：規制が少ないのではなく、より明確で、より協議的で、より建設的な規制です。

暗号化業界にとって、これは得難い息抜きであり、より理性的かつ自律的な再起を必要とする。しかし、アトキンズは"放任主義者"ではなく、彼は多くの発言の中で、SECが引き続き詐欺、インサイダー取引、市場操作などの違法行為に厳しく対処することを再確認した。本当の変化は、業界が"コンプライアンスの道がどこにあるのか"を知ることにある。